和政策博弈不如去选高回报行业动力电池、生物疫苗正处高景气周期

来源 :证券市场红周刊 | 被引量 : 0次 | 上传用户:renyuh
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   本周,2021年上半年公募排名首位的金鹰基金基金经理韩广哲接受了《红周刊》独家专访。从他所管理的多只基金重仓行业可见,“新能源+医药”是他锁定的两大重点领域。他向记者这样分析熟悉的赛道:“在新能源赛道中,新能源车动力电池利润更好,光伏板块组件弹性大。而医药赛道中,生物疫苗和CXO两大细分赛道有景气度支撑。”
  

和政策博弈不如去选高回报行业


   《红周刊》:复盘上半年的走势,您做了哪些针对性的布局和调仓呢?
   韩广哲:上半热点板块变动频繁,但我长期关注的方向还是新能源车、光伏、生物疫苗、CXO等赛道,这些细分赛道都有行业景气度的支撑。而行业内市占率领先的公司,同比增速都是较快的。尤其是再往后展望新能源行业,它的景气度以及盈利情况都是比较好的。操作上,在1月份对估值较高的公司减了一点权重。后来市场跌的比较多时,我看好方向股票估值已经回到了去年三季度时的水平,因此我坚定的加仓原来持有的上述大方向上来。总结上半年表现不错的原因,行业配置和个股选择上贡献的收益比较多。
   《红周刊》:我们注意到近期央行降准了,下半年对流动性的担忧或许有所缓解,您的配置思路又会作出哪些调整呢?
   韩广哲:从资产配置角度看,与其去跟政策博弈,不如去选自己觉得比较确定的、潜在回报率比较高的一些行业。我上面提到的四条细分赛道,无论流动性宽松与否,抛开二级市场的一些贝塔影响,这些行业里面的好公司,我觉得阿尔法还是比较强的。即使短期有调整,但长期问题不大。
   《红周刊》:通胀因素您怎么看呢?
   韩广哲:短期看可能还好,因为經济仍在复苏,各国政府认为通胀是短期性的,只要是疫情控制了、经济恢复到2019年之前水平的话,通胀不会造成太大的问题。从投资方面看,与其去预判流动性政策与通胀情况,不如想好应对方案,寻找可以受益或顺利传导涨价压力的产业环节。
  

新能源车中动力电池利润更好


   《红周刊》:近期,关于新能车板块泡沫严重还是被严重低估引发争议,这也是您重点关注的领域,如何解读该板块接下来的投资机会和风险呢?
   韩广哲:对于新能源车行业来说,电动化渗透率不断提升,需要去不断降成本,给消费者提供越来越有性价比的车型选择。而行业所面临的潜在的风险,一个是市场价格层面,例如材料环节或者资源环节价格快涨,比如锂、钴、镍等资源上涨过多,或者中游的加工制造成本太高,导致电池的成本居高不下,由此就会影响新能源车的发展速度或者消费者的消费选择。
   第二点隐忧来自动力电池相关产业链,其扩产的规模和速度都比较快。它们可能比预想的更快达到行业供求平衡,未来一旦这种状况产生,进一步出现投资规模比较大而渗透率又比较高的场景时,各家企业去比拼成本甚至价格战,其中内功火候欠佳的企业就会逐渐掉队。
   《红周刊》:从二级市场来看,最近锂电池板块多次出现涨停潮,这背后当然跟新能源行业动力电池短缺导致的电池荒有关,这是否也昭示出新能车产业链中,目前最值得投资的是上游呢?
   韩广哲:这里面有一个节奏的问题,因为现在确实需求比较好,动力电池企业对资源端包括对供应链企业的保供担心还是有的,因为都想去占有更多的资源,拥有更多更好的供应商。从资源端来看,可能不同的环节都会形成阶段性的供需紧张,例如电解液、六氟磷酸锂、溶剂与添加剂、锂、钴等各种资源,因此就会形成新的玩家想进来,原有玩家想快速扩产的情况,加速去缓解这种紧张局面,价格就会不断向上,此时投资者对盈利和收入的测算会比较直接和乐观,投资者对标的的追捧也清晰传递出这样的情绪。
   而有些环节的投产周期会长一点,短期可能也不会扩出来太多的产能,所以现阶段,对一些中游制造材料企业,我觉得问题不大。但看长一点,如果明年或者后年新建的一些产能投产,会导致价格可能向合理水平回落,最终回到一个平均水平上。我判断未来具体到各环节,可能动力电池部分的利润会较好,材料端可能回到制造业的平均水平。从拉长时间选标的的角度,我建议关注资源及中游里边供需紧张时间持续较长,或者其技术门槛相对比较高且能够维持更久的公司。如果简化一下,就去关注动力电池一端未来最有优势的电池企业。
  

光伏或许迎来低位布局良机


   《红周刊》:光伏今年的风头不如新能源车,原因也是之前上游原材料环节吞噬了中下游利润,下半年您对这一板块投资有哪些想法?
   韩广哲:上半年光伏调整的比较多,因为行业的大方向没有太大问题,在价格比较低的位置,投资人可以慢慢去寻找机会。而光伏公司相对较弱的逻辑,是短期来看下游的装机量不行,导致相关企业的盈利可能会受到一些影响。但是这种装机量不行,可能只是需求延缓,并非消失了。考虑盈利节奏的话,以两年维度来看,光伏企业的估值还是很有吸引力的。
   今年硅料价格涨得比较多,导致了硅片、电池片、组件等等,都通过提价来压抑下游的需求,然后把下游的需求尽量往后延,等待硅料价格在下半年或明年较快降下来,到时各个环节一起降价再刺激装机需求,这一策略是合理的。股价如果跟着跌下来,反而给了投资者比较好的一个机会,其中可以关注一体化的龙头、逆变器的龙头等。
   如果今年少装的话,明年会装得更多。如果因为今年不装的部分都挪到明年去装的话,行业增速可能会更高,则投资的潜在回报可能会更大,因此现在趁低位布局是较好的机会。
   从光伏产业的逻辑看,去年的光伏玻璃演绎了供应紧缺导致的价格快速上涨,今年供应紧张的环节也会受益于高价带来的盈利。如果硅料供应问题得到缓解,我觉得盈利弹性比较大的环节是组件,因为硅料、硅片、电池片等环节的利润可能部分程度向组件端让渡,其他一些供应紧张的辅料公司也值得关注。   

细分赛道生物疫苗和CXO胜出


   《红周刊》:而您另一大能力圈集中在医药上,您也提到了更为看好生物疫苗和CXO两条细分赛道,原因何在呢?
   韩广哲:单纯去看医药行业的话,我觉得生物疫苗、CXO是比较景气的。例如生物疫苗,从年初看,推进新冠疫苗的确定性比较强,今年会给疫苗公司带来比较大的利润贡献。我觉得新带来的利润不一定给多少估值,但对这些疫苗公司是很大的一部分资本积累,可利用这部分资金去做多种管线的布局、并购、加大研发、渠道建设,对原本这些领先的公司起到如虎添翼的效果,它們未来的成长会更有优势。
   而医药行业内的其他细分行业,投资基本就是去找好公司来做配置的一个思路。例如原料药和制剂,我觉得性价比也比较高,它们每年的盈利增速相对比较稳定,估值也没有特别高。
   《红周刊》:近期药品评审中心发布的新规一度造成了CXO乃至医药板块的震荡,再结合即将发布的上市公司半年报,您对于医药细分赛道的景气度认知又有了哪些调整呢?
   韩广哲:评审中心的新规给创新药公司提出了更高的要求或者期望,例如在做创新研发的时候选择疗效比较好的对标药物,尤其是扎堆儿比较严重的方向。对研发与临床试验的要求更高了。而我觉得对持续创新能力比较强的企业是没有太大影响的,但对于那些研发实力并不强、布局管线不多的企业来说,可能就另当别论了。尤其是现有的管线扎堆儿在比较多公司都聚焦的方向(例如PD-1靶向)上的话,则这类公司可能会受到一些影响。
   但对CXO的话,我觉得并没有太大的影响,因为创新药的研发肯定还是要做的。对于已有的布局,可能会有部分方向性的调整,既有新增项目也会有调整的项目,但从整个盘子来说并不会有太大的影响。从景气度来说,CXO和医疗服务都不太会受影响,短期只是情绪上的变化,CXO公司订单与诊疗需求也不会有明显体现。
  

新赛道关注制造领域数字化改造


   《红周刊》:新能源和医药是您目前固守的主赛道,假设让您在二级市场全行业中再拓展一条赛道,您会如何选择?
   韩广哲:我关注到一些偏制造业领域里有国产替代方向的一些公司,比如说机床,或者一些传统行业的数字化改造机会,它们可能比较细分,从行业产值角度来说无法和新能源相比,可能还没有形成一个大的行业体量。以机床为例,它是机械行业基本应用设备,未来如果它更智能化和数字化,可以应用在各个行业的多种领域,促进更多的行业智能化的改造与应用,这其中必然会有新的机会涌现出来。
   进一步举例,比如传统主营为视频监控的企业,也可以切入到视频识别这一新的细分领域,在生产制造、质量检测等多个环节,识别操作流程、产品瑕疵等,有效提升效率,实现传统人工无法胜任的一些工作,这就可能形成新的利润增长点,这些方面可以进一步关注。
  

成长股的价值投资重在合理定价


   《红周刊》:在标的公司出现何种变化时,您会选择减仓甚至清仓一只股票呢?
   韩广哲:首先看这个行业是否出了问题,例如受到政策的影响或者全球技术进步带来的影响,比如新能源汽车突然有一个更好的能源形式出现,如果其价格又便宜、使用又环保,同时其也有很好的资源储量,可能对动力电池的相关公司就会有影响。如果出现这种情况,就会对行业前景、景气度、未来的空间需重新评价,由此相关的公司也可能要调整,这是行业层面的改变。
   如果从公司层面的话,重点就是要分析公司的核心竞争力或者护城河,两者的实质基本相同,就是公司能不能有很好的核心竞争力,从而在接下来的市场竞争中依然会有很好的表现,市占率会提升,然后能够赚取比较大的一块利润。如果对核心竞争力的评价出现了一些负向的变化,我觉得可能就会减仓。
   举例来说比如行业价格战时,如果有新玩家进来时,这家企业的应对情况怎么样,它的产品是否依然有比较好的竞争力,观察价格战之后它的市占率有没有提升。历史上确实出现过通过价格战颠覆了原有的竞争格局,导致有些排在后面的企业会成功逆袭,最后发现龙头公司跌下了宝座,就需要重新评价了。
   《红周刊》:您所擅长的赛道偏成长,此前媒体也曾报道您是坚定的价值投资者,您是如何理解成长股的价值投资呢?
   韩广哲:对于价值投资,每个人理解的也会有差别,我觉得价值投资首先解决定价问题,就是说看周期也好或消费也好,所选公司的定价能不能比较准确,或者投资者认为它的价值应该是多少。这样大家才能在低估的时候去买,然后涨得比较多的时候卖掉,如果定价定不准的话,谈不上价值投资。
  (本文所涉个股仅做举例,不做买卖推荐)
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