高明华
　　作者为北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任,教授、博士生导师
　　
　　证券分析师作为公司与投资者之间的信息中介,在资本市场上扮演着重要角色。在经典有效的市场中,证券分析师作出的盈余预测是完美的,其预测所依据的信息也将迅速反映到价格中去。但在现实中,由于分析师的行为不可避免地受到主客观条件的影响,他们做出的预测往往是有偏差的,也必然影响到资本市场配置的效率。因此,分析证券分析师在决定是否关注某家公司时所考虑的主要因素就显得十分重要。
　　我们可以把公司特征分为基本特征、治理特征和财务特征三大类。其中,基本特征包括公司规模、多元化、是否交叉上市和上市年限等方面;治理特征包括股权集中度、最终控制人类型、高管持股比例、独立董事比例和两职分离度等方面;财务特征包括净资产收益率、资产负债率、流动比率、净利润增长率和收益波动性等方面。通过分析中国大部分A股上市公司样本,我们可以发现以下一些现象:
　　首先,中国证券分析师普遍关注公司的基本特征。具体说,他们更关注规模较大、上市时间较短、单一市场上市的公司。公司规模大和上市时间短意味着公司风险较小,而单一市场上市则意味着证券分析师不会像关注交叉上市公司那样付出更多的时间和努力来搜集信息。
　　其次,中国证券分析师普遍不太关注公司的治理特征,这意味着中国上市公司的治理效应还不明显,或者说,在目前的市场和法律环境下,公司治理对公司来说还没有成为一个比较重要的影响因素。然而,证券分析师对股权集中度高的公司却比较关注,他们对这部分公司有着比较高的盈余预测准确度。原因在于,股权集中可以使大股东具有足够的激励去有效地监督管理层,从而避免了股权高度分散情况下的“搭便车”问题。
　　再次,中国证券分析师特别关注公司的财务特征。具体说,对那些资产质量高、盈利能力好、偿债能力强的公司,证券分析师会给予相当的关注,因为这些公司的风险较小。而对那些收益波动性比较大的公司,证券分析师则不太关注,因为这些公司的风险较大。这意味着,证券分析师在选择被关注公司的时候,除了要考虑有形的成本和收益外,还会考虑风险的大小,这可以被看作是证券分析师的机会成本。
　　从深层次来说,中国证券分析师对公司的关注度反映出以下问题:
　　第一,证券分析师在被关注公司的行业选择上存在“趋同效应”,更喜欢关注一些“热门”行业的公司。由于证券分析师能够引导投资者的资金流向,所以可能会使一些被过多关注的行业的公司股价偏高,而使一些被“冷落”的公司股价偏低。这也意味着投资者或许能通过观察证券分析师的关注趋向获取套利的机会。
　　第二,证券分析师对上市公司的基本信息和财务信息高度重视,但对公司治理信息的重视程度明显不够。这一方面说明中国的证券分析师在信息的关注度和挖掘上还存在不足;另一方面也表明中国上市公司治理结构在股价上的效应还不明显。由于证券分析师关注公司治理所付出的成本大于其得到的收益,作为理性经济人的证券分析师必然会忽视公司治理方面的信息。
　　第三,多元化程度、交叉上市等在国外证券分析师眼中是非常重要的因素,在中国证券分析师那里却不被关注,这说明中国证券分析师的理性尚有待提高。证券分析师在选择被关注公司时特别关注公司的财务信息,而对于公司的信息环境却不关心。事实上,当上市公司信息透明度较低时,很可能存在财务欺诈行为,如果仅从表面的数据来分析公司,必然会误导投资者,导致资源的不合理配置。因此,中国证券分析师在分析公司财务状况和市场表现的同时,应该关注其财务信息质量和信息环境。