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积极财政政策、宽松货币政策和实体经济下行这一特定组合造就了2014年金融市场上与"投资时钟"理论相悖的"股债双牛,商品大跌"的走势:政府扩大支出托底经济,系统性风险得以解除,但银行坏账率依然较高,充裕的流动性从实体经济流至金融市场,利好股债而利空大宗商品。笔者预计2015年国内大类资产价格走势将取决于房地产开工能否触底反弹、央行宽信贷政策能否奏效与财政托底能否阻止信用事件频发这三大风险因素。