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美国次贷危机和东亚金融危机都引起过世界各国政界、学界的广泛关注且均对全球金融市场及世界经济产生了巨大的影响。究竟这两次金融危机对世界经济产生了什么样的影响?影响程度如何?本文首先概略地阐述了两次金融危机及其起因,然后分别以1997年7月和2007年7月为起点,观察东亚金融危机和美国金融危机爆发后20个月内的全球工业产出、全球贸易量及主要经济体就业的变化情况,进而分析这两次金融危机对全球实体经济产生的影响。
一、危机的概述
1.美国次贷危机。2007年2月13日,汇丰控股为在美国发放的次级贷款增加18亿美元的坏账拨备,4月14日,美国第二大次级抵押贷款机构—新世纪金融公司宣布破产,至此,美国次贷风险乍现。7月19日,贝尔斯登旗下两只对冲基金濒临瓦解,8月6日,美国房地产投资信托机构美国家庭抵押公司申请破产保护。2008年3月,贝尔斯登被摩根大通收购,9月14日美林被美国银行收购,次日雷曼兄弟宣布破产。美国五大投资银行去其三,剩下的摩根斯坦利和高盛也变身为银行控股公司。美国最大的保险公司AIG被国有化,抵押贷款巨头—房地美和房利美被政府接管,大批地方中小银行濒临倒闭。这都是美国次贷危机爆发以来产生的结果。受美国次贷的影响,欧洲、日本等发达国家股市也急剧下跌,巴黎指数、法兰克福指数、瑞士指数下跌幅度在55%以上,荷兰指数、日经225指数下跌幅度愈65%。美国次贷危机也因此成为全球性的金融危机。
2.东亚金融危机。1997年7月2日,泰国政府面对风雨飘摇的金融体系,被迫放弃已实行14年的联系汇率制度,宣布泰铢实行浮动汇率制度,当天泰铢兑美元下跌近20%。人们为保值,纷纷将存款从银行取出兑换美元或黄金,泰国金融危机爆发。其很快蔓延至东南亚国家和地区。7月11日,菲律宾因比索遭受国际投机商的攻击宣布比索可以在更大范围内与美元兑换,当天比索兑美元暴跌11.5%。7月14日印度尼西亚(印尼)最终放弃维持印尼盾兑美元汇率的努力,截至当天印尼盾累计下跌14%。7月18日,新加坡元兑美元累计贬值1.5%,下跌至3年多来的最低点。而且台湾新台币受到强烈冲击并与10月17日台湾当局宣布新台币汇率由市场供求决定。之后港币遭受强烈的冲击并促使香港股市激烈震荡,升跌幅为70年代以来罕见。11月17日,韩国宣布不再努力维持韩元兑美元的汇率,韩元兑美元连创历史新低,至12月中旬跌至1720韩元兑1美元,较8月中旬900韩元兑1美元下跌了90%。韩国股市也因此大幅下跌外汇储备几乎耗尽并不得不向国际货币基金组织请求援助。日本也未能幸免这场危机,日元贬值因这次危机加速贬值,兑美元跌破了130:1的大关,同时日本股市也因此发生剧烈震荡。1998年1月7日印尼盾因印尼财政预算案再次大幅暴跌,跌幅达14%并引发了新一轮金融市场动荡,汇市和股市再度下跌。这轮动荡对全球股市也产生了较大冲击,1月9日美国道琼斯指数下跌222点,伦敦、法兰克福、巴黎股市分别下跌99点、110点和35点。随着危机的逐步蔓延,泰国金融危机演变成东亚金融危机并对全球金融市场产生巨大的影响。
二、危机发生的原因
1.美国次贷危机发生的原因。2000年IT泡沫的破灭把美国经济从上世纪90年代超常繁荣拉入衰退,2001年9.11恐怖袭击加重衰退风险。为应对经济衰退风险,2000年1月~2003年6月,美联储连续13次降息,联邦基准利率由6.5%降至1.0%并维持至2004年6月。美国房地产市场在这种宽松的货币政策下高度繁荣并取代IT成为拉动美国经济增长的引擎。房地产市场的繁荣使银行等贷款机构放宽了借款人的贷款标准和审核程序,推动了次级抵押贷款市场的繁荣。住房抵押贷款是流动性非常差的资产,为盘活流动性,尽快收回资金,贷款机构发行以次级抵押贷款为基础的证券化产品(MBS)。为从繁荣的房地产市场中获得一份利润,投资银行购买这些证券化产品并再次分层打包成债务担保凭证(CDO)。对冲基金、保险公司等购买CDO并从中获得相应的收益。如果房地产市场持续地繁荣下去,上述交易链将能够维持下去。但美联储为抑制由房地产过度繁荣带来的通货膨胀及经济过热,2004年6月~2006年6月,连续17次升息,利率升至5.25%。利率的上升加重了贷款买房者的负担并打击了购房积极性,前者使还款违约率上升,后者直接房价下降。违约率上升与房价下降相互作用,最终导致房地产泡沫破裂,次贷危机逐步显现并成为全球性的金融危机。
2.东亚金融危机发生的原因。上世纪90年代以来,东南亚国家陆续开放金融市场,但却没有像西方国家那样建立起必要的金融监管和风险防范机制,吸引资金成为开放金融市场的唯一目标,使得这一地区成立投机者的天堂。
危机发生前,东亚各国和地区经济长期高速发展,创造了东亚奇迹,形成了亚洲“四小龙”、“四小虎”。其实,这些国家和地区大都实行的是出口导向型经济战略且以出口劳动密集型产品为主,随着当地经济发展和世界经济格局及市场的变化,这些国家和地区的生产成本不断上升,产品竞争力下降,出口下滑,进口上升,经常项目逆差严重,赤字不断增加。这些国家和地区本应对经济结构进行调整,但因为乐观地估计了其经济发展前景,采取利用短期外资来填补外贸逆差的方式,造成严重的债务问题。而房地产业因投资过度而严重供过于求,大量房地产商品积压,造成金融机构呆账坏账激增,资金周转苦难。人们对东南亚各国和地区的金融机构能否稳定产生疑虑,对偿还债务能力的信心发生动摇,于是外国资本逐渐外流且外流速度越来越快,造成这些国家和地区的汇率下跌,引发东亚金融危机并蔓延至全球形成全球性的金融危机。
三、危机对实体经济的影响
1.对工业产出的影响。通过调查发现,美国金融危机对全球工业产出产生的负面影响远比东亚金融危机对全球及亚洲产生的影响大。虽然东亚金融危机爆发后,全球工业产出增长率呈缓慢减少的态势,但始终保持了2.4%以上的正增长;其实东亚金融危机对亚洲工业产出的影响也不是很大,虽然在危机爆发后的9个月后(即1998年4月后)亚洲工业产出呈负增长的态势,但5个月后开始呈现正增长且增长速度稳步增加,金融危机的负面影响逐渐消失。而美国金融危机爆发后,全球工业产出增长率下降幅度呈逐渐增大的趋势且在14个月后(2008年9月后)开始呈现负增长的态势,直至2009年2月全球工业产出负增长的速度仍没有趋缓的迹象。
2.对世界贸易量的影响。美国金融危机爆发后,世界贸易量呈明显减少的态势,且在2008年10月后呈负增长的态势,直至2009年2月没有出现回升的迹象。东亚金融危机爆发后,虽然世界贸易情况不是很理想,但总体上比较平稳,贸易量增长率没有出现大幅波动的情况,也没有出现增长率持续减少的态势。总之,美国金融危机对全球贸易的影响比东亚金融危机产生的影响大。
3.对失业率的影响。在金融危机下,失业率增加与否是反映实体经济是否遭到冲击的最重要的指标之一。本文的失业率是欧元区15国、英国、美国、日本、韩国等19国的加权平均值,这一失业率虽不能够反映发展中国家和欠发达国家失业的具体情况,但却能反映全球实体经济遭受的冲击程度。东亚金融危机期间,上述19国的加权失业率不仅没有增加,甚至在危机爆发后的18个月后呈逐步减少的态势。而美国金融危机对全球主要经济体就业的影响非常大,危机爆发以来尤其是危机爆发后的7个月后(即2008年2月以后),欧美等19国的加权失业率呈直线上升的态势且直至2009年2月没有出现下降的迹象。
四、两次危机的启示
综上所述,美国金融危机对全球实体经济的影响远大于东亚金融危机的影响。最根本的原因是这两次危机起源地区的经济发展模式不一样。东亚地区实行的是出口导向型的经济发展模式,这些国家和地区出口占全球出口份额稳步增加的表现是最引人注目的特点之一。1965年HPAES(8个实绩优良的亚洲经济实体—日本、香港、韩国、新加坡、中国台湾、印度尼西亚、马来西亚和泰国)在世界出口中的份额仅为7.9%,1980年上升至13.1%,1990年更是高达18.2%。与此同时,所有发展中国家占世界出口的份额分别为24.2%、28.7%和19.8%。除此之外,东亚地区经济高速发展期间,贸易顺差在经济中所占的比重一直都很高,如中国台湾1984~1987年间的平均贸易顺差占GDP(国内生产总值)的比重为16%,其中,1986年的高峰期更是高达20%。东亚地区主要的出口地区是欧美等发达国家和地区,即前者经济的发展很大程度上依赖于后者(欧美地区)。东亚危机期间,欧美等发达国家和地区的经济所受的影响很小,其庞大的消费市场及良好的经济态势对遭受危机重创的东亚及亚洲地区起到较大的支撑,避免了全球经济因东亚危机陷入衰退,同时也是东亚地区经济得以较快恢复的重要原因之一。
次贷危机起源地—美国的经济发展模式是消费驱动型且多为借贷消费。次贷危机爆发后,美国企业及家庭的资产负债结构发生根本性的改变,资产大幅缩水,大部分企业和家庭步入破产边缘,消费极度萎缩。欧洲各国普遍是典型的“小国家 高端产品出口 大金融 高福利”的经济发展模式且与美国的金融、经济一体化程度极高。随着次贷危机的恶化,欧洲银行业受到巨大冲击,金融机构纷纷陷入困境。由于欧洲金融机构的大量损失及去杠杆化,金融业融资能力下降,对实体经济的支持力度减弱,对GDP增长的拉动力显著下降。由于美国需求放缓及欧洲内部需求下降等原因,欧洲工业生产严重下滑,就业人口大幅减少,投资者、消费者信心及能力深受重创。欧美等国家和地区是全球经济的引擎,其经济萎缩及消费的大幅下降必将促使全球尤其是东亚等出口导向型经济体的工业生产及世界贸易大幅下降。全球实体经济因此遭受重创,经济增长快速趋缓,失业率迅速攀升也就在情理之中。
(作者单位:中国社会科学院 山东英才学院商学院)
一、危机的概述
1.美国次贷危机。2007年2月13日,汇丰控股为在美国发放的次级贷款增加18亿美元的坏账拨备,4月14日,美国第二大次级抵押贷款机构—新世纪金融公司宣布破产,至此,美国次贷风险乍现。7月19日,贝尔斯登旗下两只对冲基金濒临瓦解,8月6日,美国房地产投资信托机构美国家庭抵押公司申请破产保护。2008年3月,贝尔斯登被摩根大通收购,9月14日美林被美国银行收购,次日雷曼兄弟宣布破产。美国五大投资银行去其三,剩下的摩根斯坦利和高盛也变身为银行控股公司。美国最大的保险公司AIG被国有化,抵押贷款巨头—房地美和房利美被政府接管,大批地方中小银行濒临倒闭。这都是美国次贷危机爆发以来产生的结果。受美国次贷的影响,欧洲、日本等发达国家股市也急剧下跌,巴黎指数、法兰克福指数、瑞士指数下跌幅度在55%以上,荷兰指数、日经225指数下跌幅度愈65%。美国次贷危机也因此成为全球性的金融危机。
2.东亚金融危机。1997年7月2日,泰国政府面对风雨飘摇的金融体系,被迫放弃已实行14年的联系汇率制度,宣布泰铢实行浮动汇率制度,当天泰铢兑美元下跌近20%。人们为保值,纷纷将存款从银行取出兑换美元或黄金,泰国金融危机爆发。其很快蔓延至东南亚国家和地区。7月11日,菲律宾因比索遭受国际投机商的攻击宣布比索可以在更大范围内与美元兑换,当天比索兑美元暴跌11.5%。7月14日印度尼西亚(印尼)最终放弃维持印尼盾兑美元汇率的努力,截至当天印尼盾累计下跌14%。7月18日,新加坡元兑美元累计贬值1.5%,下跌至3年多来的最低点。而且台湾新台币受到强烈冲击并与10月17日台湾当局宣布新台币汇率由市场供求决定。之后港币遭受强烈的冲击并促使香港股市激烈震荡,升跌幅为70年代以来罕见。11月17日,韩国宣布不再努力维持韩元兑美元的汇率,韩元兑美元连创历史新低,至12月中旬跌至1720韩元兑1美元,较8月中旬900韩元兑1美元下跌了90%。韩国股市也因此大幅下跌外汇储备几乎耗尽并不得不向国际货币基金组织请求援助。日本也未能幸免这场危机,日元贬值因这次危机加速贬值,兑美元跌破了130:1的大关,同时日本股市也因此发生剧烈震荡。1998年1月7日印尼盾因印尼财政预算案再次大幅暴跌,跌幅达14%并引发了新一轮金融市场动荡,汇市和股市再度下跌。这轮动荡对全球股市也产生了较大冲击,1月9日美国道琼斯指数下跌222点,伦敦、法兰克福、巴黎股市分别下跌99点、110点和35点。随着危机的逐步蔓延,泰国金融危机演变成东亚金融危机并对全球金融市场产生巨大的影响。
二、危机发生的原因
1.美国次贷危机发生的原因。2000年IT泡沫的破灭把美国经济从上世纪90年代超常繁荣拉入衰退,2001年9.11恐怖袭击加重衰退风险。为应对经济衰退风险,2000年1月~2003年6月,美联储连续13次降息,联邦基准利率由6.5%降至1.0%并维持至2004年6月。美国房地产市场在这种宽松的货币政策下高度繁荣并取代IT成为拉动美国经济增长的引擎。房地产市场的繁荣使银行等贷款机构放宽了借款人的贷款标准和审核程序,推动了次级抵押贷款市场的繁荣。住房抵押贷款是流动性非常差的资产,为盘活流动性,尽快收回资金,贷款机构发行以次级抵押贷款为基础的证券化产品(MBS)。为从繁荣的房地产市场中获得一份利润,投资银行购买这些证券化产品并再次分层打包成债务担保凭证(CDO)。对冲基金、保险公司等购买CDO并从中获得相应的收益。如果房地产市场持续地繁荣下去,上述交易链将能够维持下去。但美联储为抑制由房地产过度繁荣带来的通货膨胀及经济过热,2004年6月~2006年6月,连续17次升息,利率升至5.25%。利率的上升加重了贷款买房者的负担并打击了购房积极性,前者使还款违约率上升,后者直接房价下降。违约率上升与房价下降相互作用,最终导致房地产泡沫破裂,次贷危机逐步显现并成为全球性的金融危机。
2.东亚金融危机发生的原因。上世纪90年代以来,东南亚国家陆续开放金融市场,但却没有像西方国家那样建立起必要的金融监管和风险防范机制,吸引资金成为开放金融市场的唯一目标,使得这一地区成立投机者的天堂。
危机发生前,东亚各国和地区经济长期高速发展,创造了东亚奇迹,形成了亚洲“四小龙”、“四小虎”。其实,这些国家和地区大都实行的是出口导向型经济战略且以出口劳动密集型产品为主,随着当地经济发展和世界经济格局及市场的变化,这些国家和地区的生产成本不断上升,产品竞争力下降,出口下滑,进口上升,经常项目逆差严重,赤字不断增加。这些国家和地区本应对经济结构进行调整,但因为乐观地估计了其经济发展前景,采取利用短期外资来填补外贸逆差的方式,造成严重的债务问题。而房地产业因投资过度而严重供过于求,大量房地产商品积压,造成金融机构呆账坏账激增,资金周转苦难。人们对东南亚各国和地区的金融机构能否稳定产生疑虑,对偿还债务能力的信心发生动摇,于是外国资本逐渐外流且外流速度越来越快,造成这些国家和地区的汇率下跌,引发东亚金融危机并蔓延至全球形成全球性的金融危机。
三、危机对实体经济的影响
1.对工业产出的影响。通过调查发现,美国金融危机对全球工业产出产生的负面影响远比东亚金融危机对全球及亚洲产生的影响大。虽然东亚金融危机爆发后,全球工业产出增长率呈缓慢减少的态势,但始终保持了2.4%以上的正增长;其实东亚金融危机对亚洲工业产出的影响也不是很大,虽然在危机爆发后的9个月后(即1998年4月后)亚洲工业产出呈负增长的态势,但5个月后开始呈现正增长且增长速度稳步增加,金融危机的负面影响逐渐消失。而美国金融危机爆发后,全球工业产出增长率下降幅度呈逐渐增大的趋势且在14个月后(2008年9月后)开始呈现负增长的态势,直至2009年2月全球工业产出负增长的速度仍没有趋缓的迹象。
2.对世界贸易量的影响。美国金融危机爆发后,世界贸易量呈明显减少的态势,且在2008年10月后呈负增长的态势,直至2009年2月没有出现回升的迹象。东亚金融危机爆发后,虽然世界贸易情况不是很理想,但总体上比较平稳,贸易量增长率没有出现大幅波动的情况,也没有出现增长率持续减少的态势。总之,美国金融危机对全球贸易的影响比东亚金融危机产生的影响大。
3.对失业率的影响。在金融危机下,失业率增加与否是反映实体经济是否遭到冲击的最重要的指标之一。本文的失业率是欧元区15国、英国、美国、日本、韩国等19国的加权平均值,这一失业率虽不能够反映发展中国家和欠发达国家失业的具体情况,但却能反映全球实体经济遭受的冲击程度。东亚金融危机期间,上述19国的加权失业率不仅没有增加,甚至在危机爆发后的18个月后呈逐步减少的态势。而美国金融危机对全球主要经济体就业的影响非常大,危机爆发以来尤其是危机爆发后的7个月后(即2008年2月以后),欧美等19国的加权失业率呈直线上升的态势且直至2009年2月没有出现下降的迹象。
四、两次危机的启示
综上所述,美国金融危机对全球实体经济的影响远大于东亚金融危机的影响。最根本的原因是这两次危机起源地区的经济发展模式不一样。东亚地区实行的是出口导向型的经济发展模式,这些国家和地区出口占全球出口份额稳步增加的表现是最引人注目的特点之一。1965年HPAES(8个实绩优良的亚洲经济实体—日本、香港、韩国、新加坡、中国台湾、印度尼西亚、马来西亚和泰国)在世界出口中的份额仅为7.9%,1980年上升至13.1%,1990年更是高达18.2%。与此同时,所有发展中国家占世界出口的份额分别为24.2%、28.7%和19.8%。除此之外,东亚地区经济高速发展期间,贸易顺差在经济中所占的比重一直都很高,如中国台湾1984~1987年间的平均贸易顺差占GDP(国内生产总值)的比重为16%,其中,1986年的高峰期更是高达20%。东亚地区主要的出口地区是欧美等发达国家和地区,即前者经济的发展很大程度上依赖于后者(欧美地区)。东亚危机期间,欧美等发达国家和地区的经济所受的影响很小,其庞大的消费市场及良好的经济态势对遭受危机重创的东亚及亚洲地区起到较大的支撑,避免了全球经济因东亚危机陷入衰退,同时也是东亚地区经济得以较快恢复的重要原因之一。
次贷危机起源地—美国的经济发展模式是消费驱动型且多为借贷消费。次贷危机爆发后,美国企业及家庭的资产负债结构发生根本性的改变,资产大幅缩水,大部分企业和家庭步入破产边缘,消费极度萎缩。欧洲各国普遍是典型的“小国家 高端产品出口 大金融 高福利”的经济发展模式且与美国的金融、经济一体化程度极高。随着次贷危机的恶化,欧洲银行业受到巨大冲击,金融机构纷纷陷入困境。由于欧洲金融机构的大量损失及去杠杆化,金融业融资能力下降,对实体经济的支持力度减弱,对GDP增长的拉动力显著下降。由于美国需求放缓及欧洲内部需求下降等原因,欧洲工业生产严重下滑,就业人口大幅减少,投资者、消费者信心及能力深受重创。欧美等国家和地区是全球经济的引擎,其经济萎缩及消费的大幅下降必将促使全球尤其是东亚等出口导向型经济体的工业生产及世界贸易大幅下降。全球实体经济因此遭受重创,经济增长快速趋缓,失业率迅速攀升也就在情理之中。
(作者单位:中国社会科学院 山东英才学院商学院)