中国的经济增长，盈利增长加速、股票回报增加、边际利润改善以及企业派息率、股息收益上升，这些强劲的基本面使得中国股市的牛市行情得以继续
　　
　　香港欢庆回归祖国十周年之际，H股、红筹股及恒生指数纷纷上穿重要区间而创下新高。至此，全球的中国“牛市论者”最终压倒了“熊市论者”。而强劲的H股、红筹股情绪是香港市场的基本推动因素。
　　目前的牛市行情符合我们的预期。最近，市场纷纷要求实施更加凌厉的利率上调及货币紧缩，然而我们认为，要解决A股市场流动资金过多以及潜在的泡沫风险问题，政府须更多地出台针对具体行业及市场的政策，而不是实施宏观紧缩。我们的观点仍与市场预期相悖，经济内在的通胀风险并不重大，食品、猪肉价格通胀并不能通过加息来抑制。
　　同时，鉴于增长质量大幅改善，中国未来的经济增长前景已更趋明朗。中国的经济增长中，更为重要的是盈利增长加速、股票回报增加、边际利润改善以及企业派息率、股息收益上升。我们将继续把资产注入、企业重组以及人民币不断升值，看做股市的利好因素。在全球增长强劲的背景之下，中国实现近11%的经济增长不足为奇。
　　我们的观点得到了市场的广泛认同。在最近马拉松式的美国路演中，七天里 我在美国九个城市接待了数百名投资者。即使在A股市场因印花税上调而经历修正，以及之后美国市场受债券孳息下行而经历修正的一周，他们对中国牛市的认同远超出我的预期。基本面及中国经济增长是客户关注的焦点。我对中国的乐观看法远比想象中更容易为投资者所接受。
　　大众非常关注A股，而且主要在于A股调整可以为H股、红筹股创造更好的吸纳机会。即使就A股而言，许多投资者认为考虑到超过30%的盈利增长，A股25倍的市盈率（预期）并不算高。
　　可见，投资者希望选择合适时机买入中资股（特别是H股、红筹股）。许多投资者对于A股近日调整或者美国之抛售并未对H股及红筹股的表现构成较大影响略感失望，因为他们没有找到逢低吸纳的机会。
　　当前美国国库债券孳息高企，使美国及全球股市承受很大压力，但我认为，美国国债的收益曲线已经失准。全球增长强劲时，收益曲线倒置，这难道合乎常理吗？目前我们所经历的不过是高增长预期（而非高通胀预期）所引发的利率正常化。因此，为什么要对定价已经失准的债券之抛售过分紧张呢？亚洲及中国市场对此并未出现过度反应。亚洲及中国的经济增长相对较高，利率走势引发进一步的震荡与波动在情理之中。然而，只要增长持续强劲，中国股市的牛市行情将会得以持续。
　　我们看好周期性行业以及对全球及中国增长敏感的行业，如原材料、能源、运输、港口、机械及工程设备股。
　　市场普遍看好煤炭行业，特别是中煤能源及中国神华。就估值而言，我们更看好兖州煤业（H股）。就一两年而言，该股票对于煤炭现货价格更为敏感。
　　就钢铁行业而言，年初至今，中国向全球市场出口了大量钢铁，然而全球钢铁价格并未受到较大影响；此外，尽管中国政府削减钢铁出口退税，并课之以出口关税，钢铁价格却并未出现下跌。事实上，需求最终决定一切。
　　我们看好油气领域的中石化H股。然而，这并非市场的普遍心态。部分投资者则看好上游生产商中石油、中海油等。
　　美国投资者对中国银行股及保险股仍保持谨慎。就保险股而言，这主要由A股泡沫之传言所致。许多投资者忧虑，A股调整或下跌将影响保险股的投资回报前景，从而对其造成压力。就银行股而言，市场过于关注加息及准备金上调。市场亦预期利率及准备金率将进一步上调。我们对利率及通胀之观点则相对温和，这与市场预期相悖。鉴于市场目前的利空情绪，我认为，这是吸纳银行股及保险股的良好时机。届时，其升幅或可远超出市场预期。
　　投资者普遍赞同我们对摩根士坦利资本国际中国指数（针对H股及红筹股）的乐观取态，他们希望追捧大盘股。鉴于投资者对银行股、金融股保持谨慎，同时石油股近日已经反弹，电信股特别是中国移动已开始受到投资者追捧。多数投资者认为，尽管面临3G及行业重组的风险，然而中移动的股价相对于其增长前景仍然偏低。
　　我们将继续看好中国地产开发商。我们对上海置业（香港交易所代码：1207）等地产股的看涨预期亦得到了进一步的印证。有趣的是，在市场纷纷追捧周期性行业及增长敏感型股票时，一些投资者则沽出部分股价较高的消费股，这也是最近消费股跑输大市的原因。消费股短期或许不能提供最佳回报，但长期而言，我们继续看好它们。
　　
　　作者为摩根大通董事总经理，中国研究部主管兼大中华区首席经济师，本年度在《机构投资者》杂志中国策略师／分析师评选中排名第一