20世纪80年代以来,随着经济全球化与金融自由化的发展,世界经济无论是在实体经济方面还是金融市场方面联系都越来越紧密,尤其是金融市场,其联动性急速攀升。这使得金融危机的传染性日益明显,这一点可以从国际金融市场自20世纪80年代以来所发生的国际金融危机的历史轨迹中得到验证。中国的A股市场在2000年之前由于市场的封闭性,同时加上B股市场作为A股市场的防火墙吸收了绝大部分国际金融市场对它的冲击,国际金融危机并未对它发生危机传染作用,而B股市场则深受国际金融危机冲击影响。然而随着2001年2月19日B股市场对内地投资者的开放,大量内地投资者涌入B股市场,而部分境外投资者乘机高位撤离,使B股市场的投资者成份发生了结构性的变化,它与A股市场的相关性大幅提高。2003年7月9日第一单QFII指令正式发出,大量境外机构投资者带着国际投资理念开始进入A股市场共同影响股价。2007年6月20日QDII制度的出台,又使得国内投资者开始主动进入国际市场。这一系列的证券市场改革使得A股市场与国际股票市场的相关性不断增强,逐渐从相对封闭的状态走向国际开放。可以说现在A股市场因受国际金融市场的危机传染发生重大金融危机的可能性已经大大提高。本文采用DCC(1,1)-MVGARCH模型从均值溢出和波动溢出的角度结合动态条件相关系数的变化研究上证A股市场、上证B股市场和港股市场在这一系列变革过程中的动态相关性变化以及它们在东南亚金融危机、网络泡沫危机和次贷危机下的金融危机传染性。