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【摘 要】 公司不同的融資状况导致其资本结构不尽相同。这里的资本结构指的是公司不同来源的长期资本所占比重。主要是分为两种类型，即债务资本和权益资本。通过资本市场相关理论的研究，探索不同的资本结构决策方法，达到优化公司资本结构，提高公司价值的目的。
【关键词】 资本结构 债务资本 权益资本
一、有效资本市场理论
既然讨论公司资本结构，首先就离不开其所处的环境即资本市场。资本市场的有效程度决定着其完成金融资源优化配置的程度。一个高效率的资本市场意味着投资决策用到的相关信息表现出较高的透明度，这些信息能够均匀的呈现在投资者面前；市场价格能够充分地反映一切信息。价格对于相关信息的出现足够灵敏。根据反映不同的投资信息的分类，及市场有效的程度，可以把资本市场分为弱式有效市场，半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中，股票价格只能反映历史信息，我们不能根据历史股价的变动来进行决策达到获取超额收益的目的。在半强式有效市场中，股价反映了历史信息和公开信息，诸如基本面分析和技术分析等方法也不能让我们获取超额收益。比较明显的一个例子是收益率不能跑赢大市的共同基金等。而在强式有效市场中，股价反映了包括历史信息、公开信息和内幕信息等全部信息。使用这些信息进行投资分析都不能使我们获取超额收益。有效市场理论是我们进行分析的基础，对于公司的金融工作有着重要的作用。它可以促使公司的决策者不寄希望于采用不同的会计政策和方法来提高市值，并且可以驱使其关注于该公司股价来改进经营管理，更好的实现战略目标和公司使命。
二、资本结构相关理论总结
关于资本结构的理论很多，一直以来有如下几种经典的理论。
i.MM理论
MM理论分为有税和无税两种情况。无税MM理论提出了两个重要命题。其一是公司有无负债并不影响公司价值。其二是公司在存在负债的情况下，公司权益资本成本随着负债比重增大而提高。考虑公司所得税的情况下，又会比无税时稍复杂些。有税MM理论认为随着公司负债增大，公司价值也不断增大，其价值构成较前一种情况又多了负债的抵税价值。并且随着公司负债比重的提高，公司的权益资本成本也在不断增大，不过其增加幅度较无税MM理论下的情况要小一些。有税MM理论认为随着公司负债比重的增大，公司的加权平均资本成本会下降。
ii.权衡理论
对于财务状况不稳定的公司，其未来现金流波动较大，面临着较大的财务困境成本。公司的财务困境成本分为直接成本和间接成本。直接成本是指公司发生破产清算所花费的一些费用，如律师费咨询费和处置费用等。间接成本是财务困境成本的威胁所导致的公司有利因素的流失进而降低公司价值。相比较来看，需要公司管理层注意的是间接成本。因此权衡理论可以看作是有税MM理论的修正，即公司有税时的价值等于公司无税时价值加上利息抵税的现值再减去公司财务困境成本的现值。本理论的关键即是权衡负债带来的利息抵税收益和财务困境成本。
iii.代理理论
代理理论可以看作是在权衡理论的基础上所作的修正。在代理理论的基础上又考虑进来新的因素。在实际的公司决策中，作为代理管理公司的经理，公司的债权人和公司的股东，这三者之间有时会出于不同的出发点会对于同一决策产生不同意见。公司的经理或者股东会出于自身利益需要采取一些风险较大或是现金流为负值的投资项目，这显然会侵犯债权人的利益，这就是代理中的过度投资行为。有时经理人或是股东出于自身现金流状况的考虑会放弃一些现金流为正的项目，这对于债权人却是不利的，这就是投资不足行为。因此在之前权衡理论的基础上再考虑进代理成本和代理收益就是代理理论。
三、资本结构决策分析
正如以上所说，影响公司资本结构的因素有很多。而在实际中则更为复杂。主要是分为内部因素和外部因素。内部因素包括公司自身产品状况，盈利能力和成长性潜力等，外部因素包括利率、汇率，行业状况等。不同的情况下，考虑不同的因素，公司较适宜的资本结构状况也会变化，可以说资本结构的选择和安排没有统一适用的规律。我们在进行公司资本结构决策时主要有以下几种方法。
i.资本成本比较法
根据债务资本和权益资本所占比重的不同再乘以各自的资本成本求得公司的加权平均资本成本。这种方法没有考虑不同资本在比例上的限制以及各自财务成本的差异水平。较低的加权平均资本成本意味着较大的企业价值，因此该方法要选取较低加权平均资本成本的资本结构。该种方法操作起来比较简单，但是对于财务风险的考虑不够全面。
ii.每股收益无差别点法
该种方法即是建立等式计算出不同方法在每股收益相等时的息税前利润水平。该种方法下一般来说采用债券融资都优先于优先股。当息税前利润比无差别点大时倾向于债务融资，反之则选择股权融资。
iii.企业价值比较法
每股收益无差别点法的缺点是没有考虑到风险问题。而该种方法计算出企业的市场价值进行比较。企业的市场价值等于债务价值加上权益价值。权益资本的价值是将发放给股东的股利进行折现。折现率可以用资本资产定价模型确定。这也符合了股东财富最大化的目标。
资本结构的决策分析没有绝对的方法。我们在实际情况中要根据不同情况选择不同的决策方法。改进我们的资本结构决策来增加企业价值。
【参考文献】
[1] 吴世农. 我国证券市场效率的分析[J]. 经济研究. 1996（04）：59-62
[2] 沈艺峰，肖珉，林涛.《投资者保护与上市公司资本结构》[J]，《经济研究》.2009（07）：9-12。
【关键词】 资本结构 债务资本 权益资本
一、有效资本市场理论
既然讨论公司资本结构，首先就离不开其所处的环境即资本市场。资本市场的有效程度决定着其完成金融资源优化配置的程度。一个高效率的资本市场意味着投资决策用到的相关信息表现出较高的透明度，这些信息能够均匀的呈现在投资者面前；市场价格能够充分地反映一切信息。价格对于相关信息的出现足够灵敏。根据反映不同的投资信息的分类，及市场有效的程度，可以把资本市场分为弱式有效市场，半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中，股票价格只能反映历史信息，我们不能根据历史股价的变动来进行决策达到获取超额收益的目的。在半强式有效市场中，股价反映了历史信息和公开信息，诸如基本面分析和技术分析等方法也不能让我们获取超额收益。比较明显的一个例子是收益率不能跑赢大市的共同基金等。而在强式有效市场中，股价反映了包括历史信息、公开信息和内幕信息等全部信息。使用这些信息进行投资分析都不能使我们获取超额收益。有效市场理论是我们进行分析的基础，对于公司的金融工作有着重要的作用。它可以促使公司的决策者不寄希望于采用不同的会计政策和方法来提高市值，并且可以驱使其关注于该公司股价来改进经营管理，更好的实现战略目标和公司使命。
二、资本结构相关理论总结
关于资本结构的理论很多，一直以来有如下几种经典的理论。
i.MM理论
MM理论分为有税和无税两种情况。无税MM理论提出了两个重要命题。其一是公司有无负债并不影响公司价值。其二是公司在存在负债的情况下，公司权益资本成本随着负债比重增大而提高。考虑公司所得税的情况下，又会比无税时稍复杂些。有税MM理论认为随着公司负债增大，公司价值也不断增大，其价值构成较前一种情况又多了负债的抵税价值。并且随着公司负债比重的提高，公司的权益资本成本也在不断增大，不过其增加幅度较无税MM理论下的情况要小一些。有税MM理论认为随着公司负债比重的增大，公司的加权平均资本成本会下降。
ii.权衡理论
对于财务状况不稳定的公司，其未来现金流波动较大，面临着较大的财务困境成本。公司的财务困境成本分为直接成本和间接成本。直接成本是指公司发生破产清算所花费的一些费用，如律师费咨询费和处置费用等。间接成本是财务困境成本的威胁所导致的公司有利因素的流失进而降低公司价值。相比较来看，需要公司管理层注意的是间接成本。因此权衡理论可以看作是有税MM理论的修正，即公司有税时的价值等于公司无税时价值加上利息抵税的现值再减去公司财务困境成本的现值。本理论的关键即是权衡负债带来的利息抵税收益和财务困境成本。
iii.代理理论
代理理论可以看作是在权衡理论的基础上所作的修正。在代理理论的基础上又考虑进来新的因素。在实际的公司决策中，作为代理管理公司的经理，公司的债权人和公司的股东，这三者之间有时会出于不同的出发点会对于同一决策产生不同意见。公司的经理或者股东会出于自身利益需要采取一些风险较大或是现金流为负值的投资项目，这显然会侵犯债权人的利益，这就是代理中的过度投资行为。有时经理人或是股东出于自身现金流状况的考虑会放弃一些现金流为正的项目，这对于债权人却是不利的，这就是投资不足行为。因此在之前权衡理论的基础上再考虑进代理成本和代理收益就是代理理论。
三、资本结构决策分析
正如以上所说，影响公司资本结构的因素有很多。而在实际中则更为复杂。主要是分为内部因素和外部因素。内部因素包括公司自身产品状况，盈利能力和成长性潜力等，外部因素包括利率、汇率，行业状况等。不同的情况下，考虑不同的因素，公司较适宜的资本结构状况也会变化，可以说资本结构的选择和安排没有统一适用的规律。我们在进行公司资本结构决策时主要有以下几种方法。
i.资本成本比较法
根据债务资本和权益资本所占比重的不同再乘以各自的资本成本求得公司的加权平均资本成本。这种方法没有考虑不同资本在比例上的限制以及各自财务成本的差异水平。较低的加权平均资本成本意味着较大的企业价值，因此该方法要选取较低加权平均资本成本的资本结构。该种方法操作起来比较简单，但是对于财务风险的考虑不够全面。
ii.每股收益无差别点法
该种方法即是建立等式计算出不同方法在每股收益相等时的息税前利润水平。该种方法下一般来说采用债券融资都优先于优先股。当息税前利润比无差别点大时倾向于债务融资，反之则选择股权融资。
iii.企业价值比较法
每股收益无差别点法的缺点是没有考虑到风险问题。而该种方法计算出企业的市场价值进行比较。企业的市场价值等于债务价值加上权益价值。权益资本的价值是将发放给股东的股利进行折现。折现率可以用资本资产定价模型确定。这也符合了股东财富最大化的目标。
资本结构的决策分析没有绝对的方法。我们在实际情况中要根据不同情况选择不同的决策方法。改进我们的资本结构决策来增加企业价值。
【参考文献】
[1] 吴世农. 我国证券市场效率的分析[J]. 经济研究. 1996（04）：59-62
[2] 沈艺峰，肖珉，林涛.《投资者保护与上市公司资本结构》[J]，《经济研究》.2009（07）：9-12。