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[摘要]本文探讨了以中国为例的流动性与资产价格的关系初步研究。
[关键词] 流动性 资产价格 研究
一、引言
流动性指的是一国经济中的货币存量,反映了货币的供应状况。在宏观经济层面上,我们常把流动性直接理解为不同統计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款,乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产,都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括M0、M1、M2、M3等。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1,以及广义供应量M2的统计数值。
资产指的是股票、房产、债券等可以起到保值作用的实物和不动产。资产可以为持有人在未来提供一笔或稳定,或不稳定的现金流。这些资产通常指的是一国之内所保有的资产,这些资产的价格反映该国资产价格的平均水平。
研究资产价格与流动性之间关系的意义在于判断经济的运转是否处于有利状况之中,无论资产与流动性供给之间的关系如何,我们都知道如果资产价格膨胀,则会产生“泡沫经济”,这种情况的出现是对实体经济有害的。资产价格的持续上涨会使人们产生对继续上升的预期,于是纷纷购买各种资产,直到将资产价格被推高到不合理的,大幅偏离实际价值的价位。“泡沫经济”的破裂会导致由从前虚高的状态向合理的价值回归,这个过程会伴随着一些经济主体和个人的破产,同时,信用链的断裂会危机到银行和金融系统的运转,推动风险利率上升,进而危害经济中的投资和消费活动。
资产价格的上涨使人们产生了“个人财富增长”的幻觉,而实际上这种增长是没有落到实处的,但由于这种效应,也导致了消费及信用的扩张,人们把未来的消费提前到了今天,而保证偿还的抵押实际物质却是没有变为现金的资产,而资产价格的下滑会使个人和企业资不抵债。破产的结果不仅会危害到国民经济,而且也可能通过汇率传导的效应将这种结果输送到国外,美国家庭借债的证券化和各种金融风险转移工具的发明即起到了这种推波助澜的作用。
研究流动性主要是考察政府的货币政策,研究流动性对资产价格的影响时,则应该集中注意力于观察作为理性的人,是如何形成对各种资产价格变化及政策的预期。这种模式框架是比较简单的,参与到过程中的个体比较单一:央行、银行、企业和个人;传导环节也相对明了:利率、汇率、贴现率;个体对传导环节的反映基本上可以用各种反映系数来表示;最终考察的结果则是:各种资产的价格和通货膨胀指数。
二、文献综述
多数研究认为资产价格泡沫的出现是与流动性过剩相关的,而对于中国来说,流动性过剩的很大一部分原因是来自目前的汇率结算制度所导致的货币供给过多。一般理论认为:流动性的增加会使物价水平提高,流动性的增加具有财富效应和替代效应。财富效应:如果居民的可支配财富有所增加,而消费品供给又得到满足,则过量的货币会流向实体经济中,将会用来购买各种保值和增值的资产,从而抬高房地产和股票的价格,并且在CPI没有大幅增长的情况下,资产价格将会显著增长。替代效应:短期和长期利率将因流动性的增加而下降,减少了人们对股票资产的预期回报率,使股票投资的内在价值增加。同时,对于债券来说,因利率变化引起回报率降低后,资金会逐利地去寻找更高回报的投资途径。
虽然一般的资产回报理论认为流动性与所有资产的价格必然呈现相关性,而在对我国股市的观察中,邵蔚(2007)认为:根据历史数据显示,我国流动性充裕对短期利率的作用明显、货币流动性对提高债券价格有显著影响,而对股票价格的影响有限。认为流动性是决定债券类资产的决定性因素,货币流动性是股票资产价格上升的必要条件。邵在政策应用方面认为,机构投资者在进行资产配置决策中应考虑货币流动性因素。现阶段,国际贸易情况、资本流动和货币政策变化等因素是影响我国货币流动性状况的重要因素,值得关注。另外,随着我国资本市场的深入发展,资产价格在经济中的作用也会得到进一步提高,因此,央行在进行货币政策决策时应考虑资产价格因素。
余元全(2007)提到:根据一般理论,首先,如果过剩的货币流动性提高了对固定供给水平的资产的需求,流动性可能造成资产价格膨胀;其次,如果二者都源于经济前景的改善,货币流动性的增加与资产价格上涨是相符的。第三,由货币流动性增加驱动的利率下降可能导致股价的上涨。余的主要实证研究结果显示:
1. 1996—2006年间货币流动性与资产价格存在相关关系,但在不同阶段其关系有所不同,可能正相关也可能出现负相关。这说明流动性过剩与资产价格的关系比较复杂,并非简单的“货币增加即引起资产价格上涨”的结论
2. 1996—2004年间流动性过剩是住房价格上涨的重要原因。因此,流动性过剩对近年住房价格的持续膨胀具有重要的影响作用 但对于股市价格的高涨及2005—2006年房价的继续攀升,则没有发现流动性过剩的显著作用。流动性过剩对住房价格的影响可能要大于对股市的影响.这说明房住房市场更可能是我国过剩流动性宣泄的场所。
由此可见,国内一些学者认为流动性过剩对资产价格的作用是不一定的,两者之间的关系并非显著,这种结论可能是源于价格对货币政策的反映系数,也可能这种现象是在特殊的历史条件下才出现的,并不代表未来两者之间不会建立起这种显著相关的关系。
Grilli and Roubini(2007)论述了流动性模型在开放经济中的效果,他们着重讨论了在开放经济环境中,G7国家的汇率和利率之间的关系,虽然中国目前并没有实行开放的汇率和金融制度,但有管制的浮动汇率制度是向浮动汇率制转化的过程,所以研究浮动汇率制下的经济运转在未来是有借鉴意义的。他们的研究中假设经济主体都是追求经济利益最大化的、工资与价格都是瞬时调整(不存在工资和价格粘性)、由于产品和服务市场与资产市场之间的分割,使货币效应不具备中性:资产组合在政策实施后不能立即自我调整,这里的流动性模型假设资产市场的调整是缓慢的,而产品和服务市场的调整则是瞬时的。根据这些认识,Grilli and Roubini提出了存在汇率调整之迷,即经过数据分析发现在德国马克、法郎、意大利里拉和加拿大元经历了本国短期利率上调之后,其各自相对于美元的汇率并没有贬值,而是出现了升值。相对于一般美国利率上调之后美元出现的升值状况来说,这些结果显然是与其相对立的(Grilli and Roubini, 1995)。
同样对于上述五个工业国来讲,他们认为存在一个反汇率与利率互动效应的提前现象(forward discount bias puzzle):上述五国的汇率在利率政策实施后即开始升值,而主要的升值阶段却是在一年之后才出现,这一现象是与利率平价条件相违背的,因为货币政策造成的与美国的利差应该使美元立即贬值。Grilli and Roubini对此的解释是:
1. 美国的货币政策实际上对G7的货币政策起到主导作用,即其它国家都是跟随者。
2. 非美国G7国家货币政策的实施事实上是对通货膨胀冲击作出的内生性反映,而通货膨胀则同时导致汇率的贬值。
Geromichalos, Licari, Suárez-Lledó(2007)提出:货币本身并不是一直就拥有作为交换媒介等价物的垄断地位,货币本身也是价值贮藏的手段之一,作为流动性的货币之所以能够影响其它资产的收益率,是由其特殊的属性决定的,即其转化为其它贮藏价值手段的相对便利性,而在平常时期,反过来任何其它资产转化为货币的能力则更弱。但同时,从这个角度出发,可以将其它资产的功能属性加以扩大,并赋予其更多的“交换价值内涵”。在此认识的基础上提出了关于流动性影响其它资产价格和收益率的问题。根据数据分析和得出的结果可以看到,决定货币在多大程度上可以成为流动性的因素是可购买的资产本身的供给量,如果资产的量本身足够大的话,也就是说可以满足经济的流动性需求(这种流动性指的是具备交换价值的任何交换媒介),那么货币将失去存在的价值。而在现实中,作为支付手段,货币与资产是同时流通的。对于一个货币与资产之间的均衡来说,其实资产价格是货币增长额的函数,对此的解释是:当货币以更大幅度增长时,通货膨胀指数会增加,从而使货币本身的回报率降低,而在均衡状态下,货币与资产的回报率应该是相等的。因此,资产价格将升高以降低回报率。
三、研究方法和框架
根据上述文献的研究可以发现,导致数据不准确或不能反映事实的原因很多,比如选用的指标不具有代表性,或计算方法不科学等,所以我们的研究所选用的能代表資产整体价格水平的指标需要重新定义。
1.股票市场价格指数
上证指数中赋予不同的股份不同的权重这种做法并不适用于我们的研究,因为这种做法隐含了不同上市公司对实体经济的重要性不同,虽然这种关系存在于实体经济中:大型能源和基础设施公司的运营对整体经济有决定性作用,但并不代表其证券的价格必定会以同样的方式影响其它上市公司的证券价格。
在我们所要创造的指数中,应该避免加入那些受国家宏观调控影响最厉害的公司股票价格,因为该指数反映的是投资者在面对宏观货币政策调整时对投资决策所做出的一般性调整。加入受宏观调控影响的公司股票价格不仅会反映出投资者对宏观局面的决策,也会反映出对个别公司一般经营状况的判断结果,这种双重判断决策最终会反映到股价上,而这种情况是不利于我们考察作为外生变量的宏观货币政策是如何影响上市公司回报率的。所以我们建立指数的原则是:除了去除受宏观调控影响的公司股票价格,还要给予每个股票价格以相同的权重。
同时,这里的“股票价格”也非一般意义上的股票价格,而应该是能够反映其真实价值的指数,我们决定以下面的公式来衡量股票市场的价格状况:
其中,Pti代表 t 时股票 i 的市场价格、Eti代表股票 i 当期的每个收益、r 为市场利率、n 为市场平均市盈率。反映的是股票预期可实现价值对当前实际价值的偏离程度,该系数会根据公司的财务状况而每期进行修改。Market Price反映的是流动性对股票价格的直接影响,之所以将其与相乘是因为我们认为从长期来,股市中的资金流向是受个别公司的运营状况影响的。如果从股票池中选取该系数数值前50名的股票,那么选取的将是市场中最具有投资价值和最符合资产这一定义的50支股票,平均来讲这些股票对市场中增加的边际资金量的吸引力是最大的,所以观察这些股票的价格变动可以使我们在第一时间判断出市场中的流动性是否明显增加。
2.房地产市场价格指数
房地产市场的价格指数主要将由我国几个核心大城市的房价所决定,我们将选取一些大城市的房产成交价格作为数据,具体:北京、上海、广州、武汉及成都这五座城市的房地产价格将被作为数据加以处理。具体每个城市的数据选用:北京和上海的房地产价格数据有60%来自写字楼型楼盘的每平方米成交价格,剩余的选自民用住宅,而广州、武汉和成都则每种类型相等。对于不同类型的房地产应给予与之对应的权重(如民用住宅成交量大,则在指数里给予相对较大的权重),每类房地产的价格则指的是平均成交价格,而非平均市场价格。公式如下:
BJ, SH, GZ, WH 和 CD 分别对应北京、上海、广州、武汉和成都的各自权重数值;R 表示民用住宅的平均成交价格水平;C 表示商用房地产的平均成交价格水平;脚标 bj, sh, gz, wh, cd 则对应各自的城市。
3.流动性衡量指数
M2将作为衡量流动性的主要指数,包括:流通中的现金 + 支票存款(以及转账信用卡存款)+ 储蓄存款(包括活期和定期储蓄存款)。
4.汇率问题
因为我国目前实行的是强制外汇结算制度,所有的外汇都转化为国内的流动性。所以判定汇率的作用主要体现在对流动性的影响方面,观察流动性M2的变化即可。
因此,如果汇率本身对资产价格的影响全部体现在流动性M2的供应上,则研究M2供给量与股市价格指数和房地产市场价格指数之间的相关性即可。结果猜测:因为股市作为投资渠道相对于房地产市场来说,其交易成本会低一些并且交易快,所以从短期来讲其反映速度和范围也会比房地产市场更大,但从长期来看,如果人们对流动性和外汇储备增长的预期继续得以保持,那么房地产市场的繁荣将会更加明显,因为房地产的供应量有限,价格增加的空间比较大,而股票市场则不具备这种条件,涨幅自然也不会过大。
参考文献:
[1] 邵蔚,货币流动性影响资产价格的理论探讨,财经问题研究,2007(3).
[2] 余元全,流动性过剩对资产价格膨胀的影响,证券保险,2007.05.
[3] Vittorio Grilli and Nouriel Roubini. Liquidity models in open economies: Theory and empirical evidence. European Economic Review 40 (1996) 847-859.
[4] Athanasios Geromichalos, Juan Manuel Licari and José Suárez-Lledó. Monetary policy and asset prices. Review of Economic Dynamics. 10 (2007) 761-779.
[5] Nathan S. Balke and Mark A. Wynne. The relative price effects of monetary shocks. Journal of Macroeconomics 29 (2007) 19-36.
[关键词] 流动性 资产价格 研究
一、引言
流动性指的是一国经济中的货币存量,反映了货币的供应状况。在宏观经济层面上,我们常把流动性直接理解为不同統计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款,乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产,都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括M0、M1、M2、M3等。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1,以及广义供应量M2的统计数值。
资产指的是股票、房产、债券等可以起到保值作用的实物和不动产。资产可以为持有人在未来提供一笔或稳定,或不稳定的现金流。这些资产通常指的是一国之内所保有的资产,这些资产的价格反映该国资产价格的平均水平。
研究资产价格与流动性之间关系的意义在于判断经济的运转是否处于有利状况之中,无论资产与流动性供给之间的关系如何,我们都知道如果资产价格膨胀,则会产生“泡沫经济”,这种情况的出现是对实体经济有害的。资产价格的持续上涨会使人们产生对继续上升的预期,于是纷纷购买各种资产,直到将资产价格被推高到不合理的,大幅偏离实际价值的价位。“泡沫经济”的破裂会导致由从前虚高的状态向合理的价值回归,这个过程会伴随着一些经济主体和个人的破产,同时,信用链的断裂会危机到银行和金融系统的运转,推动风险利率上升,进而危害经济中的投资和消费活动。
资产价格的上涨使人们产生了“个人财富增长”的幻觉,而实际上这种增长是没有落到实处的,但由于这种效应,也导致了消费及信用的扩张,人们把未来的消费提前到了今天,而保证偿还的抵押实际物质却是没有变为现金的资产,而资产价格的下滑会使个人和企业资不抵债。破产的结果不仅会危害到国民经济,而且也可能通过汇率传导的效应将这种结果输送到国外,美国家庭借债的证券化和各种金融风险转移工具的发明即起到了这种推波助澜的作用。
研究流动性主要是考察政府的货币政策,研究流动性对资产价格的影响时,则应该集中注意力于观察作为理性的人,是如何形成对各种资产价格变化及政策的预期。这种模式框架是比较简单的,参与到过程中的个体比较单一:央行、银行、企业和个人;传导环节也相对明了:利率、汇率、贴现率;个体对传导环节的反映基本上可以用各种反映系数来表示;最终考察的结果则是:各种资产的价格和通货膨胀指数。
二、文献综述
多数研究认为资产价格泡沫的出现是与流动性过剩相关的,而对于中国来说,流动性过剩的很大一部分原因是来自目前的汇率结算制度所导致的货币供给过多。一般理论认为:流动性的增加会使物价水平提高,流动性的增加具有财富效应和替代效应。财富效应:如果居民的可支配财富有所增加,而消费品供给又得到满足,则过量的货币会流向实体经济中,将会用来购买各种保值和增值的资产,从而抬高房地产和股票的价格,并且在CPI没有大幅增长的情况下,资产价格将会显著增长。替代效应:短期和长期利率将因流动性的增加而下降,减少了人们对股票资产的预期回报率,使股票投资的内在价值增加。同时,对于债券来说,因利率变化引起回报率降低后,资金会逐利地去寻找更高回报的投资途径。
虽然一般的资产回报理论认为流动性与所有资产的价格必然呈现相关性,而在对我国股市的观察中,邵蔚(2007)认为:根据历史数据显示,我国流动性充裕对短期利率的作用明显、货币流动性对提高债券价格有显著影响,而对股票价格的影响有限。认为流动性是决定债券类资产的决定性因素,货币流动性是股票资产价格上升的必要条件。邵在政策应用方面认为,机构投资者在进行资产配置决策中应考虑货币流动性因素。现阶段,国际贸易情况、资本流动和货币政策变化等因素是影响我国货币流动性状况的重要因素,值得关注。另外,随着我国资本市场的深入发展,资产价格在经济中的作用也会得到进一步提高,因此,央行在进行货币政策决策时应考虑资产价格因素。
余元全(2007)提到:根据一般理论,首先,如果过剩的货币流动性提高了对固定供给水平的资产的需求,流动性可能造成资产价格膨胀;其次,如果二者都源于经济前景的改善,货币流动性的增加与资产价格上涨是相符的。第三,由货币流动性增加驱动的利率下降可能导致股价的上涨。余的主要实证研究结果显示:
1. 1996—2006年间货币流动性与资产价格存在相关关系,但在不同阶段其关系有所不同,可能正相关也可能出现负相关。这说明流动性过剩与资产价格的关系比较复杂,并非简单的“货币增加即引起资产价格上涨”的结论
2. 1996—2004年间流动性过剩是住房价格上涨的重要原因。因此,流动性过剩对近年住房价格的持续膨胀具有重要的影响作用 但对于股市价格的高涨及2005—2006年房价的继续攀升,则没有发现流动性过剩的显著作用。流动性过剩对住房价格的影响可能要大于对股市的影响.这说明房住房市场更可能是我国过剩流动性宣泄的场所。
由此可见,国内一些学者认为流动性过剩对资产价格的作用是不一定的,两者之间的关系并非显著,这种结论可能是源于价格对货币政策的反映系数,也可能这种现象是在特殊的历史条件下才出现的,并不代表未来两者之间不会建立起这种显著相关的关系。
Grilli and Roubini(2007)论述了流动性模型在开放经济中的效果,他们着重讨论了在开放经济环境中,G7国家的汇率和利率之间的关系,虽然中国目前并没有实行开放的汇率和金融制度,但有管制的浮动汇率制度是向浮动汇率制转化的过程,所以研究浮动汇率制下的经济运转在未来是有借鉴意义的。他们的研究中假设经济主体都是追求经济利益最大化的、工资与价格都是瞬时调整(不存在工资和价格粘性)、由于产品和服务市场与资产市场之间的分割,使货币效应不具备中性:资产组合在政策实施后不能立即自我调整,这里的流动性模型假设资产市场的调整是缓慢的,而产品和服务市场的调整则是瞬时的。根据这些认识,Grilli and Roubini提出了存在汇率调整之迷,即经过数据分析发现在德国马克、法郎、意大利里拉和加拿大元经历了本国短期利率上调之后,其各自相对于美元的汇率并没有贬值,而是出现了升值。相对于一般美国利率上调之后美元出现的升值状况来说,这些结果显然是与其相对立的(Grilli and Roubini, 1995)。
同样对于上述五个工业国来讲,他们认为存在一个反汇率与利率互动效应的提前现象(forward discount bias puzzle):上述五国的汇率在利率政策实施后即开始升值,而主要的升值阶段却是在一年之后才出现,这一现象是与利率平价条件相违背的,因为货币政策造成的与美国的利差应该使美元立即贬值。Grilli and Roubini对此的解释是:
1. 美国的货币政策实际上对G7的货币政策起到主导作用,即其它国家都是跟随者。
2. 非美国G7国家货币政策的实施事实上是对通货膨胀冲击作出的内生性反映,而通货膨胀则同时导致汇率的贬值。
Geromichalos, Licari, Suárez-Lledó(2007)提出:货币本身并不是一直就拥有作为交换媒介等价物的垄断地位,货币本身也是价值贮藏的手段之一,作为流动性的货币之所以能够影响其它资产的收益率,是由其特殊的属性决定的,即其转化为其它贮藏价值手段的相对便利性,而在平常时期,反过来任何其它资产转化为货币的能力则更弱。但同时,从这个角度出发,可以将其它资产的功能属性加以扩大,并赋予其更多的“交换价值内涵”。在此认识的基础上提出了关于流动性影响其它资产价格和收益率的问题。根据数据分析和得出的结果可以看到,决定货币在多大程度上可以成为流动性的因素是可购买的资产本身的供给量,如果资产的量本身足够大的话,也就是说可以满足经济的流动性需求(这种流动性指的是具备交换价值的任何交换媒介),那么货币将失去存在的价值。而在现实中,作为支付手段,货币与资产是同时流通的。对于一个货币与资产之间的均衡来说,其实资产价格是货币增长额的函数,对此的解释是:当货币以更大幅度增长时,通货膨胀指数会增加,从而使货币本身的回报率降低,而在均衡状态下,货币与资产的回报率应该是相等的。因此,资产价格将升高以降低回报率。
三、研究方法和框架
根据上述文献的研究可以发现,导致数据不准确或不能反映事实的原因很多,比如选用的指标不具有代表性,或计算方法不科学等,所以我们的研究所选用的能代表資产整体价格水平的指标需要重新定义。
1.股票市场价格指数
上证指数中赋予不同的股份不同的权重这种做法并不适用于我们的研究,因为这种做法隐含了不同上市公司对实体经济的重要性不同,虽然这种关系存在于实体经济中:大型能源和基础设施公司的运营对整体经济有决定性作用,但并不代表其证券的价格必定会以同样的方式影响其它上市公司的证券价格。
在我们所要创造的指数中,应该避免加入那些受国家宏观调控影响最厉害的公司股票价格,因为该指数反映的是投资者在面对宏观货币政策调整时对投资决策所做出的一般性调整。加入受宏观调控影响的公司股票价格不仅会反映出投资者对宏观局面的决策,也会反映出对个别公司一般经营状况的判断结果,这种双重判断决策最终会反映到股价上,而这种情况是不利于我们考察作为外生变量的宏观货币政策是如何影响上市公司回报率的。所以我们建立指数的原则是:除了去除受宏观调控影响的公司股票价格,还要给予每个股票价格以相同的权重。
同时,这里的“股票价格”也非一般意义上的股票价格,而应该是能够反映其真实价值的指数,我们决定以下面的公式来衡量股票市场的价格状况:
其中,Pti代表 t 时股票 i 的市场价格、Eti代表股票 i 当期的每个收益、r 为市场利率、n 为市场平均市盈率。反映的是股票预期可实现价值对当前实际价值的偏离程度,该系数会根据公司的财务状况而每期进行修改。Market Price反映的是流动性对股票价格的直接影响,之所以将其与相乘是因为我们认为从长期来,股市中的资金流向是受个别公司的运营状况影响的。如果从股票池中选取该系数数值前50名的股票,那么选取的将是市场中最具有投资价值和最符合资产这一定义的50支股票,平均来讲这些股票对市场中增加的边际资金量的吸引力是最大的,所以观察这些股票的价格变动可以使我们在第一时间判断出市场中的流动性是否明显增加。
2.房地产市场价格指数
房地产市场的价格指数主要将由我国几个核心大城市的房价所决定,我们将选取一些大城市的房产成交价格作为数据,具体:北京、上海、广州、武汉及成都这五座城市的房地产价格将被作为数据加以处理。具体每个城市的数据选用:北京和上海的房地产价格数据有60%来自写字楼型楼盘的每平方米成交价格,剩余的选自民用住宅,而广州、武汉和成都则每种类型相等。对于不同类型的房地产应给予与之对应的权重(如民用住宅成交量大,则在指数里给予相对较大的权重),每类房地产的价格则指的是平均成交价格,而非平均市场价格。公式如下:
BJ, SH, GZ, WH 和 CD 分别对应北京、上海、广州、武汉和成都的各自权重数值;R 表示民用住宅的平均成交价格水平;C 表示商用房地产的平均成交价格水平;脚标 bj, sh, gz, wh, cd 则对应各自的城市。
3.流动性衡量指数
M2将作为衡量流动性的主要指数,包括:流通中的现金 + 支票存款(以及转账信用卡存款)+ 储蓄存款(包括活期和定期储蓄存款)。
4.汇率问题
因为我国目前实行的是强制外汇结算制度,所有的外汇都转化为国内的流动性。所以判定汇率的作用主要体现在对流动性的影响方面,观察流动性M2的变化即可。
因此,如果汇率本身对资产价格的影响全部体现在流动性M2的供应上,则研究M2供给量与股市价格指数和房地产市场价格指数之间的相关性即可。结果猜测:因为股市作为投资渠道相对于房地产市场来说,其交易成本会低一些并且交易快,所以从短期来讲其反映速度和范围也会比房地产市场更大,但从长期来看,如果人们对流动性和外汇储备增长的预期继续得以保持,那么房地产市场的繁荣将会更加明显,因为房地产的供应量有限,价格增加的空间比较大,而股票市场则不具备这种条件,涨幅自然也不会过大。
参考文献:
[1] 邵蔚,货币流动性影响资产价格的理论探讨,财经问题研究,2007(3).
[2] 余元全,流动性过剩对资产价格膨胀的影响,证券保险,2007.05.
[3] Vittorio Grilli and Nouriel Roubini. Liquidity models in open economies: Theory and empirical evidence. European Economic Review 40 (1996) 847-859.
[4] Athanasios Geromichalos, Juan Manuel Licari and José Suárez-Lledó. Monetary policy and asset prices. Review of Economic Dynamics. 10 (2007) 761-779.
[5] Nathan S. Balke and Mark A. Wynne. The relative price effects of monetary shocks. Journal of Macroeconomics 29 (2007) 19-36.