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过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢?因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单。
“你想过中产阶级的生活吗?买房吧!”
“积蓄不够吗?贷款吧!”
“没有收入吗?找阿牛贷款公司吧!”
“首次付款也付不起?我们提供零首付!”
“担心利息太高?头两年我们提供3％的优惠利率!”
“每个月还是付不起?没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付!想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起!”
“担心两年后还是还不起?哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢!再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借?”
重重诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后的债务?向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。
阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢?公司的董事长——阿牛先生，那是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国财经界的领头大哥——投资银行。
这些家伙可都是名字响当当的大哥(美林、高盛、摩根)，它们每天做什么呢?就是吃饱了闲着。闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险?
开玩笑，风险是用脚都看得到的!可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧!
于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO(注：Collateralized DebtObligation，债务抵押债券)，说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。
于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpomts和excelspreadsheets，当然卖了个满堂彩!可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢?避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金。那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思!于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％，普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利差，避险基金就赚得满满满了。
这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀!这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱呢。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金，人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了!
当初是觉得普通CDO风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。
这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好?于是自己也开始吃了!
这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人?手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票!于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通CDO。
科科，当初可是签了协议，这些普通CDO可都是归我们的!!投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通CDO给避险基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS(注：Credit Default Swap，信用违约交换)好了。华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗!避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险!于是再次皆大欢喜，Win WinSituation!CDS也跟着红了!
但是故事到这还没结束，因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品!找更多的一般投资大众一起承担：我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的。显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模500亿元。
天哪，还有比这个还爽的基金吗?
1元面额买入的基金，亏到10％都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的!
Rating Agencies看到这个天才的规划，简直是毫不犹豫：给出AAA评级!
结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。
如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的1％时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。
当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。
因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损。然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国subprime Crisis爆发，接近成为Prime Crisis。
Credit Crunch开启的地狱大门，还不知道如何关上……
大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单。
“你想过中产阶级的生活吗?买房吧!”
“积蓄不够吗?贷款吧!”
“没有收入吗?找阿牛贷款公司吧!”
“首次付款也付不起?我们提供零首付!”
“担心利息太高?头两年我们提供3％的优惠利率!”
“每个月还是付不起?没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付!想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起!”
“担心两年后还是还不起?哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢!再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借?”
重重诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后的债务?向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。
阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢?公司的董事长——阿牛先生，那是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国财经界的领头大哥——投资银行。
这些家伙可都是名字响当当的大哥(美林、高盛、摩根)，它们每天做什么呢?就是吃饱了闲着。闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险?
开玩笑，风险是用脚都看得到的!可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧!
于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO(注：Collateralized DebtObligation，债务抵押债券)，说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。
于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpomts和excelspreadsheets，当然卖了个满堂彩!可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢?避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金。那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思!于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％，普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利差，避险基金就赚得满满满了。
这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀!这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱呢。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金，人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了!
当初是觉得普通CDO风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。
这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好?于是自己也开始吃了!
这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人?手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票!于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通CDO。
科科，当初可是签了协议，这些普通CDO可都是归我们的!!投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通CDO给避险基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS(注：Credit Default Swap，信用违约交换)好了。华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗!避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险!于是再次皆大欢喜，Win WinSituation!CDS也跟着红了!
但是故事到这还没结束，因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品!找更多的一般投资大众一起承担：我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的。显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模500亿元。
天哪，还有比这个还爽的基金吗?
1元面额买入的基金，亏到10％都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的!
Rating Agencies看到这个天才的规划，简直是毫不犹豫：给出AAA评级!
结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。
如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的1％时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。
当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。
因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损。然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国subprime Crisis爆发，接近成为Prime Crisis。
Credit Crunch开启的地狱大门，还不知道如何关上……