截至2012年末,全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中超过100万亿元人民币即27%左右,是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。以上经济刺激政策虽然在初期对“保增长”发挥了积极作用,但近几年来,其所产生的负面影响,特别是通胀压力也渐渐显现出来。而在同期,我国资本市场的表现却非常低迷,股票价格一跌再跌。可见,即使存在货币超发,各种价格也并非都是上涨的,超额货币的存在及其与价格波动的关系并没有人们想象的那么简单,对二者的关系进行深入研究,具有重大的理论意义和现实意义本文认为,在经济发展的不同时期,超额货币资金的流向可能是不同的,从而在特定阶段各种价格指数的走势也可能不尽相同,甚至不一定是齐涨齐跌的关系。但是,国内外学者在研究超额货币资金与价格波动的关系时,大多没有对样本数据做阶段性划分,而且大多仅关注某一种价格(如消费品价格或资产价格)的波动与超额货币供给的关系,从而既没有揭示不同时期资金流向的阶段性特征,也没有对不同时期各种价格为何涨跌不一给出较有说服力的解释。为了检验上述假说,本文的研究按照这样的思路展开：首先,从价格与货币供给量的关系入手,通过“货币之谜”现象引出超额货币供给与价格波动的关系。然后,结合中国实际,通过对货币需求函数的变形,得到本文所界定的超额货币概念及度量方法。继而采用2002年1月-2012年12月的月度数据,通过观察超额货币和各种价格指数的走势,将这一时期我国的资金流向大致分为五个阶段,并对每个阶段的各种价格指数分别建立关于超额货币资金的ADL模型,系统分析不同时期的资金流向及其对各种价格指数的影响。分析结果表明：超额货币供给与商品价格指数以及资产价格指数的波动有密切的关系,但是具体到某一时期过快增长的货币供应量到底会引起何种价格指数的上涨,这取决于超额货币资金是流向商品市场还是资本市场；在不同的时期,资金流向具有一定的阶段性特征,从而会推高不同的价格指数；在超额货币既定的条件下,商品价格指数和资产价格指数可能表现出此消彼长的特征。总之,实证分析结论较好地验证了前述观点。为此,本文最后给出了如下建议：央行在制定货币政策时,应同时关注商品市场和资本市场,不应该仅盯住CPI并根据其走势判断通胀压力,还必须充分考虑虚拟经济对货币的需求；另外,央行在将货币供给量作为货币政策中介目标的同时,不仅要关注其总量规模,还应密切关注资金的流向,并通过合理引导资金流向来平抑各种商品和资产价格的异常波动。