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摘要：股改即上市公司股权分置改革是通过非流通股股东和流通股股东之问的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。文章将运用回归分析，从整个国内的酿酒行业板块来分析他们各自的贝塔系数，我们将从三个方面来分析：一是整个从上市时间到至今为止的贝塔系数；二是股改前的贝塔系数；三是股改后的贝塔系数。从而分析酿酒行业板块在股改前后与大盘之间的系统性风险。
关键词：β系数；CAPM；股改；风险系数
中图分类号：F832.51
文献标识码：A
文章编号：1006－8937(2009)16－0036－02
1 关于CAPM理论的提出
CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)与1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：
系统性风险(Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险(Unsystematic Risk)：也被称作为特殊风险(unique risk或Idiosyncratic risk)，这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
现代投资组合理论(Modem portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资(Diversification)来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。资本资产定价模型(CAPM)公式如下：Rp=Rf+β(Rm-Rf)其中，Rp表示表示投资组合的期望收益率，Rf是无风险回报率，Rm是市场期望回报率，口某一组合的系统风险系数，也就是我们通常所说的β系数。
2 贝塔系数
贝塔系数反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的“股性”。可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用，当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券，为避免非系统风险，可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证券进行投资组合。比如：一支个股贝塔系数为1.3，说明当大盘涨1％时，它可能涨1.3％，反之亦然；但如果一支个股贝塔系数为－1.3％时，说明当大盘涨1％时，它可能跌1.3％同理，大盘如果跌1％，它有可能涨1.3％。
3 数据收集与处理
股改即上市公司股权分置改革是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。上证综合指数于1990年12月19日开始正式公布，是现在国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标，我们选取上证从第一天开始到2009年5月31日的数据作为市场组合。文章将从整个国内的酿酒行业板块来分析他们各自的贝塔系数，我们将从三个方面来分析。第一是整个从上市时间到至今为止的贝塔系数。第二个是股改前的贝塔系数。第三个是股改后的贝塔系数。β的值是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。在这里，我们取每支股票的收盘价，然后计算每支股票的每一天的收益率，作为因变量，然后以整个大盘的收益率作为自变量，对二者做一个线性回归，得出β的值。
3.1 整个行业的β值
我们对14支股票进行回归计算，得出β系数的大小，结果如表1：
由表1我们可以得知在整个酿酒行业的板块中，其中口系数>1的股票有9支。分别是、惠泉啤酒、金种子酒、老白干酒、莫高股份、山西汾酒、水井坊、通葡股份、沱牌曲酒、伊力特。说明其为进攻性股票，其风险性比较大。特别是其中的老白干酒。说明其风险还是很大的。其他5支股票的β系数<1，说明其为稳健性股票，说明其风险还是比较小的。
3.2 整个行业股改前的口值(表2)
3.3 整个行业股改后的口值(表3)
4 结论
由所研究的14支股票从股改前到股改之后的口系数来看，其中有一些在股改之前的β系数的<1的，在股改之后β系数就变的>1了。它们分别是古越龙山、惠泉啤酒、水井坊、沱牌曲酒。从他们的β系数的改变能看出来，它们的股改是失败的。它们从一支稳健性股票变成一支进攻型的股票。风险系数变大了。其余几支股票像莫高股份、青岛啤酒、山西汾酒，它们β系数从股改前的>1变成股改之后的<1，它们从一支风险性的股票，变成一支稳健性的股票。风险系数大大降低了。最后像贵州茅台、金种子酒、老白干酒、啤酒花、通葡股份、伊力特、重庆啤酒在股改前后并没有很大的改变。由此可见进行股改之后，只有一部分公司的口值发生了较大的改变。另外，Ad－justed R－squared的值都在0β5以下，说明个股与大盘之间的系统性风险不是很大，我国的股市还不是很成熟，存在一定的欠缺。
以上分析得出结果：①酿酒行业样本股中大多数口系数不趋于稳定；②酿酒行业板块个股样本的系统风险在股改后有所下降，即证券市场的有效性有所提高。由此可见，在中国整个酿酒行业板块的股权分置改革还是有一定作用的，一些公司与大盘之间的关系变得越来越紧密了，只是股改的程度有大有小，所起的作用也各不相同。
关键词：β系数；CAPM；股改；风险系数
中图分类号：F832.51
文献标识码：A
文章编号：1006－8937(2009)16－0036－02
1 关于CAPM理论的提出
CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)与1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：
系统性风险(Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险(Unsystematic Risk)：也被称作为特殊风险(unique risk或Idiosyncratic risk)，这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
现代投资组合理论(Modem portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资(Diversification)来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。资本资产定价模型(CAPM)公式如下：Rp=Rf+β(Rm-Rf)其中，Rp表示表示投资组合的期望收益率，Rf是无风险回报率，Rm是市场期望回报率，口某一组合的系统风险系数，也就是我们通常所说的β系数。
2 贝塔系数
贝塔系数反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的“股性”。可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用，当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券，为避免非系统风险，可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证券进行投资组合。比如：一支个股贝塔系数为1.3，说明当大盘涨1％时，它可能涨1.3％，反之亦然；但如果一支个股贝塔系数为－1.3％时，说明当大盘涨1％时，它可能跌1.3％同理，大盘如果跌1％，它有可能涨1.3％。
3 数据收集与处理
股改即上市公司股权分置改革是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。上证综合指数于1990年12月19日开始正式公布，是现在国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标，我们选取上证从第一天开始到2009年5月31日的数据作为市场组合。文章将从整个国内的酿酒行业板块来分析他们各自的贝塔系数，我们将从三个方面来分析。第一是整个从上市时间到至今为止的贝塔系数。第二个是股改前的贝塔系数。第三个是股改后的贝塔系数。β的值是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。在这里，我们取每支股票的收盘价，然后计算每支股票的每一天的收益率，作为因变量，然后以整个大盘的收益率作为自变量，对二者做一个线性回归，得出β的值。
3.1 整个行业的β值
我们对14支股票进行回归计算，得出β系数的大小，结果如表1：
由表1我们可以得知在整个酿酒行业的板块中，其中口系数>1的股票有9支。分别是、惠泉啤酒、金种子酒、老白干酒、莫高股份、山西汾酒、水井坊、通葡股份、沱牌曲酒、伊力特。说明其为进攻性股票，其风险性比较大。特别是其中的老白干酒。说明其风险还是很大的。其他5支股票的β系数<1，说明其为稳健性股票，说明其风险还是比较小的。
3.2 整个行业股改前的口值(表2)
3.3 整个行业股改后的口值(表3)
4 结论
由所研究的14支股票从股改前到股改之后的口系数来看，其中有一些在股改之前的β系数的<1的，在股改之后β系数就变的>1了。它们分别是古越龙山、惠泉啤酒、水井坊、沱牌曲酒。从他们的β系数的改变能看出来，它们的股改是失败的。它们从一支稳健性股票变成一支进攻型的股票。风险系数变大了。其余几支股票像莫高股份、青岛啤酒、山西汾酒，它们β系数从股改前的>1变成股改之后的<1，它们从一支风险性的股票，变成一支稳健性的股票。风险系数大大降低了。最后像贵州茅台、金种子酒、老白干酒、啤酒花、通葡股份、伊力特、重庆啤酒在股改前后并没有很大的改变。由此可见进行股改之后，只有一部分公司的口值发生了较大的改变。另外，Ad－justed R－squared的值都在0β5以下，说明个股与大盘之间的系统性风险不是很大，我国的股市还不是很成熟，存在一定的欠缺。
以上分析得出结果：①酿酒行业样本股中大多数口系数不趋于稳定；②酿酒行业板块个股样本的系统风险在股改后有所下降，即证券市场的有效性有所提高。由此可见，在中国整个酿酒行业板块的股权分置改革还是有一定作用的，一些公司与大盘之间的关系变得越来越紧密了，只是股改的程度有大有小，所起的作用也各不相同。