论文部分内容阅读
倚天阁投资神秘而低调，独处深圳大梅沙幽静之地，于山峦之上静看市场风云变化，在浮躁的市场中稳健前行夺取傲人的业绩。倚天阁投资并不为外界所熟悉，但翻阅旗下产品的净值，却不得不赞叹其稳健的收益能力。旗下“信合东方”为有限合伙型产品，自2008年1月1日正式开始运行，截至2011年10月31日，净值高达3.1863，累计创造了218.66%的投资回报，年化收益率为35.3%。近日，私募排排网记者专访倚天阁投资顾问有限公司创始人兼投资总监唐伟晔。
严格风控 分散配置 对冲降低风险
记者：一直以来，贵公司产品业绩都非常优异，很少有回撤，您认为取得优秀业绩的原因是什么？
唐伟晔：我们能够取得较为稳健业绩的主要原因是：严格的风险控制;尽可能多的资产分散配置;运用对冲手法来降低系统性风险。
第一，我们运用经过多年测试行之有效的量化风控模型，每天计算和监控仓位风险，并且实施严格的止损机制，以控制仓位的下行风险及平滑收益曲线。
第二，按照风控VAR模型要求，信和东方仓位在一般时候都需要持有30个策略以上的配置，并且计划逐步增加到50个。我们通过多资产配置的足够分散，来降低仓位的共振风险。
第三，使用市场上可用的对冲工具，建立相对价值及套利投资仓位，降低整体仓位的系统性风险，来追求绝对回报。
全球经济走势影响A股走势
记者：您认为近期影响A股走势的主要因素是什么?未来关注哪些不确定性因素？
唐伟晔：我们认为近期A股走势反复主要是受到全球经济形势的影响，我国外贸型经济的占比大，虽然资本市场没有完全放开，但中国经济和全球融合是无可避免的。近期国际经济形势十分的不明朗，如欧债危机能否顺利解决，美国经济能否走出困境等，导致了A股市场的走势也不明朗。
由于国际政治经济形势变化莫测，未来的不确定性因素主要来自国外。
欧洲的问题非常严重，是几十年福利制度累积下来的问题，福利是刚性的，要降下来非常难，民众不同意会动乱，而动乱会导致国内经济的瘫痪，债务问题更加无法解决。如果情况持续恶化下去，德法会被拖下水，德国明确表示不想被拖下水，但欧元解体对德国又会造成巨大的负面影响，这又是德国不愿意看到的，所以，对待欧债危机的态度就存在不确定性。
美国的问题相对欧洲会乐观一些，美国债务上限只是政治秀，美国最大的开销在于军费，如果减少这部分的支出，问题就比较容易解决。但两党过会的争吵，明年的大选都会增加不确定性。
记者：您具体如何看欧债危机未来的演变？
唐伟晔：欧债根本的问题是欧洲由政府主导的福利政策长期透支未来，并且导致人民创业积极性不足，失业率高企，经济萎靡不振。
政府任何紧缩财政的政策都会遭到选民的拒绝，这样一来恶性循环累积的债务风险最终导致投资者不断要求提高相关主权债券的回报率，国家融资成本提高，债务压力加大。
欧洲债务要解决起来非常困难，唯一解决的办法是德国愿意牺牲自己的利益，和南欧国家同甘共苦，但德国以前吃过东德合并的亏，花了十年的时间才把经济搞起来，现在又要牺牲十年的时间，德国会否愿意呢?德国是相对勤俭的民族，而南欧的国家却懒惰成性，德国民众不会同意去牺牲自己去救助南欧，选民会给政府增加压力，欧债危机也就难以解决。
如果相关欧洲国家债务违约，将导致危机扩散，冲击全球金融体系，严重影响全球经济的发展。
作为我们相对价值投资而言，我们不会去做太大的方向性预测，但我们肯定市场的波动不会小，市场的波动会继续下去，许多不确定性没有得到根本的解决或者被隐藏起来，这些问题持续发酵下去的话，市场维持过去一年的反复走势是可能的。
A股维持波动看好金融、运输、资源
记者：您怎么看A股未来的走势？
唐伟晔：短期内A股行情受国际市场影响，全球经济萧条会严重影响中国，A股会维持波动。如果欧洲债务危机能够逐步解决，美国经济日渐好转，我们相信A股也会跟随上扬。
我们长远看好中国经济及A股走势，做出上述判断的主要理由是我们认为国内经济形势相对良好，面临的问题没有欧洲和美国那样严重，虽然经济目前面临一定的困难，但随着政策的调整，问题会得到解决。
记者：您看好哪些板块的投资机会?
唐伟晔：在我们的配置中，股票目前占比为60%左右，股指期货、商品期货、融资融券和固定收益类等品种，我们都会进行配置。
从股票上看，我们目前看好银行板块，我们认为就有高成长率的银行板块估值被严重低估，例如四大银行PE都在7以下，中国银行甚至达到4.6。这和20—30%盈利年成长率极不对称。
我们目前配置中有交通运输类股，认为中国财务比较稳健，对基础设施建设会增加支持力度，不会停滞太久。
其他主要配置板块还有资源类、能源类、航运和高科技等板块。
记者：对于市场普遍看好的消费和新兴产业，在贵公司的配置中比较少出现?
唐伟晔：由于我们认为难以准确的预测到经济的具体走势，所以也就难确定哪些板块会确实受益。在我们的相对价值投资中，发现被低估的个股，利用对冲规避掉风险后进行操作，而不是去预测哪些板块会受益于政策，这样的不确定性会比较大。
我们更加重视风险回报率，所以在我们的操作中，更加偏重于流动性较好的股票，便于换仓，有利于对冲的展开，而不是追逐热点。
经济下行风险明显政策刺激经济
记者：11月中国制造业PMI49% 09年3月来首次跌破50%，我国经济增速下滑明显，您认为我国经济未来走向如何？
唐伟晔：目前国际市场的波动从根本上讲就是由于经济的低迷，制造业采购经理指数的低迷显示前期国内货币紧缩政策和国际市场动荡已经对中国经济产生实质性影响。我们可以看到，由于海外经济低迷，外需减少，目前外贸型企业非常困难。
我国经济短期会面临一定的困难，目前形势也不明朗，下行风险明显存在，中国管理层也确切认识到这个问题。但我们对中国经济长期看好，因为随着货币政策的改变，对经济的刺激作用会逐步得以体现。
国际板推出要考虑市场承受能力
记者：上交所表示国际板随时可推出，技术和政策都不存在问题。新三板扩容政策的相关制度设计也基本完成，有望在明年初发布实施。您怎么看？
唐伟晔：对国内投资者来说，国际板的推出提供了更多的投资机会，在分散持仓、减少风险方面是一件好事。
但是国际板的推出肯定会分散市场的资金，在市场行情非常弱的情况下推出国际板，可能会对市场信心造成非常大的影响，对市场造成打击。我们也希望相关部门能够充分考虑市场的承受能力，选择适当的时机推出国际板。
追求绝对回报 稳步向前
记者：你们未来的发展规划是怎样的?
唐伟晔：我们是相对价值投资，追求绝对回报。
前四年花了我们很多的心思，整个盈利模式、团队的建设、策略的形成都是慢慢形成的。那么我想未来可能资金规模增速会比前4年快一点，之前都是私人的资金，如今现在市场接受度也高了，到今年我们觉得有必要走出去了，已经做了4年了，觉得这个模型已经比较成熟了。
我们并不是像其他私募那样说什么远大的愿望，我们的收益也不会太高，就是年收益20%。这几年收益更高是市场额外给的，并不是自己有什么更大的能力。毕竟做相对价值还是需要一定的卖空工具，组合分散、杠杆作用，都是有一定风险的。这也是我们严格控制风险的根本原因。
我们还是追求稳定的绝对回报，单纯追求规模不是我们的目的，稳健持续增值才是我们追求的。
严格风控 分散配置 对冲降低风险
记者：一直以来，贵公司产品业绩都非常优异，很少有回撤，您认为取得优秀业绩的原因是什么？
唐伟晔：我们能够取得较为稳健业绩的主要原因是：严格的风险控制;尽可能多的资产分散配置;运用对冲手法来降低系统性风险。
第一，我们运用经过多年测试行之有效的量化风控模型，每天计算和监控仓位风险，并且实施严格的止损机制，以控制仓位的下行风险及平滑收益曲线。
第二，按照风控VAR模型要求，信和东方仓位在一般时候都需要持有30个策略以上的配置，并且计划逐步增加到50个。我们通过多资产配置的足够分散，来降低仓位的共振风险。
第三，使用市场上可用的对冲工具，建立相对价值及套利投资仓位，降低整体仓位的系统性风险，来追求绝对回报。
全球经济走势影响A股走势
记者：您认为近期影响A股走势的主要因素是什么?未来关注哪些不确定性因素？
唐伟晔：我们认为近期A股走势反复主要是受到全球经济形势的影响，我国外贸型经济的占比大，虽然资本市场没有完全放开，但中国经济和全球融合是无可避免的。近期国际经济形势十分的不明朗，如欧债危机能否顺利解决，美国经济能否走出困境等，导致了A股市场的走势也不明朗。
由于国际政治经济形势变化莫测，未来的不确定性因素主要来自国外。
欧洲的问题非常严重，是几十年福利制度累积下来的问题，福利是刚性的，要降下来非常难，民众不同意会动乱，而动乱会导致国内经济的瘫痪，债务问题更加无法解决。如果情况持续恶化下去，德法会被拖下水，德国明确表示不想被拖下水，但欧元解体对德国又会造成巨大的负面影响，这又是德国不愿意看到的，所以，对待欧债危机的态度就存在不确定性。
美国的问题相对欧洲会乐观一些，美国债务上限只是政治秀，美国最大的开销在于军费，如果减少这部分的支出，问题就比较容易解决。但两党过会的争吵，明年的大选都会增加不确定性。
记者：您具体如何看欧债危机未来的演变？
唐伟晔：欧债根本的问题是欧洲由政府主导的福利政策长期透支未来，并且导致人民创业积极性不足，失业率高企，经济萎靡不振。
政府任何紧缩财政的政策都会遭到选民的拒绝，这样一来恶性循环累积的债务风险最终导致投资者不断要求提高相关主权债券的回报率，国家融资成本提高，债务压力加大。
欧洲债务要解决起来非常困难，唯一解决的办法是德国愿意牺牲自己的利益，和南欧国家同甘共苦，但德国以前吃过东德合并的亏，花了十年的时间才把经济搞起来，现在又要牺牲十年的时间，德国会否愿意呢?德国是相对勤俭的民族，而南欧的国家却懒惰成性，德国民众不会同意去牺牲自己去救助南欧，选民会给政府增加压力，欧债危机也就难以解决。
如果相关欧洲国家债务违约，将导致危机扩散，冲击全球金融体系，严重影响全球经济的发展。
作为我们相对价值投资而言，我们不会去做太大的方向性预测，但我们肯定市场的波动不会小，市场的波动会继续下去，许多不确定性没有得到根本的解决或者被隐藏起来，这些问题持续发酵下去的话，市场维持过去一年的反复走势是可能的。
A股维持波动看好金融、运输、资源
记者：您怎么看A股未来的走势？
唐伟晔：短期内A股行情受国际市场影响，全球经济萧条会严重影响中国，A股会维持波动。如果欧洲债务危机能够逐步解决，美国经济日渐好转，我们相信A股也会跟随上扬。
我们长远看好中国经济及A股走势，做出上述判断的主要理由是我们认为国内经济形势相对良好，面临的问题没有欧洲和美国那样严重，虽然经济目前面临一定的困难，但随着政策的调整，问题会得到解决。
记者：您看好哪些板块的投资机会?
唐伟晔：在我们的配置中，股票目前占比为60%左右，股指期货、商品期货、融资融券和固定收益类等品种，我们都会进行配置。
从股票上看，我们目前看好银行板块，我们认为就有高成长率的银行板块估值被严重低估，例如四大银行PE都在7以下，中国银行甚至达到4.6。这和20—30%盈利年成长率极不对称。
我们目前配置中有交通运输类股，认为中国财务比较稳健，对基础设施建设会增加支持力度，不会停滞太久。
其他主要配置板块还有资源类、能源类、航运和高科技等板块。
记者：对于市场普遍看好的消费和新兴产业，在贵公司的配置中比较少出现?
唐伟晔：由于我们认为难以准确的预测到经济的具体走势，所以也就难确定哪些板块会确实受益。在我们的相对价值投资中，发现被低估的个股，利用对冲规避掉风险后进行操作，而不是去预测哪些板块会受益于政策，这样的不确定性会比较大。
我们更加重视风险回报率，所以在我们的操作中，更加偏重于流动性较好的股票，便于换仓，有利于对冲的展开，而不是追逐热点。
经济下行风险明显政策刺激经济
记者：11月中国制造业PMI49% 09年3月来首次跌破50%，我国经济增速下滑明显，您认为我国经济未来走向如何？
唐伟晔：目前国际市场的波动从根本上讲就是由于经济的低迷，制造业采购经理指数的低迷显示前期国内货币紧缩政策和国际市场动荡已经对中国经济产生实质性影响。我们可以看到，由于海外经济低迷，外需减少，目前外贸型企业非常困难。
我国经济短期会面临一定的困难，目前形势也不明朗，下行风险明显存在，中国管理层也确切认识到这个问题。但我们对中国经济长期看好，因为随着货币政策的改变，对经济的刺激作用会逐步得以体现。
国际板推出要考虑市场承受能力
记者：上交所表示国际板随时可推出，技术和政策都不存在问题。新三板扩容政策的相关制度设计也基本完成，有望在明年初发布实施。您怎么看？
唐伟晔：对国内投资者来说，国际板的推出提供了更多的投资机会，在分散持仓、减少风险方面是一件好事。
但是国际板的推出肯定会分散市场的资金，在市场行情非常弱的情况下推出国际板，可能会对市场信心造成非常大的影响，对市场造成打击。我们也希望相关部门能够充分考虑市场的承受能力，选择适当的时机推出国际板。
追求绝对回报 稳步向前
记者：你们未来的发展规划是怎样的?
唐伟晔：我们是相对价值投资，追求绝对回报。
前四年花了我们很多的心思，整个盈利模式、团队的建设、策略的形成都是慢慢形成的。那么我想未来可能资金规模增速会比前4年快一点，之前都是私人的资金，如今现在市场接受度也高了，到今年我们觉得有必要走出去了，已经做了4年了，觉得这个模型已经比较成熟了。
我们并不是像其他私募那样说什么远大的愿望，我们的收益也不会太高，就是年收益20%。这几年收益更高是市场额外给的，并不是自己有什么更大的能力。毕竟做相对价值还是需要一定的卖空工具，组合分散、杠杆作用，都是有一定风险的。这也是我们严格控制风险的根本原因。
我们还是追求稳定的绝对回报，单纯追求规模不是我们的目的，稳健持续增值才是我们追求的。