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摘 要：我国产业投资基金从概念的提出到现在，整体上取得了不小的进步与发展。产业投资基金作为一种新的投融资体制不但可以促进我国的基础设施投资、创业投资及企业重整并购等产业投资的发展，而且可以促进社会资金的合理配置，深化投融资体制改革。本文在上述分析的基础上提出发展产业投资基金可以较好地解决我国产业投资的现状问题并对中国的经济发展建设具有重大的意义。
关键词：产业投资基金投融资体制 基础设施投资基金 创业投资基金 企业重整基金
由于资金短缺，我国产业投资发展相对滞后，存在诸多的问题，而另一方面本国居民储蓄、保险资金又寻求不到投资渠道。如何构建一种高效的投融资体制，在资金需求与资金供给双方间形成一座良好的沟通桥梁，是我们急需探讨的话题。参照各发达国家的经验及结合本国的实践，发展产业投资基金是一种比较理想的投融资方式，而且产业投资基金所具有的优越性可以促使社会资金达到合理配置，进行投融资体制的结构调整，从而促进国企改革并增加资金来源渠道。本文论述了在我国发展产业投资基金的必要性和可行性，并在此基础上提出一些政策建议。
一、产业投资基金的界定
产业投资基金这个概念最早可追溯到15世纪的创业活动(ventureactivities)。当时英国等一些西欧岛国为寻求远洋贸易，纷纷以入股合营方式设立一些企业组织,直接促成了“创业资本”(venture capital)的起源。19世纪，美国的西部开发热使得美国的创业投资得到了相当程度的发展。但此前的创业投资还都只是由投资者个人直接投资于创业项目，或通过律师、会计师的介绍分散地投资于创业项目。直到20世纪40年代末，随着美国经济由军工产业向民用产业转变，大量新兴的中小企业的诞生，才促成了创业投资基金这种组织制度化的创业投资的诞生。
20世纪80年代，在美国出现了专门投资于重整老企业的“企业重组基金”( turn around fund)。同时，创业投资基金制度在80年代传入亚洲地区，在新加坡等国家和地区还出现了专门投资于基础设施创业项目的基础设施投资基金。
1995年，国家计委开始对产业投资基金有关问题进行研究。所谓产业投资基金，指借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式，通过发行基金券（如受益凭证、基金单位、基金股份等），将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由专门的投资管理机构按照资产组合原理投资于特定产业的未上市企业，并通过资本经营和提供增值服务对受资企业加以培育和辅导使之相对成熟和强壮，以实现资产保值增值与回收，投资收益按出资比例分成的金融制度。
二、在我国发展产业投资基金的必要性和可行性
我国各类产业投资发展存在着滞后的现象，主要是由于投融资体制方面的不健全出现的。归根到底，这些问题最终还是由于资金不足及供需双方的不平衡所导致的。而另一方面，我国居民储蓄资金与保险资金规模过于庞大，但由于一系列的政策体制问题，如此庞大的资金却难于寻求到理想的投资对象。
我国居民的定期储蓄存款滞留在银行（见图1），若这只“笼中虎”被释放，会随时冲击市场，对国民经济发展造成巨大的损害。
2004年12月底，我国国内保险业保费收入达43181349.81万元，比2003年增长11.28%，资产总额更是达到118,535,464.56万元，年增长率超过29.93%。在保险资金中80％以上为寿险资金，而寿险资金中约70％以上是10年以上的中长期资金，保险资金的大幅度增长与现有的资金运用方式形成了很大的矛盾。从理论上来说，寿险资金由于具有长期储蓄的功能，拥有大量稳定的长期资金可用于投资大型基建项目及产业项目，居民定期储蓄也具备同样的功能。而且从投资风险来看，投资基础设施及一些产业项目既没有获得暴利的可能，也基本没有血本无归的担心，即使是投资于一些创业投资项目，由于组合投资的特性极大分散了风险，形成一定的规模效应，加之投资家若谨慎地选择项目，也可以最大程度地规避风险。因此这一风险低、回报相对稳定的投资领域正适合定期储蓄资金及保险公司负债资金运用的特点：安全性、收益性、支付的确定性。从国外经验来看，很多发达国家的共同基金、寿险资金的运用广泛涉及高速公路、桥梁、房地产等具有中长期性质的产业投资项目。
产业投资基金对中国现阶段的经济发展具有重大的促进作用。
（一）改善社会资金配置结构
首先，发展产业投资基金在分流储蓄及增加保险资金等中长期资金的投资渠道方面有重要积极的作用，能大规模引导闲散资金转化为生产建设资金。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，产业投资基金是以非上市企业的股权为投资对象的，而在我国非上市公司又占了绝大多数。改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培植大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。
（二）进行结构调整，深化投融资体制改革
利用产业投资基金可以将资金有效地引入产业投资领域，并发展我国的基础设施、创业投资及其他各类符合国家产业政策的行业，从而促进国家的产业结构调整，并进一步促进投融资体制的改革。产业投资基金不仅有利于推进我国基础产业的快速发展，而且有利于促进高科技产业和新兴产业的发展，提高产业领域的科技含量。
（三）深化国企改革
从欧洲各国及东欧国家的经验来看，产业投资基金可以对传统产业和国有企业的改造和重组提供强有力的资金支持，并在解决国有企业债务问题的同时，有助于国有企业建立起有效的风险约束机制，从而能从根本上消除国有企业高负债的根源。由于产业投资基金在国有企业重组的运作过程中，除了要遵循基金运作的一般规律外，还要体现重组基金的特点，即基金应在企业重组过程中有一定程度的控制权，对企业重组的重大事项有权决策，至少要对企业的管理层有控制权。
（四）利用外资
产业投资基金运用于吸收外资，主要以海外中国基金（国家基金）的形式出现，它与国外贷款和发行债券相比，不仅不存在还本的压力，而且存在资金抽回的问题。有效地连接国外投资者和国内筹资者，加强联系。被投资的国内企业的经营管理一般不会受到基金投资者的直接干预，企业较少受到国外资本所有者的控制。中外合资产业投资基金，变直接投资为间接投资，这样就更有利于国家的宏观调控，为非上市公司提供资本支持，减轻以冲击方式进入的压力。
三、我国产业投资基金发展的现状与问题
（一）基础设施投资基金
我国基础设施建设从改革开放以来取得了不小的成就。随着经济建设的持续进行，我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平。但是，由于没有实施基础设施投资基金，西部地区面临资金严重短缺现象，目前西部地区的资金来源主要有国家财政投入、金融机构贷款、资本市场融资及引进外资等几个渠道。但从以下分析来看传统的投融资体制都存在一定的缺陷，不能完全支持西部开发的资金需求，而且西部地区资金外流严重，形成严重的“马太效应”，使之跌入“贫困陷阱”。表现为：
1.国家财政投入
相对于庞大的西部资金需求来讲，中央财力毕竟有限。虽然2003年中央对西部的固定资产投资占全国投资额的比重由1999年的18.7%上升到19.9%，但对于开发土地面积占全国55%的西部广大地区所需要的巨额资金来说只是沧海一粟。
2.金融机构贷款
随着股份制商业银行改革的进行，商业银行以追求自身利益最大化为目标,资金运用坚持安全性、流动性和收益性原则，而西部地区的预期收益率低和投资风险相对较高，从而出现东部银行资金流入少，西部银行资金流出多的局面。据测算，西部地区近年来获取的银行信贷资金量不足全国的20%，且通过资金上存、净拆出、直接向东部投资等渠道流失的资金达10%。
3.资本市场融资
西部企业的竞争能力由于种种原因，往往赶不上东中部企业，从而造成资本市场融资能力低下，证券化和票据融资受阻，使得股票和债券发行较少，融资额度低。再加上近几年来中国股市的低迷状况，对西部地区企业的融资困难更是雪上加霜。
4.引进外资
与东部相比，西部地区基础设施薄弱，交通、通讯信息产业不发达，开放程度低，投资环境不够理想，虽然在利用外资方面也取得了一定成绩，但实际利用外资数量大大低于东部，而且西部直接利用外资比例低，质量不高，其中Ｂ股和Ｈ股以及海外上市公司太少、规模太小，与东部相比存在较大差距。国际上目前盛行的ＢＯＴ和ＴＯＴ引资形式在西部地区发展缓慢。
基础设施产业投资基金能较好地解决上述问题的存在，它不仅能提供一个长期的稳定的资金来源，而且回报率高，因此发展基础设施投资基金来改变我国西部地区落后的局面是非常必要的。
（二）创业投资基金
我国的创业投资从1998年走上全面发展历程以来，已取得了长足的进步。据清科最新资料统计数据：中外创投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行投资，投资额总计12.69亿美元，其中投资案例数量较2003年增加43%，投资金额上升28%。中国创业投资2001至2004年接受的投资额呈明显加快的上升趋势（见图2），其行业分布也适应国际潮流的发展（见图3）。
我国的创业投资资金来源目前仍是财政科技拨款和银行科技开发贷款为主。由于国家财力有限，拨款在财政支出中的比例逐步下降，银行因控制风险也始终把科技开发货款控制在较小规模，使得风险资本增长缓慢并且质量不高。创业投资产业基金的资金来源远远不能满足现代经济的发展，并产生了一系列问题。主要表现在：
1.创业投资发展不够成熟
国内创业投资80%都投资于处于发展期或成熟期的产业，这与创业投资具有的高风险、协助创业的原始精神相违背，形成了创业投资公司过分偏重并购上市的增资且持股期缩量，投机性较重，有违背创业投资的本质。
2.创业投资的资金规模较小
现在许多大型国际投资公司都能利用各种资源为各国投资企业提供服务。而我国创业投资缺乏有效的全国性筹资渠道和高效的投融资体制，难以形成规模效益资金的筹集，造成投资规模偏小，分散风险度低。
3.企业缺乏长期稳定的资金来源
目前创业投资公司的资金来源主要是金融机构、政府，而国外的创业投资资金大都依赖于法人机构和个人。这主要是因为创业投资的本质是高风险、高回报，而且其流入、流出量不稳定，对风险缺少担保机制，对投资的价值不容易认定，缺乏长期性资金注入，致使创业投资资金来源不足。
（三）企业重整并购基金
国有企业改革是我国近十几年来一个热门话题。事实上我国有些国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，只能坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。
四、政策建议
在当前中国经济发展的大潮中，发展产业投资基金是有益的并且是迫切的。产业投资基金在保持经济持续稳定增长、实施产业结构调整、化解国有银行不良信贷资产、解决亏损国企的债务、推动资本市场的培育、促进投融资体制改革、西部大开发等方面有着重要作用，在资本运作方面具有独特的优势。
当然，发展产业投资基金并不是毫无风险可言，我国近几年来由于投资结构失衡，造成部分投资领域过热，而且地方政府“圈钱”现象严重，一窝蜂地“寻租”。如房地产领域，虽然其过热的现象大部分是由于银行贷款大量流入造成的，但我们仍然要警惕一些外资无序的流入与非法的产业投资基金的筹集，因此，要克服这些困难，最重要地是将产业基金合法化，并制定一系列法规政策确保产业投资基金的健康有序发展，为中国的经济建设作贡献。
[参考文献]
[1]王洪波，刘传葵．2004中国基金前沿报告[R]．北京：经济管理出版社，2004．
[2]季敏波．中国产业投资基金研究[M]．上海：上海财经大学出版社，2000．
[3]李康，顾宇萍，恽铭庆等．中国产业投资基金理论与实务[M]．北京：经济科学出版社，1999．
[4]刘东生，刘健钧．发展产业投资基金的几个问题[J]．宏观经济管理，2003，（3）．
[5]叶翔．美国产业投资基金[J]．金融研究，1998，（10）．
[6]纪尽善．发展中国风险投资基金问题研究[J]．社会科学辑刊，2000，（1）．
关键词：产业投资基金投融资体制 基础设施投资基金 创业投资基金 企业重整基金
由于资金短缺，我国产业投资发展相对滞后，存在诸多的问题，而另一方面本国居民储蓄、保险资金又寻求不到投资渠道。如何构建一种高效的投融资体制，在资金需求与资金供给双方间形成一座良好的沟通桥梁，是我们急需探讨的话题。参照各发达国家的经验及结合本国的实践，发展产业投资基金是一种比较理想的投融资方式，而且产业投资基金所具有的优越性可以促使社会资金达到合理配置，进行投融资体制的结构调整，从而促进国企改革并增加资金来源渠道。本文论述了在我国发展产业投资基金的必要性和可行性，并在此基础上提出一些政策建议。
一、产业投资基金的界定
产业投资基金这个概念最早可追溯到15世纪的创业活动(ventureactivities)。当时英国等一些西欧岛国为寻求远洋贸易，纷纷以入股合营方式设立一些企业组织,直接促成了“创业资本”(venture capital)的起源。19世纪，美国的西部开发热使得美国的创业投资得到了相当程度的发展。但此前的创业投资还都只是由投资者个人直接投资于创业项目，或通过律师、会计师的介绍分散地投资于创业项目。直到20世纪40年代末，随着美国经济由军工产业向民用产业转变，大量新兴的中小企业的诞生，才促成了创业投资基金这种组织制度化的创业投资的诞生。
20世纪80年代，在美国出现了专门投资于重整老企业的“企业重组基金”( turn around fund)。同时，创业投资基金制度在80年代传入亚洲地区，在新加坡等国家和地区还出现了专门投资于基础设施创业项目的基础设施投资基金。
1995年，国家计委开始对产业投资基金有关问题进行研究。所谓产业投资基金，指借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式，通过发行基金券（如受益凭证、基金单位、基金股份等），将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由专门的投资管理机构按照资产组合原理投资于特定产业的未上市企业，并通过资本经营和提供增值服务对受资企业加以培育和辅导使之相对成熟和强壮，以实现资产保值增值与回收，投资收益按出资比例分成的金融制度。
二、在我国发展产业投资基金的必要性和可行性
我国各类产业投资发展存在着滞后的现象，主要是由于投融资体制方面的不健全出现的。归根到底，这些问题最终还是由于资金不足及供需双方的不平衡所导致的。而另一方面，我国居民储蓄资金与保险资金规模过于庞大，但由于一系列的政策体制问题，如此庞大的资金却难于寻求到理想的投资对象。
我国居民的定期储蓄存款滞留在银行（见图1），若这只“笼中虎”被释放，会随时冲击市场，对国民经济发展造成巨大的损害。
2004年12月底，我国国内保险业保费收入达43181349.81万元，比2003年增长11.28%，资产总额更是达到118,535,464.56万元，年增长率超过29.93%。在保险资金中80％以上为寿险资金，而寿险资金中约70％以上是10年以上的中长期资金，保险资金的大幅度增长与现有的资金运用方式形成了很大的矛盾。从理论上来说，寿险资金由于具有长期储蓄的功能，拥有大量稳定的长期资金可用于投资大型基建项目及产业项目，居民定期储蓄也具备同样的功能。而且从投资风险来看，投资基础设施及一些产业项目既没有获得暴利的可能，也基本没有血本无归的担心，即使是投资于一些创业投资项目，由于组合投资的特性极大分散了风险，形成一定的规模效应，加之投资家若谨慎地选择项目，也可以最大程度地规避风险。因此这一风险低、回报相对稳定的投资领域正适合定期储蓄资金及保险公司负债资金运用的特点：安全性、收益性、支付的确定性。从国外经验来看，很多发达国家的共同基金、寿险资金的运用广泛涉及高速公路、桥梁、房地产等具有中长期性质的产业投资项目。
产业投资基金对中国现阶段的经济发展具有重大的促进作用。
（一）改善社会资金配置结构
首先，发展产业投资基金在分流储蓄及增加保险资金等中长期资金的投资渠道方面有重要积极的作用，能大规模引导闲散资金转化为生产建设资金。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，产业投资基金是以非上市企业的股权为投资对象的，而在我国非上市公司又占了绝大多数。改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培植大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。
（二）进行结构调整，深化投融资体制改革
利用产业投资基金可以将资金有效地引入产业投资领域，并发展我国的基础设施、创业投资及其他各类符合国家产业政策的行业，从而促进国家的产业结构调整，并进一步促进投融资体制的改革。产业投资基金不仅有利于推进我国基础产业的快速发展，而且有利于促进高科技产业和新兴产业的发展，提高产业领域的科技含量。
（三）深化国企改革
从欧洲各国及东欧国家的经验来看，产业投资基金可以对传统产业和国有企业的改造和重组提供强有力的资金支持，并在解决国有企业债务问题的同时，有助于国有企业建立起有效的风险约束机制，从而能从根本上消除国有企业高负债的根源。由于产业投资基金在国有企业重组的运作过程中，除了要遵循基金运作的一般规律外，还要体现重组基金的特点，即基金应在企业重组过程中有一定程度的控制权，对企业重组的重大事项有权决策，至少要对企业的管理层有控制权。
（四）利用外资
产业投资基金运用于吸收外资，主要以海外中国基金（国家基金）的形式出现，它与国外贷款和发行债券相比，不仅不存在还本的压力，而且存在资金抽回的问题。有效地连接国外投资者和国内筹资者，加强联系。被投资的国内企业的经营管理一般不会受到基金投资者的直接干预，企业较少受到国外资本所有者的控制。中外合资产业投资基金，变直接投资为间接投资，这样就更有利于国家的宏观调控，为非上市公司提供资本支持，减轻以冲击方式进入的压力。
三、我国产业投资基金发展的现状与问题
（一）基础设施投资基金
我国基础设施建设从改革开放以来取得了不小的成就。随着经济建设的持续进行，我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平。但是，由于没有实施基础设施投资基金，西部地区面临资金严重短缺现象，目前西部地区的资金来源主要有国家财政投入、金融机构贷款、资本市场融资及引进外资等几个渠道。但从以下分析来看传统的投融资体制都存在一定的缺陷，不能完全支持西部开发的资金需求，而且西部地区资金外流严重，形成严重的“马太效应”，使之跌入“贫困陷阱”。表现为：
1.国家财政投入
相对于庞大的西部资金需求来讲，中央财力毕竟有限。虽然2003年中央对西部的固定资产投资占全国投资额的比重由1999年的18.7%上升到19.9%，但对于开发土地面积占全国55%的西部广大地区所需要的巨额资金来说只是沧海一粟。
2.金融机构贷款
随着股份制商业银行改革的进行，商业银行以追求自身利益最大化为目标,资金运用坚持安全性、流动性和收益性原则，而西部地区的预期收益率低和投资风险相对较高，从而出现东部银行资金流入少，西部银行资金流出多的局面。据测算，西部地区近年来获取的银行信贷资金量不足全国的20%，且通过资金上存、净拆出、直接向东部投资等渠道流失的资金达10%。
3.资本市场融资
西部企业的竞争能力由于种种原因，往往赶不上东中部企业，从而造成资本市场融资能力低下，证券化和票据融资受阻，使得股票和债券发行较少，融资额度低。再加上近几年来中国股市的低迷状况，对西部地区企业的融资困难更是雪上加霜。
4.引进外资
与东部相比，西部地区基础设施薄弱，交通、通讯信息产业不发达，开放程度低，投资环境不够理想，虽然在利用外资方面也取得了一定成绩，但实际利用外资数量大大低于东部，而且西部直接利用外资比例低，质量不高，其中Ｂ股和Ｈ股以及海外上市公司太少、规模太小，与东部相比存在较大差距。国际上目前盛行的ＢＯＴ和ＴＯＴ引资形式在西部地区发展缓慢。
基础设施产业投资基金能较好地解决上述问题的存在，它不仅能提供一个长期的稳定的资金来源，而且回报率高，因此发展基础设施投资基金来改变我国西部地区落后的局面是非常必要的。
（二）创业投资基金
我国的创业投资从1998年走上全面发展历程以来，已取得了长足的进步。据清科最新资料统计数据：中外创投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行投资，投资额总计12.69亿美元，其中投资案例数量较2003年增加43%，投资金额上升28%。中国创业投资2001至2004年接受的投资额呈明显加快的上升趋势（见图2），其行业分布也适应国际潮流的发展（见图3）。
我国的创业投资资金来源目前仍是财政科技拨款和银行科技开发贷款为主。由于国家财力有限，拨款在财政支出中的比例逐步下降，银行因控制风险也始终把科技开发货款控制在较小规模，使得风险资本增长缓慢并且质量不高。创业投资产业基金的资金来源远远不能满足现代经济的发展，并产生了一系列问题。主要表现在：
1.创业投资发展不够成熟
国内创业投资80%都投资于处于发展期或成熟期的产业，这与创业投资具有的高风险、协助创业的原始精神相违背，形成了创业投资公司过分偏重并购上市的增资且持股期缩量，投机性较重，有违背创业投资的本质。
2.创业投资的资金规模较小
现在许多大型国际投资公司都能利用各种资源为各国投资企业提供服务。而我国创业投资缺乏有效的全国性筹资渠道和高效的投融资体制，难以形成规模效益资金的筹集，造成投资规模偏小，分散风险度低。
3.企业缺乏长期稳定的资金来源
目前创业投资公司的资金来源主要是金融机构、政府，而国外的创业投资资金大都依赖于法人机构和个人。这主要是因为创业投资的本质是高风险、高回报，而且其流入、流出量不稳定，对风险缺少担保机制，对投资的价值不容易认定，缺乏长期性资金注入，致使创业投资资金来源不足。
（三）企业重整并购基金
国有企业改革是我国近十几年来一个热门话题。事实上我国有些国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，只能坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。
四、政策建议
在当前中国经济发展的大潮中，发展产业投资基金是有益的并且是迫切的。产业投资基金在保持经济持续稳定增长、实施产业结构调整、化解国有银行不良信贷资产、解决亏损国企的债务、推动资本市场的培育、促进投融资体制改革、西部大开发等方面有着重要作用，在资本运作方面具有独特的优势。
当然，发展产业投资基金并不是毫无风险可言，我国近几年来由于投资结构失衡，造成部分投资领域过热，而且地方政府“圈钱”现象严重，一窝蜂地“寻租”。如房地产领域，虽然其过热的现象大部分是由于银行贷款大量流入造成的，但我们仍然要警惕一些外资无序的流入与非法的产业投资基金的筹集，因此，要克服这些困难，最重要地是将产业基金合法化，并制定一系列法规政策确保产业投资基金的健康有序发展，为中国的经济建设作贡献。
[参考文献]
[1]王洪波，刘传葵．2004中国基金前沿报告[R]．北京：经济管理出版社，2004．
[2]季敏波．中国产业投资基金研究[M]．上海：上海财经大学出版社，2000．
[3]李康，顾宇萍，恽铭庆等．中国产业投资基金理论与实务[M]．北京：经济科学出版社，1999．
[4]刘东生，刘健钧．发展产业投资基金的几个问题[J]．宏观经济管理，2003，（3）．
[5]叶翔．美国产业投资基金[J]．金融研究，1998，（10）．
[6]纪尽善．发展中国风险投资基金问题研究[J]．社会科学辑刊，2000，（1）．