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【摘要】：随着我国资本市场的日渐成熟，证券市场的不断完善，投资者的投资风格已慢慢从热衷于投机转向注重投资价值，因此，对上市公司的投资价值进行全面分析与判断，有助于投资者能够尽可能多的了解投资对象，增加投资者判断的合理性和科学性，减少盲目性，降低投资风险。本文基于目前国内生育政策调整这一历史性的变迁而引发整个婴幼儿奶粉行业价值重估，进而对贝婴美公司的内在价值进行全面分析，旨在为投资者提供真实、及时的投资新思路。
【关键词】：投资价值；财务风险；贝因美奶粉；价值；评估
一、企业价值评估方法概述
企业价值概念的界定是研究研企业投资价值的起点，而研究企业投资价值必须依附于正确有效的资产价值评估方法。现代企业价值于理论的创始人艾尔文.费雪提出，任何财产、财富的价值均来源于它能够产生为货币收入的权利。
企业价值评估是将企业作为考察对象，对企业获利能力、环境因素、内部因素等进行货币化体现，主要方法有市场比较法，资产价值评估法，现金流量贴现法，股利折现模型评估法。
二、二胎政策下贝婴美公司的现状分析
在二胎政策全面放开的背景下，婴幼儿奶粉行业在未来将迎来一次重要的发展机遇，尤其是主销三四线城市以及农村市场的国内婴幼儿奶粉企业，将会受益更多，而作为国内婴幼儿奶粉生产商的领头羊，贝婴美将很有可能凭借其研发能力、生产能力、和营销能力等各方面的优势，在这次行业的发展机遇中分享更多的红利。本章节将外部环境和内部环境两大方面剖析贝婴美现阶段的投资价值。
（一）外部环境分析
2015 年我国婴幼儿奶粉市场，市场占比最大的前两大品牌都是外资品牌，并且从整体看，外资品牌占比达到 50%左右。随着当时的国产奶粉龙头三鹿的破产，消费者对于国产奶粉的信心大幅下降，进口奶粉品牌大幅替代国产奶粉，进口奶粉品牌占比曾经最高达 60%左右，随着之后奶粉行业逐渐规范，消费者信心逐渐恢复，国产奶粉份额开始逐渐回归，当前进口和国产约各占 50%。
（二） 内部环境分析
贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“贝因美”），成立于1992年，总部位于浙江省杭州市。公司现持有注册号为330000400000981的营业执照，注册资本10.23亿元 ，股票代码是（002570），2011年4月12日在深交所正式挂牌交易。
贝婴美公司主营产品有配方奶粉类、婴幼儿辅食类和婴幼儿用品类（包含孕妇用品类）。根据贝因美婴童食品股份有限公司 2016 年半年度报告显示，公司的营业收入方面，婴幼儿奶粉收入占全部营业收入的95%，米粉占2.4%，其他占2.6%。
（1）、短期偿债能力分析。对于短期债务人而言，他们最关心的就是企业是否有足够的现金和其他能在短期内转化为现金的资产。短期偿债能力分析是指企业流动资产对流动负债及足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要示志。
对于企业的长期债权人和所有者来说，他们不仅关心企业的短期偿债能力，还关注其长期偿债能力。以便于全面了解企业的偿债能力及财务风险。
婴美连续3年的股东权益比率都在60%以上，说明该公司的财务风险较小。
权益乘数说明企业资产总额是所有者权益的多少倍，反映企业投资者权益对债权人权益的保障程度，比例越低，说明股东投入的资本在资产总额中占的比例越大，贝婴美公司近3年的权益乘数都较低，不超过1，说明其长期偿债能力较强，债权人风险较低。
利息保障倍数为负数，说明贝婴美公司利息收入高于利息费用，也就是说，公司投资的利息收入远远高于当期需要支付的利息，且在经营过程中应收账款规模较小，甚至出现较多的预收账款。
综上所述，贝婴美公司不缺资金，长期偿债能力较强，还本付息的能力都比较强！
（3）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低，较好的盈利能力可以帮助企业轻松的吸收到投资款和借款。反映企业盈利能力的财务指标较多，使用较广泛的有盈利毛利率、营业净利率、总资产收益率、净资产收益率和资本保值增值率。
销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。贝婴美公司2014年-2016年的销售毛利率连年增加，说明该公司的盈利能力较强且每年都在提高。
从表3中看出2016年的销售净利率、资产净利率和净资产收益率是负值，是受价格因素影响、成本因素影响和产品结构因素影响
2016年机遇与挑战并存，在配方奶粉行业变革不断深化、奶粉新政配方注册制出台的大背景下，抓住政策和市场带来的战略性机会，向婴童食品第一品牌的目标不断迈进。
（4）营运能力分析
营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标所产生作用的大小。
企业的营运能力最终是通过资产的经营运作体现出来，包括流动资产的营运和总资产的营运，其财务指标有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率，通过对企业的营运能力分析，可以为经营管理者提供企业实际营运状况的财务信息，有助于改善企业财务状况，增强营运能力，提高竞争力和发展力。
三、贝婴美公司的价值评估
由于国家二胎政的放开，近几年新生儿的出生率会大幅度增加，相对对婴幼儿奶粉的需求也会增中，作为国产品牌中的领头羊贝婴美婴幼儿奶粉的销售也会增增日上，所以我们预计贝婴美公司在未来5年都以平均增长率20%的速度增长，在随后的5年，将以平均GDP增长率8%的速度稳步增长。
Gordon增长模型分析所得：2026年以后稳定期的股利现值可以应用Gordon股利增长模型，依据2026年的每股股利及8%的稳定增长率计算至2026年的价值，再应用折现率折算成现值，具体为：贝因美稳定期的股利现值为：
（2×1.08）/（0.11-0.08）×1.1110=204.41元
将以上两部分股利现值加总，可以得出贝婴美每股价值为209.90元。
四、结论
（一）贝婴美公司具有较强的投资价值
上文通过从外部环境到贝婴美公司内部环境；从婴幼儿奶粉行业到具体的贝婴美公司；从贝婴美的经营情况到近几年的财务报表等各方面进行了全方位的分析。贝婴美公司是A股市场上唯一一家主营婴幼儿奶粉的一家公司，一直注重安全生产，凭借优良的产品质量、专业化经营、成熟的营销模式等优势，贝婴美婴幼儿奶粉一直占有较高的市场占有率，尤其是在三、四线城市。虽然上文的财务数据显示2016年主营业务收入有所下降，盈利能力有待加强，我们相信这只是转折前的阵痛。上文通过“现金流折现模型”和“股利折现模型”进行估值分析得出未来10年贝婴美股票价值在8.298元-209.90元。
（二）提高我国婴幼兒奶粉企业价值的建议
前文从各方面对贝婴美公司进行了综合分析，其目地是为了给我国婴幼儿奶粉行业中的其他企业竖立点范，2008年的“三聚氰胺”事件给我国婴幼儿奶粉行业带来的影响至今还在，现如今天国家开放二胎政策，理论上消费者的增加将会迎来我国婴幼儿奶粉行业的春天，但也要求我国婴幼儿奶粉企业做到自我状大，从而提升自我价值。
【关键词】：投资价值；财务风险；贝因美奶粉；价值；评估
一、企业价值评估方法概述
企业价值概念的界定是研究研企业投资价值的起点，而研究企业投资价值必须依附于正确有效的资产价值评估方法。现代企业价值于理论的创始人艾尔文.费雪提出，任何财产、财富的价值均来源于它能够产生为货币收入的权利。
企业价值评估是将企业作为考察对象，对企业获利能力、环境因素、内部因素等进行货币化体现，主要方法有市场比较法，资产价值评估法，现金流量贴现法，股利折现模型评估法。
二、二胎政策下贝婴美公司的现状分析
在二胎政策全面放开的背景下，婴幼儿奶粉行业在未来将迎来一次重要的发展机遇，尤其是主销三四线城市以及农村市场的国内婴幼儿奶粉企业，将会受益更多，而作为国内婴幼儿奶粉生产商的领头羊，贝婴美将很有可能凭借其研发能力、生产能力、和营销能力等各方面的优势，在这次行业的发展机遇中分享更多的红利。本章节将外部环境和内部环境两大方面剖析贝婴美现阶段的投资价值。
（一）外部环境分析
2015 年我国婴幼儿奶粉市场，市场占比最大的前两大品牌都是外资品牌，并且从整体看，外资品牌占比达到 50%左右。随着当时的国产奶粉龙头三鹿的破产，消费者对于国产奶粉的信心大幅下降，进口奶粉品牌大幅替代国产奶粉，进口奶粉品牌占比曾经最高达 60%左右，随着之后奶粉行业逐渐规范，消费者信心逐渐恢复，国产奶粉份额开始逐渐回归，当前进口和国产约各占 50%。
（二） 内部环境分析
贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“贝因美”），成立于1992年，总部位于浙江省杭州市。公司现持有注册号为330000400000981的营业执照，注册资本10.23亿元 ，股票代码是（002570），2011年4月12日在深交所正式挂牌交易。
贝婴美公司主营产品有配方奶粉类、婴幼儿辅食类和婴幼儿用品类（包含孕妇用品类）。根据贝因美婴童食品股份有限公司 2016 年半年度报告显示，公司的营业收入方面，婴幼儿奶粉收入占全部营业收入的95%，米粉占2.4%，其他占2.6%。
（1）、短期偿债能力分析。对于短期债务人而言，他们最关心的就是企业是否有足够的现金和其他能在短期内转化为现金的资产。短期偿债能力分析是指企业流动资产对流动负债及足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要示志。
对于企业的长期债权人和所有者来说，他们不仅关心企业的短期偿债能力，还关注其长期偿债能力。以便于全面了解企业的偿债能力及财务风险。
婴美连续3年的股东权益比率都在60%以上，说明该公司的财务风险较小。
权益乘数说明企业资产总额是所有者权益的多少倍，反映企业投资者权益对债权人权益的保障程度，比例越低，说明股东投入的资本在资产总额中占的比例越大，贝婴美公司近3年的权益乘数都较低，不超过1，说明其长期偿债能力较强，债权人风险较低。
利息保障倍数为负数，说明贝婴美公司利息收入高于利息费用，也就是说，公司投资的利息收入远远高于当期需要支付的利息，且在经营过程中应收账款规模较小，甚至出现较多的预收账款。
综上所述，贝婴美公司不缺资金，长期偿债能力较强，还本付息的能力都比较强！
（3）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低，较好的盈利能力可以帮助企业轻松的吸收到投资款和借款。反映企业盈利能力的财务指标较多，使用较广泛的有盈利毛利率、营业净利率、总资产收益率、净资产收益率和资本保值增值率。
销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。贝婴美公司2014年-2016年的销售毛利率连年增加，说明该公司的盈利能力较强且每年都在提高。
从表3中看出2016年的销售净利率、资产净利率和净资产收益率是负值，是受价格因素影响、成本因素影响和产品结构因素影响
2016年机遇与挑战并存，在配方奶粉行业变革不断深化、奶粉新政配方注册制出台的大背景下，抓住政策和市场带来的战略性机会，向婴童食品第一品牌的目标不断迈进。
（4）营运能力分析
营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标所产生作用的大小。
企业的营运能力最终是通过资产的经营运作体现出来，包括流动资产的营运和总资产的营运，其财务指标有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率，通过对企业的营运能力分析，可以为经营管理者提供企业实际营运状况的财务信息，有助于改善企业财务状况，增强营运能力，提高竞争力和发展力。
三、贝婴美公司的价值评估
由于国家二胎政的放开，近几年新生儿的出生率会大幅度增加，相对对婴幼儿奶粉的需求也会增中，作为国产品牌中的领头羊贝婴美婴幼儿奶粉的销售也会增增日上，所以我们预计贝婴美公司在未来5年都以平均增长率20%的速度增长，在随后的5年，将以平均GDP增长率8%的速度稳步增长。
Gordon增长模型分析所得：2026年以后稳定期的股利现值可以应用Gordon股利增长模型，依据2026年的每股股利及8%的稳定增长率计算至2026年的价值，再应用折现率折算成现值，具体为：贝因美稳定期的股利现值为：
（2×1.08）/（0.11-0.08）×1.1110=204.41元
将以上两部分股利现值加总，可以得出贝婴美每股价值为209.90元。
四、结论
（一）贝婴美公司具有较强的投资价值
上文通过从外部环境到贝婴美公司内部环境；从婴幼儿奶粉行业到具体的贝婴美公司；从贝婴美的经营情况到近几年的财务报表等各方面进行了全方位的分析。贝婴美公司是A股市场上唯一一家主营婴幼儿奶粉的一家公司，一直注重安全生产，凭借优良的产品质量、专业化经营、成熟的营销模式等优势，贝婴美婴幼儿奶粉一直占有较高的市场占有率，尤其是在三、四线城市。虽然上文的财务数据显示2016年主营业务收入有所下降，盈利能力有待加强，我们相信这只是转折前的阵痛。上文通过“现金流折现模型”和“股利折现模型”进行估值分析得出未来10年贝婴美股票价值在8.298元-209.90元。
（二）提高我国婴幼兒奶粉企业价值的建议
前文从各方面对贝婴美公司进行了综合分析，其目地是为了给我国婴幼儿奶粉行业中的其他企业竖立点范，2008年的“三聚氰胺”事件给我国婴幼儿奶粉行业带来的影响至今还在，现如今天国家开放二胎政策，理论上消费者的增加将会迎来我国婴幼儿奶粉行业的春天，但也要求我国婴幼儿奶粉企业做到自我状大，从而提升自我价值。