论文部分内容阅读
2018年，A股大小分化或将有所减弱，前期业绩增长较高以及估值杀跌较深的个股“性价比”较高，有望迎来修复机会。
从宏观背景判断，首先看利率方面，2017年利率大幅上行，处于历史高位，预计利率将进入高位震荡，同时二季度有回落风险。
其次是业绩方面，虽然A股整体盈利增速已经有所放缓，但在朱格拉经济周期背景下，2018年制造业投资增速有望回升，并对A股盈利继续形成有力支撑。
再次关注市场的风险偏好，2017年市场整体处于极端的风险厌恶状态，监管力度远超市场预期，投资者的操作风格以追逐盈利确定性以及低估值大蓝筹为主要特点，中小盘股遭遇杀估值上涨乏力。随着再融资新规、减持新规、资管新规、流动性新规的相继出台，MPA考核、“三三四”检查的不断推进，金稳会、“一行三会”对强化金融监管的再三表态，监管不断释放温和信号，加上中小盘个股的估值中枢一直下移，预计2018年尤其是二季度，市场风险偏好将有小幅改善。
风格建议方面，首先，“大小”分化将减弱，关注中盘蓝筹“性价比”。
随着A股盈利增长放缓及风险偏好的改善，市场热度有望逐步扩散至中盘蓝筹，风格上，我们判断前期业绩增长较高以及估值杀跌较深的个股“性价比”较高，有望迎来修复机会。
指数方面推荐业绩增长与估值水平匹配最佳的中证500指数；从市值划分看，200亿-700亿元之间的个股“增长溢价”凸显，性价比较高。行业方面推荐反转效应最强的传媒、军工、机械设备、纺织服装和公用事业等。
其次，主流风格趋势形成，继续看好价值蓝筹。
目前A股宏观环境整体偏稳，不具备风格变盘的客观条件，从中长期来看，我们建议投资者紧跟各类主流风格趋势。2017年以来，以规模、盈利及估值三类风格趋势形态最显著，建议关注中等偏大市值，继续保持盈利及价值投资风格。
再次，基于宏观及风格相似匹配，价值继续占优，中盘有望崛起。
宏观指标近一年综合走势与“2003.11.30至2004.11.30”以及“2005.11.30至2006.11.30”最相似，主要特征体现为：GDP先上行后回落，CPI重心整体上升，M2一路下行以及大盘蓝筹盈利稳定复苏等。参考随后的2005及2007年风格规律为：大盘蓝筹整体突出，盈利、价值表现稳定，流动性风格稳定，低换手个股占优。
2017年主流风格相对表现与2003年和2006年最相似，风格均表现为：盈利、大盘及价值风格IC显著，成长风格正向，股价呈现动量效应。参考随后2004和2007年风格规律，中盘股均表现突出，优于大盘股及小盘股；2004年盈利及价值风格表现突出。
综合宏观及风格变量相似性匹配结果，2018年建议关注中盘、盈利及价值风格。
另外，日历效应叠加震荡周期，一季度警惕小盘反转。根据A股日历效应统计，一季度的春季效应尤为显著，其中小盘风格是全年最突出的时期，反转风格也表现显著；震荡期最佳风格为反转、小盘及高换手。综合风格季度效应和震荡周期风格规律，短期中小盘股有反转的风险，建议一季度在中小盘股中，挖掘基本面较好但前期放量超跌个股。
策略方面，建议关注如下两类风格选股策略：绩优蓝筹风格趋势策略和中盘高“性价比”策略。
绩优蓝筹风格趋势策略。选股范围：沪深300指数成份股；策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期打分权重，在申万一级行业内，根据因子打分，选择高分个股构造行业中性组合；策略风格：适用继续看好大盘蓝筹风格的趋势投资者。
中盘性价比策略。选股范围：中证500指数成份股；策略构建：选用成长及价值因子进行等权打分，在申万一级行业内，根据因子打分，选择高分个股构造行业中性组合；策略风格：适用看好盈利驱動扩散，追求策略稳定性的稳健型投资者。
作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖金融工程及衍生品研究第二名
从宏观背景判断，首先看利率方面，2017年利率大幅上行，处于历史高位，预计利率将进入高位震荡，同时二季度有回落风险。
其次是业绩方面，虽然A股整体盈利增速已经有所放缓，但在朱格拉经济周期背景下，2018年制造业投资增速有望回升，并对A股盈利继续形成有力支撑。
再次关注市场的风险偏好，2017年市场整体处于极端的风险厌恶状态，监管力度远超市场预期，投资者的操作风格以追逐盈利确定性以及低估值大蓝筹为主要特点，中小盘股遭遇杀估值上涨乏力。随着再融资新规、减持新规、资管新规、流动性新规的相继出台，MPA考核、“三三四”检查的不断推进，金稳会、“一行三会”对强化金融监管的再三表态，监管不断释放温和信号，加上中小盘个股的估值中枢一直下移，预计2018年尤其是二季度，市场风险偏好将有小幅改善。
风格建议方面，首先，“大小”分化将减弱，关注中盘蓝筹“性价比”。
随着A股盈利增长放缓及风险偏好的改善，市场热度有望逐步扩散至中盘蓝筹，风格上，我们判断前期业绩增长较高以及估值杀跌较深的个股“性价比”较高，有望迎来修复机会。
指数方面推荐业绩增长与估值水平匹配最佳的中证500指数；从市值划分看，200亿-700亿元之间的个股“增长溢价”凸显，性价比较高。行业方面推荐反转效应最强的传媒、军工、机械设备、纺织服装和公用事业等。
其次，主流风格趋势形成，继续看好价值蓝筹。
目前A股宏观环境整体偏稳，不具备风格变盘的客观条件，从中长期来看，我们建议投资者紧跟各类主流风格趋势。2017年以来，以规模、盈利及估值三类风格趋势形态最显著，建议关注中等偏大市值，继续保持盈利及价值投资风格。
再次，基于宏观及风格相似匹配，价值继续占优，中盘有望崛起。
宏观指标近一年综合走势与“2003.11.30至2004.11.30”以及“2005.11.30至2006.11.30”最相似，主要特征体现为：GDP先上行后回落，CPI重心整体上升，M2一路下行以及大盘蓝筹盈利稳定复苏等。参考随后的2005及2007年风格规律为：大盘蓝筹整体突出，盈利、价值表现稳定，流动性风格稳定，低换手个股占优。
2017年主流风格相对表现与2003年和2006年最相似，风格均表现为：盈利、大盘及价值风格IC显著，成长风格正向，股价呈现动量效应。参考随后2004和2007年风格规律，中盘股均表现突出，优于大盘股及小盘股；2004年盈利及价值风格表现突出。
综合宏观及风格变量相似性匹配结果，2018年建议关注中盘、盈利及价值风格。
另外，日历效应叠加震荡周期，一季度警惕小盘反转。根据A股日历效应统计，一季度的春季效应尤为显著，其中小盘风格是全年最突出的时期，反转风格也表现显著；震荡期最佳风格为反转、小盘及高换手。综合风格季度效应和震荡周期风格规律，短期中小盘股有反转的风险，建议一季度在中小盘股中，挖掘基本面较好但前期放量超跌个股。
策略方面，建议关注如下两类风格选股策略：绩优蓝筹风格趋势策略和中盘高“性价比”策略。
绩优蓝筹风格趋势策略。选股范围：沪深300指数成份股；策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期打分权重，在申万一级行业内，根据因子打分，选择高分个股构造行业中性组合；策略风格：适用继续看好大盘蓝筹风格的趋势投资者。
中盘性价比策略。选股范围：中证500指数成份股；策略构建：选用成长及价值因子进行等权打分，在申万一级行业内，根据因子打分，选择高分个股构造行业中性组合；策略风格：适用看好盈利驱動扩散，追求策略稳定性的稳健型投资者。
作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖金融工程及衍生品研究第二名