[摘要]从创业投资的特点出发，利用AFH模型分析创业投资项目中隐含的实物期权，并运用B－S公式计算一个项目的实物期权价值，从而指出传统NPV方法在项目估价方面存在不足，实物期权法则较为充分地考虑了不确定性和管理柔性。
　　[关键词]实物期权 分阶段投资 项目价值评估
　　
　　一、引　言
　　
　　目前，大力发展创业投资已成为各国推动经济增长的重要措施。从资本运行角度看，创业投资主要分为项目筛选、项目价值评估、投资契约签订、投资后管理和资本退出等几个阶段。其中项目价值评估直接影响着创业投资决策的科学性和准确性。创业投资项目具有的高度不确定性、分阶段投资和管理灵活性的特点决定了其隐含的实物期权。因为面对复杂多变的外部环境时，创业投资家可以根据市场状况相机地采取应变措施：可在市场状况良好时扩大投资规模，也可在市场状况欠佳时延迟投资、缩减投资规模甚至停止向创业企业投资。这种经营和管理的灵活性应该具有价值。这一价值由不确定性带来，因而管理者应当欢迎而不是惧怕不确定性。创业投资家向创业企业注入第一笔资金以后，就相当于得到了享有这种经营灵活性和战略成长权益的权利，这就是一种实物期权。而传统的评估方法由于种种限制，如对投资只能采取刚性的策略，难以正确评估创业投资项目的价值。