传统金融理论认为投资者是理性的,并且假定投资者是风险厌恶的。然而市场中存在理性程度不同的投资者:相对理性的机构投资者以及理性程度较弱的个人投资者。越来越多的投资实践及市场异象告诉我们,个人投资者交易行为常常不符合传统金融理论的设定,导致资产价格往往不能正确的反映自身的价值,市场稳定性也无法得到保证。在此背景下,行为金融理论认为投资者是有限理性的并提出了风险偏好这一概念:投资者的交易行为主要受到风险偏好的影响,而理性程度不同的投资者的风险偏好会受到不同因素的影响,因此交易行为也具有差异。本文首先通过梳理相关文献,在此基础上总结投资者风险偏好的影响因素,包括组合承担的超额风险、市场情绪、个股表现、公司特征等,并且针对中国股市将宏观因素纳入考虑范围。其中,投资者组合承担的超额风险与市场情绪需要采取一定的方法进行测度与构建,个股表现、公司特征、宏观因素可以选取特定指标进行分析。为了探索组合承担的超额风险对个人与机构投资者风险偏好及交易行为的影响,本文首先选取了50只沪深300成分股,利用对个股的持股比例及市值模拟构建了个人与机构投资者的实际投资组合,然后借助均值-方差模型测度实际投资组合与有效前沿组合的风险补偿系数,并计算两者差值,最后将实际组合与有效前沿组合的风险补偿系数差值最小值作为每期投资组合承担的超额投资风险。在构建投资者情绪之前,本文在前人研究的基础上,选取了代表我国股市情绪的5个指标,利用主成分分析法,将5个指标及其滞后项构建了2009年至2018年期间的市场情绪指标,同时剔除了宏观因素对市场情绪的影响,以更好的区分股市市场情绪与宏观因素对投资者风险偏好的影响。最后,本文利用面板Logit模型,将上述构建以及选取好的指标,分别与个人及机构持股行为变化进行回归分析,探究时变风险偏好对个人与机构交易行为异质影响原因。实证结果显示,组合承担超额风险的提高能降低投资者的风险偏好,但由于个人投资者存在过度自信心理,其规避风险程度相对机构投资者而言更加激进。由于个人从众心理较强,市场情绪对个人交易行为的影响程度要高于机构投资者。当期个股收益率的提高会提高个人卖出股票的意愿,说明个人存在厌恶损失的心理特征。公司特征及宏观因素对个人交易行为影响程度要远远小于机构投资者,说明机构投资者更为理性,在制定交易策略时,考虑的因素更加全面。本文的研究成果对于进一步分析个人与机构投资者交易行为的差异具有一定借鉴意义,有助于进一步分析造成资产价格波动及证券市场稳定性下降的原因。同时为我国证券市场的管理及监管当局制定政策提供了相关借鉴。