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编者按：虽然全球国际收支失衡早在国际原油价格飙升之前就已显现，但高油价显然加剧了全球国际收支失衡的严重程度。石油价格高企引致的石油财富的迅速积累，加剧了石油进口国与石油出口国之间的贸易收支失衡，此外，石油美元回流石油进口国的贸易与投资途径并不通畅，则进一步加深了失衡程度。从长期来看，增加石油出口国的消费支出是应对全球国际收支失衡的必然选择。
不可小觑石油美元对全球国际收支失衡的影响
近年来，以美国巨额经常项目赤字和亚洲新兴市场国家大规模经常项目顺差为特征的全球国际收支失衡，已引起国际社会和各国当局的高度关注。2005年美国经常项目逆差达到8049亿美元，占美国GDP的6.5％，相当于全球主要顺差国顺差总额的四分之三，而且有进一步扩大的趋势。与20世纪70年代的石油危机期间类似，2002年以来石油价格不断走高带来的大规模石油美元对这一轮全球国际收支失衡的影响不容忽视。2002年到2005年，国际原油价格翻了一番，大量资金从石油消费国流向石油出口国，而石油出口国石油美元收入的流动不仅影响到该国的经济发展，更直接导致全球国际收支状况的变化。
石油美元对全球国际收支的影响取决于两方面因素：首先，石油价格及石油进出口规模，指的是石油进口国向石油出口国支付的大量石油货款；其次，石油出口国的石油收入向全球其他国家的再流出。这种流出又包括两种途径：一是“吸收途径（Absorption Channel）”，石油出口国国内消费和投资增长将提高对进口产品和服务的需求；二是“资本账户途径（Capital Account Channel）”，未用于进口的石油美元在海外以外国资产形式存在，表现为资本账户资金的流出。这些资产一部分被中央银行以国际储备形式持有，或是作为石油出口国参与国际组织的基金。在上一轮石油危机中，石油出口国将大量官方储备贷给国际货币基金组织，从而间接为一些非石油出口国提供融资。
石油价格高企加剧了石油进口国与出口国之间的贸易失衡
2002年以来国际能源价格急剧攀升，2005年原油价格平均达到每桶53美元，是2002年的两倍。价格上升源于全球的强劲需求以及对未来能源供应的不确定性预期。从当前全球石油供给能力来看，中期内石油供求平衡仍将保持紧张态势，当前以不变价格衡量的石油价格也低于20世纪70年代的水平，因此国际能源价格有可能进一步走高。这对主要石油进出口国的贸易收支影响很大。
得益于石油价格上涨，主要石油出口国的石油出口收入在短期内大幅提高。整个石油出口国的石油出口收入从2002年的3000亿美元提高到2005年的近8000亿美元。其中OPEC国家2005年石油出口收入即达到5000亿美元。最直接的后果是石油出口国占美国经常项目逆差来源的比重不断提高。2005年石油出口国经常账户顺差达到2960亿美元，占美国经常账户逆差的41%，仅低于亚洲国家的3410亿美元。目前，石油出口国并不是影响美国巨额经常项目赤字的最主要因素，美国对亚洲国家（特别是中国）的贸易逆差是其贸易赤字急剧扩张的主要方面。但2002年石油价格飙升以来，石油出口国对美国经常项目赤字的影响越来越明显，而且据IMF预测，2006年石油出口国的这一比重将提高到46%。
石油美元回流对国际收支平衡弥补作用在弱化
石油出口国如何花费或储蓄其石油收入对于全球国际收支的动态变化有着决定性作用。从理论上看，这种影响取决于石油出口国的决策。首先，如果石油出口国选择从国外进口商品和服务，而这些进口来源地恰恰是石油进口国的话，那么这一消费决策将有助于减少全球国际收支失衡。其次，如果石油出口国选择了储蓄，这相当于抽干了石油进口国的投资或消费资金，降低石油进口国的经济增长和就业前景，同时进一步拉大国际收支失衡。再次，如果石油出口国将石油美元以海外资产形式持有，将使部分石油美元通过资本账户重新流向石油进口国，为石油进口国提供融资。从现实情况来看，以上三种途径的“石油美元回流”并不明显。
石油出口国的进口贸易倾向偏低。从理论上看，石油出口国的进口有助于降低石油进口国的贸易逆差，但这取决于两个条件：石油出口国的石油美元收入有多少被用于进口以及石油出口国商品和服务主要进口来源地是否是石油进口国。
首先，石油出口国石油收入边际进口倾向降低。根据IMF的定义，所谓石油收入边际进口倾向，是指经常账户变化对石油收入变化的比率。公式为：（进口减去非石油出口、投资收入和转移支付）/（石油出口变化）。该定义假设石油收入增加是外部收入的唯一额外来源，其他收入上升全部被用于进口。根据这一计算方式，OPEC国家将24％的额外石油收入用于进口；主要非OPEC国家为31%，而海湾阿拉伯国家合作委员会国家只有15%。可见主要石油出口国石油收入中用于进口的比重较小。
其次，美国并非石油出口国主要进口来源地。从实际情况来看，石油出口国并不倾向于从美国进口，因此对于降低美国巨额贸易逆差无足轻重。2004年石油出口国从美国进口额仅占其总进口的8.4%，而同期从其他发达经济体进口占到59.0%，其次中国和其他发展中国家占32.6%。在边际进口倾向走低而且石油出口国对美贸易进口比例下降的情况下，通过石油出口国对美进口贸易降低美国贸易赤字的途径并不通畅。
石油美元的投资渠道增加，投资流向并不偏向于美国。在本轮石油美元循环中，石油出口国的投资渠道拓宽，大部分资金投入到当地股市、房地产市场、对世界各地的直接投资、以及用来解决本地财政问题等。
首先，近年来，中东地区等主要产油国股市也同步大幅上升，一大部分石油美元投入到当地股市。2005年升幅最大的中东地区股市指数是迪拜股市，升幅达132.4%，第二位是沙特阿拉伯股市，上升103.7%；科威特股市升78.6%；卡塔尔股市上升70.2%；阿布扎比股市升69.4%等等。中东地区股市市值大幅增加，已有一定容量来吸纳与石油相关的巨额资金。阿联酋两大股市（迪拜和阿布扎比股市）市值已由2000年150亿美元大幅升至2005年底的2344亿美元，5年内激增逾15倍，说明当地石油生产商或拥有人积极投资中东地区股市，刺激当地股市屡创新高。中东地区股市经历多年大幅上升，加上当地投资活动十分活跃，不排除这些地区股市及经济出现过热的情况，并在未来尤其是油价回落时出现调整。现在，沙特阿拉伯、科威特、阿联酋等中东地区仍是实行与美元挂钩的汇率制度，因此当股市及经济出现调整时，他们仍将会把资金重新投入风险较低的美元存款或美国国库债券等美元资产上。由于石油美元规模庞大，这将对美元汇率和利率，以至美国和全球的金融市场构成重大影响。
其次，本轮石油美元的一部分资金用在了当地不同的投资项目上。海湾合作理事会的委员指出，每个成员国现在均积极开发，把石油出口所赚取的资金投放于当地投资项目上。其中最瞩目的是阿联酋迪拜近年要打造成为中东地区金融中心和旅游热点，正进行多项大型工程。卡塔尔的多哈近年发展也十分迅速。事实上，除了当地项目外，中东石油出口国的资金也在世界各地寻找合适的投资机会，在世界各地收购或投资多项资产。
再次，清偿债务成为石油美元的重要作用。大部分石油出口国的石油部门是由政府控股的，因此石油美元收益的使用同样取决于政府决策。一般地，政府对于石油美元的支出较为谨慎。根据《经济学家》资讯部资料显示，由于20世纪80至90年代多年累积的财政赤字，2004年沙特阿拉伯公共债务占国内生产总值的比率高达92%，为了使财政状况更为稳健，抵御未来油价波动的影响，用部分石油美元来解决赤字问题成为较优选择。典型的例子是俄罗斯，俄罗斯政府已采取措施建立了石油稳定基金，用于减少其庞大的对外债务。
主要石油出口国持有美元资产意愿下降。主要石油出口国持有美元资产意愿下降有几方面的原因，一是在本轮石油美元循环中，中东地区等石油出口国家有了较多的投资选择。投资选择增加后，他们把石油美元循环至欧美商业银行的存款或是购买美国国库债券比率不高。二是美元在过去数年连年下跌，美元资产面临美元下跌资产回报大减的风险。三是“9·11”事件后美国因国家安全问题修改了相关法案，要求中东地区资金在流入美国金融机构时提供大量资料及证明，大大限制及减低了中东资金流入美国的意图。事实上，中东等石油出口国美元资产投资减少也反映出美元在国际上的地位可能正在下降。
据美国财政部资料显示，2000年至2002年间，石油输出国组织成员国持有美国国库债券的总额约为450亿美元左右，2005年2月这一数额曾上升至676亿美元，但至9月又回落至546亿美元。虽然石油输出国组织持有美国国库债券总额在过去数年有所增加，但相对于每年数千亿美元的石油出口收益来说，这不到100亿美元的增加实在微不足道。不过，不排除石油出口国国家为规避美国管制而通过欧洲国家间接持有美国债券的可能性。
促进石油美元的流动是应对全球国际收支失衡的必然选择
国际原油价格高涨对全球国际收支失衡带来很大的负面影响，石油美元收入急剧增长的同时却未能通过有效途径流向其他国家，这种状况不利于国际收支平衡，最终也将影响到石油出口国本身的经济增长。
以美国巨额经常项目赤字为特征的国际收支失衡是不可持续的，在当前经济全球化程度加深、国际私人资本流动活跃的情况下，国际收支失衡格局极易被打破。一种可能是由于美国居民储蓄率过低，高消费增长率难以为继。而一旦美国对国内外产品需求突然下降，对其他国家（如欧盟和中国）的出口打击是很大的，这些国家经济增长对对美贸易的依赖很高。同时，作为世界经济增长的引擎，美国经济疲软将导致全球需求萎缩，并最终引发世界经济衰退。另一种可能来自金融市场。一旦美元资产回报率不足以吸引国际资本持续流入，美国经常项目赤字的调整很可能以美元急剧贬值的形式进行，同时将伴随贸易保护主义肆虐横行，进而拖累世界经济陷入衰退。
主要石油出口国与东亚国家一样处于全球失衡调整的焦点。国际货币基金组织在2005年9月发布的秋季《世界经济展望》中专门对美国纠正经常项目失衡的可能性进行了情景分析，其中最主要的一条是产油国运用高油价所增收入扩大国内需求。其他几条是：亚洲新兴市场国家进一步提高汇率弹性，允许该地区货币中期整体升值，并采取措施扩大国内需求；日本加快结构调整，鼓励市场竞争，增加劳动市场弹性，刺激经济增长和扩大内需。
总之，虽然全球国际收支失衡早在国际原油价格飙升之前就已显现，但高油价显然加剧了全球国际收支失衡的严重程度。在未来几年，这种影响力仍将不断加剧。全球国际收支失衡对于所有国家而言都是不利的，石油出口国要保持本国经济的持续发展，有必要也有义务通过促进石油美元流动缩小全球国际收支失衡的差距，在这方面，增加进口、增加政府开支、提高经济开放度、适当的货币升值等措施可能是石油出口国正确的选择。
（作者单位：中国人民银行海口中心支行）
责任编辑：刘 佳
不可小觑石油美元对全球国际收支失衡的影响
近年来，以美国巨额经常项目赤字和亚洲新兴市场国家大规模经常项目顺差为特征的全球国际收支失衡，已引起国际社会和各国当局的高度关注。2005年美国经常项目逆差达到8049亿美元，占美国GDP的6.5％，相当于全球主要顺差国顺差总额的四分之三，而且有进一步扩大的趋势。与20世纪70年代的石油危机期间类似，2002年以来石油价格不断走高带来的大规模石油美元对这一轮全球国际收支失衡的影响不容忽视。2002年到2005年，国际原油价格翻了一番，大量资金从石油消费国流向石油出口国，而石油出口国石油美元收入的流动不仅影响到该国的经济发展，更直接导致全球国际收支状况的变化。
石油美元对全球国际收支的影响取决于两方面因素：首先，石油价格及石油进出口规模，指的是石油进口国向石油出口国支付的大量石油货款；其次，石油出口国的石油收入向全球其他国家的再流出。这种流出又包括两种途径：一是“吸收途径（Absorption Channel）”，石油出口国国内消费和投资增长将提高对进口产品和服务的需求；二是“资本账户途径（Capital Account Channel）”，未用于进口的石油美元在海外以外国资产形式存在，表现为资本账户资金的流出。这些资产一部分被中央银行以国际储备形式持有，或是作为石油出口国参与国际组织的基金。在上一轮石油危机中，石油出口国将大量官方储备贷给国际货币基金组织，从而间接为一些非石油出口国提供融资。
石油价格高企加剧了石油进口国与出口国之间的贸易失衡
2002年以来国际能源价格急剧攀升，2005年原油价格平均达到每桶53美元，是2002年的两倍。价格上升源于全球的强劲需求以及对未来能源供应的不确定性预期。从当前全球石油供给能力来看，中期内石油供求平衡仍将保持紧张态势，当前以不变价格衡量的石油价格也低于20世纪70年代的水平，因此国际能源价格有可能进一步走高。这对主要石油进出口国的贸易收支影响很大。
得益于石油价格上涨，主要石油出口国的石油出口收入在短期内大幅提高。整个石油出口国的石油出口收入从2002年的3000亿美元提高到2005年的近8000亿美元。其中OPEC国家2005年石油出口收入即达到5000亿美元。最直接的后果是石油出口国占美国经常项目逆差来源的比重不断提高。2005年石油出口国经常账户顺差达到2960亿美元，占美国经常账户逆差的41%，仅低于亚洲国家的3410亿美元。目前，石油出口国并不是影响美国巨额经常项目赤字的最主要因素，美国对亚洲国家（特别是中国）的贸易逆差是其贸易赤字急剧扩张的主要方面。但2002年石油价格飙升以来，石油出口国对美国经常项目赤字的影响越来越明显，而且据IMF预测，2006年石油出口国的这一比重将提高到46%。
石油美元回流对国际收支平衡弥补作用在弱化
石油出口国如何花费或储蓄其石油收入对于全球国际收支的动态变化有着决定性作用。从理论上看，这种影响取决于石油出口国的决策。首先，如果石油出口国选择从国外进口商品和服务，而这些进口来源地恰恰是石油进口国的话，那么这一消费决策将有助于减少全球国际收支失衡。其次，如果石油出口国选择了储蓄，这相当于抽干了石油进口国的投资或消费资金，降低石油进口国的经济增长和就业前景，同时进一步拉大国际收支失衡。再次，如果石油出口国将石油美元以海外资产形式持有，将使部分石油美元通过资本账户重新流向石油进口国，为石油进口国提供融资。从现实情况来看，以上三种途径的“石油美元回流”并不明显。
石油出口国的进口贸易倾向偏低。从理论上看，石油出口国的进口有助于降低石油进口国的贸易逆差，但这取决于两个条件：石油出口国的石油美元收入有多少被用于进口以及石油出口国商品和服务主要进口来源地是否是石油进口国。
首先，石油出口国石油收入边际进口倾向降低。根据IMF的定义，所谓石油收入边际进口倾向，是指经常账户变化对石油收入变化的比率。公式为：（进口减去非石油出口、投资收入和转移支付）/（石油出口变化）。该定义假设石油收入增加是外部收入的唯一额外来源，其他收入上升全部被用于进口。根据这一计算方式，OPEC国家将24％的额外石油收入用于进口；主要非OPEC国家为31%，而海湾阿拉伯国家合作委员会国家只有15%。可见主要石油出口国石油收入中用于进口的比重较小。
其次，美国并非石油出口国主要进口来源地。从实际情况来看，石油出口国并不倾向于从美国进口，因此对于降低美国巨额贸易逆差无足轻重。2004年石油出口国从美国进口额仅占其总进口的8.4%，而同期从其他发达经济体进口占到59.0%，其次中国和其他发展中国家占32.6%。在边际进口倾向走低而且石油出口国对美贸易进口比例下降的情况下，通过石油出口国对美进口贸易降低美国贸易赤字的途径并不通畅。
石油美元的投资渠道增加，投资流向并不偏向于美国。在本轮石油美元循环中，石油出口国的投资渠道拓宽，大部分资金投入到当地股市、房地产市场、对世界各地的直接投资、以及用来解决本地财政问题等。
首先，近年来，中东地区等主要产油国股市也同步大幅上升，一大部分石油美元投入到当地股市。2005年升幅最大的中东地区股市指数是迪拜股市，升幅达132.4%，第二位是沙特阿拉伯股市，上升103.7%；科威特股市升78.6%；卡塔尔股市上升70.2%；阿布扎比股市升69.4%等等。中东地区股市市值大幅增加，已有一定容量来吸纳与石油相关的巨额资金。阿联酋两大股市（迪拜和阿布扎比股市）市值已由2000年150亿美元大幅升至2005年底的2344亿美元，5年内激增逾15倍，说明当地石油生产商或拥有人积极投资中东地区股市，刺激当地股市屡创新高。中东地区股市经历多年大幅上升，加上当地投资活动十分活跃，不排除这些地区股市及经济出现过热的情况，并在未来尤其是油价回落时出现调整。现在，沙特阿拉伯、科威特、阿联酋等中东地区仍是实行与美元挂钩的汇率制度，因此当股市及经济出现调整时，他们仍将会把资金重新投入风险较低的美元存款或美国国库债券等美元资产上。由于石油美元规模庞大，这将对美元汇率和利率，以至美国和全球的金融市场构成重大影响。
其次，本轮石油美元的一部分资金用在了当地不同的投资项目上。海湾合作理事会的委员指出，每个成员国现在均积极开发，把石油出口所赚取的资金投放于当地投资项目上。其中最瞩目的是阿联酋迪拜近年要打造成为中东地区金融中心和旅游热点，正进行多项大型工程。卡塔尔的多哈近年发展也十分迅速。事实上，除了当地项目外，中东石油出口国的资金也在世界各地寻找合适的投资机会，在世界各地收购或投资多项资产。
再次，清偿债务成为石油美元的重要作用。大部分石油出口国的石油部门是由政府控股的，因此石油美元收益的使用同样取决于政府决策。一般地，政府对于石油美元的支出较为谨慎。根据《经济学家》资讯部资料显示，由于20世纪80至90年代多年累积的财政赤字，2004年沙特阿拉伯公共债务占国内生产总值的比率高达92%，为了使财政状况更为稳健，抵御未来油价波动的影响，用部分石油美元来解决赤字问题成为较优选择。典型的例子是俄罗斯，俄罗斯政府已采取措施建立了石油稳定基金，用于减少其庞大的对外债务。
主要石油出口国持有美元资产意愿下降。主要石油出口国持有美元资产意愿下降有几方面的原因，一是在本轮石油美元循环中，中东地区等石油出口国家有了较多的投资选择。投资选择增加后，他们把石油美元循环至欧美商业银行的存款或是购买美国国库债券比率不高。二是美元在过去数年连年下跌，美元资产面临美元下跌资产回报大减的风险。三是“9·11”事件后美国因国家安全问题修改了相关法案，要求中东地区资金在流入美国金融机构时提供大量资料及证明，大大限制及减低了中东资金流入美国的意图。事实上，中东等石油出口国美元资产投资减少也反映出美元在国际上的地位可能正在下降。
据美国财政部资料显示，2000年至2002年间，石油输出国组织成员国持有美国国库债券的总额约为450亿美元左右，2005年2月这一数额曾上升至676亿美元，但至9月又回落至546亿美元。虽然石油输出国组织持有美国国库债券总额在过去数年有所增加，但相对于每年数千亿美元的石油出口收益来说，这不到100亿美元的增加实在微不足道。不过，不排除石油出口国国家为规避美国管制而通过欧洲国家间接持有美国债券的可能性。
促进石油美元的流动是应对全球国际收支失衡的必然选择
国际原油价格高涨对全球国际收支失衡带来很大的负面影响，石油美元收入急剧增长的同时却未能通过有效途径流向其他国家，这种状况不利于国际收支平衡，最终也将影响到石油出口国本身的经济增长。
以美国巨额经常项目赤字为特征的国际收支失衡是不可持续的，在当前经济全球化程度加深、国际私人资本流动活跃的情况下，国际收支失衡格局极易被打破。一种可能是由于美国居民储蓄率过低，高消费增长率难以为继。而一旦美国对国内外产品需求突然下降，对其他国家（如欧盟和中国）的出口打击是很大的，这些国家经济增长对对美贸易的依赖很高。同时，作为世界经济增长的引擎，美国经济疲软将导致全球需求萎缩，并最终引发世界经济衰退。另一种可能来自金融市场。一旦美元资产回报率不足以吸引国际资本持续流入，美国经常项目赤字的调整很可能以美元急剧贬值的形式进行，同时将伴随贸易保护主义肆虐横行，进而拖累世界经济陷入衰退。
主要石油出口国与东亚国家一样处于全球失衡调整的焦点。国际货币基金组织在2005年9月发布的秋季《世界经济展望》中专门对美国纠正经常项目失衡的可能性进行了情景分析，其中最主要的一条是产油国运用高油价所增收入扩大国内需求。其他几条是：亚洲新兴市场国家进一步提高汇率弹性，允许该地区货币中期整体升值，并采取措施扩大国内需求；日本加快结构调整，鼓励市场竞争，增加劳动市场弹性，刺激经济增长和扩大内需。
总之，虽然全球国际收支失衡早在国际原油价格飙升之前就已显现，但高油价显然加剧了全球国际收支失衡的严重程度。在未来几年，这种影响力仍将不断加剧。全球国际收支失衡对于所有国家而言都是不利的，石油出口国要保持本国经济的持续发展，有必要也有义务通过促进石油美元流动缩小全球国际收支失衡的差距，在这方面，增加进口、增加政府开支、提高经济开放度、适当的货币升值等措施可能是石油出口国正确的选择。
（作者单位：中国人民银行海口中心支行）
责任编辑：刘 佳