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【摘要】本文选取浙江省1990～2013年相关经济金融年度数据，运用Johansen协整模型对浙江省贷款投放与经济增长的关系进行实证分析，结果表明浙江省贷款投放与经济增长之前存在长期稳定关系。同时，本文也分析了近年来浙江省GDP/贷款比值（表征贷款资金使用效率）变动情况，结果表明贷款资金使用效率呈现一种逐年下降的趋势，此外简要分析了出现该现象的原因，最后给出相应的政策建议。
【关键词】贷款投放 经济增长 Johansen协整
一、背景
金融是现代经济的核心，经济发展是决定金融发展的基础。经济与金融的协调发展是现代经济健康发展的客观要求，任何一方过快或者过慢发展都可能影响发展的平衡性。银行信贷投放与经济增长的关系一直都是政策制定者与学术理论研究的热点，大量研究表明：银行信贷投放在货币政策传导过程中发挥着举足轻重的作用。当经济遇到下行压力时，通过实行扩张性的货币政策进行逆周期调节，加大信贷投放力度，可以达到有效缓解实体经济尤其是中小企业的融资约束，从而避免经济陷入衰退和失业率上升的尴尬境地。然而，信贷的快速扩张和不合理投放也可能造成金融资源的浪费，同时也可能使物价上涨与资产泡沫化，并且在无形中放大金融机构面临的信用风险。合理控制信贷投放总量、方向与节奏，使得能满足实体经济发展的需求，也能有效避免宏观经济的流动性过剩问题与金融机构的信用风险问题。当前，浙江省加大力度进行产业升级，在这种背景下，研究信贷投入与经济增长的关系，对于更为有利的推进浙江经济发展具有十分重要的现实意义。
二、实证分析
本文研究采用年度数据，选定的样本区间为：1990～2013年。数据来源于：（1）浙江省统计年鉴（各期）；（2）浙江省统计公报。为了消除异方差，对所有变量均取对数处理。
表1 样本变量描述性检验结果
（一）模型介绍
在实证经济学中，验证经济变量之间是否存在长期稳定关系的过程称为协整检验，如果存在长期稳定关系则称经济变量之间具有协整关系。目前最流行的协整检验方法有两种：Engle-Granger协整检验法与JJ协整检验法。
1.平稳性检验。为了避免出现伪回归现象，确保回归结果的有效性，我们必须对所选的时间变量进行稳定性检验。目前对时序数据的平稳性检验最常用的方法是单位根检验。本文采用ADF方法检验变量的单位根存在情况。
从上面三个式子看，ADF检验就是检验一个AR（p）过程是否存在单位根，由于以上三个模型检验原假设统计量的极限分布与DF检验的极限分布相同，因此可两种检验方法使用相同的临界值表。即便在方程右边加入被解释变量滞后性的处理方法消除了序列相关问题导致的检验偏误，不过此时要关注的另一个问题就是p的取值，也即回归的滞后阶数。通常采用两个准则来确定滞后阶数，SC准则与AIC准则。
2.协整检验。对于时间序列xt与yt如果满足以下条件，则他们是协整的。（1）xt与yt为I（d）过程，即他们原始序列不平稳，经过d阶差分后达到平稳；（2）存在一个非零向量a，使得yt-axt=εt～I（0）。
协整的经济意义在于，对于两个各自有着长期趋势的序列变量，如果他们自己存在协整，则说明它们之间存在均衡关系，反之则不存在均衡关系。常用协整关系的检验有两种方法，EG两步法与Johansen极大似然法。EG两步法是基于回归残差的检验，但是仅适用两变量的协整。而Johansen协整检验用来检验一组非平稳序列是否协整。
（二）实证检验
首先对数据序列进行平稳性检验，结果见下表2：
从表2的单位根检验的结果来看，Lloa、Linv与Lgdp的水平系列不平稳，而一阶差分均平稳。综上，三个变量的二阶差分在10%显著性水平下拒绝非平稳的原假设，即所有变量均为一阶单整，符合协整的必要条件。
首先对Lgdp与Lloa做Johansen协整检验：
以上协整方程的结果表明，1990～2013年间GDP、固定资产投资、贷款余额之间存在长期均衡关系，而且各变量系数的符号也都符合实际的经济意义。其中，固定资产投资对GDP的影响较大，系数为0.902，表明固定资产投资每增加1个百分点将带动GDP增加0.902个百分点；贷款余额每增加1个百分点将带动GDP增加0.703个百分点。同时，也可以看出，随着贷款投放增加，贷款余额也与与固定资产投资存在着长期稳定关系，即每增加1个百分点的贷款余额将带动固定资产投资增加0.58个百分点。此外，根据以上（4）、（5）、（6）三个协整方程还可以看出，各变量之间还存在贷款-固定资产投资-GDP这样的一种正向传导关系。
三、浙江省贷款资金使用效率变动分析
由上文分析可知，银行信贷投放对浙江省的经济发展至关重要，一方面银行贷款投放可以促进固定资产投资进而贡献于经济增长；另一方面，贷款投放也直接的促进经济发展。近年来，尽管以民营经济为特征的中小企业等依然存在融资约束问题，但是随着贷款余额逐渐增长，浙江省的资金使用效率出现逐渐下降的趋势。为了更为直观的说明，我们采用当年GDP/贷款余额衡量贷款资金的使用效率（表示单位贷款创造GDP数量，显然该数值越大效率越高）。
从图中很明显可以看出，自2001年以来，浙江省贷款资金使用效率逐年下降，2002年之后一直低于全国平均水平。当然，全国与浙江省的贷款资金使用效率总体趋势一致，这也体现了在现行三驾马车拉动经济增长的格局下，投资促进经济增长的边际效用已逐渐递减，表明依靠扩大信贷投放实行投资拉动经济发展方式已经越来越难以为继。当然，浙江省表现出贷款资金使用效率下降的部分原因也可能在于：一方面，以民营经济为主要特征的浙江制造业受外需影响出现经营困难，企业将可得到的资金未投入扩大再生产，而是投入房地产、证券等资本市场；另一方面，由于浙江作为民营经济发达地区，金融业、金融机构区域总部较多，本身就是各大银行金融机构信贷投放的重点省份。而浙商作为较活跃的商业群体，近些年对外投资活跃，而此类异地贷款依然统计在浙江省内，这也无形中在统计数字上扩大了浙江本省的贷款投放。
四、结论及政策含义
本文采用1990～2013年浙江省的相关数据研究了贷款投放对于浙江省经济增长的作用，协整模型表明贷款余额每增加1个百分点，将拉动经济增长0.703个百分点。但是随着贷款余额的逐渐增大，贷款促进经济增长的边际效应初显递减的趋势，尤其是在2000年以来，浙江省的贷款资金使用效率逐年下降，目前已低于全国平均水平。针对前文分析结论，提出以下建议：
一是合理控制信贷投放。投资作为拉动经济增长的主要动力在短期内难以改变，因此要持续扩大信贷投放，满足经济增长的正常需求。同时，也要关注贷款的投放超过经济对贷款的真实需求，则会造成资源的浪费，并且推升物价上涨与资产泡沫化。因此，政府部门综合各种因素，采取各种必要措施，合理控制银行信贷投放，确保金融支持经济增长的合理需求，从而促进经济健康稳定发展。
二是银行部门要优化信贷投放结构。银行金融机构应积极用好增量，盘活存量，增加信贷有效投放，加大对全省“五水共治”、“四换三名”等重点领域的信贷支持，增强浙江省转型升级的驱动力。同时，也要加大对全省高端制造业、战略性新兴产业、现代服务业、高效生态农业以及传统产业升级改革等领域的资金支持力度，培育发展新的经济增长点，杜绝对产能过剩、落后产能、节能环保不达标等企业新增授信。
参考文献
[1]史正富，刘昶编.民营化还是社会化：国企产权改革的战略选择[M].上海世纪高教出版社，2006.
[2]郭为.地区间经济增长与国有银行信贷的实证分析[J].上海财经大学学报，2004（8）.
[3]陈飞，赵昕东，高铁梅.我国货币政策工具变量效应的实证分析[J].金融研究，2002（10）.
[4]曾令华，王朝军.经济增长与贷款增长相关性的实证分析[J]. 财经理论与实践，2004（5）.
[5]姜琳.我国信贷总量与经济增长的实证研究[J].统计与决策，2006（10）.
作者简介：蔡雨晴（1993-），女，浙江松阳人，本科在读，研究方向：数量金融。周易（1992-），男，浙江桐庐人，本科在读，研究方向：计量经济。
【关键词】贷款投放 经济增长 Johansen协整
一、背景
金融是现代经济的核心，经济发展是决定金融发展的基础。经济与金融的协调发展是现代经济健康发展的客观要求，任何一方过快或者过慢发展都可能影响发展的平衡性。银行信贷投放与经济增长的关系一直都是政策制定者与学术理论研究的热点，大量研究表明：银行信贷投放在货币政策传导过程中发挥着举足轻重的作用。当经济遇到下行压力时，通过实行扩张性的货币政策进行逆周期调节，加大信贷投放力度，可以达到有效缓解实体经济尤其是中小企业的融资约束，从而避免经济陷入衰退和失业率上升的尴尬境地。然而，信贷的快速扩张和不合理投放也可能造成金融资源的浪费，同时也可能使物价上涨与资产泡沫化，并且在无形中放大金融机构面临的信用风险。合理控制信贷投放总量、方向与节奏，使得能满足实体经济发展的需求，也能有效避免宏观经济的流动性过剩问题与金融机构的信用风险问题。当前，浙江省加大力度进行产业升级，在这种背景下，研究信贷投入与经济增长的关系，对于更为有利的推进浙江经济发展具有十分重要的现实意义。
二、实证分析
本文研究采用年度数据，选定的样本区间为：1990～2013年。数据来源于：（1）浙江省统计年鉴（各期）；（2）浙江省统计公报。为了消除异方差，对所有变量均取对数处理。
表1 样本变量描述性检验结果
（一）模型介绍
在实证经济学中，验证经济变量之间是否存在长期稳定关系的过程称为协整检验，如果存在长期稳定关系则称经济变量之间具有协整关系。目前最流行的协整检验方法有两种：Engle-Granger协整检验法与JJ协整检验法。
1.平稳性检验。为了避免出现伪回归现象，确保回归结果的有效性，我们必须对所选的时间变量进行稳定性检验。目前对时序数据的平稳性检验最常用的方法是单位根检验。本文采用ADF方法检验变量的单位根存在情况。
从上面三个式子看，ADF检验就是检验一个AR（p）过程是否存在单位根，由于以上三个模型检验原假设统计量的极限分布与DF检验的极限分布相同，因此可两种检验方法使用相同的临界值表。即便在方程右边加入被解释变量滞后性的处理方法消除了序列相关问题导致的检验偏误，不过此时要关注的另一个问题就是p的取值，也即回归的滞后阶数。通常采用两个准则来确定滞后阶数，SC准则与AIC准则。
2.协整检验。对于时间序列xt与yt如果满足以下条件，则他们是协整的。（1）xt与yt为I（d）过程，即他们原始序列不平稳，经过d阶差分后达到平稳；（2）存在一个非零向量a，使得yt-axt=εt～I（0）。
协整的经济意义在于，对于两个各自有着长期趋势的序列变量，如果他们自己存在协整，则说明它们之间存在均衡关系，反之则不存在均衡关系。常用协整关系的检验有两种方法，EG两步法与Johansen极大似然法。EG两步法是基于回归残差的检验，但是仅适用两变量的协整。而Johansen协整检验用来检验一组非平稳序列是否协整。
（二）实证检验
首先对数据序列进行平稳性检验，结果见下表2：
从表2的单位根检验的结果来看，Lloa、Linv与Lgdp的水平系列不平稳，而一阶差分均平稳。综上，三个变量的二阶差分在10%显著性水平下拒绝非平稳的原假设，即所有变量均为一阶单整，符合协整的必要条件。
首先对Lgdp与Lloa做Johansen协整检验：
以上协整方程的结果表明，1990～2013年间GDP、固定资产投资、贷款余额之间存在长期均衡关系，而且各变量系数的符号也都符合实际的经济意义。其中，固定资产投资对GDP的影响较大，系数为0.902，表明固定资产投资每增加1个百分点将带动GDP增加0.902个百分点；贷款余额每增加1个百分点将带动GDP增加0.703个百分点。同时，也可以看出，随着贷款投放增加，贷款余额也与与固定资产投资存在着长期稳定关系，即每增加1个百分点的贷款余额将带动固定资产投资增加0.58个百分点。此外，根据以上（4）、（5）、（6）三个协整方程还可以看出，各变量之间还存在贷款-固定资产投资-GDP这样的一种正向传导关系。
三、浙江省贷款资金使用效率变动分析
由上文分析可知，银行信贷投放对浙江省的经济发展至关重要，一方面银行贷款投放可以促进固定资产投资进而贡献于经济增长；另一方面，贷款投放也直接的促进经济发展。近年来，尽管以民营经济为特征的中小企业等依然存在融资约束问题，但是随着贷款余额逐渐增长，浙江省的资金使用效率出现逐渐下降的趋势。为了更为直观的说明，我们采用当年GDP/贷款余额衡量贷款资金的使用效率（表示单位贷款创造GDP数量，显然该数值越大效率越高）。
从图中很明显可以看出，自2001年以来，浙江省贷款资金使用效率逐年下降，2002年之后一直低于全国平均水平。当然，全国与浙江省的贷款资金使用效率总体趋势一致，这也体现了在现行三驾马车拉动经济增长的格局下，投资促进经济增长的边际效用已逐渐递减，表明依靠扩大信贷投放实行投资拉动经济发展方式已经越来越难以为继。当然，浙江省表现出贷款资金使用效率下降的部分原因也可能在于：一方面，以民营经济为主要特征的浙江制造业受外需影响出现经营困难，企业将可得到的资金未投入扩大再生产，而是投入房地产、证券等资本市场；另一方面，由于浙江作为民营经济发达地区，金融业、金融机构区域总部较多，本身就是各大银行金融机构信贷投放的重点省份。而浙商作为较活跃的商业群体，近些年对外投资活跃，而此类异地贷款依然统计在浙江省内，这也无形中在统计数字上扩大了浙江本省的贷款投放。
四、结论及政策含义
本文采用1990～2013年浙江省的相关数据研究了贷款投放对于浙江省经济增长的作用，协整模型表明贷款余额每增加1个百分点，将拉动经济增长0.703个百分点。但是随着贷款余额的逐渐增大，贷款促进经济增长的边际效应初显递减的趋势，尤其是在2000年以来，浙江省的贷款资金使用效率逐年下降，目前已低于全国平均水平。针对前文分析结论，提出以下建议：
一是合理控制信贷投放。投资作为拉动经济增长的主要动力在短期内难以改变，因此要持续扩大信贷投放，满足经济增长的正常需求。同时，也要关注贷款的投放超过经济对贷款的真实需求，则会造成资源的浪费，并且推升物价上涨与资产泡沫化。因此，政府部门综合各种因素，采取各种必要措施，合理控制银行信贷投放，确保金融支持经济增长的合理需求，从而促进经济健康稳定发展。
二是银行部门要优化信贷投放结构。银行金融机构应积极用好增量，盘活存量，增加信贷有效投放，加大对全省“五水共治”、“四换三名”等重点领域的信贷支持，增强浙江省转型升级的驱动力。同时，也要加大对全省高端制造业、战略性新兴产业、现代服务业、高效生态农业以及传统产业升级改革等领域的资金支持力度，培育发展新的经济增长点，杜绝对产能过剩、落后产能、节能环保不达标等企业新增授信。
参考文献
[1]史正富，刘昶编.民营化还是社会化：国企产权改革的战略选择[M].上海世纪高教出版社，2006.
[2]郭为.地区间经济增长与国有银行信贷的实证分析[J].上海财经大学学报，2004（8）.
[3]陈飞，赵昕东，高铁梅.我国货币政策工具变量效应的实证分析[J].金融研究，2002（10）.
[4]曾令华，王朝军.经济增长与贷款增长相关性的实证分析[J]. 财经理论与实践，2004（5）.
[5]姜琳.我国信贷总量与经济增长的实证研究[J].统计与决策，2006（10）.
作者简介：蔡雨晴（1993-），女，浙江松阳人，本科在读，研究方向：数量金融。周易（1992-），男，浙江桐庐人，本科在读，研究方向：计量经济。