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在经济全球化的大背景下，公司股价“暴跌暴涨”日益频繁，其中“股价暴跌”尤为频繁，该现象不仅引起了公司管理层和相关监管部门的注意，也成为学术界的关注热点。本文将以股价暴跌风险为研究切入点，通过收集，整理与股价暴跌风险有关的文献，探究股价暴跌风险的成因以及影响因素，为后续有关股价暴跌风险研究提供理论研究基础和新的研究方向，同时也为降低股价暴跌风险提供指导意见。
股價暴跌风险是指在无预兆情况下，股价突然发生暴跌的概率。本文将从股价暴跌风险成因和影响因素这两个方面来进行研究。
一、股价暴跌风险成因
（一）信息不对称性理论
从公司内部因素看，资本市场信息的不对称导致人们在实际进行交易时所获得的信息存在着差异，在股市市场交易中，企业管理层作为内幕者拥有内幕信息，处于优势地位，而外部投资者仅拥有企业管理层公开的信息，在交易中心便处于劣势地位，一般人们掌握的信息越多，凭借此优势所获得的回报越多。从不完全信息均衡角度来看，Cao et al（2002）认为股价暴跌产生的原因主要是因为信息的不对称性，在股票交易市场中，知情交易者故意隐瞒不利私人信息，特别是不利的私人信息，再加上外部投资者的推动作用，共同导致了股价暴跌。Jin and Myers（2006）通过构建简化的信息模型，认为公司股价的暴跌是因为企业的所有权和经营权处于分离状态。公司的管理层掌握绝对的信息优势，管理层为了职业晋升，薪酬奖励以及提升个人声誉等原因会向股东，市场投资者公开有利信息，主动隐藏公司负面消息。在此情形下，由于信息不透明，公司股东和市场投资者由于只掌握部分公开信息，难以深入了解公司，只能通过公开的市场信息以及知情交易者行为来推测股价的变化，无法掌握公司真实财务信息和经营成果，这会导致该公司实际股价被高估。
（二）行为金融学理论
根据行为金融学理论以及股价崩盘现象，大部分学者的研究结果认为造成股价暴跌风险的主要原因是投资者异质信念，情绪以及认知风险。Hong and stein（2003）从卖空限制角度入手，通过构建理论模型来研究投资者异质信念与未来股价变化间的关系，由于投资者们的自负心不同，使得投资者们在预期股价时，因为主观想法不同而形成异质信念，当不同投资者对当前股票的价格存在较大分歧时，由于市场对卖空的限制，负面信息无法通过交易行为直接体现在股价中，这种负面信息的不断累积，等其达到其临界值时，股价便会出现股价暴跌现象，我国学者陈国进等人也论证了此观点。
二、股价暴跌风险的影响因素
（一）影响股价暴跌风险内部因素
从公司角度来说，由于交易市场中信息不对称现象的普遍存在，导致资本市场中交易双方掌握信息程度不一样，消息内幕者为了自身利益往往会隐藏不利信息，导致交易市场中股票价格比实际价格要高，随着企业隐藏的不利消息逐渐被披露，便会发生股价暴跌， Romer（1993）指出公司在交易过程中隐藏的负面消息逐渐暴露会导致附加暴跌风险的提高。
从管理者角度来说，管理者的个人特征会影响管理层最终决策进而影响股价市场，比如说年龄和权力，Andreou et al.（2016）认为公司CEO年龄越高，股价暴跌风险越小，并且在管理自由裁权的公司，CEO年龄与股价暴跌风险之间的负相关关系更为显著;从性别角度来说，刘小荣等（2012）认为女性CEO年龄越高，公司股价暴跌风险越低。
（二）影响股价暴跌风险的外部因素
从资本市场参与者角度来说，机构投资者作为资本市场中的重要参与者，在一定程度上能够影响公司股价暴跌风险。许年行等（2013）以投资者的“羊群效应”为基础，实证研究结果发现机构投资者的“羊群”行为（具体指什么）与股价暴跌风险呈正相关关系;江轩宇等人（2013）从审计人员的专业能力，胜任能力等审计专长方面着手研究其对股价暴跌风险的影响。
从外部经营环境角度来说，目前现有的文献主要从政治因素，宗教信仰，国际财务报表准则等角度来研究外部经营环境对股价暴跌风险的影响。罗进辉等（2014）就企业政治联系强度与股价暴跌风险进行了研究，指出这两者呈负相关关系。Callen et al.（2015）认为公司总部设立位置的信仰程度与股价暴跌风险呈负相关，即在宗教信仰程度较高的地方设立公司，其股价暴跌风险较低。
目前，股价暴跌风险是学术界学者们的研究热点，虽然现在对股价暴跌风险的文献已经较为丰富，但是，仍有未知的领域的值得我们去探索研究，了解股价暴跌风险成因及其影响因素是其后续研究的基础，因此本文能够为学者们进一步研究股价暴跌风险提供一定的理论基础，这也是本文的写作意义。（作者单位：四川大学商学院）
股價暴跌风险是指在无预兆情况下，股价突然发生暴跌的概率。本文将从股价暴跌风险成因和影响因素这两个方面来进行研究。
一、股价暴跌风险成因
（一）信息不对称性理论
从公司内部因素看，资本市场信息的不对称导致人们在实际进行交易时所获得的信息存在着差异，在股市市场交易中，企业管理层作为内幕者拥有内幕信息，处于优势地位，而外部投资者仅拥有企业管理层公开的信息，在交易中心便处于劣势地位，一般人们掌握的信息越多，凭借此优势所获得的回报越多。从不完全信息均衡角度来看，Cao et al（2002）认为股价暴跌产生的原因主要是因为信息的不对称性，在股票交易市场中，知情交易者故意隐瞒不利私人信息，特别是不利的私人信息，再加上外部投资者的推动作用，共同导致了股价暴跌。Jin and Myers（2006）通过构建简化的信息模型，认为公司股价的暴跌是因为企业的所有权和经营权处于分离状态。公司的管理层掌握绝对的信息优势，管理层为了职业晋升，薪酬奖励以及提升个人声誉等原因会向股东，市场投资者公开有利信息，主动隐藏公司负面消息。在此情形下，由于信息不透明，公司股东和市场投资者由于只掌握部分公开信息，难以深入了解公司，只能通过公开的市场信息以及知情交易者行为来推测股价的变化，无法掌握公司真实财务信息和经营成果，这会导致该公司实际股价被高估。
（二）行为金融学理论
根据行为金融学理论以及股价崩盘现象，大部分学者的研究结果认为造成股价暴跌风险的主要原因是投资者异质信念，情绪以及认知风险。Hong and stein（2003）从卖空限制角度入手，通过构建理论模型来研究投资者异质信念与未来股价变化间的关系，由于投资者们的自负心不同，使得投资者们在预期股价时，因为主观想法不同而形成异质信念，当不同投资者对当前股票的价格存在较大分歧时，由于市场对卖空的限制，负面信息无法通过交易行为直接体现在股价中，这种负面信息的不断累积，等其达到其临界值时，股价便会出现股价暴跌现象，我国学者陈国进等人也论证了此观点。
二、股价暴跌风险的影响因素
（一）影响股价暴跌风险内部因素
从公司角度来说，由于交易市场中信息不对称现象的普遍存在，导致资本市场中交易双方掌握信息程度不一样，消息内幕者为了自身利益往往会隐藏不利信息，导致交易市场中股票价格比实际价格要高，随着企业隐藏的不利消息逐渐被披露，便会发生股价暴跌， Romer（1993）指出公司在交易过程中隐藏的负面消息逐渐暴露会导致附加暴跌风险的提高。
从管理者角度来说，管理者的个人特征会影响管理层最终决策进而影响股价市场，比如说年龄和权力，Andreou et al.（2016）认为公司CEO年龄越高，股价暴跌风险越小，并且在管理自由裁权的公司，CEO年龄与股价暴跌风险之间的负相关关系更为显著;从性别角度来说，刘小荣等（2012）认为女性CEO年龄越高，公司股价暴跌风险越低。
（二）影响股价暴跌风险的外部因素
从资本市场参与者角度来说，机构投资者作为资本市场中的重要参与者，在一定程度上能够影响公司股价暴跌风险。许年行等（2013）以投资者的“羊群效应”为基础，实证研究结果发现机构投资者的“羊群”行为（具体指什么）与股价暴跌风险呈正相关关系;江轩宇等人（2013）从审计人员的专业能力，胜任能力等审计专长方面着手研究其对股价暴跌风险的影响。
从外部经营环境角度来说，目前现有的文献主要从政治因素，宗教信仰，国际财务报表准则等角度来研究外部经营环境对股价暴跌风险的影响。罗进辉等（2014）就企业政治联系强度与股价暴跌风险进行了研究，指出这两者呈负相关关系。Callen et al.（2015）认为公司总部设立位置的信仰程度与股价暴跌风险呈负相关，即在宗教信仰程度较高的地方设立公司，其股价暴跌风险较低。
目前，股价暴跌风险是学术界学者们的研究热点，虽然现在对股价暴跌风险的文献已经较为丰富，但是，仍有未知的领域的值得我们去探索研究，了解股价暴跌风险成因及其影响因素是其后续研究的基础，因此本文能够为学者们进一步研究股价暴跌风险提供一定的理论基础，这也是本文的写作意义。（作者单位：四川大学商学院）