慈善捐赠作为企业履行社会责任的最高形式,企业可以通过慈善捐赠在公众心中树立起良好的公司形象,巩固企业和利益相关者的关系。然而在近期中国资本市场,却出现了慈善捐赠背离之谜:获中国最佳公民奖的万科,却多次出现“毒地板事件”、“纸门事件”、“毒鞋柜”等质量安全事件;获得中华慈善奖的碧桂园,却接连爆发严重房屋安全事故;获得中华十大慈善家的权健集团,却因涉嫌犯罪被司法机关立案调查。因此,本文提出问题,在中国资本市场,企业是否会利用慈善捐赠作为其失德行为的遮羞布,进而达到转移公众注意力,掩饰负面信息的目的,导致企业股价崩盘?本文选用股价崩盘风险视角来研究公司管理层是否会利用慈善捐赠作为掩饰负面信息的工具,主要因为研究发现管理层对负面信息的隐瞒是股价崩盘风险的重要成因,认为管理层经营过程中有动机隐瞒负面信息,直至负面信息最终被市场发现,引发股价崩盘。本文首先从理论上分析企业可能利用慈善捐赠作为转移投资者对企业负面信息关注的工具,在资本市场上表现为加剧股价崩盘风险。本文进一步构建计量模型进行实证检验,使用2007-2017年A股上市公司为样本,主要研究发现:(1)慈善捐赠与股价崩盘风险显著正相关,表明管理层利用慈善捐赠作为工具转移负面信息对其造成的不利影响,在控制内生性影响及进行其他稳健性检验之后,结论仍然成立。(2)当公司代理问题严重时,慈善捐赠与股价崩盘风险正向关系更显著,表明慈善捐赠加剧股价崩盘风险的原因可能是由于管理层自利行为所致。(3)通过计量模型将捐赠区分为战略性和自利性捐赠,发现只有自利性捐赠加剧股价崩盘风险,说明慈善捐赠从理论上讲可为股东创造价值,但是被不道德的管理层作为工具利用时,反而减损股东价值。(4)只有在信息透明度高的公司慈善捐赠加剧股价崩盘风险,说明管理层利用慈善捐赠作为掩饰负面信息工具时,还会考虑成本效益原则,当成本较低的掩饰负面信息的手段不再奏效时,才考虑使用慈善捐赠作为掩饰负面信息的工具。与以往研究相比,本文研究既有理论贡献又有现实意义。理论上,关于慈善捐赠动机,学术界存在争议。本文切入股价崩盘风险探讨慈善捐赠行为的背后动机,丰富了慈善捐赠与股价崩盘风险文献研究。现实意义上,慈善捐赠的善行产生了与直觉截然相反的经济后果,源于公司的代理行为。因此,解决问题的关键在于规范公司治理,减轻管理层在经营中操纵信息的自利行为,保障我国资本市场健康发展及投资者利益。