论文部分内容阅读
今年前三季度权益投资领域“赛道”颠簸，偏股型基金竞争异常激烈，尽管经历2019新版医保目录发布、4 7带量采购扩围带来的短期阵痛，医药主题基金年内涨幅依然领跑。Wind数据显示，截至2019年9月30日，基金经理葛晨管理的博时医疗保健混合基金（050026），今年以来总回报达80.87%，问鼎全市场混合型基金冠军，同期业绩比较基准增长率、上证综指的涨幅分别为19.04%、16.49%。
聚焦行业指数涨幅，Wind数据显示，前三季度医药生物指数上涨29.1%，在28个申万一级行业中排名第7，虽然录得一定涨幅但医药行业也并非普涨，博时医疗保健如何从一众主题基金中脱颖而出？博时医疗保健行业混合型证券投资基金经理——葛晨先生接受记者专访，详细阐述了自己的投资理念、投资风格以及对医疗行业前景的看法。
葛晨曾就读于南京大学生命科学学院，本科毕业之后去了陕西，成为大学生西部计划的志愿者。一年后，回到南京大学继续研究生学业。2012年，他加入博时基金，担任医药行业研究员，直到2018年4月才正式出道担任基金经理。
名牌大学生物学背景，6年的医药行业研究员打下的专业基础，造就了如今对医药行业有着非常敏锐洞察力的“医药一哥”。
关于医药的长期投资，葛晨提供了一个不一样的认知角度：我们需要什么样的收益率？他认为，无论做什么投资，其实不在乎一两年内的短期弹性有多大，只要每年能比大家好一点，长期积累下来的超额收益是非常惊人的，而医药就是一个具有这样典型特征的行业。“我们统计29个申万一级行业的年度排名，发现十几年来医药生物指数在绝大多数时候排前1/2，但排名并不是特别靠前，然而过去十几年累计下来，该指数的涨跌幅是排在前列的。”
从历史上看，医药生物是值得长期投资的;从目前看未来，葛晨总结了该行业的三大增长点。首先，是医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价，“将原来不在医保里的、效果好但价格贵的药，纳入医保当中来，这就是创新药的机会”;其次，是医保外市场的自费可选医疗消费，如部分眼科、口腔、体检、医美等，这些并不是极度刚性的需求，用或不用患者可以自主决定，葛晨表示，一方面，自费领域医疗机构可以差异化定价，另一方面，用户会主动加深对产品的了解，更容易形成黏性;最后，是全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体受益领域包括医疗设备、CRO/CDMO行业等。
在具体操作中，葛晨主要集中在三条主线上面，“我们是跟行业基准进行比较的，首先大方向不能错，必须站在行业发展的潮流上面，才能保证不会与行业发展的趋势相背离。”
循着行业主线做好基本配置，第二个问题就是：如何跑赢竞争对手？
葛晨表示，第一种方法是仓位选择做得更好、更灵活，上涨时比别人仓位高、下跌时比别人仓位低，但择时太难了，很容易出现失误;第二种办法是寻找阿尔法收益，在别人没有发现的时候提前发现优秀的标的，靠的就是基金經理勤奋不停地挖掘。葛晨其实采用的就是第二种方法，相对同类基金而言过往各季度仓位并不高，更注重个股的选择。
超额收益主要来自哪几个方面呢？首先，是跨行业的机会，葛晨年初发现非洲猪瘟导致养猪行业发生变化，通过研究分析认识到，生猪大量死亡将导致猪小肠减少，而某上市公司出产的某种药品就是从猪小肠中提取的，作为原料的猪小肠减少，但该药品的需求量是刚性的，很可能会导致价格暴涨，那么库存多的该上市公司必然会受益于药品提价。基于葛晨年初买入该公司，这一跨行业额的研究成果确实为投资组合带来了超额收益。
超额收益的另一个来源是深度挖掘。通过研究葛晨发现医药行业里面有个市值非常小的公司，该公司正在生产一款非常有竞争力的药品，而且具有一定安全边际，因此大胆买入并耐心持有。对于深度挖掘的重点，葛晨表示，“其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力了。”
在行业和个股的研究中，葛晨始终强调要勤奋勤勉、积极主动，但提起投资风格，葛晨坦言自己“比较怂”。他表示，自己很少做极端仓位选择，不会在一个方向上押重注，非常注重投资的安全边际。
“无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际，还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入，因为你发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度，如果不是有深刻的认识很容易动摇，耐不住寂寞、不能坚持长期持有，容易倒在黎明前。”葛晨说。
不过医药主题基金毕竟还是重仓在某一个行业，投资者仍然会担心行业风险，对此葛晨认为，首先医药行业和其他行业不同，是一个长期稳健的行业;其次，医药板块的特点是细分子行业非常多，即便大行情不好，还是有股票不跌反涨，有非常大的腾挪空间;最后，政策变动确实会导致整个行业逻辑发生大变化，比如4 7带量采购扩围带来医药的短期阵痛，如何认识到这种变化？靠的是行业研究的基本功。
作为一位新锐基金经理，在过往一年半的管理生涯中，葛晨不断在市场中磨练、沉淀和总结，不断修正自己的投资理念，始终走在正确的道路上。他说，“第一年管理是研究员思维，总希望挖掘出市场不一样的东西，但后来发现，市场选择出来的东西一定有它的道理，永远要敬畏市场。你可以有不一样的想法，但是一定要极度的谨慎。复杂市场中，生存下来是第一要务，必须对基民负责、对自己负责。”
（基金投资需谨慎）
聚焦行业指数涨幅，Wind数据显示，前三季度医药生物指数上涨29.1%，在28个申万一级行业中排名第7，虽然录得一定涨幅但医药行业也并非普涨，博时医疗保健如何从一众主题基金中脱颖而出？博时医疗保健行业混合型证券投资基金经理——葛晨先生接受记者专访，详细阐述了自己的投资理念、投资风格以及对医疗行业前景的看法。
医药的三个增长点
葛晨曾就读于南京大学生命科学学院，本科毕业之后去了陕西，成为大学生西部计划的志愿者。一年后，回到南京大学继续研究生学业。2012年，他加入博时基金，担任医药行业研究员，直到2018年4月才正式出道担任基金经理。
名牌大学生物学背景，6年的医药行业研究员打下的专业基础，造就了如今对医药行业有着非常敏锐洞察力的“医药一哥”。
关于医药的长期投资，葛晨提供了一个不一样的认知角度：我们需要什么样的收益率？他认为，无论做什么投资，其实不在乎一两年内的短期弹性有多大，只要每年能比大家好一点，长期积累下来的超额收益是非常惊人的，而医药就是一个具有这样典型特征的行业。“我们统计29个申万一级行业的年度排名，发现十几年来医药生物指数在绝大多数时候排前1/2，但排名并不是特别靠前，然而过去十几年累计下来，该指数的涨跌幅是排在前列的。”
从历史上看，医药生物是值得长期投资的;从目前看未来，葛晨总结了该行业的三大增长点。首先，是医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价，“将原来不在医保里的、效果好但价格贵的药，纳入医保当中来，这就是创新药的机会”;其次，是医保外市场的自费可选医疗消费，如部分眼科、口腔、体检、医美等，这些并不是极度刚性的需求，用或不用患者可以自主决定，葛晨表示，一方面，自费领域医疗机构可以差异化定价，另一方面，用户会主动加深对产品的了解，更容易形成黏性;最后，是全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体受益领域包括医疗设备、CRO/CDMO行业等。
在具体操作中，葛晨主要集中在三条主线上面，“我们是跟行业基准进行比较的，首先大方向不能错，必须站在行业发展的潮流上面，才能保证不会与行业发展的趋势相背离。”
超额收益的两个来源
循着行业主线做好基本配置，第二个问题就是：如何跑赢竞争对手？
葛晨表示，第一种方法是仓位选择做得更好、更灵活，上涨时比别人仓位高、下跌时比别人仓位低，但择时太难了，很容易出现失误;第二种办法是寻找阿尔法收益，在别人没有发现的时候提前发现优秀的标的，靠的就是基金經理勤奋不停地挖掘。葛晨其实采用的就是第二种方法，相对同类基金而言过往各季度仓位并不高，更注重个股的选择。
超额收益主要来自哪几个方面呢？首先，是跨行业的机会，葛晨年初发现非洲猪瘟导致养猪行业发生变化，通过研究分析认识到，生猪大量死亡将导致猪小肠减少，而某上市公司出产的某种药品就是从猪小肠中提取的，作为原料的猪小肠减少，但该药品的需求量是刚性的，很可能会导致价格暴涨，那么库存多的该上市公司必然会受益于药品提价。基于葛晨年初买入该公司，这一跨行业额的研究成果确实为投资组合带来了超额收益。
超额收益的另一个来源是深度挖掘。通过研究葛晨发现医药行业里面有个市值非常小的公司，该公司正在生产一款非常有竞争力的药品，而且具有一定安全边际，因此大胆买入并耐心持有。对于深度挖掘的重点，葛晨表示，“其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力了。”
永远要敬畏市场
在行业和个股的研究中，葛晨始终强调要勤奋勤勉、积极主动，但提起投资风格，葛晨坦言自己“比较怂”。他表示，自己很少做极端仓位选择，不会在一个方向上押重注，非常注重投资的安全边际。
“无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际，还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入，因为你发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度，如果不是有深刻的认识很容易动摇，耐不住寂寞、不能坚持长期持有，容易倒在黎明前。”葛晨说。
不过医药主题基金毕竟还是重仓在某一个行业，投资者仍然会担心行业风险，对此葛晨认为，首先医药行业和其他行业不同，是一个长期稳健的行业;其次，医药板块的特点是细分子行业非常多，即便大行情不好，还是有股票不跌反涨，有非常大的腾挪空间;最后，政策变动确实会导致整个行业逻辑发生大变化，比如4 7带量采购扩围带来医药的短期阵痛，如何认识到这种变化？靠的是行业研究的基本功。
作为一位新锐基金经理，在过往一年半的管理生涯中，葛晨不断在市场中磨练、沉淀和总结，不断修正自己的投资理念，始终走在正确的道路上。他说，“第一年管理是研究员思维，总希望挖掘出市场不一样的东西，但后来发现，市场选择出来的东西一定有它的道理，永远要敬畏市场。你可以有不一样的想法，但是一定要极度的谨慎。复杂市场中，生存下来是第一要务，必须对基民负责、对自己负责。”
（基金投资需谨慎）