【摘 要】 检验了政治关联对公司融资资源配置的影响，发现政治关联与银行贷款、股权再融资之间具有系统性的关系。实证研究结果表明，存在政治关联的公司可以获得更多的银行贷款，政治关联指数越大，获得的银行贷款越多；政治关联对银行贷款的优惠效应尤其体现在长期贷款上，对短期贷款的影响则不显著。在配股审批中，有政治关联的公司比没有政治关联的公司通过率高，这在一定程度上表明政治关联和产权性质会影响资本市场资源的配置效率。针对结论，提出应加快设立金融改革试验区，推进中小金融机构、非国有银行的发展，拓宽企业尤其是民营企业的融资渠道；尽快推进和完善经理人市场建设，实行国有企业高管的选拔制度改革，促进国有企业用人市场化等政策性建议。
　　【关键词】 政治关联； 股权再融资； 银行贷款； 配股
　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）24-0053-07
　　一、引言
　　由LaPorta，Lopez-de-Silanes，Shieifer and Vishny（简称LLSV，1998）所引领的法与金融理论相关研究将政治关联、法律保护等因素与财务和金融领域建立了联系。国内外众多学者一致认为，政治关联①（Political Connections）的现象在世界各国上市公司中普遍存在，在制度欠发达的转型经济和新兴经济体国家，这种现象则更为常见（Fisman，2001；Adhikari，Derashid and Laeven，2006；Faccio，2006）。
　　在我国这样的转型经济体国家，政府在资源配置中具有很大的话语权，在宏观上以社会资源分配者的角色出现，在微观上则干预着公司的行为，市场机制事实上难以充分有效运行。融资是影响公司业绩或绩效的关键财务因素之一，是公司财务活动的核心环节，对公司业绩有着持续性的直接影响。在我国，政府对银行贷款资源有着绝对的控制力，政治关联对公司融资能力会产生显著影响。同时上市公司股权融资的动机相对强烈，而目前我国证券市场仅可提供相对有限的资金，这样证券监管部门便掌握了配置市场稀缺资源的权力，在公开上市和资本市场再融资等过程中政府监管层的主导作用愈加显著。在符合融资条件的基础上，公司拓展融资渠道的重要途径之一便是充分利用各类“政治关联”资源，为获取资本市场融资资格而进行相应的“运作”，结果便会产生不平等的融资机会，而这种不平等会损害金融资源的配置效率。
　　国内目前针对公司政治关联的研究，多数选取了虚拟变量法来测度政治关联的有无，却无法反映政治关联的强弱程度。本文拟通过虚拟变量和赋值法构建政治关联指数，根据政治关联的程度进行赋值，使其能够全面反映公司的政治关联强度和真实影响力。这将使得检验政治关联对公司融资影响时，存在客观可行的标准，使经验研究结果的可信性更加充分。然后运用我国A股上市公司的经验证据，探讨了政治关联对银行信贷和股权再融资的影响，以期对现有研究成果进行推进。
　　二、文献回顾
　　Faccio（2002、2006、2007）通过对来自47个国家共计20 202个样本的跨国研究发现，政治关联在全球范围内具有一定的普遍性。Faccio的研究成果证实，政治关联公司可以凭更低的成本获得外部融资。Charumilind et al.（2006）对泰国公司的实证研究结果发现，政治关系可使得公司以较少的抵押物获得更多的长期贷款。Claessens
　　et al.（2008）研究发现有政治关联的公司资产负债率在大选结束以后显著提高，充分证明建立政治关联是公司获取银行信贷支持的一个重要途径。余明桂、潘红波（2008）研究发现政治关联程度较高的民营企业可以获得更多的银行贷款数额和更长的贷款期限。罗党论、甄丽明（2008）研究结果表明，有政治关联的民营企业在外部融资时面临的约束更少。然而方军雄（2010）的研究结论则与学者普遍支持的银行存在贷款“歧视”情况相悖，作者通过实证研究认为，民营上市公司较少的银行贷款和较短的债务期限结构更有可能是公司的主动选择，而非金融“歧视”的结果。敖小波（2014）的研究表明：政治关联能为房地产公司进行银行贷款融资时获得更多的便利；国有房地产公司比民营房地产公司获取银行贷款更容易。
　　目前国内外研究政治关联与股权融资的文献很少。Francis et al.（2009）研究发现，存在政治关联的公司可以在IPO过程中获得更好的收益，例如报价、抑价和固定成本的优惠。Su