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中图分类号：F23 文献标识码：A
目前，并购作为企业间的一项产权交易日益活跃于资本市场。1990年，全球企业并购金额还只有4000亿美元，而到2000年，就上升到3.5万亿美元，并购浪潮可谓风起云涌。国内企业间的并购亦是如火如荼。并购作为资本运营方式日益为企业所推崇，成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领随域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴着高风险。 因此，有必要对企业并购财务风险及其防范措施进行理论上的探讨。
一、企业并购的财务风险
企业并购（M&A），即企业之间的合并与收购行为。企业在并购过程中，财务风险一般有以下几种：
（1） 融资安排风险
企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。
（2） 融资结构风险
企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，比如杠杆并购，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。
在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。
（3） 资金使用结构风险
企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：
并购价格：指支付给目标企业股东的买价；
并购费用：为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；
增量投入成本：为启动目标企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和输出管理、输出技术、输出品牌等无形资产支出以及其他配套投入成本。
在企业并购资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情况下，不但可以暂时缓解企业融资的压力，还可以在目标企业一旦出现的不确定性因素所造成的损失使并购方难于承受的情况下，通过毁约以减少损失的程度；最后是支付增量投入资金，尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用等。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。因此企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何安排不当，都将影响到企业并购效果的如期实现。
二、防范企业财务并购风险的方法
在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：
1、改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以防范目标企业的估价风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，还可以采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。
2、从资金支付方式、时间和数量上合理安排，防范融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，并购企业可以结合自身情况对并购支付方式进行结构设计，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。
3、创建流动性资产组合，加强营运资金管理，防范流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
4、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，防范财务风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。而增强未来现金流量的稳定性必须：
（1） 选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。
（2）审慎评估目标企业价值。
（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。另一方面，兼并方能否筹集到兼并所需资金，即财务风险也是制约企业并购能否成功的关键之一。
总之，设计合理、搭配得当的并购方案，可以克服单纯以现金或股票等方式支付的缺点。在并购的过程中，应认真分析并有效防范和控制财务风险。
参考文献：
[1]贾晓亮。上市公司并购中的财务安排[J].对外经济贸易大学。
[2]蒋缨。投资银行在企业并购中的作用、问题及对策研究[J].西南农业大学。
[3]张瑞红。论企业财务风险防范[J].山西财经大学学报，2000（12）。
[4]严真红。我国企业财务风险的成因及其防范[J].江西财经大学学报，2001（4）。
[5]郑慧，时杰。企业并购财务问题分析[J].黑龙江财专学报，2001（2）。
目前，并购作为企业间的一项产权交易日益活跃于资本市场。1990年，全球企业并购金额还只有4000亿美元，而到2000年，就上升到3.5万亿美元，并购浪潮可谓风起云涌。国内企业间的并购亦是如火如荼。并购作为资本运营方式日益为企业所推崇，成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领随域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴着高风险。 因此，有必要对企业并购财务风险及其防范措施进行理论上的探讨。
一、企业并购的财务风险
企业并购（M&A），即企业之间的合并与收购行为。企业在并购过程中，财务风险一般有以下几种：
（1） 融资安排风险
企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。
（2） 融资结构风险
企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，比如杠杆并购，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。
在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。
（3） 资金使用结构风险
企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：
并购价格：指支付给目标企业股东的买价；
并购费用：为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；
增量投入成本：为启动目标企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和输出管理、输出技术、输出品牌等无形资产支出以及其他配套投入成本。
在企业并购资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情况下，不但可以暂时缓解企业融资的压力，还可以在目标企业一旦出现的不确定性因素所造成的损失使并购方难于承受的情况下，通过毁约以减少损失的程度；最后是支付增量投入资金，尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用等。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。因此企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何安排不当，都将影响到企业并购效果的如期实现。
二、防范企业财务并购风险的方法
在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：
1、改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以防范目标企业的估价风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，还可以采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。
2、从资金支付方式、时间和数量上合理安排，防范融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，并购企业可以结合自身情况对并购支付方式进行结构设计，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。
3、创建流动性资产组合，加强营运资金管理，防范流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
4、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，防范财务风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。而增强未来现金流量的稳定性必须：
（1） 选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。
（2）审慎评估目标企业价值。
（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。另一方面，兼并方能否筹集到兼并所需资金，即财务风险也是制约企业并购能否成功的关键之一。
总之，设计合理、搭配得当的并购方案，可以克服单纯以现金或股票等方式支付的缺点。在并购的过程中，应认真分析并有效防范和控制财务风险。
参考文献：
[1]贾晓亮。上市公司并购中的财务安排[J].对外经济贸易大学。
[2]蒋缨。投资银行在企业并购中的作用、问题及对策研究[J].西南农业大学。
[3]张瑞红。论企业财务风险防范[J].山西财经大学学报，2000（12）。
[4]严真红。我国企业财务风险的成因及其防范[J].江西财经大学学报，2001（4）。
[5]郑慧，时杰。企业并购财务问题分析[J].黑龙江财专学报，2001（2）。