成长股与价值股的现金流增长差异研究

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对于成长股与价值股的现金流增长快慢的问题,美股市场的最新研究表明,与传统观点相异,在买入并持有组合里,成长股的现金流增长率没有显著快于价值股的表现,并由此提出了影响该现象的效率增长效应、幸存者偏差效应、回望偏差效应、股利账面比以及价值溢价等一系列因素。本文则采用美股市场文献的相关方法,研究了国内市场上成长股与价值股的现金流增长率差异的问题,将结论与美股市场相比较,并探究其背后存在的经济学原因。首先,本文针对现金流差异本身进行了分析。在中短期,本文对股利增长率、股利份额增长率序列进行统计分析,并用Fama-Mac Beth回归方法对股利增长率与账面市值比数据的对数值进行了回归,得出该期限下成长股的现金流增长率并未显著高于价值股的结论。对长期情况,本文建立了AR(1)模型,并计算了长期相对增长率,认为长期时成长股的现金流增长率微弱却显著地高于价值股。与美股市场结论比较而言,国内股市在长期情况下与之产生了差异。随后,本文对效率增长效应、幸存者偏差效应、回望偏差效应、股利账面比以及价值溢价等因素进行了研究,以探明其是否在国内股市中同样发挥了作用。其中,效率增长效应与幸存者查效应在国内市场的影响不明显。本文通过分解收入增长率,发现效率增长作用产生的影响弱于美股,并认为这是导致国内外股市在现金流增长快慢的结论上出现分歧的重要原因之一。通过对收入增长率序列、股利增长率数据在剔除幸存者偏差效应的调整前后的比较,以及FamaMac Beth回归方法再次对调整后的股利增长率序列与账面市值比的对数值进行回归,发现幸存者偏差效应在国内市场较弱。而回望偏差、股利账面比与价值溢价均发挥了作用,这与美股的研究结论一致。本文通过股利增长率、股利份额增长率,以及Fama-Mac Beth回归系数符号,均发现了回望偏差效应的存在,而通过计算成长股与价值股的股利账面比与价值溢价的大小,发现这两种现象在国内股市中同样存在。
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