进入10月以来，债券市场“做多”的热情被点燃，不论是国债、信用债、还是可转债，各类债券投资品种都出现了较大幅度的上涨。不少投资者打电话来问，为什么几个月前债市大跌，现在又反弹了？
　　
　　涨跌之中见机遇
　　钟智伦分析道，7月份债市的不济是由于第一波城投债的下跌，其缘于对地方政府信用风险的担忧和流动性的冲击。当时在流动性紧张的背景下，先是保险机构担忧城投债风险，开始赎回债基，基金通过卖债来保持流动性。一般来说，基金原先会选择抛售流动性较好的城投债，但城投债卖不出去，只好退而卖出转债，导致基金净值损失，进而市场担忧情绪升温。债券市场由此陷入一个恶性循环，带动债市整体走弱。
　　“十一”长假前第二轮的交易所城投债的暴跌，主要是由于部分投资者使用杠杆操作债券，导致资金链断裂，被迫不计成本地卖债回笼资金所致。与此同时，资信评估公司将部分发债主体长期信用等级降级和短融的债项评级降级，导致信用风险溢价上行，因此一些低资质的城投债持续下跌。
　　“总之，上一度债券的大跌品种以信用债为主，城投债为主力肇始。城投债的主要问题是发行人资质的不断下降和无担保城投债的增加；城投平台自有现金流周转不佳，资产负债率超出合理范围，并过于依赖融资是其内部原因；而连续紧缩下的紧张流动性，房地产调控所导致的地方政府土地出让收入的减少，则是其外部原因。”钟智伦说。
　　对于近期的上涨，钟智伦认为，9月29日信用债触底以来，债市出现反弹式大涨，技术面上信用利差创出历史高位，使债券具备了投资价值。前期新政出台地方政府自行发债试点启动，缓解信用债担忧，且相比较银行贷款，从维稳角度讲，地方政府会优先偿还城投债。PPI和CPI下行以来，通胀缓解，银根有轻微松动迹象，资金面不再紧张，发债方违约风险降低。
　　
　　更看好信用债
　　钟智伦说，债券出现上涨，货币政策转向、信贷松动的迹象是主因。资金链放松的情况下，欠债不还的预期不会再出现，债券也就不会大跌。对于目前的债券市场尤其是产业债，由于绝对收益率高，在利率下行周期来临之前，是很好的配置时点。
　　钟智伦认为，信用债以及一些杠杆债券基金相对更有吸引力。实际上，现在保险大规模赎回债券基金的时期已经过去。而且随着债券市场的好转，债基甚至会有一定的申购。一旦债基的规模逐步稳定，高杠杆对业绩的提振也会更加明显。我们相信债券市场的回暖，将带动债基业绩明显的回升。
　　以产业债（一般也称呼信用债）来举例，相较国债和其他部分债券品种，产业债的票息收益更高。典型的比如富国基金旗下的产业债债券基金，范围限定为：公司债、企业债（不含城投债）、中期票据、短期融资券和可分离债，其发债主体通常在某产业或行业有明确的主营业务收入，是在各类信用产品中除去城投债的品种。当前国内产业债总额已达到了3.7万亿元，产业债供给的主力品种——中期票据已达到1.6万亿元规模，因此市场有足够的规模支持这类基金产品。
　　
　　钟智伦，富国天丰强化收益债券型证券投资基金基金经理兼富国优化增强债券型证券投资基金基金经理。历任平安证券部门经理、上海新世纪投资服务有限公司研究员、海通证券投资经理、富国基金管理有限公司债券研究员、富国天时基金基金经理