近些年,中国资本市场获得了快速发展,多方面实现了资本市场对外开放：股权分置改革基本完成,股市制度进一步规范,上市公司治理一步完善,QFⅡ、 QDⅡ等机构投资者进一步壮大。2014年11月1日,上海证券交易所开通了沪港通交易。沪港通的开通是中国资本市场对外开放的又一重大举措。并且,随着越来越多中国内地企业赴港上市,内地企业在香港股市所占比重越来越大,两地经济联系更加紧密,资金往来更加自由和频繁。中国内地股市与香港股市联系一步步加强。因此,本文对上证指数和香港恒生指数的联动性进行深层次的分析研究,旨在通过发现上证指数和香港恒生指数的联动规律,为国家政府部门制定政策、广大机构投资者及中小投资者资产配置提出实质性建议。本文首先对股市联动性的理论基础以及中国内地股市与香港股市的联动性因素进行分析阐述。股市联动理论主要分为经济基础学说和市场传染学说两个部分。上海股市和香港股市之间的联动因素也来源于两个方面,一方面是两地企业之间的经济联系,另一方面是两地股市政策的联系。在理论分析的基础上,本文运用VAR模型协整检验、MS—VAR模型和脉冲响应函数对上证指数和香港恒生指数进行联动性实证研究,样本区间采用从1990年12月至2015年2月的月度数据。实证研究结果表明：上证指数和香港恒生指数长期来看存在协整关系,并且长期联动性在不断增强。具体来看,上证指数与香港恒生指数在区制1和区制3状态下相关性很强,在区制2状态下相关性表现相对较弱。另外通过不同区制的脉冲响应函数的分析可以看出：当香港恒生指数受到一个标准差的冲击时,香港恒生指数变化较大,但影响随着时间变化变得越来越小在区制1下8个月后影响明显低于上证指数。区制2下20个月后影响明显低于上证指数。区制3下13个月后影响明显低于上证指数。此时,上证指数变化也较大,在区制1下5个月后对上证指数影响达到最大,随后越来越小。在区制2下20个月后对上证指数影响达到最大。在区制3下13个月后对上证指数影响达到最大；当上证指数受到一个标准差冲击时,上证指数变化较大,其中,区制1影响最大,区制3次之,区制2影响最小,影响随着时间变化变得越来越小,但一直高于对恒生指数的影响。此时,香港恒生指数从0时期开始慢慢受到影响,三个区制下均在15个月时影响达到最大值,但是一直低于上证指数受到的影响,其中区制1下受到的影响最大,区制3次之,区制2最小；最后,本文针对上述结论给出了监管当局和广大投资者一些建议。无论是政府当局制定政策还是广大投资者进行资产投资都应该考虑并充分重视内地股市和香港股市在不同区制间表现出的联动效应。当然,本文还存在—些不足之处,本文并没有对上证指数和香港恒生指数相关性在不同区制下的不同表现的具体原因进行分析。