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继昇兴股份（002752.SZ）之后，又有一家金属包装企业上海宝钢包装股份有限公司（下称“宝钢包装”，601968.SH）即将登陆A股。没有尝到昇兴股份头啖汤的投资者，将贪婪的目光投向了宝钢包装。
不过，《证券市场周刊》记者发现，宝钢包装虽自称“中国优秀的金属包装供应商”，但其营业利润率、毛利率及净利润等盈利指标却远逊于同类上市公司奥瑞金（002701.SZ）和昇兴股份。
为力挽业绩颓势，宝钢包装重金押宝铝制二片罐业务。但《证券市场周刊》记者发现，其募投项目铝制二片罐的产品价格连续多年下降，宝钢包装对募投项目过于乐观。
此外，宝钢包装多项指标未达到高新技术企业认定标准，其“高新技术企业”资质存在争议。
业绩诡象
宝钢包装主要致力于高端金属包装产品的研制、生产与销售，主要产品包括钢制、铝制二片饮料罐、印铁以及易拉盖等。宝钢金属有限公司（下称“宝钢金属”）持有宝钢包装78.40%的股份，为宝钢包装控股股东，宝钢金属又是宝钢集团多元业务旗舰子公司之一，宝钢包装出身显赫。
虽然宝钢包装自称“已经成为中国优秀的金属包装供应商”，其营收连年高速增长，但业绩却是大幅下滑。2012-2014年，宝钢包装营收增速为10.81%、12.76%、18.92%;而同期营业利润增速仅为1.81%、13.91%、-9.11%;净利润增速更是三年两次负增长，分别为-9.33%、12.81%、-0.24%。
宝钢包装投资者关系部在回复《证券市场周刊》记者的采访邮件中表示，营业利润下降有三个原因：公司新收购的意大利印铁处于开拓期，出现一定程度的亏损;此前收购的越南制罐2014年虽然收入增长但仍处于小幅亏损;期间费用率高于同行业上市公司。
《证券市场周刊》记者发现，2014年宝钢包装应收账款增速远超营业收入，此外，其披露的向奥瑞金的销售额与奥瑞金披露的采购额更是有数千万元的出入，宝钢包装业绩的真实性存疑。
2014年，宝钢包装应收账款余额达7.40亿元，较2013年的4.01亿元增长84.70%，远超同期营业收入18.92%的增幅。对此，宝钢包装表示，主要是客户王老吉对应的应收账款余额增长较大所致。
实际上，2014年宝钢包装向王老吉销售收入的增幅同样远低于对王老吉应收账款的增速。2014年，宝钢包装向王老吉的销售收入为10.79亿元，较2013年增长78.29%;同期，应收账款余额由2013年的8320万元激增至3.76亿元，暴涨351.80%。
除此之外，《证券市场周刊》记者还发现，若不是政府补助的及时救济，宝钢包装2014年业绩更是不堪。2014年其营业外收入为2260万元，较2013年的1277万元增长76.98%。“最近三年的非经常性损益明细情况”一栏显示，营业外收入多来自于政府补助，2012-2014年计入当期损益的政府补助分别为1161万元、1049万元和1960万元。
宝钢包装表示，公司的业绩可能会因竞争加剧出现一定的波动。此外，考虑到诸多外界不确定因素的影响，如行业竞争加剧、原材料成本波动、人工成本上升、企业快速扩张带来的管理难度提高、下游客户食品安全等风险，公司有可能面临发行上市当年利润下降的风险。
问题还不止于此，“公司客户情况”一栏显示，近几年，奥瑞金一直是宝钢包装前五大客户之一。2011-2014年，宝钢包装向奥瑞金销售额分别为4.30亿元、5.84亿元、3.09亿元和3.77亿元。
在奥瑞金年报中，宝钢集团一直位列其前五大客户。奥瑞金曾在招股书中表示，公司主要向宝钢集团控制的宝钢包装和天津宝钢北方贸易有限公司采购马口铁，其中公司向宝钢包装采购的为马口铁彩印铁，向天津宝钢北方贸易有限公司采购的为马口铁素铁。奥瑞金2012版招股书显示，2011年其向宝钢包装采购额为4.77亿元，这与宝钢包装披露的4.30亿元销售额有着4700万元的差距。
奥瑞金2012年年报显示，当年奥瑞金向整个宝钢集团采购额仅为5.43亿元，而宝钢包装却向奥瑞金销售5.84亿元。
“公司与奥瑞金间销售和采购金额的差异主要是时间性差异（发票入账时间性差异、公司确认收入与奥瑞金确认采购存在时间差），相关差异在公司财务核查期间及作为被抽中证监会现场检查财务核查期间均说明相关情况。”宝钢包装表示。
高新技术企业资质存争议
在招股书中，宝钢包装表示，公司于2009年10月29日取得由上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（编号：GR20093100034），并于2012年11月18日再次申请延期并审核通过，继续被评为高新技术企业（证书编号：GF201231000363），有效期均为三年。有效期内，适用的企业所得税率为15%。
《证券市场周刊》记者发现，宝钢包装多项指标未达到高新技术企业认定标准，其“高新技术企业”资质存疑。
《高新技术企业认定管理办法》第十条规定，高新技术企业认定须同时满足以下条件：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上……
“研发机构及人员构成”一栏显示，虽然2014年末宝钢包装员工中技术岗位（合并口径）共483人，占公司总人数的31.1%，达到了30%的标准，但其仅拥有研发人员35人，占企业当年职工总数的比列仅为2.25%，远低于10%。
根据规定，高新技术企业近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例不得低于3%。
“发行人的技术研究开发情况”一栏显示，2011-2014年，宝钢包装研发费用分别为5784万元、6018万元、5609万元和6605万元，占当期营业收入的比重分别为2.48%、2.33%、1.93%和1.91%，明显不符合3%的标准。 宝钢包装解释称，目前母公司和下属子公司宝翼制罐是高新技术企业，上述数据是从公司合并口径角度做的分析，但公司并非母公司及所有子公司均是高新技术企业，因此相关计算口径不一致。
在“风险提示”中，宝钢包装也没有提及税收优惠变动风险，其信息披露存瑕疵。
募投项目过于乐观
如今，宝钢包装真正的危机是占据营收半壁江山的钢制二片罐和印铁业务收入的双双剧降。宝钢包装印铁业务2013年的销售收入为7.10亿元，较2012年的9.74亿元下降27.04%，2014年印铁销售收入虽同比增长了9.41%至7.77亿元，仍远未达到2012年营收水平;其制罐业务中主要收入来源于钢罐和铝罐，而钢罐业务不论是订单量、销售单价抑或销量都已经连续多年下跌，2013年、2014年其钢罐销售收入增速为-22.64%、-18.67%，订单增速为-15.67%、-14.60%;销售价格更是连续两年大幅下滑，2013-2014年分别为-8.43%、-6.58%。
为力挽颓势，宝钢包装重金押宝铝制二片罐业务，但《证券市场周刊》记者发现，其募投铝制二片罐产品价格连续多年下降，宝钢包装对募投项目收益过于乐观，募投项目有画饼嫌疑。
此次IPO，宝钢包装拟募集资金6.98亿元，将按轻重缓急顺序分别投向“武汉宝钢制罐有限公司二期建设项目”（下称“武汉制罐二期项目”）、“河北宝钢制罐北方有限公司二期新增二片铝罐生产线项目”（下称“河北制罐二期项目”）、“上海宝钢制盖有限公司轻质环保型易开盖项目”（下称“上海制盖三期项目”）、“成都宝钢制罐有限公司‘钢制二片易拉罐生产线’技术改造项目”、“上海宝钢包装股份有限公司中心实验投资项目”。上述项目全部达产后，公司将新增12亿只二片罐产能及21.2亿只易拉盖产能。
其中，“武汉制罐二期项目”总投资3.29亿元，拟投入募集资金2.39亿元，项目计划建设期2年，生产期15年，建成后第一年达到设计规模的40%，第二年达到设计规模的70%，第三年即达到设计规模的100%。此项目建成后，拟分别形成年产1亿罐500ml和5亿罐330ml的铝制二片罐生产能力。 宝钢包装预计该项目年销售收入3.14亿元，年利润总额4324万元，财务内部收益率（税后）10.23%;全部投资回收期（税后）为9.72年。
在募投项目“经济评价”中，宝钢包装虽没有说明募投产品的销售价格，但“公司销售价格情况”一栏显示，2014年铝制二片罐平均销售单价为0.47元，若以此计算，6亿个铝制二片罐的销售收入约为2.82亿元，与宝钢包装所预计的“年销售收入3.14亿元”存在3000多万元的差距。
然而，“公司销售价格情况”一栏还显示，宝钢包装铝制二片罐销售单价已是连续两年大幅下滑，并且下滑幅度还在不断增大。2013年、2014年，铝制二片罐的单价增速分别为-3.78%和-10.22%。而“募投项目概述”一栏显示，截至2014年末，武汉制罐二期项目还未开始建设，也就是说即便2015年初此项目已经开始建设，那也要到2020年初才能达产，宝钢包装又是根据什么推测五年后铝制二片罐的销售价格不降反升呢？
拟投资2.76亿元的“河北制罐二期项目”同样存在上述问题，此项目几乎就是前者的翻版。此项目完成后，同样是形成年产1亿罐500ml和5亿罐330ml铝制二片罐的生产能力。项目计划建设期也是2年，生产期15年，建成后第一年达到设计规模的40%，第二年达到设计规模的70%，第三年即达到设计规模的100%。宝钢包装表示，该项目预计年销售收入3.03亿元，年均贡献利润总额3729万元，项目的投资财务内部收益率（税后）为10.55%，投资回收期（税后）为9.56年。
“上海制盖三期项目”拟购买一条202SOT和一条202RPT易开盖生产线，为客户提供二片罐配套易拉盖，目标为达产后形成年产量21.2亿只202SOT和202RPT型易开盖的生产能力。此项目总投资为1.2亿元，项目计划建设期一年，投产后第一年达到设计能力的70%，第二年达到设计能力的80%，第三年达到设计能力的100%。经测算，该项目经济效益较好，预计年销售收入为2.9亿元，年利润总额为1639万元，财务内部收益率（税后）11.19%;全部投资回收期（税后）较短为9.19年。
宝钢包装依然没有披露易拉盖的销售单价，不过，《证券市场周刊》记者发现，同类上市公司昇兴股份的主要原材料包括易拉盖。最新招股书显示，昇兴股份的易拉盖主要通过“外购及福建恒兴自产”，2014年采购单价为0.1070元/个，较2012年下跌20.62%。
即便不考虑未来易拉盖价格继续下跌，仅以2014年的0.1070元/个计算，“上海制盖三期项目”达产后，21.2亿个易拉盖的销售收入约为2.27亿元，与宝钢包装预计的“年销售收入为2.9亿元”有着6300万元的差距。
对上述问题，宝钢包装的解释是，铝制二片罐的销售单价是合并口径的，具体某个子公司的销售单价需要看该公司具体与下游配套饮料品牌的销售单价确定;“上海制盖三期项目”生产的易拉盖属于内部销售，与昇兴股份采购的易拉盖存在差异。对于募投项目的相关可研分析，的确可能并不一定完全能够按照可研的预期精准实现效益，可能低于预期也可能高于预期，这是每家公司的投资项目均可能面临的情况。
高负债率下的分红
高企不下的负债率，如悬在宝钢包装头顶的达摩克利斯之剑，寒气逼人。
2012-2014年，宝钢包装的货币资金为2.18亿元、2.06亿元和3.30亿元;2012-2014年，宝钢包装的负债率高达62.63%、64.71%、68.68%，远超同期的奥瑞金和昇兴股份;同期短期借款分别为12.73亿元、8.28亿元和13.40亿元，长期借款为1.95亿元、1.77亿元和1.99亿元，两者合计占总负债的比重分别达60%、38.90%、46.38%。
银行借款占总负债的比重下降并不是宝钢包装现金流有所好转，只不过借款渠道由银行借款变为发债融资。2012-2014年，宝钢包装的其他流动负债分别为704万元、5.31亿元和5.28亿元;2013年、2014年，宝钢包装分别发行了一期短期融资券，发行规模都是5亿元，发行期限为一年，发行票面利率分别为4.50%和4.75%，都采用到期一次还本付息方式偿付本金及利息。
颇受市场质疑的是，在现金流捉襟见肘的情况下，宝钢包装却连续3年3次大额现金分红。
合并资产负债表显示：2012-2014年，宝钢包装的应付股利分别为746万元、8230万元、1.14亿元。宝钢包装表示，应付股利是公司召开股东大会审议通过利润分配方案，但截至年末尚未支付股利形成的。
“报告期内股利分配情况”一栏显示，2012-2014年的三年间，宝钢包装3次发布分红方案，分别以现金方式派发股利3160万元、3828万元和3859万元，3次现金分红合计1.08亿元。
负债率高企不下、现金流不佳的宝钢包装为何连续三年大比例现金分红？这对公司未发展有何帮助？
宝钢包装表示，公司按照该规划实施现金分红，报告期内公司相比同行业上市公司的确资产负债率较高，但公司报告期内经营活动现金流状况仍属于正常，公司上市后，仍会严格按照上述相关规定实施分红政策。
不过，《证券市场周刊》记者发现，宝钢包装虽自称“中国优秀的金属包装供应商”，但其营业利润率、毛利率及净利润等盈利指标却远逊于同类上市公司奥瑞金（002701.SZ）和昇兴股份。
为力挽业绩颓势，宝钢包装重金押宝铝制二片罐业务。但《证券市场周刊》记者发现，其募投项目铝制二片罐的产品价格连续多年下降，宝钢包装对募投项目过于乐观。
此外，宝钢包装多项指标未达到高新技术企业认定标准，其“高新技术企业”资质存在争议。
业绩诡象
宝钢包装主要致力于高端金属包装产品的研制、生产与销售，主要产品包括钢制、铝制二片饮料罐、印铁以及易拉盖等。宝钢金属有限公司（下称“宝钢金属”）持有宝钢包装78.40%的股份，为宝钢包装控股股东，宝钢金属又是宝钢集团多元业务旗舰子公司之一，宝钢包装出身显赫。
虽然宝钢包装自称“已经成为中国优秀的金属包装供应商”，其营收连年高速增长，但业绩却是大幅下滑。2012-2014年，宝钢包装营收增速为10.81%、12.76%、18.92%;而同期营业利润增速仅为1.81%、13.91%、-9.11%;净利润增速更是三年两次负增长，分别为-9.33%、12.81%、-0.24%。
宝钢包装投资者关系部在回复《证券市场周刊》记者的采访邮件中表示，营业利润下降有三个原因：公司新收购的意大利印铁处于开拓期，出现一定程度的亏损;此前收购的越南制罐2014年虽然收入增长但仍处于小幅亏损;期间费用率高于同行业上市公司。
《证券市场周刊》记者发现，2014年宝钢包装应收账款增速远超营业收入，此外，其披露的向奥瑞金的销售额与奥瑞金披露的采购额更是有数千万元的出入，宝钢包装业绩的真实性存疑。
2014年，宝钢包装应收账款余额达7.40亿元，较2013年的4.01亿元增长84.70%，远超同期营业收入18.92%的增幅。对此，宝钢包装表示，主要是客户王老吉对应的应收账款余额增长较大所致。
实际上，2014年宝钢包装向王老吉销售收入的增幅同样远低于对王老吉应收账款的增速。2014年，宝钢包装向王老吉的销售收入为10.79亿元，较2013年增长78.29%;同期，应收账款余额由2013年的8320万元激增至3.76亿元，暴涨351.80%。
除此之外，《证券市场周刊》记者还发现，若不是政府补助的及时救济，宝钢包装2014年业绩更是不堪。2014年其营业外收入为2260万元，较2013年的1277万元增长76.98%。“最近三年的非经常性损益明细情况”一栏显示，营业外收入多来自于政府补助，2012-2014年计入当期损益的政府补助分别为1161万元、1049万元和1960万元。
宝钢包装表示，公司的业绩可能会因竞争加剧出现一定的波动。此外，考虑到诸多外界不确定因素的影响，如行业竞争加剧、原材料成本波动、人工成本上升、企业快速扩张带来的管理难度提高、下游客户食品安全等风险，公司有可能面临发行上市当年利润下降的风险。
问题还不止于此，“公司客户情况”一栏显示，近几年，奥瑞金一直是宝钢包装前五大客户之一。2011-2014年，宝钢包装向奥瑞金销售额分别为4.30亿元、5.84亿元、3.09亿元和3.77亿元。
在奥瑞金年报中，宝钢集团一直位列其前五大客户。奥瑞金曾在招股书中表示，公司主要向宝钢集团控制的宝钢包装和天津宝钢北方贸易有限公司采购马口铁，其中公司向宝钢包装采购的为马口铁彩印铁，向天津宝钢北方贸易有限公司采购的为马口铁素铁。奥瑞金2012版招股书显示，2011年其向宝钢包装采购额为4.77亿元，这与宝钢包装披露的4.30亿元销售额有着4700万元的差距。
奥瑞金2012年年报显示，当年奥瑞金向整个宝钢集团采购额仅为5.43亿元，而宝钢包装却向奥瑞金销售5.84亿元。
“公司与奥瑞金间销售和采购金额的差异主要是时间性差异（发票入账时间性差异、公司确认收入与奥瑞金确认采购存在时间差），相关差异在公司财务核查期间及作为被抽中证监会现场检查财务核查期间均说明相关情况。”宝钢包装表示。
高新技术企业资质存争议
在招股书中，宝钢包装表示，公司于2009年10月29日取得由上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（编号：GR20093100034），并于2012年11月18日再次申请延期并审核通过，继续被评为高新技术企业（证书编号：GF201231000363），有效期均为三年。有效期内，适用的企业所得税率为15%。
《证券市场周刊》记者发现，宝钢包装多项指标未达到高新技术企业认定标准，其“高新技术企业”资质存疑。
《高新技术企业认定管理办法》第十条规定，高新技术企业认定须同时满足以下条件：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上……
“研发机构及人员构成”一栏显示，虽然2014年末宝钢包装员工中技术岗位（合并口径）共483人，占公司总人数的31.1%，达到了30%的标准，但其仅拥有研发人员35人，占企业当年职工总数的比列仅为2.25%，远低于10%。
根据规定，高新技术企业近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例不得低于3%。
“发行人的技术研究开发情况”一栏显示，2011-2014年，宝钢包装研发费用分别为5784万元、6018万元、5609万元和6605万元，占当期营业收入的比重分别为2.48%、2.33%、1.93%和1.91%，明显不符合3%的标准。 宝钢包装解释称，目前母公司和下属子公司宝翼制罐是高新技术企业，上述数据是从公司合并口径角度做的分析，但公司并非母公司及所有子公司均是高新技术企业，因此相关计算口径不一致。
在“风险提示”中，宝钢包装也没有提及税收优惠变动风险，其信息披露存瑕疵。
募投项目过于乐观
如今，宝钢包装真正的危机是占据营收半壁江山的钢制二片罐和印铁业务收入的双双剧降。宝钢包装印铁业务2013年的销售收入为7.10亿元，较2012年的9.74亿元下降27.04%，2014年印铁销售收入虽同比增长了9.41%至7.77亿元，仍远未达到2012年营收水平;其制罐业务中主要收入来源于钢罐和铝罐，而钢罐业务不论是订单量、销售单价抑或销量都已经连续多年下跌，2013年、2014年其钢罐销售收入增速为-22.64%、-18.67%，订单增速为-15.67%、-14.60%;销售价格更是连续两年大幅下滑，2013-2014年分别为-8.43%、-6.58%。
为力挽颓势，宝钢包装重金押宝铝制二片罐业务，但《证券市场周刊》记者发现，其募投铝制二片罐产品价格连续多年下降，宝钢包装对募投项目收益过于乐观，募投项目有画饼嫌疑。
此次IPO，宝钢包装拟募集资金6.98亿元，将按轻重缓急顺序分别投向“武汉宝钢制罐有限公司二期建设项目”（下称“武汉制罐二期项目”）、“河北宝钢制罐北方有限公司二期新增二片铝罐生产线项目”（下称“河北制罐二期项目”）、“上海宝钢制盖有限公司轻质环保型易开盖项目”（下称“上海制盖三期项目”）、“成都宝钢制罐有限公司‘钢制二片易拉罐生产线’技术改造项目”、“上海宝钢包装股份有限公司中心实验投资项目”。上述项目全部达产后，公司将新增12亿只二片罐产能及21.2亿只易拉盖产能。
其中，“武汉制罐二期项目”总投资3.29亿元，拟投入募集资金2.39亿元，项目计划建设期2年，生产期15年，建成后第一年达到设计规模的40%，第二年达到设计规模的70%，第三年即达到设计规模的100%。此项目建成后，拟分别形成年产1亿罐500ml和5亿罐330ml的铝制二片罐生产能力。 宝钢包装预计该项目年销售收入3.14亿元，年利润总额4324万元，财务内部收益率（税后）10.23%;全部投资回收期（税后）为9.72年。
在募投项目“经济评价”中，宝钢包装虽没有说明募投产品的销售价格，但“公司销售价格情况”一栏显示，2014年铝制二片罐平均销售单价为0.47元，若以此计算，6亿个铝制二片罐的销售收入约为2.82亿元，与宝钢包装所预计的“年销售收入3.14亿元”存在3000多万元的差距。
然而，“公司销售价格情况”一栏还显示，宝钢包装铝制二片罐销售单价已是连续两年大幅下滑，并且下滑幅度还在不断增大。2013年、2014年，铝制二片罐的单价增速分别为-3.78%和-10.22%。而“募投项目概述”一栏显示，截至2014年末，武汉制罐二期项目还未开始建设，也就是说即便2015年初此项目已经开始建设，那也要到2020年初才能达产，宝钢包装又是根据什么推测五年后铝制二片罐的销售价格不降反升呢？
拟投资2.76亿元的“河北制罐二期项目”同样存在上述问题，此项目几乎就是前者的翻版。此项目完成后，同样是形成年产1亿罐500ml和5亿罐330ml铝制二片罐的生产能力。项目计划建设期也是2年，生产期15年，建成后第一年达到设计规模的40%，第二年达到设计规模的70%，第三年即达到设计规模的100%。宝钢包装表示，该项目预计年销售收入3.03亿元，年均贡献利润总额3729万元，项目的投资财务内部收益率（税后）为10.55%，投资回收期（税后）为9.56年。
“上海制盖三期项目”拟购买一条202SOT和一条202RPT易开盖生产线，为客户提供二片罐配套易拉盖，目标为达产后形成年产量21.2亿只202SOT和202RPT型易开盖的生产能力。此项目总投资为1.2亿元，项目计划建设期一年，投产后第一年达到设计能力的70%，第二年达到设计能力的80%，第三年达到设计能力的100%。经测算，该项目经济效益较好，预计年销售收入为2.9亿元，年利润总额为1639万元，财务内部收益率（税后）11.19%;全部投资回收期（税后）较短为9.19年。
宝钢包装依然没有披露易拉盖的销售单价，不过，《证券市场周刊》记者发现，同类上市公司昇兴股份的主要原材料包括易拉盖。最新招股书显示，昇兴股份的易拉盖主要通过“外购及福建恒兴自产”，2014年采购单价为0.1070元/个，较2012年下跌20.62%。
即便不考虑未来易拉盖价格继续下跌，仅以2014年的0.1070元/个计算，“上海制盖三期项目”达产后，21.2亿个易拉盖的销售收入约为2.27亿元，与宝钢包装预计的“年销售收入为2.9亿元”有着6300万元的差距。
对上述问题，宝钢包装的解释是，铝制二片罐的销售单价是合并口径的，具体某个子公司的销售单价需要看该公司具体与下游配套饮料品牌的销售单价确定;“上海制盖三期项目”生产的易拉盖属于内部销售，与昇兴股份采购的易拉盖存在差异。对于募投项目的相关可研分析，的确可能并不一定完全能够按照可研的预期精准实现效益，可能低于预期也可能高于预期，这是每家公司的投资项目均可能面临的情况。
高负债率下的分红
高企不下的负债率，如悬在宝钢包装头顶的达摩克利斯之剑，寒气逼人。
2012-2014年，宝钢包装的货币资金为2.18亿元、2.06亿元和3.30亿元;2012-2014年，宝钢包装的负债率高达62.63%、64.71%、68.68%，远超同期的奥瑞金和昇兴股份;同期短期借款分别为12.73亿元、8.28亿元和13.40亿元，长期借款为1.95亿元、1.77亿元和1.99亿元，两者合计占总负债的比重分别达60%、38.90%、46.38%。
银行借款占总负债的比重下降并不是宝钢包装现金流有所好转，只不过借款渠道由银行借款变为发债融资。2012-2014年，宝钢包装的其他流动负债分别为704万元、5.31亿元和5.28亿元;2013年、2014年，宝钢包装分别发行了一期短期融资券，发行规模都是5亿元，发行期限为一年，发行票面利率分别为4.50%和4.75%，都采用到期一次还本付息方式偿付本金及利息。
颇受市场质疑的是，在现金流捉襟见肘的情况下，宝钢包装却连续3年3次大额现金分红。
合并资产负债表显示：2012-2014年，宝钢包装的应付股利分别为746万元、8230万元、1.14亿元。宝钢包装表示，应付股利是公司召开股东大会审议通过利润分配方案，但截至年末尚未支付股利形成的。
“报告期内股利分配情况”一栏显示，2012-2014年的三年间，宝钢包装3次发布分红方案，分别以现金方式派发股利3160万元、3828万元和3859万元，3次现金分红合计1.08亿元。
负债率高企不下、现金流不佳的宝钢包装为何连续三年大比例现金分红？这对公司未发展有何帮助？
宝钢包装表示，公司按照该规划实施现金分红，报告期内公司相比同行业上市公司的确资产负债率较高，但公司报告期内经营活动现金流状况仍属于正常，公司上市后，仍会严格按照上述相关规定实施分红政策。