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白酒行业 发展现状 复苏原因 业绩发展分析
产品分类
白酒与龙舌兰酒、金酒、朗姆酒、伏特加、白兰地、威士忌并称为世界七大蒸馏酒，是我国独有的酒种。白酒是一种酒精度在1 8%至68%之间，以高粱等谷物为主要生产原料，经过蒸煮、发酵、蒸馏、糖化、陈酿、勾兑等工序，以大曲、小曲或麸曲及酒母做为糖化发酵剂而制成的蒸馏酒。由于酒的香气不一而同，酿造原料多种多样，酿造方法各具特色，因此，对酒的分类依据也有很多。最常用的分类方法为按香型进行分类，
行业政策
2013年白酒出台了诸多相关政策来规范白酒行业。2013年3月23日，中国食品工业协会白酒专业委员会常务副会长兼秘书长马勇表示，将在未来两个月内出台有关白酒塑化剂的新指标，即将出台的白酒行业塑化剂标准将比之前提出的最高3.2mg/kg、最低0.495 mg/kg、平均0.537 mg/kg的标准有较大放宽。中国酒业协会副理事长兼秘书长——王琦于3月28日表示，目前中国酒协已经就针对白酒现有所有标准进行全面修订和调整，预计最早一年半到两年该系列标准就可出台。4月21日商务部公告颁布了《酒类行业流通服务规范》，该标准规定了酒类流通的术语和定义。国家食品药品监管总局于11月29日印发通知，要求各级相关食品安全机关应进一步加强对白酒质量安全的监管工作，督促白酒企业保障白酒质量生产安全。
发展现状
2012年国家开始限制三公消费，整风运动展开，政商务消费大幅下降，中高端酒价格降幅明显，渠道库存积压，企业报表恶化。在中高端酒价格回归理性后，大众消费逐步承接三公消费的下滑，行业触底回升。
（1）大众消费增加，三公消费下降
白酒的需求主要由政务、商务、个人三部分组成，本轮行业调整前，政商务占需求主导。根据糖滑陕讯数据统计，本轮调整前，工作、政务、商务应酬消费占比达到60%以上，而交流感情、娱乐、突发情况形成的纯粹个人支出性消费占比分别为10%、20%、10%。
经过2012-2015年的充分调整，三公消费占比已大幅下滑，大众需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的销量筑底企稳。以贵州茅台为例，2013年茅台的公务消费占比只有约7%，而2016年年茅台公务消费已降至1%。随着大众消费的承接，2015年茅五泸三家高端酒总销量较上年实现同比正增长，详见图3-1。白酒行业总产量同比增速2014年达到最低2.75%，2015年回升至5.1%，
（2）白酒库存逐渐消化
本轮行业调整前，茅台预收款高点在2011年12月底为70亿。随后行业调整环比下滑，低点在2014年6月底为5亿。而后预收款回升，2015年底和2016年一季度预收款连创历史新高达到85.4亿。2014年也正是渠道库存最高的时候，经过2015年和2016年春节消化，2016年春节后茅台的渠道库存达到最低。
五粮液预收款前期高点在201 1年底为90亿，低点在2015年6月底为6亿，2015年底和2016年一季度大幅增长，分别达到20亿和68亿。2014-2015上半年是库存压力最大的时候，2016年春节库存最小。
银基集团是经销多种名酒的渠道商。在行业调整前，银基的存货在6亿左右，进入调整期后，银基的存货在2013年中报达到高点为12亿，随后环比下滑，最新，2015年中报降到6.7亿，基本回到行业调整前水平。
另一方面，银基的存货周转率在2015年明显提高，比较半年周转率可以看出，2011年半年周转率为1.66次，2012-2014年均不到0.2次，2015年提高到0.73次。由于银基以销售五粮液为主，通过对比银基和五粮液的存货可以很明显的看到厂商预收款和渠道库存的反比关系。
复苏原因分析
（1）白酒基本属性不变
白酒的需求归根到底要回归到产品的属性，白酒行业的高速发展的深层次原因是产品独特属性。这些属性在本轮调整中并没有改变。第一，白酒与中国文化（酒桌文化、面子文化）息息相关，白酒作为人情润滑剂的作用没有变。第二，白酒没有保质期，产品越放价值越大，不像其他大部分产品越放越贬值。第三，白酒是中国少有的拥有自主定价权的产业，产品附加值高，尤其在全球化的背景下，很多中国过去景气度很高的行业，比如红酒、奶粉、液态奶等，在海外产品的冲击下，国内企业定价权缺失，而白酒的定价权在自己手中。第四，白酒作为消费品，仍然受益于消費升级，居民收入提高、城市化率提高带来的消费升级大趋势不会改变。
（2）白酒消费人群依然在增加
白酒主流消费人群是30-54岁的人群。经统计2011年处于该年龄段的人口约5.288亿人，2020年处于该年龄段的人口约为5.7亿人，2011年人口增加约4090万人。因此白酒主流消费人群的数量在中期仍在增长。
（3）大众消费承接
白酒的需求主要分为政务、商务、居民大众消费三方面，过去十年是个特殊的年代，固定资产投资高速发展所带来的政务、公务消费大幅增加推高了高端酒的需求，掩盖了大众需求对白酒消费的增长。而在本轮调整中，政务消费的泡沫被挤出，大众消费承接。
据国家统计局数据，居民人均可支配收入水平逐年上升。其中，城镇居民人均可支配收入2011年21810元，同比增速14.1%，2015年31195元，同比增速8.2%，五年复合增长率为7.4%。农村居民人均纯收入2011年6977元，同比增速17.9%，2015年10772元，同比增速8.9%，五年复合增长率为9.1%。城镇和农村收入水平逐年上升，且农村收入同比增速五年来均高于城镇收入同比增速。
本轮行业调整后，名酒价格大幅下滑。以茅台为例，201 1年底茅台一批价达到1970元高点，现在一批价840元，下降57%，且一批价在900元以下已有两年多；五粮液一批价从高点950元，回落到目前的640元，下降33%。国窖1573一批价最高840元，目前560元，下降33%。
一方面名酒价格大幅下滑，另一方面居民收入水平不断提高，使得普通居民对高档白酒的相对购买能力在2012-2015年三年中大幅提高。
白酒行业主要上市公司业绩发展分析
据国家统计局发布的行业数据，2016年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1358.36万千升，同比增长3.23%。其中规模以上白酒企业累计完成销售收入6125.74亿元，同比增长10.1%；累计实现利润总额797.15亿元，同比增长9.2%；而亏损企业累计亏损额10.54亿元，同比下降15.9%。
（1）贵州茅台
2016年度，公司共生产茅台酒及系列酒基酒59，887.97吨，其中茅台酒基酒39，312.53吨，系列酒基酒20，575.44吨；实现营业收入388.62亿元，同比增长1 8.99%；实现营业利润242.66亿元，同比增长9.51%；实现归属于母公司所有者的净利润167.18亿元，同比增长7.84%。
（2）五粮液
2016年公司实现营业总收入245.44亿元，较上年216.59亿元增长13.32%；实现归属于上市公司股东的净利润67.85亿元，较上年61.76亿元增长9.85%，主要系酒类产品营业收入增加所致；营业成本73.14亿元，较上年66.72亿元增长9.63%，主要系公司营业收入增加所致；销售费用46.95亿元，较上年35.68亿元增长31.57%，主要系公司加大市场投入及营业收入增加所致；管理费用21.44亿元，较上年21.29亿元增长0.70%；经营活动产生的现金流量净额116.97亿元，较上年66.91亿元增长74.81%，主要系本酒类经销商预付购货款增加及本年营业收入增加所致；公司酒类产品销售量14.87万吨，较上年13.74万吨增长8.25%，主要系公司中低价位酒类产品销量增加所致。
（3）古井贡酒
2016年，公司实现营业收入60.17亿元，同比上升14.54%；利润总额11.51亿元，同比上升19.09%；归属于母公司净利润8.30亿元，同比上升15.94%；每股收益1.65元，同比上升16.20%；经营性现金净流量11.83亿元，同比上升49.76%。报告期内，古井贡酒品牌价值达492.59亿元。
产品分类
白酒与龙舌兰酒、金酒、朗姆酒、伏特加、白兰地、威士忌并称为世界七大蒸馏酒，是我国独有的酒种。白酒是一种酒精度在1 8%至68%之间，以高粱等谷物为主要生产原料，经过蒸煮、发酵、蒸馏、糖化、陈酿、勾兑等工序，以大曲、小曲或麸曲及酒母做为糖化发酵剂而制成的蒸馏酒。由于酒的香气不一而同，酿造原料多种多样，酿造方法各具特色，因此，对酒的分类依据也有很多。最常用的分类方法为按香型进行分类，
行业政策
2013年白酒出台了诸多相关政策来规范白酒行业。2013年3月23日，中国食品工业协会白酒专业委员会常务副会长兼秘书长马勇表示，将在未来两个月内出台有关白酒塑化剂的新指标，即将出台的白酒行业塑化剂标准将比之前提出的最高3.2mg/kg、最低0.495 mg/kg、平均0.537 mg/kg的标准有较大放宽。中国酒业协会副理事长兼秘书长——王琦于3月28日表示，目前中国酒协已经就针对白酒现有所有标准进行全面修订和调整，预计最早一年半到两年该系列标准就可出台。4月21日商务部公告颁布了《酒类行业流通服务规范》，该标准规定了酒类流通的术语和定义。国家食品药品监管总局于11月29日印发通知，要求各级相关食品安全机关应进一步加强对白酒质量安全的监管工作，督促白酒企业保障白酒质量生产安全。
发展现状
2012年国家开始限制三公消费，整风运动展开，政商务消费大幅下降，中高端酒价格降幅明显，渠道库存积压，企业报表恶化。在中高端酒价格回归理性后，大众消费逐步承接三公消费的下滑，行业触底回升。
（1）大众消费增加，三公消费下降
白酒的需求主要由政务、商务、个人三部分组成，本轮行业调整前，政商务占需求主导。根据糖滑陕讯数据统计，本轮调整前，工作、政务、商务应酬消费占比达到60%以上，而交流感情、娱乐、突发情况形成的纯粹个人支出性消费占比分别为10%、20%、10%。
经过2012-2015年的充分调整，三公消费占比已大幅下滑，大众需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的销量筑底企稳。以贵州茅台为例，2013年茅台的公务消费占比只有约7%，而2016年年茅台公务消费已降至1%。随着大众消费的承接，2015年茅五泸三家高端酒总销量较上年实现同比正增长，详见图3-1。白酒行业总产量同比增速2014年达到最低2.75%，2015年回升至5.1%，
（2）白酒库存逐渐消化
本轮行业调整前，茅台预收款高点在2011年12月底为70亿。随后行业调整环比下滑，低点在2014年6月底为5亿。而后预收款回升，2015年底和2016年一季度预收款连创历史新高达到85.4亿。2014年也正是渠道库存最高的时候，经过2015年和2016年春节消化，2016年春节后茅台的渠道库存达到最低。
五粮液预收款前期高点在201 1年底为90亿，低点在2015年6月底为6亿，2015年底和2016年一季度大幅增长，分别达到20亿和68亿。2014-2015上半年是库存压力最大的时候，2016年春节库存最小。
银基集团是经销多种名酒的渠道商。在行业调整前，银基的存货在6亿左右，进入调整期后，银基的存货在2013年中报达到高点为12亿，随后环比下滑，最新，2015年中报降到6.7亿，基本回到行业调整前水平。
另一方面，银基的存货周转率在2015年明显提高，比较半年周转率可以看出，2011年半年周转率为1.66次，2012-2014年均不到0.2次，2015年提高到0.73次。由于银基以销售五粮液为主，通过对比银基和五粮液的存货可以很明显的看到厂商预收款和渠道库存的反比关系。
复苏原因分析
（1）白酒基本属性不变
白酒的需求归根到底要回归到产品的属性，白酒行业的高速发展的深层次原因是产品独特属性。这些属性在本轮调整中并没有改变。第一，白酒与中国文化（酒桌文化、面子文化）息息相关，白酒作为人情润滑剂的作用没有变。第二，白酒没有保质期，产品越放价值越大，不像其他大部分产品越放越贬值。第三，白酒是中国少有的拥有自主定价权的产业，产品附加值高，尤其在全球化的背景下，很多中国过去景气度很高的行业，比如红酒、奶粉、液态奶等，在海外产品的冲击下，国内企业定价权缺失，而白酒的定价权在自己手中。第四，白酒作为消费品，仍然受益于消費升级，居民收入提高、城市化率提高带来的消费升级大趋势不会改变。
（2）白酒消费人群依然在增加
白酒主流消费人群是30-54岁的人群。经统计2011年处于该年龄段的人口约5.288亿人，2020年处于该年龄段的人口约为5.7亿人，2011年人口增加约4090万人。因此白酒主流消费人群的数量在中期仍在增长。
（3）大众消费承接
白酒的需求主要分为政务、商务、居民大众消费三方面，过去十年是个特殊的年代，固定资产投资高速发展所带来的政务、公务消费大幅增加推高了高端酒的需求，掩盖了大众需求对白酒消费的增长。而在本轮调整中，政务消费的泡沫被挤出，大众消费承接。
据国家统计局数据，居民人均可支配收入水平逐年上升。其中，城镇居民人均可支配收入2011年21810元，同比增速14.1%，2015年31195元，同比增速8.2%，五年复合增长率为7.4%。农村居民人均纯收入2011年6977元，同比增速17.9%，2015年10772元，同比增速8.9%，五年复合增长率为9.1%。城镇和农村收入水平逐年上升，且农村收入同比增速五年来均高于城镇收入同比增速。
本轮行业调整后，名酒价格大幅下滑。以茅台为例，201 1年底茅台一批价达到1970元高点，现在一批价840元，下降57%，且一批价在900元以下已有两年多；五粮液一批价从高点950元，回落到目前的640元，下降33%。国窖1573一批价最高840元，目前560元，下降33%。
一方面名酒价格大幅下滑，另一方面居民收入水平不断提高，使得普通居民对高档白酒的相对购买能力在2012-2015年三年中大幅提高。
白酒行业主要上市公司业绩发展分析
据国家统计局发布的行业数据，2016年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1358.36万千升，同比增长3.23%。其中规模以上白酒企业累计完成销售收入6125.74亿元，同比增长10.1%；累计实现利润总额797.15亿元，同比增长9.2%；而亏损企业累计亏损额10.54亿元，同比下降15.9%。
（1）贵州茅台
2016年度，公司共生产茅台酒及系列酒基酒59，887.97吨，其中茅台酒基酒39，312.53吨，系列酒基酒20，575.44吨；实现营业收入388.62亿元，同比增长1 8.99%；实现营业利润242.66亿元，同比增长9.51%；实现归属于母公司所有者的净利润167.18亿元，同比增长7.84%。
（2）五粮液
2016年公司实现营业总收入245.44亿元，较上年216.59亿元增长13.32%；实现归属于上市公司股东的净利润67.85亿元，较上年61.76亿元增长9.85%，主要系酒类产品营业收入增加所致；营业成本73.14亿元，较上年66.72亿元增长9.63%，主要系公司营业收入增加所致；销售费用46.95亿元，较上年35.68亿元增长31.57%，主要系公司加大市场投入及营业收入增加所致；管理费用21.44亿元，较上年21.29亿元增长0.70%；经营活动产生的现金流量净额116.97亿元，较上年66.91亿元增长74.81%，主要系本酒类经销商预付购货款增加及本年营业收入增加所致；公司酒类产品销售量14.87万吨，较上年13.74万吨增长8.25%，主要系公司中低价位酒类产品销量增加所致。
（3）古井贡酒
2016年，公司实现营业收入60.17亿元，同比上升14.54%；利润总额11.51亿元，同比上升19.09%；归属于母公司净利润8.30亿元，同比上升15.94%；每股收益1.65元，同比上升16.20%；经营性现金净流量11.83亿元，同比上升49.76%。报告期内，古井贡酒品牌价值达492.59亿元。