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【摘 要】通过对机械板块上市公司营运资本管理与企业绩效的实证分析可以得出以下结论：流动资产比与净资产收益率显著成负相关关系；流动负债比与企业绩效显著成正相关关系；流动比率与企业绩效成负相关关系，但不显著；流动资产周转率与企业绩效成显著正相关关系；现金周期与企业绩效成显著负相关关系；控制变量公司规模、净值产增长率、资产负债率对企业的经营绩效都有显著的正向效应。
【关键词】机械上市公司；营运资本管理；企业绩效
一、引言
营运资本又称为营运资金，是维持企业日常经营周转所需持有的资金，也是企业财务管理的重要内容，莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维两位美国学者对美国一千家大型按企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金的管理上所花费的时间几乎占了三分之一，这足以说明营运资金管理的重要性。营运资金具有广义和狭义之分，广义是指公司的流动资产总额，较强的流动性使该部分资金成为公司日常经营活动的润滑剂和基础。狭义是指流动资产与流动负债的差额，通常用来表示公司短期偿债能力。
二、文献回顾
1.国外营运资金管理文献回顾。国外关于营运资金管理的研究起始于20世纪30年代。（1）在内容上，从单独流动资产管理到整体营运资金管理。在20世纪70年代以前营运资金管理研究的内容主要是单个营运资金项目（主要是应收账款、存货等流动资产）。在20世纪70年代后，逐步扩展到了整体的营运资金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探讨了整体营运资金规划与控制的内容。（2）在资金管理绩效评价体系上，从流动资产周转率扩展到了营运资金周转期。西方国家早期营运资金管理评价方法用的是流动资产周转率进行评价，主要衡量企业各项流动资产的周转效率。这类指标主要有：存货周转率、应收账款周转率等。这些指标只能从单个方面反映流动资产管理状况，而忽视了他们之间的相互关系。在应用时经常会产生相互矛盾的现象。为了避免矛盾出现，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用现金周期指标，用以反映企业营运资金管理状况的全貌，他们将现金周期定义为：现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。（3）在营运资金管理方法上，从单纯的数学方法上转变以供应链优化和管理为重心。在财务管理教科书上常见的营运资金管理方法有：组合理论法、数学规划法、成本平衡法、概率模型法和约束条件发等，然而进入20世纪90年代以后，营运资金管理方法以明显转向以供应链的优化和管理为重心。
2.国内营运资金管理文献回顾。我国对营运资金管理相关的理论和实证研究比较少。这主要是因为我国对这方面的研究比较晚，营运资金作为一个独立的财务概念是在1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度后引入的，自此国内营运资金研究才正式开始。1995年毛付根在“论营运资金管理的基本原理”一文中指出：应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。王竹泉等人在“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”一文指出“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并提出要将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究结合起来。
三、研究假设
1.应变量的选取。本文采用权益报酬率（ROE）作为应变量，权益报酬率=销售利润率×资产周转率×权益乘数。从公司财务角度看，权益报酬率是反应企业盈利能力的最主要指标，该指标包含了企业营运能力、偿债能力和盈利能力，是综合性最强的财务比率，直接反应股东权益的收益水平，与股东目标价值相一致，能反应公司的绩效水平。
2.研究假设。（1）流动资产（X1）比与企业绩效之间的关系。流动资产比是指流动资产占总资产的比重，即流动资产比=平均流动资产/平均总资产。一般情况下，流动资产要比非流动资产的盈利能力弱，企业留有过多的流动资产会影响企业总资产的盈利能力。所以提出第一个假设：a：流动资产比与企业绩效之间成负相关关系。（2）流动负债（X2）比与企业绩效之间的关系。流动负债比=平均流动负债/平均总负债，通常流动负债中占比最大的项目是短期借款和应付账款，短期借款虽然在融资成本上低于长期借款，但是过高的短期借款会降低当年的现金流量，还使公司面临较高的短期偿债风险；如果企业较多的使用推迟应付账款方式进行短期融资，就会降低企业的信用，不利于企业后期融资。上述两种原因都会降低企业的绩效。所以我们提出第二个假设：b：流动负债比与企业绩效之间成正相关关系。（3）流动比率（X3）与公司绩效之间的关系。流动比率是指流动资产与流动负债之比，即流动比率=流动资产/流动负债。虽然流动比率越大可以减轻企业短期偿债风险，但是这也会导致企业绩效降低，因为流动比率越大，说明流动资产就越多，流动资产的获利能力相对于非流动资产而言较弱。所以我们提出第三个假设：c：流动比率与企业绩效成负相关关系。（4）流动资产周转率（X4）与企业绩效之间的关系。流动资产周转期=营业收入/平均流动资产。流动资产周转率越高，其周转速度就越快，公司就更容易地偿还期债务和购买更多的材料，以生产更多的产品，从而提高企业的经营绩效。据此我们提出第四个假设：d：流动资产周转率与企业绩效成正相关关系。（5）现金周期（X5）与企业绩效之间的关系。现金周期是衡量营运资本管理效率的综合指标，它是由三个部分组成，即现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。现金周转期越短，资金的利用效率就越高，从而就能提高企业的经营绩效。据此我们提出第五个假设：e：现金周期与企业绩效成负相关关系。（6）公司规模（X6）与企业绩效之间的关系。国内外学者经研究表明，公司规模可以影响组织的结构和决策，进而影响企业绩效。此外企业规模的大小是一个企业实力和信誉的象征，规模越大，则融资相对就容易，而且在融资过程中成本也相对较低，对企业绩效有正向影响。本文把公司规模作为一个控制变量，并用总资产的对数来代替公司规模变量。（7）净资产增长率（X7）与企业绩效之间的关系。净资产增长率反映企业成长的速度，从侧面也反映企业的经营绩效。净资产增长越快，表明企业前景越好。本文把净资产增长率作为一个控制变量纳入模型中。（8）资产负债率（X8）与企业绩效之间的关系。资产负债率越高则企业的负债越多，应付利息就越高，产生税盾就越多，就越能提高企业的价值，所以资产负债率对企业绩效有正向影响。本文也把资产负债率作为一个控制变量纳入模型中。 四、研究设计
1.数据来源。本文选取在沪、深两地机械上市公司为研究对象，总样本数据为144个，为了实证研究的准确性，在样本的选取过程中剔除了ST、PT的企业和数据不齐全的企业，最终选择108个样本数据为研究对象。数据来源于企业2009年度披露的财务报告数据。本文使用的软件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是对数据进行统计和分析，EViews是用来完成实证分析。
2.描述性统计。表1是解释变量和被解释变量的描述性统计。
表1 变量的描述性统计
从表1我们可以看出：个别企业的流动资产比特别大，高达0.9。这说明企业营运资本采用的是稳健性融资政策，采用这一融资政策，企业的资产收益率通常比较小。个别企业保留较高的流动比率，流动资产与流动负债的比率高达44，这说明企业没有充分发挥流动负债的作用，或者是企业的应收账款和存货较多。还有的企业现金周期很高，达到400多天。
3.实证分析。本文分别用净资产收益率（Y）作为公司绩效衡量标准。选取的被解释变量有：流动资产比、流动负债比、流动比率、流动资产比率、现金周期、总资产对数、净资产增长率、资产负债率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是变量系数，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程残差。
表2 实证分析结果
R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。
从表2我们可以得出回归方程：Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。从方程中我们可以看出流动资产比和净资产收益率显著成负相关关系，即降低流动资产可以提高企业绩效，即企业实行激进式融资可以提高企业绩效，但风险比较大。流动负债比与企业绩效显著成正相关关系，这和假设正好相反，出现这种情况的原因可能是：机械企业一般是大型国家控股企业，知名度、声誉比较高，管理制度完善。过多的短期负债或应付账款不会对企业的经营造成危险。而企业正好利用短期借款利息的抵税好处来获得更多的节税以提高企业绩效。流动比率与企业绩效成负相关关系，但不显著，这可能是样本比较少，数据不够充分导致的。流动资产周转率与企业绩效成显著正相关关系，提高企业的流动资产周转率可以提高企业经营绩效。现金周期与企业绩效成显著负相关关系，现金周期越短越能提高企业的经营绩效。控制变量公司规模、净值产增长率、资产负债率对企业的经营绩效都有显著的正向效应。拟合度为0.31，这说明企业经营绩效的提高可以用营运资本来解释。
五、对机械上市企业的几点建议
1.提高企业流动资产周转率。从表2可以看出流动资产周转率的平均值只有1.14，因此企业需要降低流动资产以提高流动资产周转率，从而提高企业经营绩效。
2.缩短现金周期。机械上市企业的现金周期的平均值为82天，这说明存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期为82天。现金周期越长越需要营运资本，越多的营运资本对企业经营绩效有负面效果。所以企业需要缩短现金周期，缩短现金周期的途径有：在不影响企业声誉的情况下延长应付账款周转期或者缩短存货周转期，尽量实行零存货管理和应收账款周转期。
3.提高资产负债率。从表2中可以看出，机械板块上市公司的资产负债率的平均值是0.42，这和国外的企业的资产负债率相比是较低的，美国机械行业上市公司的资产负债率平均在60%左右。所以企业需要提高资产负债率以充分发挥负债的作用。
参 考 文 献
[1]袁光才，陈菊等.电力上市公司营运资金结构与企业绩效的实证研究[J].财会通讯.2008（9）
[2]刘运国，黄瑞庆等.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报.2001（3）
[3]刘文霞，乔志杰.我国企业营运资金管理[J].企业导报.2010（1）：108
[4]汪平等.营运资本、营运资本政策与公司价值研究[J].经济与管理研究.2007（3）
【关键词】机械上市公司；营运资本管理；企业绩效
一、引言
营运资本又称为营运资金，是维持企业日常经营周转所需持有的资金，也是企业财务管理的重要内容，莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维两位美国学者对美国一千家大型按企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金的管理上所花费的时间几乎占了三分之一，这足以说明营运资金管理的重要性。营运资金具有广义和狭义之分，广义是指公司的流动资产总额，较强的流动性使该部分资金成为公司日常经营活动的润滑剂和基础。狭义是指流动资产与流动负债的差额，通常用来表示公司短期偿债能力。
二、文献回顾
1.国外营运资金管理文献回顾。国外关于营运资金管理的研究起始于20世纪30年代。（1）在内容上，从单独流动资产管理到整体营运资金管理。在20世纪70年代以前营运资金管理研究的内容主要是单个营运资金项目（主要是应收账款、存货等流动资产）。在20世纪70年代后，逐步扩展到了整体的营运资金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探讨了整体营运资金规划与控制的内容。（2）在资金管理绩效评价体系上，从流动资产周转率扩展到了营运资金周转期。西方国家早期营运资金管理评价方法用的是流动资产周转率进行评价，主要衡量企业各项流动资产的周转效率。这类指标主要有：存货周转率、应收账款周转率等。这些指标只能从单个方面反映流动资产管理状况，而忽视了他们之间的相互关系。在应用时经常会产生相互矛盾的现象。为了避免矛盾出现，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用现金周期指标，用以反映企业营运资金管理状况的全貌，他们将现金周期定义为：现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。（3）在营运资金管理方法上，从单纯的数学方法上转变以供应链优化和管理为重心。在财务管理教科书上常见的营运资金管理方法有：组合理论法、数学规划法、成本平衡法、概率模型法和约束条件发等，然而进入20世纪90年代以后，营运资金管理方法以明显转向以供应链的优化和管理为重心。
2.国内营运资金管理文献回顾。我国对营运资金管理相关的理论和实证研究比较少。这主要是因为我国对这方面的研究比较晚，营运资金作为一个独立的财务概念是在1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度后引入的，自此国内营运资金研究才正式开始。1995年毛付根在“论营运资金管理的基本原理”一文中指出：应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。王竹泉等人在“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”一文指出“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并提出要将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究结合起来。
三、研究假设
1.应变量的选取。本文采用权益报酬率（ROE）作为应变量，权益报酬率=销售利润率×资产周转率×权益乘数。从公司财务角度看，权益报酬率是反应企业盈利能力的最主要指标，该指标包含了企业营运能力、偿债能力和盈利能力，是综合性最强的财务比率，直接反应股东权益的收益水平，与股东目标价值相一致，能反应公司的绩效水平。
2.研究假设。（1）流动资产（X1）比与企业绩效之间的关系。流动资产比是指流动资产占总资产的比重，即流动资产比=平均流动资产/平均总资产。一般情况下，流动资产要比非流动资产的盈利能力弱，企业留有过多的流动资产会影响企业总资产的盈利能力。所以提出第一个假设：a：流动资产比与企业绩效之间成负相关关系。（2）流动负债（X2）比与企业绩效之间的关系。流动负债比=平均流动负债/平均总负债，通常流动负债中占比最大的项目是短期借款和应付账款，短期借款虽然在融资成本上低于长期借款，但是过高的短期借款会降低当年的现金流量，还使公司面临较高的短期偿债风险；如果企业较多的使用推迟应付账款方式进行短期融资，就会降低企业的信用，不利于企业后期融资。上述两种原因都会降低企业的绩效。所以我们提出第二个假设：b：流动负债比与企业绩效之间成正相关关系。（3）流动比率（X3）与公司绩效之间的关系。流动比率是指流动资产与流动负债之比，即流动比率=流动资产/流动负债。虽然流动比率越大可以减轻企业短期偿债风险，但是这也会导致企业绩效降低，因为流动比率越大，说明流动资产就越多，流动资产的获利能力相对于非流动资产而言较弱。所以我们提出第三个假设：c：流动比率与企业绩效成负相关关系。（4）流动资产周转率（X4）与企业绩效之间的关系。流动资产周转期=营业收入/平均流动资产。流动资产周转率越高，其周转速度就越快，公司就更容易地偿还期债务和购买更多的材料，以生产更多的产品，从而提高企业的经营绩效。据此我们提出第四个假设：d：流动资产周转率与企业绩效成正相关关系。（5）现金周期（X5）与企业绩效之间的关系。现金周期是衡量营运资本管理效率的综合指标，它是由三个部分组成，即现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。现金周转期越短，资金的利用效率就越高，从而就能提高企业的经营绩效。据此我们提出第五个假设：e：现金周期与企业绩效成负相关关系。（6）公司规模（X6）与企业绩效之间的关系。国内外学者经研究表明，公司规模可以影响组织的结构和决策，进而影响企业绩效。此外企业规模的大小是一个企业实力和信誉的象征，规模越大，则融资相对就容易，而且在融资过程中成本也相对较低，对企业绩效有正向影响。本文把公司规模作为一个控制变量，并用总资产的对数来代替公司规模变量。（7）净资产增长率（X7）与企业绩效之间的关系。净资产增长率反映企业成长的速度，从侧面也反映企业的经营绩效。净资产增长越快，表明企业前景越好。本文把净资产增长率作为一个控制变量纳入模型中。（8）资产负债率（X8）与企业绩效之间的关系。资产负债率越高则企业的负债越多，应付利息就越高，产生税盾就越多，就越能提高企业的价值，所以资产负债率对企业绩效有正向影响。本文也把资产负债率作为一个控制变量纳入模型中。 四、研究设计
1.数据来源。本文选取在沪、深两地机械上市公司为研究对象，总样本数据为144个，为了实证研究的准确性，在样本的选取过程中剔除了ST、PT的企业和数据不齐全的企业，最终选择108个样本数据为研究对象。数据来源于企业2009年度披露的财务报告数据。本文使用的软件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是对数据进行统计和分析，EViews是用来完成实证分析。
2.描述性统计。表1是解释变量和被解释变量的描述性统计。
表1 变量的描述性统计
从表1我们可以看出：个别企业的流动资产比特别大，高达0.9。这说明企业营运资本采用的是稳健性融资政策，采用这一融资政策，企业的资产收益率通常比较小。个别企业保留较高的流动比率，流动资产与流动负债的比率高达44，这说明企业没有充分发挥流动负债的作用，或者是企业的应收账款和存货较多。还有的企业现金周期很高，达到400多天。
3.实证分析。本文分别用净资产收益率（Y）作为公司绩效衡量标准。选取的被解释变量有：流动资产比、流动负债比、流动比率、流动资产比率、现金周期、总资产对数、净资产增长率、资产负债率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是变量系数，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程残差。
表2 实证分析结果
R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。
从表2我们可以得出回归方程：Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。从方程中我们可以看出流动资产比和净资产收益率显著成负相关关系，即降低流动资产可以提高企业绩效，即企业实行激进式融资可以提高企业绩效，但风险比较大。流动负债比与企业绩效显著成正相关关系，这和假设正好相反，出现这种情况的原因可能是：机械企业一般是大型国家控股企业，知名度、声誉比较高，管理制度完善。过多的短期负债或应付账款不会对企业的经营造成危险。而企业正好利用短期借款利息的抵税好处来获得更多的节税以提高企业绩效。流动比率与企业绩效成负相关关系，但不显著，这可能是样本比较少，数据不够充分导致的。流动资产周转率与企业绩效成显著正相关关系，提高企业的流动资产周转率可以提高企业经营绩效。现金周期与企业绩效成显著负相关关系，现金周期越短越能提高企业的经营绩效。控制变量公司规模、净值产增长率、资产负债率对企业的经营绩效都有显著的正向效应。拟合度为0.31，这说明企业经营绩效的提高可以用营运资本来解释。
五、对机械上市企业的几点建议
1.提高企业流动资产周转率。从表2可以看出流动资产周转率的平均值只有1.14，因此企业需要降低流动资产以提高流动资产周转率，从而提高企业经营绩效。
2.缩短现金周期。机械上市企业的现金周期的平均值为82天，这说明存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期为82天。现金周期越长越需要营运资本，越多的营运资本对企业经营绩效有负面效果。所以企业需要缩短现金周期，缩短现金周期的途径有：在不影响企业声誉的情况下延长应付账款周转期或者缩短存货周转期，尽量实行零存货管理和应收账款周转期。
3.提高资产负债率。从表2中可以看出，机械板块上市公司的资产负债率的平均值是0.42，这和国外的企业的资产负债率相比是较低的，美国机械行业上市公司的资产负债率平均在60%左右。所以企业需要提高资产负债率以充分发挥负债的作用。
参 考 文 献
[1]袁光才，陈菊等.电力上市公司营运资金结构与企业绩效的实证研究[J].财会通讯.2008（9）
[2]刘运国，黄瑞庆等.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报.2001（3）
[3]刘文霞，乔志杰.我国企业营运资金管理[J].企业导报.2010（1）：108
[4]汪平等.营运资本、营运资本政策与公司价值研究[J].经济与管理研究.2007（3）