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摘 要：在数字经济时代企业价值创造有了创新模式。美的集团积极面对产业变革，拥抱数字化信息技术，积极利用大数据、物联网等技术进行自我改造与革新，率先向机器人智能制造领域迈进。企业战略意图与战略实施结果经由财务报表数据表达出来。本文从财务分析的角度解读美的战略实施，通过报表数据指标计算分析各业务板块经营状况，并横向对比竞争企业的数据，评估分析美的集团营运能力、战略实施效果与核心竞争力。以数据评估其数智化流程再造所带来的成效，进而探析企业价值创造的源泉。美的集团已经突破传统制造业发展模式，实现数字化转型，将数字化渗透到研发、生产、流通等价值创造的每条“血管”，充分利用自身资源，开辟创新业务领域，开拓增长空间。
关键词：战略;财报分析;企业价值
本文索引：刘莉.<变量 2>——基于美的集团财报分析[J].中国商论，2021（16）：-089.
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）08（b）--03
当今时代企业生存环境复杂多变，经济全球化与逆全球化同时存在，产品竞争、技术竞争日趋激烈，消费升级，市场迭代周期越来越短，多浪叠加的时代大潮汹涌澎湃，美的集团在“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”新战略导向下，秉持为客户创造价值的理念，数字化与智能制造双轮驱动，内涵与外延协同并行，创造企业自身价值。
1 營收与盈利成果丰硕
美的集团四大板块相辅相成，其中数字化业务为传统业务转型升级与智能制造提供支撑。在上一个十年中，美的保持了良好的业绩增长，已经形成了国内领先的家电竞争优势。在“产品领先”战略引领下，美的聚焦产品力提升。 2019年营业收入为2793.81亿元，同比增长6.71%，较2013年的营收1212.65亿元翻倍。从2013年上市以来至2020年复合增长率为13.02%。 2015年受全球经济波动叠加国内住宅产业低迷等因素影响，空调行业整体增速下滑，零售额同比下降11.49%，而美的只微降2%。2017年家电行业恢复高速增长时则实现了51%的大幅增长。即使在2020年遭遇新冠肺炎疫情，整体经济发展遇阻的情况下美的仍实现2.27%的增长，足见企业经营与财务的稳健与抗风险能力之强大。美的营收并不依赖于空调这一单品，多元产品线起到稳定器的作用，提高了公司抗风险能力;当市场环境向好的时候，内生增长叠加市场东风则冠上加冠。
从1998年迈出海外并购第一步，美的先后完成了对广东东芝万家乐、埃及家电企业Miraco公司、开利拉美空调业务公司、日本东芝白电业务、德国机器人公司库卡、意大利中央空调企业CLIVET等系列并购，通过一次次并购掌握产品的核心部件与核心技术，构建并完善产业链，以多样化的产品开拓市场。现拥有17个海外生产基地和24个销售运营机构，集团业务实现了全球布局，近年来产品出口至全球200多个国家和地区，海外收入占比58%左右。多年的潜心经营，美的品牌已具备效率及成本优势并获得更多客户的认可，2020年美的将“全球经营”战略升级为“全球突破”。
近五年净利润稳定增长，增长率基本在17%左右。2020年归母净利润为272.23亿元，同比增长12.44%，2013至2019年复合增长率为28.74%。销售净利率近三年分别为8.34%、9.09%、9.68%，稳步提升;总资产周转率近三年分别为1.02、0.99、0.86，有所降低;权益净利率近三年分别为25.66%、26.43%、24.95%。在行业当中处于领先水平，反映出集团卓越的经营管理水平和绩效。
1.1 暖通空调一马当先
主营收入中暖通空调业务营收占比最高，2020年占公司总收入的46.36%。从2017年开始比重逐步提升，且其市场占有率逐渐缩小与竞争对手的差距，空调市场份额逐年增加，成为公司产品线的基石。由数据可以看出，暖通空调销售稳步增长，受市场波动影响较小，即使是在2020年爆发新冠疫情致使整体空调市场下滑的环境下，美的仍实现增长，足见其产品与销售服务的市场满意度与认可度，如表2所示。
1.2 消费电器稳步发展
把握电器行业消费升级的趋势，美的持续优化产品结构，积极推进全价值链产品的运营模式。产品体系设计是：家电领域覆盖白电、厨电、绿色家电以及小家电及产品组合;服务方面提供一站式高品质一体化家庭生活服务方案;品牌上已经形成涵盖美的、小天鹅、东芝、COLMO的多品牌矩阵，覆盖市场差异化需求。在家电智能化发展趋势下，美的追求构建统一、兼容的智慧家居平台。
美的于1985年开始生产空调进入家电行业，2004年通过开展并购优化在冰箱、洗衣机等白色家电领域的布局。2013年集团整体上市，开启新一轮战略转型。经过十几年的发展，除白电三大件外，已经拥有厨房家电、小家电等消费电器全价值链产品。空调以外的消费电器销售额占营收比重42%～44%，2016年与2017年取得大幅增长，而2018年以后则逊于空调业务。2018年并购小天鹅，产生协同效应，大大增强美的在消费电器领域的实力。消费电器近5年复合增长率为8.27%，同期暖通空调的年复合增长率为12.02%。可见，虽然近几年消费电器取得长足发展，暖通空调仍然是美的四大业务的中流砥柱。从毛利率上看，暖通空调与消费电器的毛利率分别为31.75%、31.49%，两者并驾齐驱，盈利能力相当。
1.3 机器人及自动化系统业务差强人意
2017年美的收购德国库卡公司94.55%的股份，其目的一是全面布局机器人产业，开拓中国机器人市场;二是升级自身的智能制造系统与智慧物流系统;三是与库卡协同开发服务机器人产品。另外，公司还收购以色列高创公司79.37%的股份助力机器人事业。三年来该业务尚未有出色表现，营收逐年降低，2020年比重下滑至8.26%。德国库卡公司经营并不尽如人意。科技创新与工业变革是需要时间的，机器人业务是利在长远的战略。期待未来能够借助库卡的机器人技术进一步提升智能制造水平与自动化服务水平。 1.4 数字化智能制造降低成本费用
推行“T+3”模式，将“以产定销”转变为“以销定产”，按照接收客户订单、原料备货、工厂生产、发货销售确定四个周期（T），并依序执行。“T+3”模式突破了传统的制造流程，供应链各环节不再分离，打破信息孤岛，利用数字技术实现产供销联动，减少渠道压货，减少仓库面积，从而有效控制成本。空调细分业务毛利率在2019年提高到 31.75%，与格力电器的差距逐渐缩小。消费电器毛利率近三年不断上升，2019年提高到31.49%。机器人与自动化业务毛利率远低于前两个板块，按照企业费用比率计算2017年该业务亏损，之后两年也几乎不盈利，如表3所示。可见机器人业务处于初创期，尚未开花。期间费用率近三年呈缓慢增加趋势，销售费用率在11%左右，属较低水平。财务费用的降低来源于企业货币资金管理收益，如表4所示。
1.5 数字化营销降本增效
在已有广阔稳固的线下渠道的基础上，紧紧抓住线上发展机遇，数字化布局线上渠道，完善的智能供应链体系提供了坚实保障，传统渠道和新兴渠道互为有效补充。2017年，美的打造了专门针对经销商等B端客户的平台“美云销”，开出“在线直播+云订货”的业务模式。美的智慧供应链系统改变传统的推销模式为需求驱动，产品的生产由客户发起，智慧物流系统依托其智能化的全网配送服务平台，对物流网络实施优化管理，能够快速响应并与原有的售后服务网点深度整合，实现送货安装一体化。2019年，全网销售规模接近700亿，同比增幅达到30%以上，已成为中国家电全网销售规模最大的公司。数字化智能营销系统持续推升销售规模，提升客户满意度。
1.6 研发创新
美的集团在全球拥有28个研发中心，其中设于海外的有18个，拥有家电行业规模最大的人工智能团队，建立了“2+4+N”全球化研发网络，对人工智能、大数据、传感器等新兴技术领域投入研究。美的集团是国内较早实施数字化生产的制造业企业，将数字技术与业务融合，以数字驱动运营。技术人员与研发人员数超过1.5万，外籍资深专家超过500人。研发投入逐年增加，15年至20年总额已接近500亿元，为家电行业企业之首。不过，数百亿的投入尚未达到重大突破;另一方面，如果作为一家科技企业其研发投入还远远不够。
2 财务状况稳健
经营现金流良好，利润能够转换为现金，5年合计净现比1.35，2020年末账面货币资金812.1亿元，另有256.27亿结构性存款及255.42亿货币性投资，合计1323.8亿元，总资产比重36.73%，可称得上现金奶牛。为企业投资、扩产、研发提供充足现金。
有息负债主要是长期借款，近5年大幅增长。2020年末长期借款余额为428.27亿元，其中欧元借款318.02亿元 （折人民币），日元借款43.92亿元 （折人民币），年利率主要为0.49%～6.08%;短期借款99亿元，年利率为0.9%～9.40%，借款成本较低。资产负债率65.51%，从负债结构上看，公司善于调度资金，财务风险不高。
美的集团自2012年开始实施数字化改造，重塑企业管理模式。以客户定制为龙头拉动整个研产销的变革，供应链体系运营更高效。从指标看应收账款周转天数逐步下降，资金使用效率提升，行业表现优异。應收账款中一年内到期的款项占比96.48%且无重大逾期，坏账风险很小。存货周转天数整体来看行业领先。2019年延长至56天，原因是2017年末存货较年初大幅增加88%，降低了周转率。2017年营收增长51%，存货增加合理。总资产周转率高，但是近3年有所下降，如表7所示。
在新战略的领导下，美的集团继续加大投入以全球化的研发力，在数字化、智能化方向走在制造企业前列，内涵与外延双轮驱动并发挥了协同效应。数字化运营降低成本，提升竞争力;智能家居引领消费时尚;机器人与自动化开启智能制造变革。
参考文献
董美.美的集团：推动“全面数字化”“全面智能化”提升全价值链运营效率[J].董事会，2020（11）.
张红梅.上市公司战略投资者引入动机及经济后果分析——以美的集团为例[J].财会通讯，2020（20）.
陈莉.“全球经营”实施八年，美的全球化战略会有哪些变局？——访美的集团副总裁王建国[J].电器，2020（8）.
邵莎莎.基于EVA动量的企业价值创造效率研究——以格力电器与美的集团为例[J]财会通讯，2019（26）.
Analysis of Value Creation of Enterprises in the New Era
——Based on Financial Analysis of Midea Group
Taiyuan Tourism College LIU Li
Abstract： In the era of digital economy， value creation of enterprises has an innovative model. Midea Group actively faces industrial changes， embraces digital information technology， actively uses big data， Internet of things and other technologies for its transformation and innovation， and takes the lead in the field of robot intelligent manufacturing. The enterprise’s strategic intention and the result of strategy implementation are shown by the financial statement data. This article interprets Midea’s strategy implementation from the perspective of financial analysis， calculates and analyzes the operation status of each business sector through the report data indicators， and horizontally compares the data of competitive enterprises to evaluate and analyze Midea’s operating ability， strategy implementation effect and core competitiveness. It uses data to evaluate the effect of intelligent process recreation， and then analyzes the source of value creation of the enterprise. Midea Group has broken through the development mode of traditional manufacturing industry， realized digital transformation， infiltrated digitization into every “blood vessel” of R & D， production， circulation and other ways of value creation， made full use of its own resources， opened up innovative business areas and widened growth space.
Keywords： strategy; financial analysis; enterprise value
关键词：战略;财报分析;企业价值
本文索引：刘莉.<变量 2>——基于美的集团财报分析[J].中国商论，2021（16）：-089.
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）08（b）--03
当今时代企业生存环境复杂多变，经济全球化与逆全球化同时存在，产品竞争、技术竞争日趋激烈，消费升级，市场迭代周期越来越短，多浪叠加的时代大潮汹涌澎湃，美的集团在“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”新战略导向下，秉持为客户创造价值的理念，数字化与智能制造双轮驱动，内涵与外延协同并行，创造企业自身价值。
1 營收与盈利成果丰硕
美的集团四大板块相辅相成，其中数字化业务为传统业务转型升级与智能制造提供支撑。在上一个十年中，美的保持了良好的业绩增长，已经形成了国内领先的家电竞争优势。在“产品领先”战略引领下，美的聚焦产品力提升。 2019年营业收入为2793.81亿元，同比增长6.71%，较2013年的营收1212.65亿元翻倍。从2013年上市以来至2020年复合增长率为13.02%。 2015年受全球经济波动叠加国内住宅产业低迷等因素影响，空调行业整体增速下滑，零售额同比下降11.49%，而美的只微降2%。2017年家电行业恢复高速增长时则实现了51%的大幅增长。即使在2020年遭遇新冠肺炎疫情，整体经济发展遇阻的情况下美的仍实现2.27%的增长，足见企业经营与财务的稳健与抗风险能力之强大。美的营收并不依赖于空调这一单品，多元产品线起到稳定器的作用，提高了公司抗风险能力;当市场环境向好的时候，内生增长叠加市场东风则冠上加冠。
从1998年迈出海外并购第一步，美的先后完成了对广东东芝万家乐、埃及家电企业Miraco公司、开利拉美空调业务公司、日本东芝白电业务、德国机器人公司库卡、意大利中央空调企业CLIVET等系列并购，通过一次次并购掌握产品的核心部件与核心技术，构建并完善产业链，以多样化的产品开拓市场。现拥有17个海外生产基地和24个销售运营机构，集团业务实现了全球布局，近年来产品出口至全球200多个国家和地区，海外收入占比58%左右。多年的潜心经营，美的品牌已具备效率及成本优势并获得更多客户的认可，2020年美的将“全球经营”战略升级为“全球突破”。
近五年净利润稳定增长，增长率基本在17%左右。2020年归母净利润为272.23亿元，同比增长12.44%，2013至2019年复合增长率为28.74%。销售净利率近三年分别为8.34%、9.09%、9.68%，稳步提升;总资产周转率近三年分别为1.02、0.99、0.86，有所降低;权益净利率近三年分别为25.66%、26.43%、24.95%。在行业当中处于领先水平，反映出集团卓越的经营管理水平和绩效。
1.1 暖通空调一马当先
主营收入中暖通空调业务营收占比最高，2020年占公司总收入的46.36%。从2017年开始比重逐步提升，且其市场占有率逐渐缩小与竞争对手的差距，空调市场份额逐年增加，成为公司产品线的基石。由数据可以看出，暖通空调销售稳步增长，受市场波动影响较小，即使是在2020年爆发新冠疫情致使整体空调市场下滑的环境下，美的仍实现增长，足见其产品与销售服务的市场满意度与认可度，如表2所示。
1.2 消费电器稳步发展
把握电器行业消费升级的趋势，美的持续优化产品结构，积极推进全价值链产品的运营模式。产品体系设计是：家电领域覆盖白电、厨电、绿色家电以及小家电及产品组合;服务方面提供一站式高品质一体化家庭生活服务方案;品牌上已经形成涵盖美的、小天鹅、东芝、COLMO的多品牌矩阵，覆盖市场差异化需求。在家电智能化发展趋势下，美的追求构建统一、兼容的智慧家居平台。
美的于1985年开始生产空调进入家电行业，2004年通过开展并购优化在冰箱、洗衣机等白色家电领域的布局。2013年集团整体上市，开启新一轮战略转型。经过十几年的发展，除白电三大件外，已经拥有厨房家电、小家电等消费电器全价值链产品。空调以外的消费电器销售额占营收比重42%～44%，2016年与2017年取得大幅增长，而2018年以后则逊于空调业务。2018年并购小天鹅，产生协同效应，大大增强美的在消费电器领域的实力。消费电器近5年复合增长率为8.27%，同期暖通空调的年复合增长率为12.02%。可见，虽然近几年消费电器取得长足发展，暖通空调仍然是美的四大业务的中流砥柱。从毛利率上看，暖通空调与消费电器的毛利率分别为31.75%、31.49%，两者并驾齐驱，盈利能力相当。
1.3 机器人及自动化系统业务差强人意
2017年美的收购德国库卡公司94.55%的股份，其目的一是全面布局机器人产业，开拓中国机器人市场;二是升级自身的智能制造系统与智慧物流系统;三是与库卡协同开发服务机器人产品。另外，公司还收购以色列高创公司79.37%的股份助力机器人事业。三年来该业务尚未有出色表现，营收逐年降低，2020年比重下滑至8.26%。德国库卡公司经营并不尽如人意。科技创新与工业变革是需要时间的，机器人业务是利在长远的战略。期待未来能够借助库卡的机器人技术进一步提升智能制造水平与自动化服务水平。 1.4 数字化智能制造降低成本费用
推行“T+3”模式，将“以产定销”转变为“以销定产”，按照接收客户订单、原料备货、工厂生产、发货销售确定四个周期（T），并依序执行。“T+3”模式突破了传统的制造流程，供应链各环节不再分离，打破信息孤岛，利用数字技术实现产供销联动，减少渠道压货，减少仓库面积，从而有效控制成本。空调细分业务毛利率在2019年提高到 31.75%，与格力电器的差距逐渐缩小。消费电器毛利率近三年不断上升，2019年提高到31.49%。机器人与自动化业务毛利率远低于前两个板块，按照企业费用比率计算2017年该业务亏损，之后两年也几乎不盈利，如表3所示。可见机器人业务处于初创期，尚未开花。期间费用率近三年呈缓慢增加趋势，销售费用率在11%左右，属较低水平。财务费用的降低来源于企业货币资金管理收益，如表4所示。
1.5 数字化营销降本增效
在已有广阔稳固的线下渠道的基础上，紧紧抓住线上发展机遇，数字化布局线上渠道，完善的智能供应链体系提供了坚实保障，传统渠道和新兴渠道互为有效补充。2017年，美的打造了专门针对经销商等B端客户的平台“美云销”，开出“在线直播+云订货”的业务模式。美的智慧供应链系统改变传统的推销模式为需求驱动，产品的生产由客户发起，智慧物流系统依托其智能化的全网配送服务平台，对物流网络实施优化管理，能够快速响应并与原有的售后服务网点深度整合，实现送货安装一体化。2019年，全网销售规模接近700亿，同比增幅达到30%以上，已成为中国家电全网销售规模最大的公司。数字化智能营销系统持续推升销售规模，提升客户满意度。
1.6 研发创新
美的集团在全球拥有28个研发中心，其中设于海外的有18个，拥有家电行业规模最大的人工智能团队，建立了“2+4+N”全球化研发网络，对人工智能、大数据、传感器等新兴技术领域投入研究。美的集团是国内较早实施数字化生产的制造业企业，将数字技术与业务融合，以数字驱动运营。技术人员与研发人员数超过1.5万，外籍资深专家超过500人。研发投入逐年增加，15年至20年总额已接近500亿元，为家电行业企业之首。不过，数百亿的投入尚未达到重大突破;另一方面，如果作为一家科技企业其研发投入还远远不够。
2 财务状况稳健
经营现金流良好，利润能够转换为现金，5年合计净现比1.35，2020年末账面货币资金812.1亿元，另有256.27亿结构性存款及255.42亿货币性投资，合计1323.8亿元，总资产比重36.73%，可称得上现金奶牛。为企业投资、扩产、研发提供充足现金。
有息负债主要是长期借款，近5年大幅增长。2020年末长期借款余额为428.27亿元，其中欧元借款318.02亿元 （折人民币），日元借款43.92亿元 （折人民币），年利率主要为0.49%～6.08%;短期借款99亿元，年利率为0.9%～9.40%，借款成本较低。资产负债率65.51%，从负债结构上看，公司善于调度资金，财务风险不高。
美的集团自2012年开始实施数字化改造，重塑企业管理模式。以客户定制为龙头拉动整个研产销的变革，供应链体系运营更高效。从指标看应收账款周转天数逐步下降，资金使用效率提升，行业表现优异。應收账款中一年内到期的款项占比96.48%且无重大逾期，坏账风险很小。存货周转天数整体来看行业领先。2019年延长至56天，原因是2017年末存货较年初大幅增加88%，降低了周转率。2017年营收增长51%，存货增加合理。总资产周转率高，但是近3年有所下降，如表7所示。
在新战略的领导下，美的集团继续加大投入以全球化的研发力，在数字化、智能化方向走在制造企业前列，内涵与外延双轮驱动并发挥了协同效应。数字化运营降低成本，提升竞争力;智能家居引领消费时尚;机器人与自动化开启智能制造变革。
参考文献
董美.美的集团：推动“全面数字化”“全面智能化”提升全价值链运营效率[J].董事会，2020（11）.
张红梅.上市公司战略投资者引入动机及经济后果分析——以美的集团为例[J].财会通讯，2020（20）.
陈莉.“全球经营”实施八年，美的全球化战略会有哪些变局？——访美的集团副总裁王建国[J].电器，2020（8）.
邵莎莎.基于EVA动量的企业价值创造效率研究——以格力电器与美的集团为例[J]财会通讯，2019（26）.
Analysis of Value Creation of Enterprises in the New Era
——Based on Financial Analysis of Midea Group
Taiyuan Tourism College LIU Li
Abstract： In the era of digital economy， value creation of enterprises has an innovative model. Midea Group actively faces industrial changes， embraces digital information technology， actively uses big data， Internet of things and other technologies for its transformation and innovation， and takes the lead in the field of robot intelligent manufacturing. The enterprise’s strategic intention and the result of strategy implementation are shown by the financial statement data. This article interprets Midea’s strategy implementation from the perspective of financial analysis， calculates and analyzes the operation status of each business sector through the report data indicators， and horizontally compares the data of competitive enterprises to evaluate and analyze Midea’s operating ability， strategy implementation effect and core competitiveness. It uses data to evaluate the effect of intelligent process recreation， and then analyzes the source of value creation of the enterprise. Midea Group has broken through the development mode of traditional manufacturing industry， realized digital transformation， infiltrated digitization into every “blood vessel” of R & D， production， circulation and other ways of value creation， made full use of its own resources， opened up innovative business areas and widened growth space.
Keywords： strategy; financial analysis; enterprise value