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摘要：20世纪80年代中国引入证券投资基金制度并获得快速发展，成为中国金融市场重要的组成部分。这为拓宽中小投资者投资渠道、优化金融结构、促进证券市场的稳定与健康发展、完善金融与社会保障体系起到了重要积极作用。本文从制度经济学的角度， 分析投资基金控制“逆向选择”和“道德风险”问题的制度安排，利用这些合理的制度来使证券投资步入健康发展的道路。
关键词：证券投资；基金制度；经济学分析
一、投资基金减少交易费用的制度分析
交易费用为零的交易活动在新古典经济学中是不稀缺的。亚当·斯密研究了能在很大程度上提高劳动生产力的交换引发的分工及专业化，并在《国富论》中进行了探讨。但是他没有考虑交易费用在交换的专业化水平提高的过程中的增加，而只考虑了其节约的生产成本。
用证券投资基金的方式进行投资的过程中增加了委托和代理的环节，与投资者直接进行投资相比，因为至少得给基金管理人交纳管理费而增加了交易成本。我们用新制度经济学的角度可以很好的解释人们为什么还要通过投资基金进行投资。以新制度经济学的交易费用理论来看，无法通过简单的价格机制来解决资源配置的问题，因为交易者之间的信息總是不对称的，而市场也一般是不完全竞争的。由此，交易除了要支付签订契约的成本之外，还有支付信息的搜集和处理成本以及契约执行的监督成本。
证券资本市场在资本的供给者和需求者间有着信息的高度不对称，不是完全竞争的市场。所以，投资者在进行证券投资组合的决策时，若每个投资者直接而分散的进行投资的话，会有多种证券信息需要获取，而获取它们的成本也是可变动和重要的证券投资交易费用的组成。信息成本与别的成本相比有两个特点，第一个特点是，从已知领域获取信息的成本要小于未知领域，也就是信息成本在不同领域甚至不同方面都不一样。第二个特点是，信息成本不会因信息使用规模的变化而变化，两者是无关的。可以说，确定了信息之后，投资一百万还是一千万所需要花费的信息成本是相同的。
在股票市场占大多数的散户在具体的投资交易的过程中并不具有信息优势，寻找信息的边际成本在小额股票交易上其实很高，甚至所获收益都无法支付信息查找成本。很多散户也因此而选择“跟风”式的操作方式，因为这样查找信息的成本比较低。此外，监督的成本在投资之后也让散户难以承受。
二、投资基金控制“逆向选择”的制度安排
基金投资者总是希望找到诚实守信并且水平很高的基金管理人来帮助其管理资产，但这些其实都是从业人员的内部消息，行业外的投资者其实很难详细了解。有些从业人员会把自己的各种缺陷隐藏，而虚构出诚实守信及管理水平专业的一面。由此，投资者很可能会选择那些夸大自己的道德情况和管理水平的基金管理人，因为投资者往往只能依据他们的自我宣传来做判断，这也就是所谓的“逆向选择”。因此，对基金管理人以外部信息来进行客观评价就变得尤为重要。
1. 对其管理水平可以依据其在相关领域接收的专业的教育及培训来做判断。因为一个人的能力和他接收教育的成本是成反比的，也就是能力比较高的人接受教育的成本就比较低，因为这个人会更容易完成该阶段的教育。而能力比较低的人则一般只能接收低水平的教育，与高能力者正好相反。所以能力的强弱可以由教育程度来传达，而且接收过良好的教育也确实能够提升个人的工作效率和能力。
2. 一个基金管理人的道德操守和专业水平还可以经由其以往的业绩来得到考察，而且以往的业绩也是一个综合性的指标，可以很好的表现该基金管理人的操守和能力。不过一个比较差并且不努力的基金管理人，可能由于好运而业绩不错，相反一个很优秀的管理人去可能因为运气不好而业绩一般。由此，我们就需要尽量的去除不相干因素的干扰，对此采用相对业绩来进行比较是个不错的方法，可以比较好的把基金管理人的内在特征表现出来。
三、投资基金控制“道德风险”的制度安排
投资者在选好了基金管理人后，能观察到的只是一些由外部的随机因素及基金管理人的操作行动而一起影响到的不完全的变量信息，对基金管理人的具体的操作行动并不能有比较全面的了解。所以对于道德风险这样的随时有可能发生在基金管理人身上的问题并不能很好的处理。由此投资人需要想办法去激励基金管理人做出对投资者有利的决策，也就是要对基金管理人设置一定的奖惩措施，以对应投资者从基金管理人出得到的具体信息，这样可以在一定程度上防止道德风险问题在基金管理人身上出现。
制度安排：
1. 监督基金管理人。投资者监督的根据可以是已公布出来的基金的相关运作信息，因为证券投资基金投资的是可流通的证券。在证券市场通过抛售从而使投资人与基金管理人的委托和代理关系结束时一种可以在一定程度上防止道德风险发生在基金管理人身上的游侠制度安排。
2. 让基金管理人的个人声誉能够被市场有效监督，从而约束其行为。基金管理人在一个有效的市场环境中，会尽可能的做出对投资者最有利的选择，因为他们要维护自己在这个市场中的声誉，这样才能通过获得市场信任的方式来获得更多的基金委托。基金管理人会在基金被清盘时暴露出曾经在基金的存续期间做出的对投资者不利的行为，这对其声誉会是一个不小的打击，并且很可能不能再做基金管理的工作，并被排除到整个行业外。
3. 有关管理业绩的激励机制需要被建立。收益分成制度一般被基金管理人与投资人广泛采用，这样基金管理人的收益会随着经营利润的提高而提高，这样可以有效的激励基金管理人。同时，管理人的业绩能够在高度公开的证券市场迅速表现，可以有助于其获得更多业务，也有助于其获得更多报酬。（作者单位：浙江师范大学）
参考文献
[1]刘超. 中国证券投资基金系统制度研究[D].天津大学，2009.
[2]朱剑彪. 投资基金制度对金融发展影响研究[D].暨南大学，2005.
[3]马红军. 证券投资基金的制度经济学分析[J]. 改革与战略，2002，Z1：56-58.
关键词：证券投资；基金制度；经济学分析
一、投资基金减少交易费用的制度分析
交易费用为零的交易活动在新古典经济学中是不稀缺的。亚当·斯密研究了能在很大程度上提高劳动生产力的交换引发的分工及专业化，并在《国富论》中进行了探讨。但是他没有考虑交易费用在交换的专业化水平提高的过程中的增加，而只考虑了其节约的生产成本。
用证券投资基金的方式进行投资的过程中增加了委托和代理的环节，与投资者直接进行投资相比，因为至少得给基金管理人交纳管理费而增加了交易成本。我们用新制度经济学的角度可以很好的解释人们为什么还要通过投资基金进行投资。以新制度经济学的交易费用理论来看，无法通过简单的价格机制来解决资源配置的问题，因为交易者之间的信息總是不对称的，而市场也一般是不完全竞争的。由此，交易除了要支付签订契约的成本之外，还有支付信息的搜集和处理成本以及契约执行的监督成本。
证券资本市场在资本的供给者和需求者间有着信息的高度不对称，不是完全竞争的市场。所以，投资者在进行证券投资组合的决策时，若每个投资者直接而分散的进行投资的话，会有多种证券信息需要获取，而获取它们的成本也是可变动和重要的证券投资交易费用的组成。信息成本与别的成本相比有两个特点，第一个特点是，从已知领域获取信息的成本要小于未知领域，也就是信息成本在不同领域甚至不同方面都不一样。第二个特点是，信息成本不会因信息使用规模的变化而变化，两者是无关的。可以说，确定了信息之后，投资一百万还是一千万所需要花费的信息成本是相同的。
在股票市场占大多数的散户在具体的投资交易的过程中并不具有信息优势，寻找信息的边际成本在小额股票交易上其实很高，甚至所获收益都无法支付信息查找成本。很多散户也因此而选择“跟风”式的操作方式，因为这样查找信息的成本比较低。此外，监督的成本在投资之后也让散户难以承受。
二、投资基金控制“逆向选择”的制度安排
基金投资者总是希望找到诚实守信并且水平很高的基金管理人来帮助其管理资产，但这些其实都是从业人员的内部消息，行业外的投资者其实很难详细了解。有些从业人员会把自己的各种缺陷隐藏，而虚构出诚实守信及管理水平专业的一面。由此，投资者很可能会选择那些夸大自己的道德情况和管理水平的基金管理人，因为投资者往往只能依据他们的自我宣传来做判断，这也就是所谓的“逆向选择”。因此，对基金管理人以外部信息来进行客观评价就变得尤为重要。
1. 对其管理水平可以依据其在相关领域接收的专业的教育及培训来做判断。因为一个人的能力和他接收教育的成本是成反比的，也就是能力比较高的人接受教育的成本就比较低，因为这个人会更容易完成该阶段的教育。而能力比较低的人则一般只能接收低水平的教育，与高能力者正好相反。所以能力的强弱可以由教育程度来传达，而且接收过良好的教育也确实能够提升个人的工作效率和能力。
2. 一个基金管理人的道德操守和专业水平还可以经由其以往的业绩来得到考察，而且以往的业绩也是一个综合性的指标，可以很好的表现该基金管理人的操守和能力。不过一个比较差并且不努力的基金管理人，可能由于好运而业绩不错，相反一个很优秀的管理人去可能因为运气不好而业绩一般。由此，我们就需要尽量的去除不相干因素的干扰，对此采用相对业绩来进行比较是个不错的方法，可以比较好的把基金管理人的内在特征表现出来。
三、投资基金控制“道德风险”的制度安排
投资者在选好了基金管理人后，能观察到的只是一些由外部的随机因素及基金管理人的操作行动而一起影响到的不完全的变量信息，对基金管理人的具体的操作行动并不能有比较全面的了解。所以对于道德风险这样的随时有可能发生在基金管理人身上的问题并不能很好的处理。由此投资人需要想办法去激励基金管理人做出对投资者有利的决策，也就是要对基金管理人设置一定的奖惩措施，以对应投资者从基金管理人出得到的具体信息，这样可以在一定程度上防止道德风险问题在基金管理人身上出现。
制度安排：
1. 监督基金管理人。投资者监督的根据可以是已公布出来的基金的相关运作信息，因为证券投资基金投资的是可流通的证券。在证券市场通过抛售从而使投资人与基金管理人的委托和代理关系结束时一种可以在一定程度上防止道德风险发生在基金管理人身上的游侠制度安排。
2. 让基金管理人的个人声誉能够被市场有效监督，从而约束其行为。基金管理人在一个有效的市场环境中，会尽可能的做出对投资者最有利的选择，因为他们要维护自己在这个市场中的声誉，这样才能通过获得市场信任的方式来获得更多的基金委托。基金管理人会在基金被清盘时暴露出曾经在基金的存续期间做出的对投资者不利的行为，这对其声誉会是一个不小的打击，并且很可能不能再做基金管理的工作，并被排除到整个行业外。
3. 有关管理业绩的激励机制需要被建立。收益分成制度一般被基金管理人与投资人广泛采用，这样基金管理人的收益会随着经营利润的提高而提高，这样可以有效的激励基金管理人。同时，管理人的业绩能够在高度公开的证券市场迅速表现，可以有助于其获得更多业务，也有助于其获得更多报酬。（作者单位：浙江师范大学）
参考文献
[1]刘超. 中国证券投资基金系统制度研究[D].天津大学，2009.
[2]朱剑彪. 投资基金制度对金融发展影响研究[D].暨南大学，2005.
[3]马红军. 证券投资基金的制度经济学分析[J]. 改革与战略，2002，Z1：56-58.