论文部分内容阅读
为什么会有“资管新规”资管新规是用新的规则对超过百万亿规模的国内资产财富管理行业进行规范约束。
其中目前规模最大的“资管”就是银行理财。银行理财包括：表内理财、表外理财（我们的统计数据是22.2万亿），两者加起来是30万亿。为什么分为表内理财跟表外理财呢？表内理财就是银行资产负债表里面的，原来根据银监会的相关指引，所有提到保本理财都是要归到银行的资产负债表。表内保本理财是7万亿左右，22.2万亿非保本理财是表外理财。
表外理财按照银监相关的指引是客户风险自担，但实际上却是刚性兑付的，即客户表面上承担一切风险，而最终出风险不用承担风险。
公募是规范的，公募基金无论是投股、债还是货币市场，都是单独建账，里面的资产是透明的。每天看到净值该是多少就是多少，没有任何所谓的“客户表面上承担一切风险，而最终出了风险不用承担风险”的现象。券商的资管呢？大集合、小集合，再加上基金子公司的13.9万亿，我们也基本上看不清楚里面的东西。
约80万亿“资管”受到影响
受资管新规影响的是除了公募私募的20万亿剩下的这一部分“资管”，总共是80万亿左右。其实这80万亿左右，我比较愿意把它形容成“中国式的次级债”。2007年引发美国的次债危机最后引发全球金融海啸的各类创新债权产品，说白了就是“次级债”。我们这80万亿“资管”资产中绝大部分就是各类非标准化的债权债，里面各种各样的借贷——股票质押、房地产质押等，有质押没有质押，各种各样的债权混淆在一起，通过复杂的嵌套堆在一个池子里面最后卖给消费者。最后里面是什么资产，我们却不清楚。所以我比较愿意把这80万亿（除了公募、私募以外）的资管，看作中国式的次级债。
次级债，怎么解决？就是通过资管新规来把中国式的次级债冰山融化。资管新规首要的核心内容就是“打破刚兑”。打破刚兑，每个产品要独立运作、单独建账，我们看得到它的净值变化。客户接受投资的结果，有收益了自己拿，亏损了自己担。
其次，原来保险、基金、证券跟信托、银行是不同的监管机构来监管的。不同的监管机构监管下的杠杆比例不同，可以入池的品种要求不同。机构都是聪明的，都在做“监管套利”——在保监监管的保险体系里面入不了池的，做不了的高杠杆，就挪到信托平台上去做了，那是银监会管的，它有另外一套标准；若是证监会对基金子公司监管相对宽松，金融集团往往就把业务放在基金的子公司做。通过层层的嵌套，跨越不同的监管机构，造成了我们对底层资产的清晰了解非常困难，因此也就有了资管新规的第二个内容，消除嵌套，即限制多层的嵌套，同时统一杠杆的标准，降低杠杆的比例。而三家监管机构，现在变成两家——银保监会和证监会。
另外，资管新规约束的第三个核心是“非标”。非标是什么？“非标准化”的资产，投资人很难搞清楚。对“非标”我们很难给它估值，非标通常期限长、流动性比较弱、投资范围比较广，比如产业基金是非标，ABS类其实也是非标。在新规下，处理非标要做更多的额外信息的披露，风险要开始隔离，还有产品范围要做更多的限定。
新规较“征求意见稿”相对宽松
2017年11月份资管新规意见稿出台，就普遍引起了金融机构的担忧。不同的金融机构，特别是银行的反响非常大。
资管新规正式稿的表述，其实较意见稿已经有所调整，吸取了金融机构的一些意见，也做了相对的一些宽松的处理。在过渡期方面。特别其中征求意见稿原来的表述是：“过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日。”正式稿中，过渡期为“发布之日起至2020年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励”。为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。
估值的要求也有所宽松。征求意见稿要求“实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则”。正式稿的表述是，“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。”“金融资产坚持公允价值剂量原则，鼓励使用市值剂量。”
非标也做了相关的修正。在正式稿中，标准化债权类资产应当同时符合以下条件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登记、独立托管；4.公允定价，流动性机制完善；5.在银行间市场、证券交易所等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。
新规有助于拉动实体经济
总体而言，资管新规的出台是为了这几个目的：
1.打破刚性兑付。
2.把层层的嵌套给梳理清楚，杠杆降下来。
3.各种我们搞不清楚的资产，流动性差的资产、错配的，比如募集短期资金去投长端的非标准化的资产，不能够再入池打包卖给普通投资人。
总体而言，达到了这几个目的，我个人认为会有以下效果：
（1）实际的无风险收益率会降下来，这对于拉动实体经济是会有帮助的。
我们国家“无风险收益率”是多少？可以说是一年期的储蓄存款利率，也可以說是十年期的国债利率。我认为最实际的“无风险收益率”就是商业银行的理财产品的收益率，在“5%-5.5%”之间。这样的 “无风险收益率”，其实是很高的。如果资管新规严格执行，肯定会让这些表面上要承担风险，实际上谁都知道不承担风险的投资收益率降下来，效果就是降低了无风险的收益率，降低了整个社会的融资成本，对实体经济肯定是有拉动的。
（2）真正能把握市场机会，管理好资管计划，为客户创造价值的专业的资产管理人，加上有火眼金睛去挑选出来这些能为客户创造价值的资产管理人的产品专家，以及能为客户根据需要去适配风险带来好的回报的理财师，就能够真正体现价值了。如果资管新规严格执行，也会体现资产与财富管理机构的专业价值。
（本文根据宁波银行私人银行部总经理黄凡在第二期陆家嘴雅集现场活动上的演讲内容整理）
其中目前规模最大的“资管”就是银行理财。银行理财包括：表内理财、表外理财（我们的统计数据是22.2万亿），两者加起来是30万亿。为什么分为表内理财跟表外理财呢？表内理财就是银行资产负债表里面的，原来根据银监会的相关指引，所有提到保本理财都是要归到银行的资产负债表。表内保本理财是7万亿左右，22.2万亿非保本理财是表外理财。
表外理财按照银监相关的指引是客户风险自担，但实际上却是刚性兑付的，即客户表面上承担一切风险，而最终出风险不用承担风险。
公募是规范的，公募基金无论是投股、债还是货币市场，都是单独建账，里面的资产是透明的。每天看到净值该是多少就是多少，没有任何所谓的“客户表面上承担一切风险，而最终出了风险不用承担风险”的现象。券商的资管呢？大集合、小集合，再加上基金子公司的13.9万亿，我们也基本上看不清楚里面的东西。
约80万亿“资管”受到影响
受资管新规影响的是除了公募私募的20万亿剩下的这一部分“资管”，总共是80万亿左右。其实这80万亿左右，我比较愿意把它形容成“中国式的次级债”。2007年引发美国的次债危机最后引发全球金融海啸的各类创新债权产品，说白了就是“次级债”。我们这80万亿“资管”资产中绝大部分就是各类非标准化的债权债，里面各种各样的借贷——股票质押、房地产质押等，有质押没有质押，各种各样的债权混淆在一起，通过复杂的嵌套堆在一个池子里面最后卖给消费者。最后里面是什么资产，我们却不清楚。所以我比较愿意把这80万亿（除了公募、私募以外）的资管，看作中国式的次级债。
次级债，怎么解决？就是通过资管新规来把中国式的次级债冰山融化。资管新规首要的核心内容就是“打破刚兑”。打破刚兑，每个产品要独立运作、单独建账，我们看得到它的净值变化。客户接受投资的结果，有收益了自己拿，亏损了自己担。
其次，原来保险、基金、证券跟信托、银行是不同的监管机构来监管的。不同的监管机构监管下的杠杆比例不同，可以入池的品种要求不同。机构都是聪明的，都在做“监管套利”——在保监监管的保险体系里面入不了池的，做不了的高杠杆，就挪到信托平台上去做了，那是银监会管的，它有另外一套标准；若是证监会对基金子公司监管相对宽松，金融集团往往就把业务放在基金的子公司做。通过层层的嵌套，跨越不同的监管机构，造成了我们对底层资产的清晰了解非常困难，因此也就有了资管新规的第二个内容，消除嵌套，即限制多层的嵌套，同时统一杠杆的标准，降低杠杆的比例。而三家监管机构，现在变成两家——银保监会和证监会。
另外，资管新规约束的第三个核心是“非标”。非标是什么？“非标准化”的资产，投资人很难搞清楚。对“非标”我们很难给它估值，非标通常期限长、流动性比较弱、投资范围比较广，比如产业基金是非标，ABS类其实也是非标。在新规下，处理非标要做更多的额外信息的披露，风险要开始隔离，还有产品范围要做更多的限定。
新规较“征求意见稿”相对宽松
2017年11月份资管新规意见稿出台，就普遍引起了金融机构的担忧。不同的金融机构，特别是银行的反响非常大。
资管新规正式稿的表述，其实较意见稿已经有所调整，吸取了金融机构的一些意见，也做了相对的一些宽松的处理。在过渡期方面。特别其中征求意见稿原来的表述是：“过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日。”正式稿中，过渡期为“发布之日起至2020年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励”。为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。
估值的要求也有所宽松。征求意见稿要求“实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则”。正式稿的表述是，“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。”“金融资产坚持公允价值剂量原则，鼓励使用市值剂量。”
非标也做了相关的修正。在正式稿中，标准化债权类资产应当同时符合以下条件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登记、独立托管；4.公允定价，流动性机制完善；5.在银行间市场、证券交易所等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。
新规有助于拉动实体经济
总体而言，资管新规的出台是为了这几个目的：
1.打破刚性兑付。
2.把层层的嵌套给梳理清楚，杠杆降下来。
3.各种我们搞不清楚的资产，流动性差的资产、错配的，比如募集短期资金去投长端的非标准化的资产，不能够再入池打包卖给普通投资人。
总体而言，达到了这几个目的，我个人认为会有以下效果：
（1）实际的无风险收益率会降下来，这对于拉动实体经济是会有帮助的。
我们国家“无风险收益率”是多少？可以说是一年期的储蓄存款利率，也可以說是十年期的国债利率。我认为最实际的“无风险收益率”就是商业银行的理财产品的收益率，在“5%-5.5%”之间。这样的 “无风险收益率”，其实是很高的。如果资管新规严格执行，肯定会让这些表面上要承担风险，实际上谁都知道不承担风险的投资收益率降下来，效果就是降低了无风险的收益率，降低了整个社会的融资成本，对实体经济肯定是有拉动的。
（2）真正能把握市场机会，管理好资管计划，为客户创造价值的专业的资产管理人，加上有火眼金睛去挑选出来这些能为客户创造价值的资产管理人的产品专家，以及能为客户根据需要去适配风险带来好的回报的理财师，就能够真正体现价值了。如果资管新规严格执行，也会体现资产与财富管理机构的专业价值。
（本文根据宁波银行私人银行部总经理黄凡在第二期陆家嘴雅集现场活动上的演讲内容整理）