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10月18日,中国人寿(601628.SH,02628.HK)发布业绩预警,宣布由于大幅计提资产减值导致三季报净利润同比下滑55%,分析师预计减值金额高达100亿元左右。
此次计提资产减值让市场始料未及。半年报显示,国寿上半年已经计提资产减值151亿元,分析师普遍认为国寿对浮亏的处理已基本结束,未来减值压力较小。而国寿此举让分析师不由得感叹“大幅超出预期”。
市场对国寿资产巨额计提不解,由此产生对国寿盈余管理意图的猜测:国寿或先将利润隐藏一部分留待未来释放。然而,计提减值的转回释放并不必然带来净利润的增长,从历史经验来看,受市场反弹影响,增长最快的是净资产,而非净利润。国寿需要在净利润和净资产之间做出一个选择。
抄底新增巨额减值
国寿新领导杨明生自2012年上半年上任后,提出“规模与价值并重”的发展思路,并大力推进保障型产品的销售,国寿个险新单保费增速明显提升,三季度保费增速升至13.1%。其中,9月保费增速达到24%,8月增长19.8%,相对于上半年负增长5.17%,三季度有突飞猛进的提高。
根据2012年半年报,国寿上半年计提资产减值151亿元,可供出售金融资产项下仅剩余8.5亿元浮亏,计提规模已经基本覆盖浮亏,未来计提减值压力不大。
实际上,资产减值属于利润表里面营业支出项下的科目,是个流量的概念。国寿新增的100亿元资产减值很可能是三季度新增的金融资产带来的。
7月到9月,市场在震荡中逐渐走向底部区域,上证指数在2000点附近反复震荡。国寿在三季度大幅申购指数基金,尤其在市场暴跌日,国寿表现相当积极。一分析师表示,“国寿的三季度权益仓位很可能是增加的,由于市场还在见底的过程中,虽然在低点买入,但市场还是有震荡,抄底带来的就是新增浮亏。”
国寿亦在8月份的半年报业绩发布会上默认了抄底的传闻。国寿副总裁刘家德称,“我们会积极抓住市场机遇,对权益类资产积极布局。”
灵活的计提政策
国寿将再次大幅计提归因于自身严格的计提政策。此前,国寿管理层曾公开承认,该公司资产减值计提政策相对严格。
在2012年中报业绩发布会上,副总裁刘家德回应本刊记者,“中报披露的151亿元资产减值,主要是由于国寿一贯实行严格审慎的资产减值政策造成的。”
一般而言,保险行业在对投资性金融资产的会计处理中,触发资产减值计提的条件有三项,一是低于成本价持续12个月,二是低于成本价50%持续6个月,三是在以后会计期内长期无望转回。触发以上三项其中之一就应计提资产减值。
然而,国寿一贯执行的计提政策相对行业而言条件更加严苛,其中第二项触发条件国寿的规定是低于成本价20%持续6个月,便计提资产减值。
但一位分析师告诉记者,“其实除了第二项国寿条件更严格之外,单从第一项条件来看,符合条件的很少,很难导致大幅计提。真正给计提留下操作空间的是第三项,长期无望转回是一个很主观的标准。究竟怎样叫长期无望转回呢?”这其中预留了主观操作空间。
虽然,各家保险公司投资规模不同、资产配置策略不同,资产减值规模并没有直接的可比性,但记者根据中报数据将资产减值规模和营业支出相比,数据反映出,国寿该项比值占7%,远高于其他三家上市保险公司,同样以严格计提著称的中国太保,该比值仅为2.9%,另外中国平安为4%,新华保险为3.2%。国寿的资产减值在成本中占比最大,表明这是导致成本变大、直接影响净利润的主要原因之一。
横向比较来看,计提减值与余下浮亏的比值显示,国寿对浮亏的资产减值计提是最彻底的,该比值达到17.8倍。而中国平安在计提40亿元减值后,还余下110亿元浮亏,该比值仅为0.4,另外中国太保比值为0.7,新华保险比值为0.4,说明在计提幅度上,其余三家的标准更具有一致性,更能代表行业标准。
纵向比较来看,国寿历年数据显示,资产减值已成为侵蚀国寿净利润的“元凶”。据记者统计,国寿大规模计提资产减值是从2011年一季度开始的,至今国寿已共计提资产减值380亿元,受此影响,国寿净利润已经连续7个季度下降。
2011年一季度,国寿首次计提巨额浮亏,资产减值同比增幅暴增119倍,此后,每个季度,国寿资产减值增幅都保持3到10倍的大幅增长,严重侵蚀净利润。相印证的是,净利润每个季度保持20%到40%的大幅同比下滑。就在市场预期它业绩企稳反弹时,国寿再度宣告业绩下滑55%。
实际上,股市自2007年达到顶点后便开始了漫长的熊市,5年熊市导致股市一路下滑。记者查阅国寿历年财报发现,在2011年之前,国寿并没有规模特别突出的资产减值计提。
若按照“资产计提政策一贯”的说法,为何2008年到2010年没有出现大规模的资产减值计提?
一位接近国寿集团投资部的人士告诉记者,“现在公司实行的计提政策从2007年上市以来就是一贯不变的。由于公司是美国上市公司(NYSE:LFC),现在美国正流行做空中概股,如果突然调整了政策更是给人留下把柄。”
净利润和净资产的抉择
市场对国寿再度大幅计提的猜测是,国寿在市场行情不好的时候可以隐藏利润,待市场行情好转时再释放利润。这个逻辑看似简单,但其实很难成立。
资产减值计提是一个流量概念,在营业成本科目下,只影响当期利润。但是根据新会计准则,一旦计提资产减值,如果未来市场行情好转,价值回升的部分却并不能直接转回,而是计入资产负债表中资本公积项下的其他资本公积。实际上,随着市场行情回升,浮盈会不断在资本公积项下累积,从而使净资产提高。所以,净资产更能真实的反映当期的业绩情况,资本公积是影响净资产变动的主要因素和先行指标。
由此可见,如果国寿资产减值计提单纯是为了隐藏利润,未来一旦释放利润,却很难直接实现净利润的增加,反而会导致净资产规模的上升。
实际上,虽然三季度净利润大幅下滑55%,但分析师预测净资产并没有降低。而根据国寿以往的数据来看, 2012年半年报显示净利润同比下降28.1%,净资产同比增长11.5%;2012年一季度净利润下滑22%,净资产同比增加6.9%;2011年年报显示净利润同比下滑45.5%,净资产同比下滑1.2%,大幅少于净利润下降。由此可见,虽然资产减值还是在不断计提,但净资产的增加说明已经累积了大量浮盈。
一位分析师告诉记者,如果想要增厚未来的净利润,也可以通过其他办法实现。具体操作方法为:只要在资产负债日报表之前,把盈利的股票卖掉,这样该部分浮盈可计入利润表中其他综合收益科目,所以净利润的调节完全取决于实际售出的股票有多少。
如果选择未来净资产提升,当期净利润就会难看。净利润重要还是净资产重要,这是个难以两全其美的选择,想做好哪个指标取决于国寿自身的抉择。
此次计提资产减值让市场始料未及。半年报显示,国寿上半年已经计提资产减值151亿元,分析师普遍认为国寿对浮亏的处理已基本结束,未来减值压力较小。而国寿此举让分析师不由得感叹“大幅超出预期”。
市场对国寿资产巨额计提不解,由此产生对国寿盈余管理意图的猜测:国寿或先将利润隐藏一部分留待未来释放。然而,计提减值的转回释放并不必然带来净利润的增长,从历史经验来看,受市场反弹影响,增长最快的是净资产,而非净利润。国寿需要在净利润和净资产之间做出一个选择。
抄底新增巨额减值
国寿新领导杨明生自2012年上半年上任后,提出“规模与价值并重”的发展思路,并大力推进保障型产品的销售,国寿个险新单保费增速明显提升,三季度保费增速升至13.1%。其中,9月保费增速达到24%,8月增长19.8%,相对于上半年负增长5.17%,三季度有突飞猛进的提高。
根据2012年半年报,国寿上半年计提资产减值151亿元,可供出售金融资产项下仅剩余8.5亿元浮亏,计提规模已经基本覆盖浮亏,未来计提减值压力不大。
实际上,资产减值属于利润表里面营业支出项下的科目,是个流量的概念。国寿新增的100亿元资产减值很可能是三季度新增的金融资产带来的。
7月到9月,市场在震荡中逐渐走向底部区域,上证指数在2000点附近反复震荡。国寿在三季度大幅申购指数基金,尤其在市场暴跌日,国寿表现相当积极。一分析师表示,“国寿的三季度权益仓位很可能是增加的,由于市场还在见底的过程中,虽然在低点买入,但市场还是有震荡,抄底带来的就是新增浮亏。”
国寿亦在8月份的半年报业绩发布会上默认了抄底的传闻。国寿副总裁刘家德称,“我们会积极抓住市场机遇,对权益类资产积极布局。”
灵活的计提政策
国寿将再次大幅计提归因于自身严格的计提政策。此前,国寿管理层曾公开承认,该公司资产减值计提政策相对严格。
在2012年中报业绩发布会上,副总裁刘家德回应本刊记者,“中报披露的151亿元资产减值,主要是由于国寿一贯实行严格审慎的资产减值政策造成的。”
一般而言,保险行业在对投资性金融资产的会计处理中,触发资产减值计提的条件有三项,一是低于成本价持续12个月,二是低于成本价50%持续6个月,三是在以后会计期内长期无望转回。触发以上三项其中之一就应计提资产减值。
然而,国寿一贯执行的计提政策相对行业而言条件更加严苛,其中第二项触发条件国寿的规定是低于成本价20%持续6个月,便计提资产减值。
但一位分析师告诉记者,“其实除了第二项国寿条件更严格之外,单从第一项条件来看,符合条件的很少,很难导致大幅计提。真正给计提留下操作空间的是第三项,长期无望转回是一个很主观的标准。究竟怎样叫长期无望转回呢?”这其中预留了主观操作空间。
虽然,各家保险公司投资规模不同、资产配置策略不同,资产减值规模并没有直接的可比性,但记者根据中报数据将资产减值规模和营业支出相比,数据反映出,国寿该项比值占7%,远高于其他三家上市保险公司,同样以严格计提著称的中国太保,该比值仅为2.9%,另外中国平安为4%,新华保险为3.2%。国寿的资产减值在成本中占比最大,表明这是导致成本变大、直接影响净利润的主要原因之一。
横向比较来看,计提减值与余下浮亏的比值显示,国寿对浮亏的资产减值计提是最彻底的,该比值达到17.8倍。而中国平安在计提40亿元减值后,还余下110亿元浮亏,该比值仅为0.4,另外中国太保比值为0.7,新华保险比值为0.4,说明在计提幅度上,其余三家的标准更具有一致性,更能代表行业标准。
纵向比较来看,国寿历年数据显示,资产减值已成为侵蚀国寿净利润的“元凶”。据记者统计,国寿大规模计提资产减值是从2011年一季度开始的,至今国寿已共计提资产减值380亿元,受此影响,国寿净利润已经连续7个季度下降。
2011年一季度,国寿首次计提巨额浮亏,资产减值同比增幅暴增119倍,此后,每个季度,国寿资产减值增幅都保持3到10倍的大幅增长,严重侵蚀净利润。相印证的是,净利润每个季度保持20%到40%的大幅同比下滑。就在市场预期它业绩企稳反弹时,国寿再度宣告业绩下滑55%。
实际上,股市自2007年达到顶点后便开始了漫长的熊市,5年熊市导致股市一路下滑。记者查阅国寿历年财报发现,在2011年之前,国寿并没有规模特别突出的资产减值计提。
若按照“资产计提政策一贯”的说法,为何2008年到2010年没有出现大规模的资产减值计提?
一位接近国寿集团投资部的人士告诉记者,“现在公司实行的计提政策从2007年上市以来就是一贯不变的。由于公司是美国上市公司(NYSE:LFC),现在美国正流行做空中概股,如果突然调整了政策更是给人留下把柄。”
净利润和净资产的抉择
市场对国寿再度大幅计提的猜测是,国寿在市场行情不好的时候可以隐藏利润,待市场行情好转时再释放利润。这个逻辑看似简单,但其实很难成立。
资产减值计提是一个流量概念,在营业成本科目下,只影响当期利润。但是根据新会计准则,一旦计提资产减值,如果未来市场行情好转,价值回升的部分却并不能直接转回,而是计入资产负债表中资本公积项下的其他资本公积。实际上,随着市场行情回升,浮盈会不断在资本公积项下累积,从而使净资产提高。所以,净资产更能真实的反映当期的业绩情况,资本公积是影响净资产变动的主要因素和先行指标。
由此可见,如果国寿资产减值计提单纯是为了隐藏利润,未来一旦释放利润,却很难直接实现净利润的增加,反而会导致净资产规模的上升。
实际上,虽然三季度净利润大幅下滑55%,但分析师预测净资产并没有降低。而根据国寿以往的数据来看, 2012年半年报显示净利润同比下降28.1%,净资产同比增长11.5%;2012年一季度净利润下滑22%,净资产同比增加6.9%;2011年年报显示净利润同比下滑45.5%,净资产同比下滑1.2%,大幅少于净利润下降。由此可见,虽然资产减值还是在不断计提,但净资产的增加说明已经累积了大量浮盈。
一位分析师告诉记者,如果想要增厚未来的净利润,也可以通过其他办法实现。具体操作方法为:只要在资产负债日报表之前,把盈利的股票卖掉,这样该部分浮盈可计入利润表中其他综合收益科目,所以净利润的调节完全取决于实际售出的股票有多少。
如果选择未来净资产提升,当期净利润就会难看。净利润重要还是净资产重要,这是个难以两全其美的选择,想做好哪个指标取决于国寿自身的抉择。