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摘要：近年来，随着我国对外开放程度的不断加深，上市公司的规模逐渐扩大，对我国的经济发展起到了强大的推动作用，然而部分上市公司资产负债率高、债务结构不合理等，已成为制约我国上市公司发展的一个重要因素。越来越多陷入财务困境的上市公司通过债务重组来减轻债务，扭亏为盈。本文以ST宝硕公司债务重组为例，分析其债务的成因以及债务重组对企业的财务影响，并揭示其对债务人、债权人以及监管机构的意义，以期对其他过渡负债的债务困难企业一些借鉴和启发。
关键词：对外开放；上市；资产负债；债务重组
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-00-02
一、ST宝硕债务重组的基本情况
宝硕股份有限公司创立于1998年7月，全称是河北宝硕股份有限公司，以募集方式设立，在上海交易所上市，股票代码600155。由于大股东占用资金，对外巨额违规担保等原因，导致公司2005、2006两年连续亏损，公司股票被实行股票交易退市风险警示的特别处理，股票简称变为“*ST宝硕” 2007年12月28日，公司向法院申请破产重组；2008年2月5日，法院批准了公司的《重整计划草案》，同时终止了公司的破产重组程序，进入破产重整计划执行期。根据重整计划，宝硕股份在对原有债务进行重组的同时，还将实施资产重组以获新生。
二、ST宝硕债务重组的计划的执行
（一）竞买
2008年2月25日，受河北宝硕集团有限公司破产管理人委托依法对宝硕集团持有的公司依法对宝硕集团持有的公司45130937股股权进行拍卖，新希望化工投资有限公司以人民币2350万元的最高价竞得该股权。并于2008年5月9日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了过户手续，本次权益变动前，新希望化工不持有宝硕股份股权，通过此次股权竞买，新希望化工持有公司45130937股股份，占宝硕股份总股本10.94%。
（二）受让
2008年5月21日，宝硕股份与新希望化工投资有限公司，签订了《关于执行重整计划之股份受让协议》。
2008年7月26日保定市中院裁定将河北宝硕集团有限公司让渡的宝硕股份限售流通股7800万股划转至新希望化工名下，新希望化工将增持宝硕股份7800万股，持有宝硕的股份将达到123130937股，持股比例由10.94%增加到29.85%，成为宝硕股份第一大股东。
（三）资产重组
2008年6月30日，公司召开第三届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于向特定对象发行股份购买资产预案的议案》等相关议案，拟根据重整计划实施重大资产重组方案。
2011年1月7日，根据《重整计划草案》及新希望化工与破产管理人签订的《关于执行重整计划之股份受让协议》，截至2011年1月，尚有411425万股股权未过户至新希望化工及一致行动人四川新兴化工有限公司。资产重组是《重整计划草案》的重要组成部分，尚未过户的股份将在资产重组实施过程中同非公开发行的股份一并完成过户手续。
三、宝硕公司多次债务重组失败的原因分析
宝硕公司自2008年走上致债务重组道路以来，一直在破产重组的道路上徘徊，前一次受阻于未获得环保核查通过；后一次则因为耗时太长，股东们没有同意重组方案延期。综合分析失败原因：
（一）注入资产从属重污染行业
环保问题一直成为制约*ST宝硕的一道“紧箍咒”。国家环保部发布并于2009年10月1日开始实施的《清洁生产标准 氯碱工业（烧碱）》、《清洁生产标准 氯碱工业（聚氯乙烯）》标准，高能耗和危化化学品安全生产经营的压力越来越大。早在2007年11月份，四川环保局就已经受理了对“成都华融化工有限责任公司4改14万吨/年聚氯乙烯技改项目环境影响报告书”的审批工作。时隔三年多，华融化工仍未能够获得环保竣工验收手续。可见该项生产一直未通过审批，而如果一个公司没有安全生产证书的情况下，是不允许从事生产的。
（二）没有正确采取正确措处理债务重组损益
通过数据分析发现，宝硕公司的经营状况没有得到实质上的改善，反而越来越糟糕。宝硕公司在2008年没有采取正确的方法处理债务重组损益，确认重组收益后，虚报公司利润，使亏损变成利润。而且2008年前三季度的盈利可以说完全是其20亿元债务重组利得的功劳，这同样使得在以后年度中归还20亿元的债务后，其利润瞬间从盈利转为亏损，加上2008年金融危机的影响，宝硕再次回到亏损和资不抵债的局面。
（三）大股东战略目标定位错误，导致重组行为失效。
虽然重组计划表示，新希望以扭转宝硕经营为目的。但实际上其目标还是片面追求自身利益最大化，希望尽快实现“买壳上市”，获得融资。新希望并没有充分利用宝硕主业的优势，但是但作为上市公司和大型化工企业，宝硕股份仍具有相当的经济和市场价值。但是股东们对自身利益的追求超出了对宝硕价值的追求，使得作为大型化工企业的宝硕的债务重组三年来的经营业绩并没有明显的好转，反而出现更加为难的情况。
四、债务重组对公司财务的影响
（一）债务重组对宝硕公司短期财务的影响
根据公司财务报表数据，从短期角度来看，宝硕公司通过债务重组迅速摆脱了资不抵债的局面，公司的净资产收益率在2008年的第一至第三季度为别为533、629.84、669.49呈连续增长的趋势，资产负债率从2007年的从167.74%降到2008年第一季度的80.943%，资产周转率则保持着一个波动变化的趋势，这表明其盈利能力与偿债能力都有一定程度的改善。2006年修订的新债务重组准则规定债务重组利得不再计入资本公积，而是按照国际惯例，将其计入当期损益，由此一来2008年重组所确认的近20亿元的利得对宝硕的短期财务状况产生了极大的影响，使得公司得以偿还部分债款，暂时性的摆脱了沉重的资产负债率，虽然重组后的资产负债率仍然较高，但债务重组明显改善了公司的短期资本结构，提升了短期的资本周转率，使得公司能在一段时间内，进行较为顺利的经营。 （二）债务重组对宝硕公司长期财务的影响
从公司经营的长期角度来看，宝硕公司的债务重组存在着极大风险和不确定性。2008年第四季度后，公司又再次面临着巨大的负债和经营举步维艰的困境。
宝硕的流动比率在债务重组后改善仅仅存在了短短三个季度，2008年第四季度开始，由0.5022大幅度的下降至0.0905，在2009-2010年中仍无显著改善，远低于同行业的同期水平。这表明公司的短期偿债能力并没有通过债务重组得到显著提高。
公司2008年扭亏为盈后，在2009与2010年又陷入了亏损直到2010年第三季度盈利额才出现好转，2011年才基本摆脱亏损的阴影。可以说，2008年以后的债务重组，公司的盈利能力并没有实质性的好转，靠最初是的20亿元资金苦苦支撑公司的巨额负债，在接下来很长的一段时间里则类似于此，依靠每一次的债务重组利得艰难维持着公司的继续运营。
宝硕公司的资产周转率2008年之后波动上升，公司的经营能力在债务重组后虽有显著改善，但与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。综上所述，宝硕公司债务重组后的盈利能力虽然没有较大幅度的提高，但慢慢开始摆脱两年亏损后一年盈利的恶性循环；长短期偿债能力与营运能力都有一定程度的改善，但是与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。
五、债务重组启示
对于处于财务困境的上市公司来说，造成企业盈利能力低下、资不抵债的原因往往是多方面的。许多的企业通过债务重组获得对于处于破产阶段的公司来说的可贵资金来进行自己的重整，以在短期内改善企业的资本结构，提高资产周转率，使得企业在短期内获得喘息的时间，暂时摆脱困境。但是从长期的角度来讲，倘若企业没有好好利用债务重组所带来的资金以及人员上面的资源，仍然让导致企业破产的诸多问题存在，那么债务重组难以很好地拯救企业。
在债务重组方法选择上，企业还应当考虑多种方式结合，需要与股权重组、资产出售等其他重组方式结合起来，才能更好地发挥作用。在本文案例中，债务重组在一定程度上改善了企业的偿债能力，提高了企业的经营效率与盈利能力，这与公司其他相应的重组措施密不可分。
参考文献：
[1]朱红丽.试论债务重组对企业财务的影响，2008（04）.
[2]陈丽.我国债务重组会计准则公允价值观的运用及其财务影响，2007（02）.
[3]汪静，马广烁，宋昊.债务重组对上市公司经营状况及利润的影响——基于“*ST金化”债务重组的案例分析，2010（09）.
[4]张奇峰，戴佳君.债务重组对企业的财务影响及其启示——以闽东电机公司为例，2008（07）.
[5]刘思博.浅谈债务重组对企业财务的影响，2013（07）.
关键词：对外开放；上市；资产负债；债务重组
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-00-02
一、ST宝硕债务重组的基本情况
宝硕股份有限公司创立于1998年7月，全称是河北宝硕股份有限公司，以募集方式设立，在上海交易所上市，股票代码600155。由于大股东占用资金，对外巨额违规担保等原因，导致公司2005、2006两年连续亏损，公司股票被实行股票交易退市风险警示的特别处理，股票简称变为“*ST宝硕” 2007年12月28日，公司向法院申请破产重组；2008年2月5日，法院批准了公司的《重整计划草案》，同时终止了公司的破产重组程序，进入破产重整计划执行期。根据重整计划，宝硕股份在对原有债务进行重组的同时，还将实施资产重组以获新生。
二、ST宝硕债务重组的计划的执行
（一）竞买
2008年2月25日，受河北宝硕集团有限公司破产管理人委托依法对宝硕集团持有的公司依法对宝硕集团持有的公司45130937股股权进行拍卖，新希望化工投资有限公司以人民币2350万元的最高价竞得该股权。并于2008年5月9日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了过户手续，本次权益变动前，新希望化工不持有宝硕股份股权，通过此次股权竞买，新希望化工持有公司45130937股股份，占宝硕股份总股本10.94%。
（二）受让
2008年5月21日，宝硕股份与新希望化工投资有限公司，签订了《关于执行重整计划之股份受让协议》。
2008年7月26日保定市中院裁定将河北宝硕集团有限公司让渡的宝硕股份限售流通股7800万股划转至新希望化工名下，新希望化工将增持宝硕股份7800万股，持有宝硕的股份将达到123130937股，持股比例由10.94%增加到29.85%，成为宝硕股份第一大股东。
（三）资产重组
2008年6月30日，公司召开第三届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于向特定对象发行股份购买资产预案的议案》等相关议案，拟根据重整计划实施重大资产重组方案。
2011年1月7日，根据《重整计划草案》及新希望化工与破产管理人签订的《关于执行重整计划之股份受让协议》，截至2011年1月，尚有411425万股股权未过户至新希望化工及一致行动人四川新兴化工有限公司。资产重组是《重整计划草案》的重要组成部分，尚未过户的股份将在资产重组实施过程中同非公开发行的股份一并完成过户手续。
三、宝硕公司多次债务重组失败的原因分析
宝硕公司自2008年走上致债务重组道路以来，一直在破产重组的道路上徘徊，前一次受阻于未获得环保核查通过；后一次则因为耗时太长，股东们没有同意重组方案延期。综合分析失败原因：
（一）注入资产从属重污染行业
环保问题一直成为制约*ST宝硕的一道“紧箍咒”。国家环保部发布并于2009年10月1日开始实施的《清洁生产标准 氯碱工业（烧碱）》、《清洁生产标准 氯碱工业（聚氯乙烯）》标准，高能耗和危化化学品安全生产经营的压力越来越大。早在2007年11月份，四川环保局就已经受理了对“成都华融化工有限责任公司4改14万吨/年聚氯乙烯技改项目环境影响报告书”的审批工作。时隔三年多，华融化工仍未能够获得环保竣工验收手续。可见该项生产一直未通过审批，而如果一个公司没有安全生产证书的情况下，是不允许从事生产的。
（二）没有正确采取正确措处理债务重组损益
通过数据分析发现，宝硕公司的经营状况没有得到实质上的改善，反而越来越糟糕。宝硕公司在2008年没有采取正确的方法处理债务重组损益，确认重组收益后，虚报公司利润，使亏损变成利润。而且2008年前三季度的盈利可以说完全是其20亿元债务重组利得的功劳，这同样使得在以后年度中归还20亿元的债务后，其利润瞬间从盈利转为亏损，加上2008年金融危机的影响，宝硕再次回到亏损和资不抵债的局面。
（三）大股东战略目标定位错误，导致重组行为失效。
虽然重组计划表示，新希望以扭转宝硕经营为目的。但实际上其目标还是片面追求自身利益最大化，希望尽快实现“买壳上市”，获得融资。新希望并没有充分利用宝硕主业的优势，但是但作为上市公司和大型化工企业，宝硕股份仍具有相当的经济和市场价值。但是股东们对自身利益的追求超出了对宝硕价值的追求，使得作为大型化工企业的宝硕的债务重组三年来的经营业绩并没有明显的好转，反而出现更加为难的情况。
四、债务重组对公司财务的影响
（一）债务重组对宝硕公司短期财务的影响
根据公司财务报表数据，从短期角度来看，宝硕公司通过债务重组迅速摆脱了资不抵债的局面，公司的净资产收益率在2008年的第一至第三季度为别为533、629.84、669.49呈连续增长的趋势，资产负债率从2007年的从167.74%降到2008年第一季度的80.943%，资产周转率则保持着一个波动变化的趋势，这表明其盈利能力与偿债能力都有一定程度的改善。2006年修订的新债务重组准则规定债务重组利得不再计入资本公积，而是按照国际惯例，将其计入当期损益，由此一来2008年重组所确认的近20亿元的利得对宝硕的短期财务状况产生了极大的影响，使得公司得以偿还部分债款，暂时性的摆脱了沉重的资产负债率，虽然重组后的资产负债率仍然较高，但债务重组明显改善了公司的短期资本结构，提升了短期的资本周转率，使得公司能在一段时间内，进行较为顺利的经营。 （二）债务重组对宝硕公司长期财务的影响
从公司经营的长期角度来看，宝硕公司的债务重组存在着极大风险和不确定性。2008年第四季度后，公司又再次面临着巨大的负债和经营举步维艰的困境。
宝硕的流动比率在债务重组后改善仅仅存在了短短三个季度，2008年第四季度开始，由0.5022大幅度的下降至0.0905，在2009-2010年中仍无显著改善，远低于同行业的同期水平。这表明公司的短期偿债能力并没有通过债务重组得到显著提高。
公司2008年扭亏为盈后，在2009与2010年又陷入了亏损直到2010年第三季度盈利额才出现好转，2011年才基本摆脱亏损的阴影。可以说，2008年以后的债务重组，公司的盈利能力并没有实质性的好转，靠最初是的20亿元资金苦苦支撑公司的巨额负债，在接下来很长的一段时间里则类似于此，依靠每一次的债务重组利得艰难维持着公司的继续运营。
宝硕公司的资产周转率2008年之后波动上升，公司的经营能力在债务重组后虽有显著改善，但与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。综上所述，宝硕公司债务重组后的盈利能力虽然没有较大幅度的提高，但慢慢开始摆脱两年亏损后一年盈利的恶性循环；长短期偿债能力与营运能力都有一定程度的改善，但是与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。
五、债务重组启示
对于处于财务困境的上市公司来说，造成企业盈利能力低下、资不抵债的原因往往是多方面的。许多的企业通过债务重组获得对于处于破产阶段的公司来说的可贵资金来进行自己的重整，以在短期内改善企业的资本结构，提高资产周转率，使得企业在短期内获得喘息的时间，暂时摆脱困境。但是从长期的角度来讲，倘若企业没有好好利用债务重组所带来的资金以及人员上面的资源，仍然让导致企业破产的诸多问题存在，那么债务重组难以很好地拯救企业。
在债务重组方法选择上，企业还应当考虑多种方式结合，需要与股权重组、资产出售等其他重组方式结合起来，才能更好地发挥作用。在本文案例中，债务重组在一定程度上改善了企业的偿债能力，提高了企业的经营效率与盈利能力，这与公司其他相应的重组措施密不可分。
参考文献：
[1]朱红丽.试论债务重组对企业财务的影响，2008（04）.
[2]陈丽.我国债务重组会计准则公允价值观的运用及其财务影响，2007（02）.
[3]汪静，马广烁，宋昊.债务重组对上市公司经营状况及利润的影响——基于“*ST金化”债务重组的案例分析，2010（09）.
[4]张奇峰，戴佳君.债务重组对企业的财务影响及其启示——以闽东电机公司为例，2008（07）.
[5]刘思博.浅谈债务重组对企业财务的影响，2013（07）.