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摘要：基于高层梯队理论，利用深圳证券交易所2008—2014年上市企业的数据，探讨了女性高管参与对企业R&D投入的影响，以及所有权性质的调节作用。研究结果显示：女性高管参与对企业R&D投入二者之间呈现出显著的负相关关系；民营企业的所有权性质将显著调节女性高管参与对R&D投入的抑制效应。
关键词：女性高管；R&D投入；所有权性质
文章编号：2095-5960（2017）01-0094-07
中图分类号：F276.44
文献标识码：A
随着科学技术发展和全球经济一体化进程加快，为了提高自主创新能力，提高产品质量，增加产品的科技含量和附加值，增强市场竞争力，企业必须进行持续的R&D投入。在这种情况下，如何促进企业R&D投入，就成为学术界和实务界共同关注的焦点。
Hambrick & Mason（1984）[1]提出高层梯队理论，该理论能够较好的解释不同企业高管团队的异质性对企业行为的影响，由此越来越多的研究开始关注高管团队对企业R&D投入之间的关系。随着社会与经济发展，女性在企业界不断取得长足进步，已经可以凭借自身资源和能力进入企业高管团队。因此，作为高管团队研究的一个分支，从性别多样性角度讨论女性高管与企业R&D投入之间的关系成为一个重要研究主题。Srivastava & Lee（2005）[2]发现企业高管团队异质性越高，可以比竞争对手更早更快地推出新产品。曾萍和邬绮虹（2012）[3]、卫旭华等（2015）[4]、杨萱和罗飞（2016）[5]发现女性高管参与对企业技术创新的积极作用明显。女性参与的高管团队显著提升了企业创新绩效（陈宝杰，2015）[6]。而Harding（1986）[7]却认为在科学技术共同体中，女性通常是位于低层的“执行者”。女性高管对R&D投入之间呈现出显著的负相关关系（雷辉和刘鹏2013[8]；王清和周泽将，2015[9]）。但也有学者认为高管性别与研发投入二者之间关系不显著（康艳玲等，2011[10]）。从目前的研究成果来看，针对性别与企业R&D投入决策没有细化的研究，大部分学者将性别作为企业高管团队特征中的一个因素，研究高管团队与企业R&D投入决策的关系，由于诸多因素之间彼此会有影响，这可能是产生矛盾研究结果的一个原因。
本文以科技型中小企业作为研究对象，原因在于科技型企业拥有自主知识产权和专有技术，创新能力强。目前，我国发明专利的65%、技术创新的75%与新产品中的80%以上都来自科技型中小企业①①资料来源：中国社会科学网，http：//www.cssn.cn/dybg/gqdy_jj/201404/t20140401_1054140.shtml。。因此，研究科技型中小企业的R&D投入影响因素是一个重要而现实的问题。本文在理论分析的基础上，对女性高管参与对R&D投入，以及所有权性质对二者的调节作用进行了实证分析，提出了女性高管参与与R&D投入负相关，但民营企业的产权性质将减轻这种抑制作用的观点，从而丰富了这一领域的研究成果。
一、理论分析与研究假设
（一）女性高管参与对企业R&D投入
R&D投入具有金额高、周期长、结果不可预知等特征，价值会随新技术的出现而贬值。因此R&D投入多少与企业高管对待研发的态度有很强关联性。现有文献表明性别与风险偏好是密切相关的，即男性与女性具有不同的风险偏好程度。Barber & Odean（2001）[11]发现相比男性，女性更加厌恶财务风险，她们会选择风险更低的投资。Barua et al.（2010）[12]发现女性CFO做财务决策时更为谨慎，公司盈余质量好于男性CFO的公司。Huang & Kisgen（2012）[13]发现女性CEO与男性CEO领导的企业相比，持有更多的现金、更低的财务杠杆、更少的并购、更低的资本支出决策。Arch（1993）[14]将这种现象归咎于男性与女性之间在风险认知上的差异。与男性相比，女性的自信程度更低一些（Peng & Wei，2007[15]），女性更为谨慎和保守（Byrnes et al.，1999[16]），因此，男性高管所在企业的风险承担水平明显高于女性高管（余明桂等，2013[17]）。另外，由于受到政治、经济与文化的影响，世界范围普遍存在技术创新实践的“女性缺席”现象，男性仍然是技术创新的主要参与者和贡献者（易显飞和张裔雯，2013[18]）。
基于以上分析，本文提出第一个假设：
H1：女性高管参与显著降低了企业的R&D投入。
（二）所有权性质的调节作用
由于不同所有权性质使企业形成不同的团队氛围，高管团队性别差异在国有企业与非国有企业中对R&D投入的影响作用存在不同。大多数国有企业出于政治目的或宣传目的，提拔女性高管、少数民族和非共产党人士这些“不同寻常”的人才，更像是一种“装点门面”的行为或“象征性主义”的要求。国有企业的高管大多具有行政级别，由于受到任期的限制，存在较强的短期化行为，不愿意承担较高的风险。再加上国有上市公司一般都处于本行业中的垄断位置，垄断就没有创新的动力。因此，国有企业的高管对于研发投入的积极性不高。然而民营企业受到大量资源限制和市场竞争的制约，有强烈的动机通过各种渠道挖掘管理人才，女性高管对于民营企业而言并非是一个无用的摆设。在一个民营企业中，如果女性能成为高管，她就需要有绝对高的谋略、决策力和判断力。因此，民营企业的女性高管日趋“中性化”，试图像男性高管一样行事。任颋和王峥（2010）[19]研究发现女性高管对民营企业的绩效提升具有明显作用。另外，民营企业通常是控制性股东或家族财富的主要部分，企业所有者能够获得高质量的内部信息，因此，民营企业偏好于能够给企业带来长远回报的创新投资（吴延兵，2012[20]），民营企业的高管对于研发更有积极性。陶建宏等（2013）[21]研究发现非国有企业高管背景特征对R&D强度的影响程度高于国有企业。 基于以上分析，本文提出第二个假设：
H2：民营企业的所有权性质将会减轻女性高管参与对R&D投入的抑制效应。
二、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文以深圳证券交易所中小企业板中的高新技术企业为研究样本，因为高新技术企业是自主创新主体中最活跃的部分，是产品研发和成果转化的主要阵地。另外由于我国上市公司的研发披露信息不统一，研发信息分布在报表中的管理费用、支付其他经营活动的现金流量、开发支出等项目，而深交所的中小企业板对研发信息的披露较为规范，在董事会报告中披露完整的研发支出信息。本文的研究期间为2008—2014年，剔除了被ST的公司以及数据缺失的公司，最终得到798个样本观测值。本文对所有连续变量两端各1%作了Winsorize处理，这种处理方式有益于消除异常值影响。本文所需的R&D投入数据由作者手工翻阅年报获取，年报来自于深圳证券交易所网站，企业财务数据来自RESSET数据库。
（二）回归模型
为了检验假设1，本文构建模型（1）。
rdi，t=α0+α1genderi，t+αcontrols+εi，t（1）
模型（1）中，因变量rd表示研发投入水平，本文选用目前常用的三个指标衡量，分别是R&D投入占营业收入比重（rd1）、R&D投入占总资产比重（rd2）和R&D投入规模的自然对数（rd3）。前两个反映相对比例，第三个反映绝对数额，可从不同角度衡量R&D投入。gender代表女性高管参与程度，高管范围定义为董事、监事和高级管理人员。本文用女性高管比例（fratio）和女性高管数目（fnum）两个变量分别代入模型。controls为控制变量，参考相关研究成果，使用企业规模（size，营业收入的自然对数）、资产负债率（debt，负债总额/资产总额）、总资产收益率（roa，净利润/资产总额）、营业收入增长率（grow，本年营业收入增长额/上年营业收入）、高管团队规模（team，高管团队成员总数）。
为了检验假设2，加入表示所有权性质的虚拟变量own（如果是民营企业，变量为1，否则为0）及其与女性高管gender的交乘项，构建模型（2），预期交乘项gender×own的系数α3大于0。
rdi，t=α0+α1genderi，t+α2owni，t+α3genderi，t×owni，t+αcontrols+εi，t（2）
三、回归结果与分析
（一）描述性统计
描述性统计结果显示，企业的R&D投入在不同企业之间存在明显差异，最大值与最小值之间的跨度较大。女性高管比例1664%，说明大多数高管团队还是以男性为主体。在本文研究的798个样本中，只有39个样本没有女性高管，企业高管团队中女性平均人数为311人，说明女性高管在我国已相当普遍了。
（二）实证检验结果
表2报告了女性高管参与与企业R&D 投入之间关系的多元回归分析结果。可以看出因变量无论是R&D/收入、R&D/资产还是R&D投入规模，自变量女性高管比例（fratio）和女性高管数目（fnum）的系数均为负数，并且显著。该结果表明女性高管比例越高、人数越多，R&D投入占收入的比例、资产的比例，投入的规模越低。上述证据联合支持了假设1。
表3报告了所有权性质对女性高管参与与企业R&D 投入之间关系的调节作用。可以看出因变量无论是R&D/收入、R&D/资产还是R&D投入规模，自变量女性高管比例（fratio）和所有权性质（own）的交乘项、女性高管数目（fnum）和所有权性质（own）的交乘项的系数均为正数，并且显著。该结果表明民营企业的所有权性质减轻了女性高管参与对R&D投入的负相关关系。上述证据联合支持了假设2。
从表1的描述性统计可以看出，民营企业占总样本的6667%，国有企业和民营企业在样本中的比例失衡，可能会对结果的可靠性产生影响。因此，本文以国有企业为基准，按照行业—规模从民营企业中选出266个配对样本，从而研究样本变为532家，重新对假设2进行检验。从表4的结果可以看出，除显著性水平略有变化以外，配对样本也支持了假设2。
四、研究结论
本文利用深圳证券交易所中小企业板中的高新技术企业2008—2014年的数据，探讨了女性高管参与对高新技术企业R&D投入的影响，以及产权在其中发挥的调节作用。研究结果表明：（1）女性高管参与的程度越高，企业的R&D投入越少；（2）民营企业的产权性质将减轻女性高管参与对企业R&D投入的抑制作用。
女性高管由于自身受到性别的影响，对于风险的承担能力低于男性，故从总体上而言女性高管参与将会降低企业的R&D投入，但我们发现在民营企业这种抑制作用是在弱化，究其原因还是取决于内在与外在两个方面。一方面虽然我们一直在讲男女平等，但职场上的残酷竞争，职场天生对于女性就会有歧视，女性要想成功必须付出常人难易想象的代价，尤其对于不会养“闲人”的民营企业，能在民营企业一步一步走到高管位置的女性基本上可以说已经淡化了性别因素，他们对于风险的承受能力绝对不亚于男性，甚至强于男性。另一方面，也有研究表明女性对待风险的态度可以受到环境的影响，从而发生巨大的改变①①资料来源：中国社会科学在线，http：//www.csstoday.net/xueshuzixun/guowaixinwen/8812.html。。吴延兵（2012）[20]发现民营企业创新投入与创新产出都高于国有企业。在民营企业敢于承担风险的大环境下，女性高管对待风险的态度产生变化也不是没有可能。
参考文献：
[1]Hambrick D.C.， Mason P. A. Upper echelons： The Organization as a Reflection of Its Top Managers [J] Academy of Management Review，1984， 9（2）： 193-206. [2]Srivastava A， Lee H. Predicting Order and Timing of New Product Moves： the Role of Top Management in Corporate Entrepreneurship[J].Journal of Business Venturing，2005，20（4）：459-481.
[3]曾萍，邬绮虹.女性高管参与对企业技术创新的影响——基于创业板企业的实证研究[J].科学学研究，2012（5）：773-781.
[4]卫旭华，刘咏梅，岳柳青.高管团队权力不平等对企业创新强度的影响——有调节的中介效应[J].南开管理评论，2015（3）：24-33.
[5]杨萱，罗飞.中小板上市公司高管团队特征与企业创新行为关系研究[J].财经论丛，2016（5）：87-95.
[6]陈宝杰.女性参与高管团队对企业创新绩效的影响——来自中国中小板上市公司的实证分析[J].科技进步与对策，2015（5）：146-149.
[7]Harding S. Science in Question in Feminism[M].Ithaca： Comell University Press， 1986.
[8]雷辉，刘鹏.中小企业高管团队特征对技术创新的影响——基于所有权性质视角[J].中南财经政法大学学报，2013（4）：149-156.
[9]王清，周泽将.女性高管与R&D 投入：中国的经验证据[J].管理世界，2015（3）：178-179.
[10]康艳玲，黄国良，陈克兢.高管特征对研发投入的影响——基于高技术产业的实证分析[J].科技进步与对策，2011（8）：147-150.
[11]Barber B M， Odean T. Boys will be Boys： Gender， Overconfidence， and Common Stock Investment[J].The Quarterly Journal of Economics，2001，116（1）：261-292.
[12]Barua A， Davidson L F， Rama D V， Thiruvadi S. CFO Gender and Accruals Quality[J].Accounting Horizons， 2010，24（1）：25-39.
[13]Huang J， Kisgen D J. Gender and Corporate Finance： Are Male Executives Overconfident Relative to Female Executives？[J].Journal of Financial Economics，2013，108（3）：822-839.
[14]Arch E. Risk-Taking： A Motivational Basis for Sex Differences[J].Psychological Reports，1993，73（1）：3-11.
[15]Peng W O， Wei K C. Women Executives and Corporate Investment： Evidence from the S&P 1500[D].Hong Kong： Hong Kong University of Science and Technology， 2007.
[16]Byrnes J P， Miller D C， Schafer W D. Gender Differences in Risk Taking： A Meta-Analysis[J].Psychological Bulletin，1999，125（3）：367-383.
[17]余明桂，李文贵，潘红波.管理者过度自信与企业风险承担[J].金融研究，2013（1）：149-163.
[18]易显飞，张裔雯.论技术创新的“女性缺席”[J].自然辩证法研究，2013（6）：125-128，94.
[19]任颋，王峥.女性参与高管团队对企业绩效的影响：基于中国民营企业的实证研究[J].南开管理评论，2010（5）：81-91.
[20]吴延兵.中国哪种所有制类型企业最具创新性？[J].世界经济，2012（6）：3-27.
[21]陶建宏，师萍，段伟宇.高管层背景特征、企业所有权性质与研发强度关系研究[J].科技管理研究，2013（5）：113-118.
Abstract：
Based on Upper Echelon Theory， taking listed companies in Shenzhen Stock Exchange from 2008 to 2014 as samples， this paper analyzes the impact of female executive participation on the R&D investment. The nature of ownership plays a significant moderating role. This study finds out that female executive participation has a significant negative effect on R&D investment. In private enterprises， female executive participation has a stronger impact on R&D investment.
Key words：
female executives； R&D investment； nature of ownership
责任编辑：萧敏娜
关键词：女性高管；R&D投入；所有权性质
文章编号：2095-5960（2017）01-0094-07
中图分类号：F276.44
文献标识码：A
随着科学技术发展和全球经济一体化进程加快，为了提高自主创新能力，提高产品质量，增加产品的科技含量和附加值，增强市场竞争力，企业必须进行持续的R&D投入。在这种情况下，如何促进企业R&D投入，就成为学术界和实务界共同关注的焦点。
Hambrick & Mason（1984）[1]提出高层梯队理论，该理论能够较好的解释不同企业高管团队的异质性对企业行为的影响，由此越来越多的研究开始关注高管团队对企业R&D投入之间的关系。随着社会与经济发展，女性在企业界不断取得长足进步，已经可以凭借自身资源和能力进入企业高管团队。因此，作为高管团队研究的一个分支，从性别多样性角度讨论女性高管与企业R&D投入之间的关系成为一个重要研究主题。Srivastava & Lee（2005）[2]发现企业高管团队异质性越高，可以比竞争对手更早更快地推出新产品。曾萍和邬绮虹（2012）[3]、卫旭华等（2015）[4]、杨萱和罗飞（2016）[5]发现女性高管参与对企业技术创新的积极作用明显。女性参与的高管团队显著提升了企业创新绩效（陈宝杰，2015）[6]。而Harding（1986）[7]却认为在科学技术共同体中，女性通常是位于低层的“执行者”。女性高管对R&D投入之间呈现出显著的负相关关系（雷辉和刘鹏2013[8]；王清和周泽将，2015[9]）。但也有学者认为高管性别与研发投入二者之间关系不显著（康艳玲等，2011[10]）。从目前的研究成果来看，针对性别与企业R&D投入决策没有细化的研究，大部分学者将性别作为企业高管团队特征中的一个因素，研究高管团队与企业R&D投入决策的关系，由于诸多因素之间彼此会有影响，这可能是产生矛盾研究结果的一个原因。
本文以科技型中小企业作为研究对象，原因在于科技型企业拥有自主知识产权和专有技术，创新能力强。目前，我国发明专利的65%、技术创新的75%与新产品中的80%以上都来自科技型中小企业①①资料来源：中国社会科学网，http：//www.cssn.cn/dybg/gqdy_jj/201404/t20140401_1054140.shtml。。因此，研究科技型中小企业的R&D投入影响因素是一个重要而现实的问题。本文在理论分析的基础上，对女性高管参与对R&D投入，以及所有权性质对二者的调节作用进行了实证分析，提出了女性高管参与与R&D投入负相关，但民营企业的产权性质将减轻这种抑制作用的观点，从而丰富了这一领域的研究成果。
一、理论分析与研究假设
（一）女性高管参与对企业R&D投入
R&D投入具有金额高、周期长、结果不可预知等特征，价值会随新技术的出现而贬值。因此R&D投入多少与企业高管对待研发的态度有很强关联性。现有文献表明性别与风险偏好是密切相关的，即男性与女性具有不同的风险偏好程度。Barber & Odean（2001）[11]发现相比男性，女性更加厌恶财务风险，她们会选择风险更低的投资。Barua et al.（2010）[12]发现女性CFO做财务决策时更为谨慎，公司盈余质量好于男性CFO的公司。Huang & Kisgen（2012）[13]发现女性CEO与男性CEO领导的企业相比，持有更多的现金、更低的财务杠杆、更少的并购、更低的资本支出决策。Arch（1993）[14]将这种现象归咎于男性与女性之间在风险认知上的差异。与男性相比，女性的自信程度更低一些（Peng & Wei，2007[15]），女性更为谨慎和保守（Byrnes et al.，1999[16]），因此，男性高管所在企业的风险承担水平明显高于女性高管（余明桂等，2013[17]）。另外，由于受到政治、经济与文化的影响，世界范围普遍存在技术创新实践的“女性缺席”现象，男性仍然是技术创新的主要参与者和贡献者（易显飞和张裔雯，2013[18]）。
基于以上分析，本文提出第一个假设：
H1：女性高管参与显著降低了企业的R&D投入。
（二）所有权性质的调节作用
由于不同所有权性质使企业形成不同的团队氛围，高管团队性别差异在国有企业与非国有企业中对R&D投入的影响作用存在不同。大多数国有企业出于政治目的或宣传目的，提拔女性高管、少数民族和非共产党人士这些“不同寻常”的人才，更像是一种“装点门面”的行为或“象征性主义”的要求。国有企业的高管大多具有行政级别，由于受到任期的限制，存在较强的短期化行为，不愿意承担较高的风险。再加上国有上市公司一般都处于本行业中的垄断位置，垄断就没有创新的动力。因此，国有企业的高管对于研发投入的积极性不高。然而民营企业受到大量资源限制和市场竞争的制约，有强烈的动机通过各种渠道挖掘管理人才，女性高管对于民营企业而言并非是一个无用的摆设。在一个民营企业中，如果女性能成为高管，她就需要有绝对高的谋略、决策力和判断力。因此，民营企业的女性高管日趋“中性化”，试图像男性高管一样行事。任颋和王峥（2010）[19]研究发现女性高管对民营企业的绩效提升具有明显作用。另外，民营企业通常是控制性股东或家族财富的主要部分，企业所有者能够获得高质量的内部信息，因此，民营企业偏好于能够给企业带来长远回报的创新投资（吴延兵，2012[20]），民营企业的高管对于研发更有积极性。陶建宏等（2013）[21]研究发现非国有企业高管背景特征对R&D强度的影响程度高于国有企业。 基于以上分析，本文提出第二个假设：
H2：民营企业的所有权性质将会减轻女性高管参与对R&D投入的抑制效应。
二、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文以深圳证券交易所中小企业板中的高新技术企业为研究样本，因为高新技术企业是自主创新主体中最活跃的部分，是产品研发和成果转化的主要阵地。另外由于我国上市公司的研发披露信息不统一，研发信息分布在报表中的管理费用、支付其他经营活动的现金流量、开发支出等项目，而深交所的中小企业板对研发信息的披露较为规范，在董事会报告中披露完整的研发支出信息。本文的研究期间为2008—2014年，剔除了被ST的公司以及数据缺失的公司，最终得到798个样本观测值。本文对所有连续变量两端各1%作了Winsorize处理，这种处理方式有益于消除异常值影响。本文所需的R&D投入数据由作者手工翻阅年报获取，年报来自于深圳证券交易所网站，企业财务数据来自RESSET数据库。
（二）回归模型
为了检验假设1，本文构建模型（1）。
rdi，t=α0+α1genderi，t+αcontrols+εi，t（1）
模型（1）中，因变量rd表示研发投入水平，本文选用目前常用的三个指标衡量，分别是R&D投入占营业收入比重（rd1）、R&D投入占总资产比重（rd2）和R&D投入规模的自然对数（rd3）。前两个反映相对比例，第三个反映绝对数额，可从不同角度衡量R&D投入。gender代表女性高管参与程度，高管范围定义为董事、监事和高级管理人员。本文用女性高管比例（fratio）和女性高管数目（fnum）两个变量分别代入模型。controls为控制变量，参考相关研究成果，使用企业规模（size，营业收入的自然对数）、资产负债率（debt，负债总额/资产总额）、总资产收益率（roa，净利润/资产总额）、营业收入增长率（grow，本年营业收入增长额/上年营业收入）、高管团队规模（team，高管团队成员总数）。
为了检验假设2，加入表示所有权性质的虚拟变量own（如果是民营企业，变量为1，否则为0）及其与女性高管gender的交乘项，构建模型（2），预期交乘项gender×own的系数α3大于0。
rdi，t=α0+α1genderi，t+α2owni，t+α3genderi，t×owni，t+αcontrols+εi，t（2）
三、回归结果与分析
（一）描述性统计
描述性统计结果显示，企业的R&D投入在不同企业之间存在明显差异，最大值与最小值之间的跨度较大。女性高管比例1664%，说明大多数高管团队还是以男性为主体。在本文研究的798个样本中，只有39个样本没有女性高管，企业高管团队中女性平均人数为311人，说明女性高管在我国已相当普遍了。
（二）实证检验结果
表2报告了女性高管参与与企业R&D 投入之间关系的多元回归分析结果。可以看出因变量无论是R&D/收入、R&D/资产还是R&D投入规模，自变量女性高管比例（fratio）和女性高管数目（fnum）的系数均为负数，并且显著。该结果表明女性高管比例越高、人数越多，R&D投入占收入的比例、资产的比例，投入的规模越低。上述证据联合支持了假设1。
表3报告了所有权性质对女性高管参与与企业R&D 投入之间关系的调节作用。可以看出因变量无论是R&D/收入、R&D/资产还是R&D投入规模，自变量女性高管比例（fratio）和所有权性质（own）的交乘项、女性高管数目（fnum）和所有权性质（own）的交乘项的系数均为正数，并且显著。该结果表明民营企业的所有权性质减轻了女性高管参与对R&D投入的负相关关系。上述证据联合支持了假设2。
从表1的描述性统计可以看出，民营企业占总样本的6667%，国有企业和民营企业在样本中的比例失衡，可能会对结果的可靠性产生影响。因此，本文以国有企业为基准，按照行业—规模从民营企业中选出266个配对样本，从而研究样本变为532家，重新对假设2进行检验。从表4的结果可以看出，除显著性水平略有变化以外，配对样本也支持了假设2。
四、研究结论
本文利用深圳证券交易所中小企业板中的高新技术企业2008—2014年的数据，探讨了女性高管参与对高新技术企业R&D投入的影响，以及产权在其中发挥的调节作用。研究结果表明：（1）女性高管参与的程度越高，企业的R&D投入越少；（2）民营企业的产权性质将减轻女性高管参与对企业R&D投入的抑制作用。
女性高管由于自身受到性别的影响，对于风险的承担能力低于男性，故从总体上而言女性高管参与将会降低企业的R&D投入，但我们发现在民营企业这种抑制作用是在弱化，究其原因还是取决于内在与外在两个方面。一方面虽然我们一直在讲男女平等，但职场上的残酷竞争，职场天生对于女性就会有歧视，女性要想成功必须付出常人难易想象的代价，尤其对于不会养“闲人”的民营企业，能在民营企业一步一步走到高管位置的女性基本上可以说已经淡化了性别因素，他们对于风险的承受能力绝对不亚于男性，甚至强于男性。另一方面，也有研究表明女性对待风险的态度可以受到环境的影响，从而发生巨大的改变①①资料来源：中国社会科学在线，http：//www.csstoday.net/xueshuzixun/guowaixinwen/8812.html。。吴延兵（2012）[20]发现民营企业创新投入与创新产出都高于国有企业。在民营企业敢于承担风险的大环境下，女性高管对待风险的态度产生变化也不是没有可能。
参考文献：
[1]Hambrick D.C.， Mason P. A. Upper echelons： The Organization as a Reflection of Its Top Managers [J] Academy of Management Review，1984， 9（2）： 193-206. [2]Srivastava A， Lee H. Predicting Order and Timing of New Product Moves： the Role of Top Management in Corporate Entrepreneurship[J].Journal of Business Venturing，2005，20（4）：459-481.
[3]曾萍，邬绮虹.女性高管参与对企业技术创新的影响——基于创业板企业的实证研究[J].科学学研究，2012（5）：773-781.
[4]卫旭华，刘咏梅，岳柳青.高管团队权力不平等对企业创新强度的影响——有调节的中介效应[J].南开管理评论，2015（3）：24-33.
[5]杨萱，罗飞.中小板上市公司高管团队特征与企业创新行为关系研究[J].财经论丛，2016（5）：87-95.
[6]陈宝杰.女性参与高管团队对企业创新绩效的影响——来自中国中小板上市公司的实证分析[J].科技进步与对策，2015（5）：146-149.
[7]Harding S. Science in Question in Feminism[M].Ithaca： Comell University Press， 1986.
[8]雷辉，刘鹏.中小企业高管团队特征对技术创新的影响——基于所有权性质视角[J].中南财经政法大学学报，2013（4）：149-156.
[9]王清，周泽将.女性高管与R&D 投入：中国的经验证据[J].管理世界，2015（3）：178-179.
[10]康艳玲，黄国良，陈克兢.高管特征对研发投入的影响——基于高技术产业的实证分析[J].科技进步与对策，2011（8）：147-150.
[11]Barber B M， Odean T. Boys will be Boys： Gender， Overconfidence， and Common Stock Investment[J].The Quarterly Journal of Economics，2001，116（1）：261-292.
[12]Barua A， Davidson L F， Rama D V， Thiruvadi S. CFO Gender and Accruals Quality[J].Accounting Horizons， 2010，24（1）：25-39.
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Abstract：
Based on Upper Echelon Theory， taking listed companies in Shenzhen Stock Exchange from 2008 to 2014 as samples， this paper analyzes the impact of female executive participation on the R&D investment. The nature of ownership plays a significant moderating role. This study finds out that female executive participation has a significant negative effect on R&D investment. In private enterprises， female executive participation has a stronger impact on R&D investment.
Key words：
female executives； R&D investment； nature of ownership
责任编辑：萧敏娜