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摘 要：基于我国地区制度环境存在较大差异的背景，以2012—2018年深沪A股国有上市公司为研究样本，实证检验股权集中度如何影响企业技术创新，并探析制度环境对股权集中度和技术创新的调节作用。研究表明，国企股权集中度对技术创新有促进作用;进一步探究企业所处的高法律环境指数地区的制度环境能够产生的抑制效应，并引入交互项和分组检验的方法分别进行实证研究，其结果均一致地表明较高的法律环境指数对股权集中度所产生的技术创新驱动作用具有显著的抑制影响。同时，在法律环境指数较低的地区，高度集中的股权结构有助于促进技术创新。
关键词：股权集中度;制度环境;技术创新
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）22-0079-04
引言
2013年11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，中国石油化工集团有限公司、中国石油天然气股份有限公司等相继推进混合所有制改革。数据表明，截至2017年底，中央企业及下属企业中混合所有制占比已达70%。随着混改的逐步推进，国有企业创新能力明显提升，专利申请量显著增加，然而仍存在创新动力不足、创新体系效能不高以及经济发展尚未真正转到依靠创新的轨道上来等问题。
长期以来，关于股权结构与企业技术创新的研究主要从股权集中度和股权制衡度进行探讨。在股权制衡度与企业创新方面，朱冰等研究了2000—2014年中国A股上市公司，发现多个大股东的存在会抑制企业创新。而刘晓敏等认为，第一大股东持有的股权越多，越有利于企业进行突破性创新和渐进性创新;在股权制衡度与企业创新方面，秦兴俊等利用动态面板SGMM模型，指出股权集中度对企业的技术创新能力的作用显著为正，而杨建君等以公司治理困境为切入点，研究发现股权集中度与经理人创新动力、自主创新行为之间都存在倒U形关系。可见，关于股权制衡度和股权集中度如何影响企业技术创新的具体作用机理，目前还没有取得一致的结论。
此外，虽有学者从外部环境探讨股权结构对技术创新的影响，如李云鹤、赖凯等，但并未深入探讨制度环境所产生作用的机制。制度环境是关系企业能否获取竞争优势，提高企业创新能力的关键因素。目前，我国的经济正处于转型时期，企业面临复杂动荡的经营环境，因而制度环境更加具有不确定性。鉴于此，应考察国有企业股权集中度和股权制衡度对企业创新的影响，并深入揭示制度环境的调节作用，剖析股权结构影响企业技术创新的具体作用机理，努力从法律制度环境视角找到协调现有研究结论的方法。本文的研究结论将对促进企业研发投入、提升企业技术创新能力、全面实现产业结构升级具有重要的理论与现实意义，为企业在不断变化的制度环境下提高创新能力提供了有价值的思路。
一、文献回顾与研究假设
（一）股权集中度与企业技术创新
关于股权结构与企业创新的关系，学者们主要从股权性质、股权集中度、股权制衡度探讨其对研发投入和创新产出的影响。
DECHOW认为，股权的适度集中易使所有者控制董事会，选择能力更强的经营者，从而有利于促使经营者更加关注企业的长期发展，促进企业技术创新战略的決策和实施。任海云研究指出，一定程度的股权集中与股权制衡很有必要，但是一股独大的股权结构会阻碍企业进行研发投入。由此，本文提出竞争性假设：
H1a：国企股权集中度与企业技术创新显著正相关。
H1b：国企股权集中度与企业技术创新显著负相关。
（二）制度环境与企业技术创新
新制度经济学认为，制度环境是技术创新的决定性因素。目前大多数研究表明良好的制度环境，能够提升企业创新产出效率，激发创新的热情。
La Porta认为，一国投资者的法律保护程度与其上市公司的股权集中度负相关;柯东昌等从公司治理层面指出地区的法律环境越好，对法律法规的执行力度越强，对投资者的保护也会越强，对企业管理者利用权力影响研发投资决策的制约作用就会越大，同时，其通过对我国中小板和创业板上市公司进行实证检验，指出企业经营所处的地区法律环境能够抑制管理层权力对该企业R&D投入强度的正向作用。基于此，本文提出如下假设：
H2：法律环境指数较高的地区，其抑制股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。
位于法律环境较好的地区，企业面临更好的创新环境，因而具有更高的研发投资意愿，因此大股东在企业技术创新战略中角色可能更低。而位于法律环境较差地区的企业，由于面临更大的投资风险，其研发投资意愿更低，因此大股东的研发风险意识对企业进行技术创新显得尤为重要，而股权集中度直接影响到大股东意志在企业是否可以有效地实施。综上所述，本文认为，股权集中度对企业研发投入的影响在法律环境较差地区作用更重要。许玲玲以2007—2013年上市公司为样本，实证发现位于市场化进程较低的地区，股权集中度越高，越有助于促进企业的研发投入。由此，本文提出如下假设：
H3：法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构有助于促进企业研发投入。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选择
本文选取2012—2018年深沪市A股国有企业上市公司作为研究样本，剖析国有企业股权对创新能力的影响。本文遵循以下原则对原始样本进行剔除：研发投入异常、缺失的公司样本;ST、*ST类及暂停上市的公司样本;金融类公司;其他变量数据缺失的样本。最终，共得到4 865个样本观测值。
本文股权结构数据由国泰安数据库原始数据整理计算而得;技术创新能力数据通过国泰安数据库和Wind经济数据库获取;控制变量原始数据来自樊纲、王小鲁等编制的《中国分省份市场化指数报告（2016）》中的“市场中介组织的发育和法律环境制度”，对2015—2018年数据采用时间序列预测ARMA模型、ARIMA模型等运用SPSS24.0获得。其他变量通过国泰安数据库获取，描述性统计和多元回归分析应用Stata15.0软件实现。同时，为避免极端值的影响，本文对连续变量进行了Winsorize处理。 （二）主要变量界定
1.被解释变量。企业技术创新水平可由技术创新投入衡量。创新投入，即研发投入的强度。采用学术界鲁桐和党印的做法，以研发支出占企业销售收入的比值来度量（RDsale）。
2.解释变量。股权集中度，采用上市公司前三大股东持股比例的赫芬达尔指数来衡量。
3.调节变量。制度环境，采用法律环境变量（Law）衡量。根据已有研究，本文采用樊纲、王小鲁等编制的《中国分省份市场化指数报告（2016）》中的“市场中介组织的发育和法律环境制度”衡量上市公司所在地区的制度环境水平。
4.控制变量。本文借鉴张兆国、李小青等的研究控制了公司规模、成长性、财务杠杆、盈利能力、政府补贴、公司年龄及年度和行业效应的影响。
四、实证分析
（一）描述性统计分析
2012—2018年研发投入强度均值为1.679，标准差为2.261，说明不同公司研发投入差距较大。股权集中度（HHI）指数最大值0.826，最小值0.018，说明样本公司前三大股东持股比例差距较大。法律环境变量（Law）指数均值为8.772，标准差为5.168，说明不同主体所处的法律环境有较大差距。
（二）全样本回归
探究股权结构对创新能力的影响及制度环境的调节作用回归结果。基于Hausman检验结果，本文选择固定效应模型验证前文所提假设。为了降低多重共线性的影响，本文对自变量与调节变量的交乘项进行中心化处理，回归结果见表2。
第（1）列股权集中度（HHI）对企业创新能力（RDsale）的回归系数显著为正（β=0.495，p<0.05），说明国有企业股权集中度对创新能力显著正相关，验证H1a;第（2）列法律环境指数（Law）与股权集中度（HHI）交互项（Law*HHI）系数显著为负（β=-0.066，p<0.1），该结果表明法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构有助于促进企业研发投入。
（三）进一步检验法律环境产生的抑制作用
将法律环境指数（Law）按照中位数分为高法律环境指数组和低法律环境指数组。
回归结果表明，法律环境指数较低的组，第（1）列股权集中度（HHI）与法律环境指数（Law）的交乘项（Law*HHI）系数显著为负（β=-0.114，p<0.1），进一步验证了法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构对企业研发投入的正向促进作用。法律环境指数较高的组，第（2）列法律环境指数（Law）与股权集中度（HHI）交互项（Law*HHI）系数为负但无显著性，说明法律环境指数较高的地区，其抑制股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。
结语
基于2012—2018年中国沪深 A 股国有上市公司数据，实证检验了股权集中度对企业技术创新的影响，并在此基础上，进一步考察了制度环境对股权集中度和企业技术创新的调节作用。结果显示，国企股权制衡度和集中度对技术创新有促进作用;进一步研究表明法律环境指数较高的地区，其抑制股权制衡度和股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。同时，在法律环境指数较低的地区，高度集中的股权结构有助于促进技术创新，而股权制衡度与企业技术创新无显著关系。
在理论层面，本文实证检验了不同制度环境下股权结构对技术创新的作用，从而扩展了股权结构、制度环境和技術创新之间的理论研究。本文的实证结果也有重要的政策意义：在法律环境指数较低的地区引导企业股权结构适当集中，并鼓励具有冒险精神的企业家控股，可有效提升创新水平。而且，本文的实证研究结论还表明，企业所在地区的法律环境能够在一定程度上抑制股权结构所产生的驱动效应，这可为完善国企改革方案提供新的思路和借鉴。
参考文献：
[1] 朱冰，张晓亮，郑晓佳.多个大股东与企业创新[J].管理世界，2018，（7）：151-165.
[2] 刘晓敏，李垣，史会斌.治理机制对企业技术创新的影响路径研究[J].科学学研究，2005，（5）：697-702.
[3] 秦兴俊，王柏杰.股权结构、公司治理与企业技术创新能力[J].财经问题研究，2018，（7）：86-93.
[4] 杨建君，王婷，刘林波.股权集中度与企业自主创新行为：基于行为动机视角[J].管理科学，2015，（2）：1-11.
[5] 李云鹤，李昱.法律保护、非国有股权与企业创新——基于战略性新兴产业的实证研究[J].当代经济科学，2018，（1）：106-115+127-128.
[6] 赖凯，孙慧.高新技术企业股权结构对技术创新的影响研究——基于地区制度环境差异背景[C]//第十九届中国管理科学学术年会论文集，2017.
关键词：股权集中度;制度环境;技术创新
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）22-0079-04
引言
2013年11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，中国石油化工集团有限公司、中国石油天然气股份有限公司等相继推进混合所有制改革。数据表明，截至2017年底，中央企业及下属企业中混合所有制占比已达70%。随着混改的逐步推进，国有企业创新能力明显提升，专利申请量显著增加，然而仍存在创新动力不足、创新体系效能不高以及经济发展尚未真正转到依靠创新的轨道上来等问题。
长期以来，关于股权结构与企业技术创新的研究主要从股权集中度和股权制衡度进行探讨。在股权制衡度与企业创新方面，朱冰等研究了2000—2014年中国A股上市公司，发现多个大股东的存在会抑制企业创新。而刘晓敏等认为，第一大股东持有的股权越多，越有利于企业进行突破性创新和渐进性创新;在股权制衡度与企业创新方面，秦兴俊等利用动态面板SGMM模型，指出股权集中度对企业的技术创新能力的作用显著为正，而杨建君等以公司治理困境为切入点，研究发现股权集中度与经理人创新动力、自主创新行为之间都存在倒U形关系。可见，关于股权制衡度和股权集中度如何影响企业技术创新的具体作用机理，目前还没有取得一致的结论。
此外，虽有学者从外部环境探讨股权结构对技术创新的影响，如李云鹤、赖凯等，但并未深入探讨制度环境所产生作用的机制。制度环境是关系企业能否获取竞争优势，提高企业创新能力的关键因素。目前，我国的经济正处于转型时期，企业面临复杂动荡的经营环境，因而制度环境更加具有不确定性。鉴于此，应考察国有企业股权集中度和股权制衡度对企业创新的影响，并深入揭示制度环境的调节作用，剖析股权结构影响企业技术创新的具体作用机理，努力从法律制度环境视角找到协调现有研究结论的方法。本文的研究结论将对促进企业研发投入、提升企业技术创新能力、全面实现产业结构升级具有重要的理论与现实意义，为企业在不断变化的制度环境下提高创新能力提供了有价值的思路。
一、文献回顾与研究假设
（一）股权集中度与企业技术创新
关于股权结构与企业创新的关系，学者们主要从股权性质、股权集中度、股权制衡度探讨其对研发投入和创新产出的影响。
DECHOW认为，股权的适度集中易使所有者控制董事会，选择能力更强的经营者，从而有利于促使经营者更加关注企业的长期发展，促进企业技术创新战略的決策和实施。任海云研究指出，一定程度的股权集中与股权制衡很有必要，但是一股独大的股权结构会阻碍企业进行研发投入。由此，本文提出竞争性假设：
H1a：国企股权集中度与企业技术创新显著正相关。
H1b：国企股权集中度与企业技术创新显著负相关。
（二）制度环境与企业技术创新
新制度经济学认为，制度环境是技术创新的决定性因素。目前大多数研究表明良好的制度环境，能够提升企业创新产出效率，激发创新的热情。
La Porta认为，一国投资者的法律保护程度与其上市公司的股权集中度负相关;柯东昌等从公司治理层面指出地区的法律环境越好，对法律法规的执行力度越强，对投资者的保护也会越强，对企业管理者利用权力影响研发投资决策的制约作用就会越大，同时，其通过对我国中小板和创业板上市公司进行实证检验，指出企业经营所处的地区法律环境能够抑制管理层权力对该企业R&D投入强度的正向作用。基于此，本文提出如下假设：
H2：法律环境指数较高的地区，其抑制股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。
位于法律环境较好的地区，企业面临更好的创新环境，因而具有更高的研发投资意愿，因此大股东在企业技术创新战略中角色可能更低。而位于法律环境较差地区的企业，由于面临更大的投资风险，其研发投资意愿更低，因此大股东的研发风险意识对企业进行技术创新显得尤为重要，而股权集中度直接影响到大股东意志在企业是否可以有效地实施。综上所述，本文认为，股权集中度对企业研发投入的影响在法律环境较差地区作用更重要。许玲玲以2007—2013年上市公司为样本，实证发现位于市场化进程较低的地区，股权集中度越高，越有助于促进企业的研发投入。由此，本文提出如下假设：
H3：法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构有助于促进企业研发投入。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选择
本文选取2012—2018年深沪市A股国有企业上市公司作为研究样本，剖析国有企业股权对创新能力的影响。本文遵循以下原则对原始样本进行剔除：研发投入异常、缺失的公司样本;ST、*ST类及暂停上市的公司样本;金融类公司;其他变量数据缺失的样本。最终，共得到4 865个样本观测值。
本文股权结构数据由国泰安数据库原始数据整理计算而得;技术创新能力数据通过国泰安数据库和Wind经济数据库获取;控制变量原始数据来自樊纲、王小鲁等编制的《中国分省份市场化指数报告（2016）》中的“市场中介组织的发育和法律环境制度”，对2015—2018年数据采用时间序列预测ARMA模型、ARIMA模型等运用SPSS24.0获得。其他变量通过国泰安数据库获取，描述性统计和多元回归分析应用Stata15.0软件实现。同时，为避免极端值的影响，本文对连续变量进行了Winsorize处理。 （二）主要变量界定
1.被解释变量。企业技术创新水平可由技术创新投入衡量。创新投入，即研发投入的强度。采用学术界鲁桐和党印的做法，以研发支出占企业销售收入的比值来度量（RDsale）。
2.解释变量。股权集中度，采用上市公司前三大股东持股比例的赫芬达尔指数来衡量。
3.调节变量。制度环境，采用法律环境变量（Law）衡量。根据已有研究，本文采用樊纲、王小鲁等编制的《中国分省份市场化指数报告（2016）》中的“市场中介组织的发育和法律环境制度”衡量上市公司所在地区的制度环境水平。
4.控制变量。本文借鉴张兆国、李小青等的研究控制了公司规模、成长性、财务杠杆、盈利能力、政府补贴、公司年龄及年度和行业效应的影响。
四、实证分析
（一）描述性统计分析
2012—2018年研发投入强度均值为1.679，标准差为2.261，说明不同公司研发投入差距较大。股权集中度（HHI）指数最大值0.826，最小值0.018，说明样本公司前三大股东持股比例差距较大。法律环境变量（Law）指数均值为8.772，标准差为5.168，说明不同主体所处的法律环境有较大差距。
（二）全样本回归
探究股权结构对创新能力的影响及制度环境的调节作用回归结果。基于Hausman检验结果，本文选择固定效应模型验证前文所提假设。为了降低多重共线性的影响，本文对自变量与调节变量的交乘项进行中心化处理，回归结果见表2。
第（1）列股权集中度（HHI）对企业创新能力（RDsale）的回归系数显著为正（β=0.495，p<0.05），说明国有企业股权集中度对创新能力显著正相关，验证H1a;第（2）列法律环境指数（Law）与股权集中度（HHI）交互项（Law*HHI）系数显著为负（β=-0.066，p<0.1），该结果表明法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构有助于促进企业研发投入。
（三）进一步检验法律环境产生的抑制作用
将法律环境指数（Law）按照中位数分为高法律环境指数组和低法律环境指数组。
回归结果表明，法律环境指数较低的组，第（1）列股权集中度（HHI）与法律环境指数（Law）的交乘项（Law*HHI）系数显著为负（β=-0.114，p<0.1），进一步验证了法律环境指数较低地区，高度集中的股权结构对企业研发投入的正向促进作用。法律环境指数较高的组，第（2）列法律环境指数（Law）与股权集中度（HHI）交互项（Law*HHI）系数为负但无显著性，说明法律环境指数较高的地区，其抑制股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。
结语
基于2012—2018年中国沪深 A 股国有上市公司数据，实证检验了股权集中度对企业技术创新的影响，并在此基础上，进一步考察了制度环境对股权集中度和企业技术创新的调节作用。结果显示，国企股权制衡度和集中度对技术创新有促进作用;进一步研究表明法律环境指数较高的地区，其抑制股权制衡度和股权集中度对企业创新能力发挥正向作用。同时，在法律环境指数较低的地区，高度集中的股权结构有助于促进技术创新，而股权制衡度与企业技术创新无显著关系。
在理论层面，本文实证检验了不同制度环境下股权结构对技术创新的作用，从而扩展了股权结构、制度环境和技術创新之间的理论研究。本文的实证结果也有重要的政策意义：在法律环境指数较低的地区引导企业股权结构适当集中，并鼓励具有冒险精神的企业家控股，可有效提升创新水平。而且，本文的实证研究结论还表明，企业所在地区的法律环境能够在一定程度上抑制股权结构所产生的驱动效应，这可为完善国企改革方案提供新的思路和借鉴。
参考文献：
[1] 朱冰，张晓亮，郑晓佳.多个大股东与企业创新[J].管理世界，2018，（7）：151-165.
[2] 刘晓敏，李垣，史会斌.治理机制对企业技术创新的影响路径研究[J].科学学研究，2005，（5）：697-702.
[3] 秦兴俊，王柏杰.股权结构、公司治理与企业技术创新能力[J].财经问题研究，2018，（7）：86-93.
[4] 杨建君，王婷，刘林波.股权集中度与企业自主创新行为：基于行为动机视角[J].管理科学，2015，（2）：1-11.
[5] 李云鹤，李昱.法律保护、非国有股权与企业创新——基于战略性新兴产业的实证研究[J].当代经济科学，2018，（1）：106-115+127-128.
[6] 赖凯，孙慧.高新技术企业股权结构对技术创新的影响研究——基于地区制度环境差异背景[C]//第十九届中国管理科学学术年会论文集，2017.