【摘 要】
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股价崩盘风险是指股价大幅下跌的概率。相较于欧美发达国家的成熟资本市场,我国沪深A股发生股价崩盘的现象更为常见。股价崩盘可能会造成经济资源的错配进而危害资本市场的平稳运行和价值发现功能,因此股价崩盘风险的传导机制、影响因素引起了学术界和实务界的广泛关注。上市公司管理层会在年报的管理层讨论与分析（MD&A）部分对报告期内的经营业绩、战略计划完成度、企业所处行业环境、未来发展战略以及所面临的风险等内外部
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股价崩盘风险是指股价大幅下跌的概率。相较于欧美发达国家的成熟资本市场,我国沪深A股发生股价崩盘的现象更为常见。股价崩盘可能会造成经济资源的错配进而危害资本市场的平稳运行和价值发现功能,因此股价崩盘风险的传导机制、影响因素引起了学术界和实务界的广泛关注。上市公司管理层会在年报的管理层讨论与分析（MD&A）部分对报告期内的经营业绩、战略计划完成度、企业所处行业环境、未来发展战略以及所面临的风险等内外部环境因素进行回顾、分析与展望。从信息释放者与接受者之间的信息不对称角度阐述股价崩盘风险的成因,管理层出于自身利益考虑,不愿及时披露公司负面消息,当负面消息累积到一定程度并突然集中披露将引发股价崩盘。本文以此为理论基础,研究MD&A文本可读性对股价崩盘风险的影响。本文结合以往金融文本分析领域中的可读性研究方法,采用篇幅、平均句长、专业词汇密度、被动句四个指标生成中文上市公司年报MD&A可读性指标。基于此,本文从理论分析和统计实证两个方面来探究上市公司MD&A可读性与未来股价崩盘风险之间的关系。本文从信息不对称理论和代理理论分析了MD&A文本可读性差引起公司股价崩盘风险升高的传导机制,并通过实证检验MD&A文本可读性差引起公司信息不对称程度升高来验证MD&A文本可读性差导致公司股价崩盘风险升高的传导机制。本文将沪深A股2007年至2017年的上市公司作为研究对象,通过实证研究考察上市公司MD&A可读性对股价崩盘风险的影响。考虑到业绩可持续性对公司披露行为的影响,研究了不同业绩表现下MD&A可读性对股价崩盘风险的影响。考虑到不同产权性质下,管理层坏消息隐藏动机强度不同,本文通过将样本分为国企组和私企组,进一步研究了不同产权性质下MD&A可读性对股价崩盘风险的影响。为了保障实证结果的稳健性,本文通过更换可读性指标、调整股价崩盘风险指标的计算时间区间对实证结果进行检验。本文的实证回归结果表明:（一）管理层讨论与分析的可读性差导致公司股价崩盘风险升高。（二）业绩持续较差及业绩由好变差公司的MD&A可读性差导致公司未来股价崩盘风险升高,业绩持续较好及业绩由差变好公司的MD&A可读性与股价崩盘风险之间关系不显著。（三）私企MD&A可读性差导致公司未来股价崩盘风险升高,而国企MD&A的可读性与公司未来股价崩盘风险关系不显著。本文的创新在于:（一）通过研究发现MD&A文本可读性差导致公司未来股价崩盘风险升高,丰富了股价崩盘影响因素领域的研究。（二）国企私企因产权性质不同,国企高管的选拔、考核等受到除业绩外非经济因素的影响,国企高管基于业绩原因操纵信息披露的动机相对较小,本文的研究结果为国企私企两者高管在操纵信息披露行为上的差异提供了新的证据。（三）目前对MD&A有用性的研究主要集中在MD&A对公司未来业绩预测的作用这一领域,本文探究MD&A文本可读性与股价崩盘风险之间的关系,拓展了MD&A有用性的具体研究。最后,本文结合实证结论,提出了提升MD&A披露的可读性、完善MD&A披露制度、提高审计部门对MD&A的审计要求等政策建议。
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