可转债的投资价值研究

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  摘 要:近年来,可转债市场异常火热,众多投资者参与其中,也尝到到了稳赚不赔的甜头,本文以可转债为对象,来分析可转债的特征,帮助投资者认识到可转债的收益与风险,有一定的投资指导意义。
  关键词:可转债;投资价值;收益
  一、可转债含义
  可转债全称为可转换公司债券,于1843年起源于美国。是指发行人依法定程序发行,在一定时间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。也就是说,可转债作为一种公司债券,投资者有权在规定期限内按照一定比例和相应条件将其转换成确定数量的发债公司的普通股票(以下简称基准股票)。因此,可转债是一种含权债券,它既包含了普通债券的特征,具有面值、利率、期限等一系列要素;也包括了权益特征,在一定条件下它可以转换成基准股票;同时,它还具有基准股票的衍生特征。
  虽然可转债出现的时间很早,但是在我国流行的实际较晚,最初,投资者对这种产品的认知度较低,更重要的是,二级市场行情不支持,最开始的几只可转债发行都不是那么顺利,一直到2000年,机场转债的发行基本奠定了后来转债的大体框架。但是之前的可转债都是在网下配售,也是大户专享,跟普通投资者没有什么关系。
  到了2016年,证监会逐步开始收紧定增融资,包括取消重组配套融资、延长股东锁定期等等,一直持续到2017年2月17日证监会发布了定增新规,从定价基准日、发行规模、融资频率等多个方面限制了定增的发行。收紧定增后,17年9月证监会发布实施可转债新规,之前的资金申购变为了信用申购,也就是先申购,中签后再缴纳资金,这解决了发行过程中产生的较大规模资金的冻结问题。改革后的可转债申购操作简便,资金量占用较少,对于普通投资者很具有吸引力。
  从那之后,可转债市场变得很火热。从17年初到19年8月,A股有超过400家公司发布了可转债预案,要知道,在10年到16年整整六年中,发布可转债预案的公司不到100家。到底是什么样的投资产品如此吸引投资者,我们来细细探究一下。
  二、可转债的特性
  (一)债券性
  债权性。与其他债券一样,可转换债券也有规定的利率和期限,投资者可以选择持有债券到期,收取本息。
  (二)股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但在转换成股票之后,原债券持有人就由债券人变成了公司的股东,可参与企业的经营决策和红利分配,这也在一定程度上会影响公司的股本结构。
  (三)可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定,债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换,则可以继续持有债券,直到偿还期满时收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力,在宽限期之后可以行使转换权,按照预定转换价格将债券转换成为股票,发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性,可转换债券利率一般低于普通公司债券利率,企业发行可转换债券可以降低筹资成本。
  比如,当A公司发行可转债,面值1000元,转股价格20元,那么等到了转股期,该公司的股价高于20元,比如股价为30元,那么投资者就会将债券转为股票,每张债券可按照20元的价格转换为50股该公司股票,从而每股赚取10元差价;但如果到了转股期该公司股价一直低于转股价20元,那么投资者就不会转股,可持有至到期获取利息,所以可转债也是保本的。
  三、可转债的投资价值
  可转换债券本质是债券,既然是债,当然有利息收益,但是可转债的利息收益非常低,平均一年1%左右。第一年还不到1%,持有时间越长利息越高,一般是6年,合计利息6%,仅比活期高一些吧。如果只想获得利息收入,不要投资可转债,有其他更好的理财产品选择,可转债的利息只是向投资者表明,只要公司不倒,投资可转债是可保底的。可转债的约定还钱一般是103-105之间,其中就包括了利息。那上市公司会不会有钱不还呢?一般不会,因为不还钱是很不经济的,上市公司一旦有违约记录,在A股就没法混了,乐视就是典型。
  而一般想要投资可转债的人,就是想将可转债转換成股票,从而获得差额收益,而且公司非常希望投资人将债转成股,因为股票不用还钱,那么可转债是怎么转的呢?就设计到第一个指标,也是可转债中最重要的一个数据——转股价。
  所谓转股价,就是约定了以什么价格转换成对应的股票。这个价格在发行可转债的时候就约定好了,当然后续也是可以修改的。举个例子,我手头持有100元的可转债,转股价为3.2元,则可以转换成100/3.2=31.25股,不管正股价格为多少元,都可以转成32.15股。正是这点才吸引广大投资者来投资可转换债券,,因为如果市场上正股价格为3.5元,则除掉手续费,不赚不赔;如果市场上正股价格为5元,恭喜你,赚了;如果市场上正股价格为10元,贺喜你,赚大发了;如果市场上正股价格低于3.2元,别担心,可以不转股,持有至到期等着公司还钱就是了。当然,也不要指望市场上正股价格为5元再从市场购买可转债,因为此时的可转债市场价格可不是100元,而是160左右。
  四、可转债三大强有力工具
  有人会觉得这样对于投资者稳赚不赔的生意,为什么公司要发行呢?其实,发行可转债的公司是有私心的,虽然可转债的利息如此低,几乎相当于免费,但上市公司还是不想还钱。因为公司的目的是让所有的可转债都变成股票,这样就不要还钱了呀。怎么鼓励债权人转股呢?可转债有三个强有力的工具可以使用。
  (一)向下调整转股价
  按照规则,如果正股价格持续在转股价85%以下10~15天,上市公司有权下调转股价。例如,如果一家公司的正股价格为10元,转股价也是10元(我们暂时不考虑税费好吧),那么持有者可以转股,也可以持有债券不动,上市公司也满意,平衡状态。如果碰上熊市,而且是漫漫长熊,股价长期(其实也就半个月)低于8.5元,投资者肯定不愿意转股,而是等着公司还钱,问题是公司就是不想还钱。于是公司将转股价向下调整为8.5元,重新回到平衡状态。因为,上市公司的目的始终是让投资者把可转债转换成股票。
  (二)强制赎回
  有条件赎回条款:当正股价格维持在转股价130%以上15-20天,公司将以103元赎回可转债,言外之意,股价都这么高了,你还不转股,再不转股,我就要赎回了,而往往这个时候可转债的价格已经远远高于赎回价,也是变相逼迫投资者转股。
  (三)强制回售
  所谓强制回售,就是当正股价低于转股价70%~80%持续30天,上市公司必须以103元赎回可转债。这里的副词不是“将以”,而是“必须”,说明这是公司的义务,而不是权利,触发此条件必须执行。
  五、总结
  可转债是低风险并不是没有风险,只是对比股票而言它不会大幅度下跌,而且长期持有可能损失机会成本,要知道,可转债的利息很低很低。最大的风险是碰上乐视这样的公司,全盘清零,血本无归。
  参考文献:
  [1]邓兰.可转换公司债券融资的风险与防范研究[J].中国国际财经(中英文),2018(06)
  [2]陈晓虹,朱永行.发展可转换债券市场正当其时[J].金融市场研宄,2017(11)
  [3]董琦,孔东民.可转换债券价值偏离的实证分析一基于我国股票涨跌幅限制制度[J].财会月刊,2016(17)
  作者简介:
  李奕蓉(1989年6)籍贯云南曲靖 性别 女  学历 硕士研究生 单位职称助教 研究方向:会计与审计。
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