由于受到国内积极的财政政策、宽松的货币政策以及国外美元贬值、大宗商品价格上涨等因素的影响,从2010年开始,我国又进入到新一轮的通货膨胀时期。通货膨胀对不同的市场参与者带来了不同的影响,首先,即便央行采取提高银行一年期存款利率的措施,投资者仍然感觉手中持有的资产在不断贬值,希望通过其他投资方式使资产保值增值,例如,将资金投入股市期望获得超额回报等。其次,通货膨胀造成的原材料成本上涨,也使得很多行业的经营者感觉到较大的压力,并且在对于其产品的定价方面也处于一种两难的境地。第三,面对通胀的压力,我国有关部门作为政策制定者,也在不断调整相关产业政策,尽量降低某些重点产业及项目的受影响程度。由此可见,在一个通货膨胀的经济背景下,市场中的各个经营主体要想将通胀对它的负面影响降到最低,必须清晰准确的了解产业或行业动态,才能依此做出准确的判断,进而制定有效的策略。在物价指数不断变动的通胀或通缩的背景下,各个行业无可避免地会受到冲击,但不同行业在这期间又呈现出不同的特点。有些行业,在通胀抬头期,会形成正收益；有些行业在通胀中期或长期有正向收益；而有些行业则在整个通胀期都呈现出负向的收益。如果长期对产业或行业指数以及市场机构投资者们在通胀中的股票配置策略进行观察和分析,可以发现如果发生通货膨胀,上游以及中游产业,相比下游产业,更能表现出较好的抗通胀能力；掌握稀有资源,占据垄断地位或者议价能力较强的行业相比行业集中度低,议价能力较差的行业,更能抵御通货膨胀的负面冲击。以上是观察所得的结论,可能存在缺漏和偏差。如果将它置于学术研究的推理过程中,也许会得到更加严谨全面的解释。正是基于这个思想,本文将对通胀视角下不同行业股票收益率波动问题进行深入讨论与剖析。在参考了大量相关文献,如通货膨胀与股市整体波动关系,股市行业分类及产业整体划分,不同行业收益率分析等之后,本文发现虽然有关通货膨胀对股票整体影响的研究较多,并且也有学者从不同行业股票的角度分析影响收益率波动的主要因素,但是从通胀的角度研究不同行业收益率波动的文献还相对较少。因此,本文期望对这一问题进行更具体深入的剖析。本文的创新点体现在,首先,如上所述,考察通货膨胀对不同行业股票影响的相关文献较少,本文的研究对这一问题采用规范分析与实证分析相结合的方式,系统性的进行梳理和阐述,可以有效的弥补这方面研究的不足；其次,本文的实证研究是基于沪深300十大行业指数,涵盖沪深两市,并且依据中证产业链指数的产业划分标准,将十个行业归类为上中下游三个产业,在数据选择上较以往的研究有所创新；第三,本文针对三个产业建立了相对应的三个向量自回归(VAR)系统模型,考察不同行业在通货膨胀冲击下的表现,得到的结论基本验证了之前的现象及理论分析,证实通货膨胀对不同行业股票产生差异性影响,这也为后续研究提供相关参考和借鉴。本文的主要内容,除了对相关文献的综述之外,还包括对所研究问题的理论分析与实证检验,简单介绍如下。针对通货膨胀对不同行业股票指数影响的理论分析,主要包括两部分。一是规范视角下的,从政府,企业,投资者三个角度分析不同行业对通胀敏感度不同的原因,并且得到的初步结论是,上游、中游产业比下游产业在通货膨胀的环境下表现好：掌握稀有资源,占据垄断地位或者议价能力较强的行业相比行业集中度低、议价能力较差的行业,抗通胀能力也更强；第二是在实证研究的视角下,从模型选择与数据选择两个角度,理顺了已有的相关文献所用到的计量经济学的时间序列模型与数据,最后根据这些模型,数据自身的特点与本文是否相宜,选择了向量自回归模型以及沪深300行业数据作为本文进行下一步研究的工具。在接下来的实证分析中,具体包括数据处理与初步分析、VAR模型的建立及平稳性检验、协整分析、脉冲响应函数分析、方差分解、格兰杰因果检验等内容。这一部分从实证的角度,以现实中的证券市场数据为基础,考察通胀对不同行业股票的影响,所得结论可以分成两层。第一,短期看,脉冲响应函数显示除了原材料与信息技术行业,其他八个行业均对通货膨胀做出了负面反应。长期看,通货膨胀与三大产业具有稳定均衡的关系,而且上游产业与中游产业基本与通货膨胀正相关,表现出较强的抗通胀能力；而下游产业则普遍表现出与通货膨胀长期负相关的走势。第二,无论是在长期还是短期,通货膨胀均不是影响我国股票市场行业指数波动的唯一原因。针对实证分析的结果,具体分行业来讲,通胀对上游产业中的能源行业,长期中呈现负收益趋势；原材料行业显示短期快速上涨,中期小幅回落,长期中具有正收益的特点。中游产业中,工业、金融地产以及公用事业行业具有相同的特征,即快速下降,然后反弹,长期具有正收益；信息技术行业先是有一个强烈的正向冲击,中期小幅回落,但长期仍处于正收益区域。这表明在通胀环境下的股票行业配置中,信息技术行业无论短期还是中长期都会有较好的表现。下游产业所包含的四个行业,主要消费,可选消费,医药卫生与电信业务,对通货膨胀的冲击统一表现为快速下降,并且长期维持负收益,主要消费行业虽有短期上涨,但是整体表现都处在负区域,因此,通胀背景下进行行业股票配置,下游产业并不是最好的选择。最后进行的格兰杰因果关系检验中,三类产业所包含的十大行业,全部表明通货膨胀是它们各自指数变动的格兰杰成因。这个结果与我们前面所进行的VAR模型检验的结果相吻合,证明通胀确实能够影响行业指数的变动,是考察行业波动时必不可少的影响因素,前文所做的结论基本成立。至此本文结合第三章的理论分析与第四章的实证研究,得出的最终结论,可以概括为两点。第一,从短期看,通货膨胀对多数行业的影响呈负面影响,只有少数行业在短期中呈现正向反映；从长期看,上游产业以及中游产业基本对通货膨胀呈现正向影响,而下游产业则全部对通胀呈现负面影响。第二,无论是在长期还是短期,通货膨胀均不是影响我国股票市场行业指数波动的唯一原因,因此在做行业分析等相关工作时,不能只考虑通胀因素,还需要结合行业本身以及其他因素综合分析。针对以上结论,本文从政府,企业以及投资者三个角度给予相应的建议。首先,从政府角度,建议政策制定者按照通货膨胀发生发展的不同阶段,进行有针对性的政策调整。进一步来讲,应当针对各个行业的特点,并结合通货膨胀的不同阶段,综合考虑财政与货币政策等宏观经济政策的调整方向、调整力度以及调整后可能引发的后果。比如说,对于无论短期还是长期中,与通货膨胀都呈现负相关关系的下游产业,应当给予适当的补贴,帮助企业渡过通胀难关。其次,从企业角度,在明确了自身在通胀环境下的业绩表现,掌握了所处行业的经营运作特征后,在与行业中的其他企业相比较分析的基础上,找出自身症结所在,从而进行有效率的改革与创新。例如,纺织行业,由于行业集中度较低,成本转移能力较差,因此在通货膨胀发生后,应当积极进行产品创新,提升消费者对产品的需求,进而降低企业所受的负面影响。最后,从投资者角度,这里所说的投资者既包括机构投资者也包括个人投资者。投资者在通胀环境中的首要目的就是资产保值。根据本文的结论,在通货膨胀的背景下,建议投资者选择属于上游或者中游产业中的行业。因为经过实证检验,上游的原材料行业,中游的工业、金融地产、信息技术以及公用事业都在通货膨胀环境下有较好表现。同时,实证结果还表明,股票市场行业的波动是多种因素共同作用下的结果。投资者在进行行业选择时不要单一考虑通胀因素,需要结合行业自身特点,相关行业的情况等因素进行尽量全面的考虑与分析,方能得到可靠的结论。