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随着我国启动改革开放，经济持续增长，贸易高速发展，外汇储备开始迅猛增加。2000年，我国外汇储备达1655.74亿美元。到2006年底，我国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到创记录的10663亿美元。随着外汇储备的持续增长，人们对外汇短缺的忧虑将彻底消失，转而变成了对外汇过剩的烦恼。虽然庞大的外汇储备增大了中国的国际金融影响力，但也对中国金融政策增添了很多问题。
1 如何看待中国外汇储备超万亿美元
1.1 归纳而言，外汇储备是一国财富的积累和综合国力提高的表现。超过1万亿美元巨额储备，意味着我国有着充裕的国际支付能力，在一定程度上彰显了我国足以影响世界的经济实力，并发挥着积极的作用。
1.1.1 应付对外贸易中对外汇需求的波动。在这一点上，国际货币基金组织(IMF)依然沿用60多年以来他们一直奉为圭臬的“特里芬法则”。认为，一个国家为了保证进出口中的外汇需要，应该保持相当于3-4个月进口总额的外汇储备，以使该国在进出口上不至于出现大的外汇短缺(中国现在的外汇储备显然已经远远超过了特里芬法则的水平)。
1.1.2 保证外债还款方面的外汇需求。具体来说就是该国的外汇储备应该能够满足短期外债到期而债权人不予展期所产生的外汇需求。
1.1.3 足以抵挡短期资本流动(包括炒作性资本流动)所带来的外汇需求。因为中国的资本账户是不开放的，从理论上讲，国际短线投机者是无法利用资本的跨境流动来对人民币进行攻击的。从短期来看，我们的储备应付这种需要是足够的。
理论上讲，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。当然这并不是说外汇储备越多越好，因为持有外汇储备是要付出代价的。
1.2 巨额的外汇储备，固然是综合国力的体现，不过持续过快增长，也给经济带来一些负面影响：
1.2.1 有碍我国保持独立的货币政策。外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。
1.2.2 不利于提高我国总体经济的运行效率。一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，我国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费。
1.2.3 可能面临美元贬值的风险。我国外汇储备目前以美元为主。可以说，今后二三十年甚至更长时间内，“美元霸权”的地位难以撼动。从历史上看，美国往往不顾他国利益，不断地交替采取美元升值、贬值的政策，以解决其经济的矛盾与问题。如果我国长期持有高额美元储备，若遇美元严重贬值，其可能的损失不能轻视。
1.2.4 需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”，以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于我国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。
外汇储备是关系到我国经济内外平衡的一个重要的宏观金融变量指标。只有在很好地协调经济内外平衡基础上的外汇储备增长，才是合理的增长，有积极意义的增长，值得追求的增长。实现了这种增长，反过来又会进一步促进经济运行与经济增长的内外协调与均衡，使经济发展进入一种较为理想的状态。
实践表明，我国外汇储备的高增长，并非在很好地协调经济内外平衡基础上的良性增长。
2 外汇储备超额增长的警示
围绕着外汇储备规模，国内学术界进行了大量的研究，但至今没有得出一致的结论。以笔者看来，外汇储备的超长增长“喜不足、忧则甚”。
2.1 中国的外汇储备大量是以美国国债和机构债的形式，拥有大量的美元资产令中国自身受到挟制。如果中国调整外汇储备结构导致美元大幅贬值，不仅会导致稳定人民币汇率的成果前功尽弃，而且随着美元的大幅贬值导致中国外汇储备缩水。显然，在这场博弈中，拥有庞大外汇储备并没有使中国处于有利地位。在部分学者眼里，中国外汇储备目前的状况势如累卵，并已造成对中国经济的福利损失。
2.2 截至2006、10月，中国的外贸进出口总额约1.5万亿美元，贸易顺差累计达到1336.2亿美元，10月份贸易顺差甚至突破了200亿美元的纪录。实际上，我国外贸已经连续第5年保持20%的高速增长，连续30个月保持月度贸易顺差。据悉，尽管明年外贸增速将略有减缓，明年进出口总额也可能会达到2万亿美元。这意味着，中国与欧美更为激烈的贸易摩擦在所难免，中国也将遭受更多强硬的政治和贸易打压。最近，欧盟开始对更多的中国产品征收反倾销税，并把中国定义为欧盟“平等的战略伙伴”和“欧盟贸易政策最大挑战”。
2.3 充裕的外汇储备也使中国积极吸引外资的时代结束。中国发布的一系列文件预示着政府不再简单地增加国外直接投资(FDI)，而是对外资的准入和贷款资格等标准做出严格限制，FDI增幅将继续回落。同样，外资在中国的并购以及中国企业到海外上市都受到了繁琐的审查，这将减少国内企业从海外吸纳外汇，还有一些投资者会无功而返。
2.4 这几年，外汇储备之所以以火箭般的速度蹿升，一个重要的原因就是政府有关部门把外汇储备增长看作政府的政绩。在一般民众看来，外汇储备越多表示我们越有实力。不自觉地陷入“多多益善”的增长误区。我们忽略了改革以来，中国的外汇储备增长几乎是从零开始，而同期日本的外汇储备规模就已经很大了，我们的增长速度远远超过日本，这说明什么呢?我们牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资，充当别人的现金流。
2.5 把外汇过多地放在美元这个篮子里，当美元贬值和美国出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，造成损失。2001年以来，美联储12次降息，美元对欧元贬值12%。根据专家的估算，如按我国外汇储备60%为美元储备计，从2002年11月到2004年8月，我国外汇储备已损失了530亿美元。
2.6 由贸易顺差引致的外汇储备增加，反映了国内总需求不足，国内需求不足在宏观层面上又进一步表现为中国的国内储蓄大于国内投资。外商直接投资引起的外汇储备增加，意味着中国将许多的良好投资机会拱手让给了外国人。另外，在人民币升值预期影响下，国际热钱涌入引起外汇储备增加，导致了中国房地产等资产价格的快速上涨。
2.7 外汇是需要用人民币买入的，所以在外汇储备大大增加的过程中，中国的央行必然要投放大量的人民币，而人民币源源不断的投放势必推动投资的过快增长，使中国经济出现通货膨胀的压力。
参考文献
[1] 何帆.“外汇储备尚存三难困境”.中国产经新闻.2007.1.8
[2] 苑德军.目前我国外汇储备适度规模多少为好.上海证券报.2006.5.29.
[3] 如何看待中国外汇储备超万亿美元.中国青年报.2007.1.16
[4] 如同一把双刃剑 中国外汇储备冠盖世界的利弊.中国新闻网.2005.11.9
[5] 万亿美元外汇储备提升中国经济影响力.金融时报.2007.1.17.
[6] 新化网.中国外汇储备余额突破万亿美元”.http：//www.sina.com.cn 2007.1.15.
收稿日期：2007-10-26
1 如何看待中国外汇储备超万亿美元
1.1 归纳而言，外汇储备是一国财富的积累和综合国力提高的表现。超过1万亿美元巨额储备，意味着我国有着充裕的国际支付能力，在一定程度上彰显了我国足以影响世界的经济实力，并发挥着积极的作用。
1.1.1 应付对外贸易中对外汇需求的波动。在这一点上，国际货币基金组织(IMF)依然沿用60多年以来他们一直奉为圭臬的“特里芬法则”。认为，一个国家为了保证进出口中的外汇需要，应该保持相当于3-4个月进口总额的外汇储备，以使该国在进出口上不至于出现大的外汇短缺(中国现在的外汇储备显然已经远远超过了特里芬法则的水平)。
1.1.2 保证外债还款方面的外汇需求。具体来说就是该国的外汇储备应该能够满足短期外债到期而债权人不予展期所产生的外汇需求。
1.1.3 足以抵挡短期资本流动(包括炒作性资本流动)所带来的外汇需求。因为中国的资本账户是不开放的，从理论上讲，国际短线投机者是无法利用资本的跨境流动来对人民币进行攻击的。从短期来看，我们的储备应付这种需要是足够的。
理论上讲，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。当然这并不是说外汇储备越多越好，因为持有外汇储备是要付出代价的。
1.2 巨额的外汇储备，固然是综合国力的体现，不过持续过快增长，也给经济带来一些负面影响：
1.2.1 有碍我国保持独立的货币政策。外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。
1.2.2 不利于提高我国总体经济的运行效率。一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，我国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费。
1.2.3 可能面临美元贬值的风险。我国外汇储备目前以美元为主。可以说，今后二三十年甚至更长时间内，“美元霸权”的地位难以撼动。从历史上看，美国往往不顾他国利益，不断地交替采取美元升值、贬值的政策，以解决其经济的矛盾与问题。如果我国长期持有高额美元储备，若遇美元严重贬值，其可能的损失不能轻视。
1.2.4 需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”，以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于我国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。
外汇储备是关系到我国经济内外平衡的一个重要的宏观金融变量指标。只有在很好地协调经济内外平衡基础上的外汇储备增长，才是合理的增长，有积极意义的增长，值得追求的增长。实现了这种增长，反过来又会进一步促进经济运行与经济增长的内外协调与均衡，使经济发展进入一种较为理想的状态。
实践表明，我国外汇储备的高增长，并非在很好地协调经济内外平衡基础上的良性增长。
2 外汇储备超额增长的警示
围绕着外汇储备规模，国内学术界进行了大量的研究，但至今没有得出一致的结论。以笔者看来，外汇储备的超长增长“喜不足、忧则甚”。
2.1 中国的外汇储备大量是以美国国债和机构债的形式，拥有大量的美元资产令中国自身受到挟制。如果中国调整外汇储备结构导致美元大幅贬值，不仅会导致稳定人民币汇率的成果前功尽弃，而且随着美元的大幅贬值导致中国外汇储备缩水。显然，在这场博弈中，拥有庞大外汇储备并没有使中国处于有利地位。在部分学者眼里，中国外汇储备目前的状况势如累卵，并已造成对中国经济的福利损失。
2.2 截至2006、10月，中国的外贸进出口总额约1.5万亿美元，贸易顺差累计达到1336.2亿美元，10月份贸易顺差甚至突破了200亿美元的纪录。实际上，我国外贸已经连续第5年保持20%的高速增长，连续30个月保持月度贸易顺差。据悉，尽管明年外贸增速将略有减缓，明年进出口总额也可能会达到2万亿美元。这意味着，中国与欧美更为激烈的贸易摩擦在所难免，中国也将遭受更多强硬的政治和贸易打压。最近，欧盟开始对更多的中国产品征收反倾销税，并把中国定义为欧盟“平等的战略伙伴”和“欧盟贸易政策最大挑战”。
2.3 充裕的外汇储备也使中国积极吸引外资的时代结束。中国发布的一系列文件预示着政府不再简单地增加国外直接投资(FDI)，而是对外资的准入和贷款资格等标准做出严格限制，FDI增幅将继续回落。同样，外资在中国的并购以及中国企业到海外上市都受到了繁琐的审查，这将减少国内企业从海外吸纳外汇，还有一些投资者会无功而返。
2.4 这几年，外汇储备之所以以火箭般的速度蹿升，一个重要的原因就是政府有关部门把外汇储备增长看作政府的政绩。在一般民众看来，外汇储备越多表示我们越有实力。不自觉地陷入“多多益善”的增长误区。我们忽略了改革以来，中国的外汇储备增长几乎是从零开始，而同期日本的外汇储备规模就已经很大了，我们的增长速度远远超过日本，这说明什么呢?我们牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资，充当别人的现金流。
2.5 把外汇过多地放在美元这个篮子里，当美元贬值和美国出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，造成损失。2001年以来，美联储12次降息，美元对欧元贬值12%。根据专家的估算，如按我国外汇储备60%为美元储备计，从2002年11月到2004年8月，我国外汇储备已损失了530亿美元。
2.6 由贸易顺差引致的外汇储备增加，反映了国内总需求不足，国内需求不足在宏观层面上又进一步表现为中国的国内储蓄大于国内投资。外商直接投资引起的外汇储备增加，意味着中国将许多的良好投资机会拱手让给了外国人。另外，在人民币升值预期影响下，国际热钱涌入引起外汇储备增加，导致了中国房地产等资产价格的快速上涨。
2.7 外汇是需要用人民币买入的，所以在外汇储备大大增加的过程中，中国的央行必然要投放大量的人民币，而人民币源源不断的投放势必推动投资的过快增长，使中国经济出现通货膨胀的压力。
参考文献
[1] 何帆.“外汇储备尚存三难困境”.中国产经新闻.2007.1.8
[2] 苑德军.目前我国外汇储备适度规模多少为好.上海证券报.2006.5.29.
[3] 如何看待中国外汇储备超万亿美元.中国青年报.2007.1.16
[4] 如同一把双刃剑 中国外汇储备冠盖世界的利弊.中国新闻网.2005.11.9
[5] 万亿美元外汇储备提升中国经济影响力.金融时报.2007.1.17.
[6] 新化网.中国外汇储备余额突破万亿美元”.http：//www.sina.com.cn 2007.1.15.
收稿日期：2007-10-26