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春节长假前，笔者买入了申万深成（163109）分级基金中的A份额基金申万收益（150022），作为母基金的申万深成每2份可以拆分为1份申万收益和1份申万进取（150023）。按道理，当股市下跌时，申万收益仍获取6%的固定收益，其价格不应受大盘下跌所影响，甚至还有可能因为折价减少而价格上涨。
节后股市如笔者预期的大幅调整，然而申万收益的价格不仅没有上涨，反而随着大盘调整也下跌近5%，导致其折价率变大。随后笔者发现，申万收益的价格几乎与大盘同步涨跌，完全脱离了其作为固定收益基金的基本面。截至3月18日，申万深成的净值为0.6027元，较2月8日收盘的0.667元下跌约10%；申万收益的价格为0.802元， 较其净值1.0107元折价近21%；而其对应的杠杆基金申万进取价格为0.397元，较其净值0.2151元溢价85%左右，但年前2月8日收盘时，其溢价率为45%。该现象与金融理论的常识不相符，进一步分析，笔者认为申万收益与申万进取的折溢价率可以反映个人投资者投资的杠杆成本。近期申万进取的杠杆显著上升、申万收益折价率变大，有可能反映投资申万进取份额的散户愿意为更高杠杆支付更多的融资成本。
根据申万深成的招募说明书，其投资目的是采取完全复制法实现对深证成指的有效跟踪，业绩比较基准为95%深证成指增长率+5%银行同业存款利率。假设目前申万深成的投资组合与其业绩基准一致，即持有95%的股票和5%的债券，那么可以推算申万进取的额外投资杠杆约为4.32倍[（0.6027×2×95%）÷0.2151-1]。即当深证成指上涨1%，申万进取的净值可以上升5.32%，远远超出在券商开具融资融券账户可获取的0.5至1倍杠杆。
那么为了获取如此之高的杠杆，散户愿意支付什么样的成本？基金每年收取1%的基金管理费、0.22%的基金托管费和0.02%的指数使用费，共计1.24%。申万深成的收益先分配给申万收益，剩余部分分给申万进取，母基金的1.24%费用实际上完全由申万进取承担，按3月18日价格，每年各项基金费率占申万进取净值的7%[ （0.6027×2×1.24%÷0.2151）]。此外，申万深成的招募说明书规定是：正常情况下申万收益以1.00元为本金按年化收益一年期定存+3.00%。2013年，申万收益可获取的固定收益是6%，将该固定回报成本摊至申万进取的净值上，可计算其融资成本为28.2%[（1.0107×6%÷0.2151）]。因此，目前申万进取净值获取额外4.32倍杠杆需付出约35%的年化固定成本。这等同于申万进取的投资者以8.1%的固定利率借入了其本金的4.32倍资金去购买深证成指，该借款成本与证券公司融资买入成本接近。
但8.1%的借款成本大大低于民间借贷的15%至20%的利率，因而申万进取长期以来一直受到市场的追捧，处于大幅溢价的状态。这意味着投资者实际上需要付出更高的价格才能获得其净资产的高杠杆。申万进取目前溢价率为85%，按0.397元的市场价格计算，基金净值变化相对于其投资者所付出市场价格的杠杆下降为1.88倍[（0.6027×2×95%）÷0.397-1]。所以，按申万收益当前市场价格计算的融资成本也相应大幅下降，对应的基金费率为3.8%[（0.6027×2×1.24%）÷0.397]，申万收益收取费率为15.3%[（1.0107×6%）÷0.397]，共计约19%。而年前由于市场持续大涨，申万进取的净值在2月8日为0.3276元，据此计算的净值杠杆为2.87倍[（0.667×2×95%）÷0.3276-1]，按市场价格计算的杠杆为1.67倍[（0.667×2×95%）÷0.475-1]。
近期股市大幅调整后，申万进取按基金净值计算的杠杆从2.87上升为4.32，按市场价格计算的杠杆从1.67上升为1.88。按年前最后一个交易日的市场价格计算，申万进取的融资成本为16.2%，其中基金费率为3.5%[（0.667×2×1.24%）÷0.475]，申万收益收取费率为12.7%（1.0064×6%÷0.475）。因此，目前投资者为了近期增加的20%市值杠杆和1.45倍净值杠杆较年前付出了近3%的额外成本。
申万进取的持有者实质上是在以接近于小额贷款公司的19%年利率进行其本金188%金额的贷款炒股。投资者在大盘短期反弹的时机也许可以承受如此高企的融资成本，但从长期来说注定难以盈利。即使是深市以每年20%的平均幅度上涨，申万进取的净值也将难以大幅上升。深成指在2012年第一个交易日1月5日的指数为8600点，其时申万进取的净值为0.23元；至2013年3月18日深成指上涨了约5%至9000点，但申万进取的净值仅有0.2151元，反而下跌了6.5%。
节后股市如笔者预期的大幅调整，然而申万收益的价格不仅没有上涨，反而随着大盘调整也下跌近5%，导致其折价率变大。随后笔者发现，申万收益的价格几乎与大盘同步涨跌，完全脱离了其作为固定收益基金的基本面。截至3月18日，申万深成的净值为0.6027元，较2月8日收盘的0.667元下跌约10%；申万收益的价格为0.802元， 较其净值1.0107元折价近21%；而其对应的杠杆基金申万进取价格为0.397元，较其净值0.2151元溢价85%左右，但年前2月8日收盘时，其溢价率为45%。该现象与金融理论的常识不相符，进一步分析，笔者认为申万收益与申万进取的折溢价率可以反映个人投资者投资的杠杆成本。近期申万进取的杠杆显著上升、申万收益折价率变大，有可能反映投资申万进取份额的散户愿意为更高杠杆支付更多的融资成本。
根据申万深成的招募说明书，其投资目的是采取完全复制法实现对深证成指的有效跟踪，业绩比较基准为95%深证成指增长率+5%银行同业存款利率。假设目前申万深成的投资组合与其业绩基准一致，即持有95%的股票和5%的债券，那么可以推算申万进取的额外投资杠杆约为4.32倍[（0.6027×2×95%）÷0.2151-1]。即当深证成指上涨1%，申万进取的净值可以上升5.32%，远远超出在券商开具融资融券账户可获取的0.5至1倍杠杆。
那么为了获取如此之高的杠杆，散户愿意支付什么样的成本？基金每年收取1%的基金管理费、0.22%的基金托管费和0.02%的指数使用费，共计1.24%。申万深成的收益先分配给申万收益，剩余部分分给申万进取，母基金的1.24%费用实际上完全由申万进取承担，按3月18日价格，每年各项基金费率占申万进取净值的7%[ （0.6027×2×1.24%÷0.2151）]。此外，申万深成的招募说明书规定是：正常情况下申万收益以1.00元为本金按年化收益一年期定存+3.00%。2013年，申万收益可获取的固定收益是6%，将该固定回报成本摊至申万进取的净值上，可计算其融资成本为28.2%[（1.0107×6%÷0.2151）]。因此，目前申万进取净值获取额外4.32倍杠杆需付出约35%的年化固定成本。这等同于申万进取的投资者以8.1%的固定利率借入了其本金的4.32倍资金去购买深证成指，该借款成本与证券公司融资买入成本接近。
但8.1%的借款成本大大低于民间借贷的15%至20%的利率，因而申万进取长期以来一直受到市场的追捧，处于大幅溢价的状态。这意味着投资者实际上需要付出更高的价格才能获得其净资产的高杠杆。申万进取目前溢价率为85%，按0.397元的市场价格计算，基金净值变化相对于其投资者所付出市场价格的杠杆下降为1.88倍[（0.6027×2×95%）÷0.397-1]。所以，按申万收益当前市场价格计算的融资成本也相应大幅下降，对应的基金费率为3.8%[（0.6027×2×1.24%）÷0.397]，申万收益收取费率为15.3%[（1.0107×6%）÷0.397]，共计约19%。而年前由于市场持续大涨，申万进取的净值在2月8日为0.3276元，据此计算的净值杠杆为2.87倍[（0.667×2×95%）÷0.3276-1]，按市场价格计算的杠杆为1.67倍[（0.667×2×95%）÷0.475-1]。
近期股市大幅调整后，申万进取按基金净值计算的杠杆从2.87上升为4.32，按市场价格计算的杠杆从1.67上升为1.88。按年前最后一个交易日的市场价格计算，申万进取的融资成本为16.2%，其中基金费率为3.5%[（0.667×2×1.24%）÷0.475]，申万收益收取费率为12.7%（1.0064×6%÷0.475）。因此，目前投资者为了近期增加的20%市值杠杆和1.45倍净值杠杆较年前付出了近3%的额外成本。
申万进取的持有者实质上是在以接近于小额贷款公司的19%年利率进行其本金188%金额的贷款炒股。投资者在大盘短期反弹的时机也许可以承受如此高企的融资成本，但从长期来说注定难以盈利。即使是深市以每年20%的平均幅度上涨，申万进取的净值也将难以大幅上升。深成指在2012年第一个交易日1月5日的指数为8600点，其时申万进取的净值为0.23元；至2013年3月18日深成指上涨了约5%至9000点，但申万进取的净值仅有0.2151元，反而下跌了6.5%。