我国资本市场上的投资者结构体现了我国与发达国家资本市场发展程度的差距。截止2015年3季度,我国的个人投资者持股比例占A股流通市值的41.58%,同时还存在一定比例的短期机构投资者。可以看出活跃在股票交易市场上的投资者持股比例之大,对资本市场定价的影响之深,与西方发达资本市场存在较大的差异。然而,面对着数量庞大的上市公司以及爆炸式的信息,投资者的有限注意力和有限理性决定了投资行为的非理性。行为金融学认为投资者关注是资本市场反应的前提,投资者的关注影响着资本市场的股票定价。现存的“价格压力假说”、“被忽略的公司效应”、“过度关注弱势假说”等理论与假说分别对投资者关注与资本定价的关系做出了解释。而实务界的量化基金将关注度指标作为其制定投资策略的核心指标之一,并据此设计投资策略且取得了不错的投资业绩。与此同时,限售股的解禁、上市公司的融资需求以及与股票价格相关联的管理层薪酬,都有可能促进上市公司管理层实施市值管理。那么,股票交易市场上的投资者关注对资本市场定价的影响是否间接影响着管理层的行为,进而会如何影响资源配置效率。与这些问题相关的研究成果相对较少。因此,探究投资者关注对管理层行为的影响,进而分析这种影响的经济后果,即资源配置效率,具有较强的理论意义和现实意义。本文在价格压力假说和迎合理论的基础上研究投资者关注对管理层行为的影响,构建了“投资者关注-盈余管理-权益资本成本-投资效率”的研究框架,并以2006-2013年的A股上市公司为研究样本,实证检验了投资者关注对管理层行为和资源配置的影响,同时检验了研究框架中存在的中介效应。全文总共包含六章,各章主要内容如下:第一章为绪论部分。主要论述了本文的选题背景、研究意义、研究目的、研究思路及方法。第二章为文献回顾与研究述评。本章主要目的是系统、全面地梳理国内外与投资者关注、盈余管理、权益资本成本和投资效率相大的重要文献,并对现有文献做出述评,分析现有研究成果的的优势与不足。第三章为投资者关注与盈余管理的实证检验。首先,检验了投资者关注形成外部监督或市场压力,对盈余管理程度是抑制或者是促进作用。其次,检验了投资者关注是否促进了管理层向上盈余管理的倾向。最后,考察了分析师和机构投资者的存在是否起到了对投资者关注影响向上盈余管理的调节作用,如果存在调节作用,这种调节作用表现为哪种形式。第四章为投资者关注、盈余管理与权益资本成本的实证检验。首先,检验了投资者关注对权益资本成本的影响,是提高或者是降低了权益资本成本。其次,检验了向上的盈余管理是否属于投资者关注对权益资本成本影响的中介变量,如果是,这种中介效应属于哪种中介效应。最后,考察了分析师和机构投资者的存在是否起到了对投资者关注影响权益资本成本的调节作用,如果存在调节作用,这种调节作用表现为哪种形式。第五章为投资者关注、权益资本成本与投资效率的实证检验。首先,检验了投资者关注对投资效率的影响,包括投资者关注是否恶化了过度投资、校正了投资不足。其次,检验了权益资本成本是否属于投资者关注对投资效率影响的中介变量,如果是,这种中介效应属于哪种中介效应。最后,考察了分析师和机构投资者的存在是否起到了对投资者关注影响投资效率的调节作用,如果存在调节作用,这种调节作用表现为哪种形式。第六章为结论、启示和展望。主要对全文的研究成果进行总结,强调本文的研究结论和意义,并指出本研究的不足之处与局限性,以及对后续研究的展望。通过理论分析和实证检验,本文研究得到的主要结论如下:第一,从总体上看,投资者关注产生市场压力,通过管理层的行为,最终对资源配置效率产生影响。具体而言,投资者关注影响着管理层的盈余管理行为,改变了会计盈余,影响了资本市场上的股票定价。而股票价格影响着上市公司的股权融资能力,进而影响上市公司的投资效率。在整个过程中,盈余管理与权益资本成本体现了部分中介效应。第二,投资者关注形成了市场压力,管理层受这种外部压力的影响,实施了更大程度的应计盈余管理,以满足资本市场对盈余的要求。但是管理层并没有在这种外部压力下产生短视,其实施的真实盈余管理程度反而随着投资者关注的增长而下降。同时,随着投资者关注程度的提高,管理层越倾向于降低向下的盈余管理或增加向上的盈余管理。由于应计盈余管理的隐蔽性比真实盈余管理弱,管理层实施盈余管理对投资者关注的敏感性存在差异。具体表现为:管理层对投资者关注的敏感度在负向应计盈余管理时较强,在正向盈余管理时较弱;在正向真实盈余管理时较强,而在负向真实盈余管理时较弱。第三,随着投资者关注程度的提高,股票交易市场上形成了较大的购买压力,增强了股票的流动性,降低了股票的交易成本,从而形成股票价格上行动量,最终导致权益资本成本的下降。在这个影响过程中,由于管理层的盈余管理在短期内改变了会计盈余,进而影响了资本在股票交易市场上的供求关系,最终影响着股票在资本市场上的定价。第四,投资者关注形成了一种市场压力,这种压力迫使管理层的投资决策依据不再局限于投资项目本身,还需要考虑投资项目引起的股票市场反应。在这种情况下,管理层产生了迎合投资者需求的动机,反而会增加投资水平,产生过度投资的现象。在这个影响过程中,投资者在股票市场的反应最终表现为权益资本成本的变动。权益资本成本的降低意味着上市公司的股权融资能力增强,所受的潜在融资约束降低,影响着管理层的投资决策,促进了过度投资。第五,信息源对投资者关注有一定的调节作用。本文以分析师和机构投资者作为信息源进行初步探讨,发现随着信息量的增加,增强了投资者关注管理层行为、资源配置效率的影响效果。本文的贡献和创新之处主要表现在以下三个方面:第一,在研究内容方面,本文在价格压力假说和迎合理论的基础上研究投资者关注对管理层行为的影响,实证检验了投资者关注对上市公司管理层的盈余管理行为、融资行为和投资行为的影响,丰富了以往从外部治理视角对盈余管理、资源配置效率等方面的研究。第二,从研究视角方面,构建了“信息-投资者关注-资产定价-管理层行为-资源配置效率”的分析框架。以往的研究主要集中在“投资者关注-资产定价”、“管理层行为-资源配置效率”和“投资者情绪-过度投资”方面。本文将上述因素联系在一起进行实证研究,并检验了研究框架中存在的中介效应。第三,在研究结论方面,本文发现了投资者关注对管理层产生市场压力,随着投资者关注度的提升,管理层实施更多的应计盈余管理,但实施了更少的真实盈余管理,并更倾向于增加向上的盈余管理,这有助于上市公司能够获得更低成本的权益资本融资,而融资成本的优势对上市公司的过度投资却有恶化作用。上述研究结论为投资者和管理层提供了解自身有限理性行为的新思路。