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股市联动性(co-movement)是指两个不同的证券市场价格存在着显著的收益波动的关联性,即拥有共同的长期均衡关系或拥有长期同步运动趋势,这种联动性带来的效应叫做联动效应。
一般来说,两个经济体若经济交往较为密切,贸易、投资领域融合度较高,使得构成两国证券市场的微观经济体存在紧密联系,从而造成两个证券市场在总体会出现联动效应。如众多学者研究就表明,美国、日本、英国、德国等发达国家由于经济融合度和开放度较高,他们的证券市场具有很强的联动性。
就中韩两国而言,两国历来是友好邻邦,都有着悠久的历史和灿烂的文化。中韩两国地理位置上的相邻性和文化上的共通性使双方在政治、经济、文化、教育、学术等诸多领域一直以来都保持着良好的合作关系。特别是中国加入WTO以后,该国在贸易自由化、金融自由化、金融国际化方面正以前所未有的速度推进,中韩两国之间的经济交流也越来越频繁,达到了一个更高的台阶。
但中韩两国股市的联动性却很少成为研究的重点,这一方面是因为两国学者对这一问题不是很重视,另一方面也是因为中韩两国在股票市场投资交往上还不是很密切。有鉴于此,本文运用理论分析和计量模型对这一问题进行了深入分析。论文首先回顾了中韩两国股票市场的发展历程;然后通过一系列数据分析了韩中两国的经济联系,包括贸易和投资两方面;最后,在VAR模型的基础上,使用协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应分析、方差分解等工具对两国证券市场的联动性进行了分析。主要结论有:通过使用VAR中的格兰杰因果关系检验和协整检验,发现在滞后6期的情况下,中国股票市场和韩国股票市场都不存在因果关系;此外,使用脉冲响应函数和方差分解分析方法对两个股票市场的动态关系进行了深入的分析表明,在对两个股票市场施加一个单位“新信息”的正向冲击后,他们在当期没有反应,在第二期存在反应,说明两市的相互影响存在一个时滞。在以后的时期内,两市虽然有影响但都是极其微弱的,最终趋近于零。最后,两国的股票市场对自身的反应都是敏感的,脉冲响应说明,在对本国市场收益率施加一个单位“新信息”正向冲击后,本国市场收益率在第二期即进行反应,说明本国市场收益率存在自相关关系。
文章的第六部分根据这一结论,并在借鉴西方发达国家经验的基础上,提出了一些政策建议,包括鼓励中韩两国相互投资、加强中国在资本市场的对外开放鼓励通过QFⅡ和QDⅡ相互投资对方资本市场以及两国政府加强在资本市场方面的合作的主张。