规模达400亿元的中行转债（113001.SH）是沪深市场有史以来最大的可转债品种，拟于3月26日向下修正转股价，而中国银行（601988.SH，03988.HK）2012年年报披露日期预定为3月27日，一日之隔暗示转股价修正玄机。
　　绕开净资产限制
　　根据董事会提案的转股价修正规则，修正后的转股价不能低于最近一期经审计的每股净资产。修正时间窗口刚好早于新一年度经审计后的净资产，暗示中行转债的修正力度将避开2012年每股净资产的约束，商业银行资本新规下大股东促转股增资本金的意愿表露无遗。
　　截至转股价修正日3月26日，中国银行最近一期经审计的每股净资产为2.59元，而业内人士大多预计2012年每股净资产将上升至3.02元。两者相差16.6%，选取哪个数值作为新转股价的下限，对修正后的中行转债转换价值影响甚深。
　　转股价的高低，直接关系到转债转股的难易度。中行转债上市逾两年，转股寥寥，最直接原因是二级市场股价低于当期转股价格。上交所数据显示，截至3月19日，中行转债累计转股18.1万股，占比几乎为零。
　　那么，绕开新一年每股净资产限制之后的中行转债，转股价到底将修正到多少呢？
　　按照1月30日中行董事会议案，中行转债新转股价将根据股东大会召开日前二十个交易日中行A股股票交易均价和前一个交易日中行A股股票交易均价，以及中行最近一期经审计的每股净资产及中行A股股票面值的高值确定。
　　绕开2012年每股净资产限制对中行转债的意义在于，修正前正股股价持续下跌对可转债形成利好，修正时间窗口内，股价跌幅越深，新转股价越低，转债期权价值越高。2月份银行股回调以来，中国银行A股20日均线价格从3.06元回落至2.96元，对转债平价影响约3元。
　　截至3月20日收盘，中国银行A股20日均线价格为2.96元，当日成交均价亦在2.96元。距离修正投票日仅3个交易日，20日均线价格估计不会有太大改变，新的转股价大概率一步到位修正到2.96元附近。
　　修正后更具长期价值
　　伴随2013年开始执行的《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行当前促转股意愿空前高涨，为促进中行转债转股补充核心资本，优化资本结构，中国银行董事会于1月30日通过中行转债转股价向下修正议案。
　　根据可转债转股价修正投票规则，持债的股东须回避。而截至2012年三季报，中国银行第一大股东——中央汇金投资有限责任公司持股67.64%，且不持有中行转债，具备投票资格。修正方案由董事会议案提出，且大股东绝对控股，因此，中行转债的修正案大概率高票通过。
　　中行转债修正前的转股价为3.44元/股，中国银行A股报收于2.98元，其转换价值86.6元。在绕开2012年每股净资产限制后，中行转债转股价最低可修正到2.96元附近。转换价值一跃升至100元附近，较当前提高15%。
　　除了本次的特别向下修正，根据可转债募集说明书条款，中行转债转股价应随正股分红派息而修正。据统计，过去三年中国银行平均分红率38.68%，每股平均派息0.147元，假设这一趋势仍能持续，中行转债的转股价未来每年仍能以约6%的速度递减。
　　未来4年，中行转债的票息分别为1.1%、1.4%、1.7%、2%；且到期按106元赎回（含息），那么平均每年的票息还有2.55%以上（2013年6月即将派息）。
　　中国银行2009年至2011年净资产平均增长率为15.81%，2012年前三季度为9.36%。从更长的周期看，中国银行每股净资产保持年均10%左右的增长，二级市场股价如能依托每股净资产逐步上升，加上5%-6%之间的股息收益率和票息，中行转债凸显攻守兼备特性，本次转股价的向下特别修正，将令中行转债长期持有价值更上一层楼。
　　伴随近期行情转弱，中行转债同步回调至103元以下。本次成功修正后，中行转债很可能继南山转债（110020.SH）之后成为转股价低于净资产的转债。在近似国家主权评级的债性保护特征下，期权价值更显珍贵。