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2014年3季度，中国工业经济增速在2季度略有回升后，重回下行通道。从需求侧来看，固定资产投资实际增速显著放缓，消费品零售总额实际增速进一步小幅放缓，而工业消费品零售总额实际增速则稳步回升。需要进一步指出的是，投资需求的显著放缓应是3季度工业经济增速显著回落最为重要的原因。结合工业经济景气指数的分析，我们预计2014年4季度至2015年1季度，中国工业经济增速将呈现低位企稳的态势，但工业经济增速仍面临严峻的下行压力。
一、工业经济运行总体情况
（一）工业经济增速持续回落
2010年1季度同比增速达19.5%后，工业增加值增速持续回落，到2014年2季度，工业增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工业增加值同比增速降至7.9%，较上个季度下降0.92个百分点，增速继续下滑。
（二）工业企业经济效益堪忧
2014年1季度，企业经济效益指标增幅均继续回落，2季度工业企业经济效益指标均有所改善，3季度工业企业效益总体水平出现回落，相关指标增速均有所下降。
以收入来看，2014年1—3季度，工业企业产品累计实现销售收入790987.52亿元，同比增长7.9%，较去年同期下降3.11个百分点，较2014年1—2季度下降约0.7个百分点。总体来看，工业企业销售收入同比增速呈现出下降趋势。
以利润来看，工业企业利润总额同比累计增速总体呈现回落趋势。2014年1—3季度工业企业累计实现利润62831亿元，同比增长7.9%，较去年同期下降5.62个百分点，较2014年1—2季度下降约3.5个百分点。
从经营效益来看，2011年以来工业企业工业成本费用利润率保持了较稳定的水平，成本费用利润率（累计）在5%—7%浮动。2014年1—3季度，工业企业工业成本费用利润率5.76%，较去年同期下降0.15个百分点，较2014年1—2季度下降约0.22个百分点，处于历史较低水平上，详见图2。
（三）PPI降幅有所扩大
工业生产者出厂价格指数（PPI）反映的是全部工业生产者出厂价格的变化趋势和变动幅度，近年来的PPI走势如图3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅连续4个月收窄，8—9月PPI同比降幅扩大。
（四）PMI走势平稳
2013年年底开始，官方PMI的走势虽然略有波动，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈现下降趋势；汇丰PMI从2014年3月份开始平稳上升，在6月份达到50.7，为今年首度回升至荣枯线上方，7月份该值一度达到51.7，创18个月高位，此后汇丰PMI有所下降，见图4。
二、工业经济增长动力的需求侧分析
根据图1和图2中可知，1998年以来我国工业经济保持增长态势，但增速逐渐放缓，下面将从市场需求的角度来分析其原因，包括投资、消费、出口三个方面的需求。
（一）投资需求增长乏力
固定资产投资实际增速显著放缓，投资需求对于工业经济增长的拉动作用进一步减弱。2013年以来，固定资产投资增速不断放缓，2014年2季度固定资产投资增速略反弹至16.5%，但2014年3季度固定资产投资增速降至13.3%，为金融危机以来的新低。考虑到地方政府债务风险问题日趋突出，企业效益不佳、资产负债率高企、投资能力下降，基础设施投资的边际收益已明显下降，通过刺激政策推动大规模固定资产投资面临非常高的政策成本，固定资产投资实际增速面临日趋严峻的下行趋势。
（二）消费需求增速放缓
2013年以来，消费品零售总额实际增速明显放缓，增速已经处于2005年以来的较低水平；2014年3季度，消费品零售总额实际同比增速下降至10.5%，较上个季度下降0.3个百分点。这意味着中国工业产品的消费需求增速已明显下台阶，并且还有进一步下降的趋势，进而进一步影响工业经济增长的潜力。
（三）出口增长形势继续好转
2013年1季度以来，出口形势不断恶化。2008年金融危机爆发，工业品出口交货值实际增速急剧下滑出现，2009年1季度工业制成品出口总额同比下降21.7%，出口形势低迷的情况一直持续到2009年3季度。2009年4季度开始，工业品出口开始缓慢企稳回升，2010年2季度工业制成品出口总额同比增速升至38.2%，此后，工业制成品出口额实际增速快速下滑，虽然期间形势略有好转，于2013年1季度反弹至18.1%，此后由于发达国家和经济体经济复苏缓慢，工业制成品出口总额实际增速持续恶化，2014年1季度工业制成品出口总额同比下降4.7%。2014年2季度，工业制成品出口总额同比增长6.4%；2014年3季度，工业制成品出口总额同比增长12.4%，出口呈现明显的企稳回升态势。
三、中国工业景气指数分析
（一）季度合成指数
本文采用合成指数法对中国工业经济运行的趋势与波动情况进行分析。运用时差相关系数分析法进行指标选择，筛选出的先行指标包括固定资产投资完成额同比增速、水泥同比增速、生铁同比增速、粗钢同比增速，一致指标包括工业制成品出口同比增速、工业增加值同比增速、发电量同比增速。
根据上述方法、指标及数据，计算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指数如图5所示。
在图5中，从总体趋势上来看，先行合成指数与一致合成指数的运行趋势一致。先行合成指数具有一定的先行性，比一致合成指数先行1—2个季度左右。据图5中先行指数的走势判断，预计我国2014年4季度工业运行将保持较快增长的态势。
（二）季度合成指数HP滤波分析
1、HP滤波趋势分解
使用HP滤波对中国工业经济运行季度合成指数进行分解，其中分解出来的先行指数运行趋势见图6所示，一致指数运行趋势见图6所示。
从图6和图7可以看出，HP滤波的分离结果较好地拟合了先行指数的趋势和一致指数的趋势。从图6和图7所示的趋势项来看，自1998年以来，我国工业经济运行呈持续上行的总体趋势，工业经济运行形势良好。此外，根据先行指数的趋势可以判断，我国工业经济仍将继续保持较快增长态势，但增速下行压力仍较大。
2、HP滤波循环分析
对我国工业经济运行季度合成指数使用HP滤波分解出来的先行指数循环项和一致指数循环项见图8所示。
从图8可以看出，HP滤波的分离结果直观地反映了季度先行指数与季度一致指数的循环波动。
从图8来看，先行指数循环中出现波峰或者波谷的时间比一致指数循环中出现对应波峰或者波谷的时间平均先行约1—2个季度。根据图9的先行指数循环项的走势以及先行期进行判断，我国2014年第4季度工业经济运行仍将面临下行压力。
（三）景气指数构建
为了更直观地反映工业经济运行的景气情况，我们以季度合成指数为基础，按照如下方式构建了中国工业景气指数：
工业景气指数=季度合成指数/季度合成指数经HP滤波后的趋势项×100
根据上述公式，我们可以得到1998年以来先行工业景气指数的值（见图9）。该值是一组围绕100上下波动的数据，值大于100时，表示工业经济处于景气阶段，工业增长速度加快，呈上升发展趋势；值小于100时，表示工业经济处于不景气阶段，工业增长速度减缓，呈下滑的发展趋势。
由图9可知，1998年以来我国工业经济运行经历了景气与不景气交替出现的过程。虽然在2013年工业运行稍稍转向景气，但是随后工业运行又回落至不景气区间，2014年3季度工业先行景气指数降至99.3。与先行景气指数相比，1998年4季度开始，一致景气指数也开始显示出回落趋势，且在之后的走势也基本与先行景气指数保持一致。先行景气指数领先一致景气指数约1—2个季度。2014年4季度至2015年1季度期间，中国工业经济增速仍将面临严峻的下行压力。
（课题主持人：黄群慧，执笔人：张艳芳、江飞涛、渠慎宁）
一、工业经济运行总体情况
（一）工业经济增速持续回落
2010年1季度同比增速达19.5%后，工业增加值增速持续回落，到2014年2季度，工业增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工业增加值同比增速降至7.9%，较上个季度下降0.92个百分点，增速继续下滑。
（二）工业企业经济效益堪忧
2014年1季度，企业经济效益指标增幅均继续回落，2季度工业企业经济效益指标均有所改善，3季度工业企业效益总体水平出现回落，相关指标增速均有所下降。
以收入来看，2014年1—3季度，工业企业产品累计实现销售收入790987.52亿元，同比增长7.9%，较去年同期下降3.11个百分点，较2014年1—2季度下降约0.7个百分点。总体来看，工业企业销售收入同比增速呈现出下降趋势。
以利润来看，工业企业利润总额同比累计增速总体呈现回落趋势。2014年1—3季度工业企业累计实现利润62831亿元，同比增长7.9%，较去年同期下降5.62个百分点，较2014年1—2季度下降约3.5个百分点。
从经营效益来看，2011年以来工业企业工业成本费用利润率保持了较稳定的水平，成本费用利润率（累计）在5%—7%浮动。2014年1—3季度，工业企业工业成本费用利润率5.76%，较去年同期下降0.15个百分点，较2014年1—2季度下降约0.22个百分点，处于历史较低水平上，详见图2。
（三）PPI降幅有所扩大
工业生产者出厂价格指数（PPI）反映的是全部工业生产者出厂价格的变化趋势和变动幅度，近年来的PPI走势如图3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅连续4个月收窄，8—9月PPI同比降幅扩大。
（四）PMI走势平稳
2013年年底开始，官方PMI的走势虽然略有波动，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈现下降趋势；汇丰PMI从2014年3月份开始平稳上升，在6月份达到50.7，为今年首度回升至荣枯线上方，7月份该值一度达到51.7，创18个月高位，此后汇丰PMI有所下降，见图4。
二、工业经济增长动力的需求侧分析
根据图1和图2中可知，1998年以来我国工业经济保持增长态势，但增速逐渐放缓，下面将从市场需求的角度来分析其原因，包括投资、消费、出口三个方面的需求。
（一）投资需求增长乏力
固定资产投资实际增速显著放缓，投资需求对于工业经济增长的拉动作用进一步减弱。2013年以来，固定资产投资增速不断放缓，2014年2季度固定资产投资增速略反弹至16.5%，但2014年3季度固定资产投资增速降至13.3%，为金融危机以来的新低。考虑到地方政府债务风险问题日趋突出，企业效益不佳、资产负债率高企、投资能力下降，基础设施投资的边际收益已明显下降，通过刺激政策推动大规模固定资产投资面临非常高的政策成本，固定资产投资实际增速面临日趋严峻的下行趋势。
（二）消费需求增速放缓
2013年以来，消费品零售总额实际增速明显放缓，增速已经处于2005年以来的较低水平；2014年3季度，消费品零售总额实际同比增速下降至10.5%，较上个季度下降0.3个百分点。这意味着中国工业产品的消费需求增速已明显下台阶，并且还有进一步下降的趋势，进而进一步影响工业经济增长的潜力。
（三）出口增长形势继续好转
2013年1季度以来，出口形势不断恶化。2008年金融危机爆发，工业品出口交货值实际增速急剧下滑出现，2009年1季度工业制成品出口总额同比下降21.7%，出口形势低迷的情况一直持续到2009年3季度。2009年4季度开始，工业品出口开始缓慢企稳回升，2010年2季度工业制成品出口总额同比增速升至38.2%，此后，工业制成品出口额实际增速快速下滑，虽然期间形势略有好转，于2013年1季度反弹至18.1%，此后由于发达国家和经济体经济复苏缓慢，工业制成品出口总额实际增速持续恶化，2014年1季度工业制成品出口总额同比下降4.7%。2014年2季度，工业制成品出口总额同比增长6.4%；2014年3季度，工业制成品出口总额同比增长12.4%，出口呈现明显的企稳回升态势。
三、中国工业景气指数分析
（一）季度合成指数
本文采用合成指数法对中国工业经济运行的趋势与波动情况进行分析。运用时差相关系数分析法进行指标选择，筛选出的先行指标包括固定资产投资完成额同比增速、水泥同比增速、生铁同比增速、粗钢同比增速，一致指标包括工业制成品出口同比增速、工业增加值同比增速、发电量同比增速。
根据上述方法、指标及数据，计算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指数如图5所示。
在图5中，从总体趋势上来看，先行合成指数与一致合成指数的运行趋势一致。先行合成指数具有一定的先行性，比一致合成指数先行1—2个季度左右。据图5中先行指数的走势判断，预计我国2014年4季度工业运行将保持较快增长的态势。
（二）季度合成指数HP滤波分析
1、HP滤波趋势分解
使用HP滤波对中国工业经济运行季度合成指数进行分解，其中分解出来的先行指数运行趋势见图6所示，一致指数运行趋势见图6所示。
从图6和图7可以看出，HP滤波的分离结果较好地拟合了先行指数的趋势和一致指数的趋势。从图6和图7所示的趋势项来看，自1998年以来，我国工业经济运行呈持续上行的总体趋势，工业经济运行形势良好。此外，根据先行指数的趋势可以判断，我国工业经济仍将继续保持较快增长态势，但增速下行压力仍较大。
2、HP滤波循环分析
对我国工业经济运行季度合成指数使用HP滤波分解出来的先行指数循环项和一致指数循环项见图8所示。
从图8可以看出，HP滤波的分离结果直观地反映了季度先行指数与季度一致指数的循环波动。
从图8来看，先行指数循环中出现波峰或者波谷的时间比一致指数循环中出现对应波峰或者波谷的时间平均先行约1—2个季度。根据图9的先行指数循环项的走势以及先行期进行判断，我国2014年第4季度工业经济运行仍将面临下行压力。
（三）景气指数构建
为了更直观地反映工业经济运行的景气情况，我们以季度合成指数为基础，按照如下方式构建了中国工业景气指数：
工业景气指数=季度合成指数/季度合成指数经HP滤波后的趋势项×100
根据上述公式，我们可以得到1998年以来先行工业景气指数的值（见图9）。该值是一组围绕100上下波动的数据，值大于100时，表示工业经济处于景气阶段，工业增长速度加快，呈上升发展趋势；值小于100时，表示工业经济处于不景气阶段，工业增长速度减缓，呈下滑的发展趋势。
由图9可知，1998年以来我国工业经济运行经历了景气与不景气交替出现的过程。虽然在2013年工业运行稍稍转向景气，但是随后工业运行又回落至不景气区间，2014年3季度工业先行景气指数降至99.3。与先行景气指数相比，1998年4季度开始，一致景气指数也开始显示出回落趋势，且在之后的走势也基本与先行景气指数保持一致。先行景气指数领先一致景气指数约1—2个季度。2014年4季度至2015年1季度期间，中国工业经济增速仍将面临严峻的下行压力。
（课题主持人：黄群慧，执笔人：张艳芳、江飞涛、渠慎宁）