论文部分内容阅读
摘 要:本文尝试以家族企业家作为研究切入点,以计划行为理论作为理论支点,解析家族企业的资本结构形成路径,理论推导出家族企业资本结构形成路径是一个由家族企业家融资行为意向上升为企业融资决策进而转化为融资行为最后形成特定资本结构的过程。利用结构方程模型进行实证检验的结果显示,家族企业家的融资态度、主观规范、融资行为控制知觉对家族企业的资本结构存在显著影响,实证结论支持理论推导的家族企业资本结构形成路径。
关键词:家族企业;家族企业家;资本结构;计划行为理论模型
中图分类号:F121.23 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2009)06-0024-06
Theoretic Analysis and Empirical Test on Capital Structure’s
Forming Path of Family Business in China: From A View of Entrepreneur
MA Chun-ai1, MA Dong2, YANG He3
(1.School of Business Adiminastration of China Univeristy of Petroleum, Beijing 102249, China; 2.School of Economic and Management of Beijing University of Technology, Beijing 100124, China; 3.Beijing Branche of The Export-Import Bank of China, Beijing 100009, China)
Abstract:From view of family entrepreneur, and taking the theory of planned behavior as basis, capital structure’s forming path of Chinese family business is analyzed in the paper. In theory, it is concluded that the forming path is a process of family entrepreneur’s financing intention up to firm’s financing decision, ulteriorly to firm’s financing action, and ultimately to firm’s capital structure. On the structural equation model, positive study shows that family entrepreneur’s financing attitude, subjective norm and perceived behavioral control affects family business’ capital structure evidently, and the conclusion is consist with the academic deduction.
Key words:family business; family entrepreneur; capital structure; theory of planned behavior
1 引言
企业的资本结构体现了从微观企业经营管理层面到宏观金融体系层面的各因素的共同作用,是企业融资策略与一定外部金融制度相融合的产物。有关研究表明,我国家族企业资本结构具有明显的共性特征,即内源融资为主[1],那么,这种共性特征究竟是如何形成的?回答这个问题需要深入到家族企业的资本结构形成过程。
家族企业的融资活动不同于一般企业,通常是业主个人对风险的态度——而不是融资结构策略——决定企业债权股权融资的数量[2];而且商业贷款机构在向企业做出提供贷款的决策时,经常会参考业主的个人财务信息[3]。因此,研究家族企业的资本结构形成问题,不可能避开家族企业家的影响作用而单独进行。本文尝试从家族企业家的视角,对家族企业的资本结构形成路径进行理论解析和实证检验。
2 理论基础:计划行为理论及拓展
2.1 计划行为理论
要深入到家族企业家视角来研究家族企业的资本结构形成路径问题,需要对企业家个人给予更多关注,搭建更贴近个人层面的研究框架,借助更有针对性的心理学或行为学理论。结合家族企业的组织特征,家族企业家作为兼跨家庭与企业两个社会系统的主要决策者,其个人行为意向可以通过自己的决策影响能力提升为企业决策,引导组织行为,因此本文尝试将家族企业家的融资行为意向作为研究家族企业融资活动和资本结构形成路径的起点。在解释个人行为意向的形成问题上,计划行为理论(The Theory of Planned Behavior,简称TPB)表现出突出优势。计划行为理论是一个诠释个人行为产生过程的理论,由学者Ajzen提出,认为在不同态度、主观规范、行为控制知觉下,会产生不同的行为意向,行为意向导致个体行为[4](见图1),其理论假设为:人倾向于执行他们相信自己能够控制的行为,即对自己执行该行为的能力有足够信心的行为。作为一种成熟理论,计划行为理论的合理性已经过多次验证,在对很多现实问题的分析过程中表现出较强的解释力,如性别对决策的影响、促销行为、新科技新产品的接受行为、消费行为等,考虑到家族企业家作为独立个体符合行为决策理论的个人主体特征。因此,这里将其作为研究的主要理论支点。
2.2 计划行为理论的拓展
在本文的研究中,考察的是家族企业资本结构形成的完整过程,包括融资意向的形成、融资方案的决策、融资活动的开展直至一定资本结构的形成,在这个过程中,家族企业家融资行为意向的形成只是资本结构形成的前期阶段,属于个人意识活动层面,还需要将其过渡到组织活动层面,通过系列组织活动形成企业的资本结构。这些内容超出了计划行为理论的涵盖范围,因此需要对计划行为理论进行拓展。
本文对计划行为理论模型进行以下两个方面的拓展:
(1)家族企业家行为意向上升为企业组织决策
这一过程是通过家族企业家对企业决策的主导作用实现的,这种主导作用,与中国家族企业内的特殊忠诚格局有关,即:以“私忠”为导向。台湾著名心理学家郑伯埙曾深入考察华人家族企业组织发现“华人的家族企业往往被视为业主的私有财产,部属强调‘公家之利’或‘不以私害公’,仍然是业主意识,是以业主之利为中心的”[5]。由于家族企业家作为控制性家族的人格化代表,代表家族拥有企业产权,掌握企业资源,如果员工能够恪守部属的职责,禀听企业家的命令,认同企业家的理念,则有利于提高自身在企业家心目中的忠诚度,增加个人获得更多资源分配的机会。这种思维导向不断强化,结果就会导致家族企业家的权威身份不断得以强化,企业家权力运作的障碍趋于减少,“即便(组织内部)未能达成一致意见, 他也能使一项决策得以制定和执行”[6]。利用对决策的主导作用,家族企业家可以将其行为意向上升为组织决策。
(2)企业组织决策转化为组织行为
家族企业家可以利用自身的影响力,将个人行为意向上升为组织决策,但这些组织决策能否实际转化为组织行为,还受制于企业外部环境的约束。因为“每个企业都必须在其资源与其所追求的机遇之间实现适应性,特定的外部条件迫使组织处于特定的活动范围之中”[7],环境的外生性使其对组织决策的执行具有规制作用,在外部环境的规制下,企业组织行为可能会对组织决策有所偏离,即组织行为并非完全按照事先决策的行动方案逐步推进。这种偏离源自两个方面的原因:其一,企业外部环境的动态变动。这种变动是客观的,当变动超出既定方案的承受能力时,企业行为只能被动地偏离方案,适应环境。其二,家族企业家的知觉偏差。家族企业家行为意向的形成是基于其个人态度、主观规范以及行为控制知觉形成的,家族企业家在对环境进行感知时,可能难以把握全面情况而产生知觉偏差,在这种知觉偏差下形成的决策在实施过程中难免受到现实的修正。
综合以上分析,家族企业家在态度、主观规范和行为控制知觉的影响下,形成个人行为意向,利用对企业决策结果的主导影响作用,可将这种行为意向上升为企业组织决策,企业组织决策在外部环境的规制下,转化为事实上的组织行为。简言之,家族企业的组织行为在体现家族企业家个人行为意向主导特征的同时,也体现了对客观环境的适应性调整。计划行为理论拓展模型如图2所示。
3 基于计划行为理论的家族企业资本结构形成路径解析
以计划行为理论拓展模型为框架,家族企业资本结构形成路径可以分解为三个先后继起的过程:家族企业家融资意向形成过程、融资意向上升为企业融资决策的过程、融资决策转化为融资行为形成资本结构的过程。
3.1 家族企业家融资意向形成过程解析
根据计划行为理论,家族企业家融资意向受融资态度、主观规范、融资行为控制知觉影响,要解析家族企业家融资意向的形成过程,需从这三个方面,考察各自的影响因素及其作用特征。
(1)家族企业家融资态度
态度是一个人对某一特定现象所持有的、稳定的心力结构,他使人的心理处于准备状态,具有行为的倾向性。在态度的形成方面,其影响因素非常广泛,具体到融资问题,控制权欲望、企业成长性追逐、风险容忍度是影响家族企业家融资态度的重要和直接因素[8]。另外,具有个人特征的部分因素的影响作用也不容忽视,如年龄[9]、个人经历和经验[10]等。
(2)家族企业家融资主观规范
Ajzen 和 Fishbein对“主观规范”的定义为社会对于个人从事特定行为所给予的压力。指的是个人感受到其参考群体是否同意他的行为,亦即个人从事特定行为时所预期的社会压力[11]。这里,参考群体,是指提供规范与价值观来影响他人行为的群体[12],根据不同群体对个人的影响程度差异,可以将个人行为意向的参考群体分为主群体与次群体,主群体是指个人经常面对互动的群体,次群体指可能对个人行为产生社会规范影响的其他参考对象,其中主群体对个人的影响较大。
家族企业家的身份二重性是家族企业的一个重要特征,其活动主要以两个身份为基础在家庭和企业两个层面上展开,因此,其主参考群体应该限定为在这两个层面与家族企业家具有频繁活动交叉的人群。能够满足这一条件的最合适人群莫过于家族雇员,他们同样具有身份二重性,同样介入家族企业家的主要活动空间。因此,家族雇员构成了家族企业家主观规范的主参考群体,来自他们的声音和观点对家族企业家更具有影响力。影响力度的大小取决于以下因素:其一,群体规模。群体规模越大,家族企业家所感受到的群体压力也越大,越容易顺从大多数的意志,产生从众行为;其二,个人地位。由于中国的传统文化比较注重位次序列,儒家的“五伦”、董仲舒的“三纲”均强调下位者(包括臣、子、妻、弟)对上位者(即君、父、夫、兄)的服从义务。因此,家族企业家在群体中的地位越低,越容易服从别人意志。其三,个体特征。家族企业家的个体特征在很大程度上制约着其他人意志对自身的影响深度,智力水平或能力较高的个人,自我评价较高,自尊心强,经常表现出独立的行为。而智力水平低的个人,则容易怀疑自己并相信多数人的观点,经常会有从众行为。
(3)家族企业家融资行为控制知觉
Ajzen 和Madden指出,行为控制知觉对行为意向具有动机上的含意,如果个人认为自己缺乏资源及机会去完成某一行为,他就不可能形成强烈的行为意向,即使自己对该行为持正向的态度[4]。对家族企业家而言,影响其对融资行为控制知觉的因素有两个方面,其一,家族企业自身的融资能力,具体包括企业规模、企业信用、可抵押资产价值、可利用担保资源等等[13],属于内部因素;其二,外部市场向家族企业提供的融资机会,如上市筹资机会、贷款筹资机会以及民间金融筹资机会,属于外部因素。外部融资机会与企业自身的融资能力具有较高的统一性,自身融资能力强的企业才可能获得更多的外部融资机会,因此,外部因素的影响作用可以通过内部因素进行曲线表达。尤其在当前时期内,所有家族企业面临的是高度一致性的外部融资环境,在竞争资金资源时,企业内部因素显得更为重要。因此在本文的分析中,为简化处理,外部融资机会将不作为独立的影响因素来体现,而是内化为内部因素统一体现。
3.2 从个人融资意向到企业融资决策:家族企业家决策主导作用的释放
家族企业家要将其个人融资意向转化为企业决策,必须借助家族企业家对企业决策的影响能力,其实质就是家族企业家主导作用在融资决策过程中的充分释放。
首先,家族企业家可以控制和管理与融资决策有关的信息。在家族企业里,家族企业家是企业活动的信息中枢,作为内外信息的综合性节点,他接受来自内外各方面的信息,因此,在对信息的掌控上,家族企业家要比其他组织成员占有更大优势[5]。家族企业家可以利用这种优势,对家族企业融资决策的必要信息进行管理和控制,促成更多的人员和部门形成与自己融资意向相吻合的信息结构,引导他们的分析判断。
其次,家族企业家可以控制和管理与融资决策有关的人员。郑伯埙的研究发现,只有那些与家族企业家关系亲密、并对其高度忠诚、且胜任能力强的员工,才能位高权重,构成家族企业主要的决策核心[5]。可见,亲密血缘关系与忠诚服从对家族企业确定决策参与人员具有重要影响。可以推断,在这种关系格局下组成的决策团队,其融资决策过程实际就是对家族企业家行为意向的认可和拥护。
最后,家族企业家具有明显的融资决策权力优势。家族企业家是企业的主要决策者,有关调查显示,家族企业家作为企业的主要所有者,他常常以董事长或总裁的身份居于决策的权力顶端,通常不仅握有决策权,还直接掌握企业的经营管理权,具有比在一般企业组织里更宽泛的决策权力。利用这种权力,家族企业家可以直接促成有关融资决策。
3.3 从融资决策到资本结构:外部环境对融资活动的规制作用
家族企业的融资行为一方面体现为微观层次上的企业融资意向,另一方面又处于外部宏观融资环境的严格调整之下,就整体经济状况而言,随着民营经济地位的提升,国家对民营企业发展给予更多关注,并努力解决其发展中的瓶颈问题,其中缓解企业融资难题就是一个重要方面,在这种背景下,家族企业的融资环境是不断趋于改善的。但是作为一个经济转型国家,由于资金对经济影响的高灵敏度,以资金管控为支点进行经济调控是我国一项重要的宏观调控手段,调控的直接后果就是改变了企业的融资环境。面对这样的环境变动,家族企业可能无法开展预想中的融资活动,被迫调整融资方案。因此,外部融资环境对企业融资活动存在不可忽视的规制和调整作用。
综上分析,从理论上推导出家族企业资本结构形成路径如图3所示。
4 实证检验及讨论
理论上推导的家族企业资本结构形成路径,是否具有现实意义,需要进一步验证,本部分内容对家族企业资本结构形成路径进行实证检验。
4.1 技术方法选择
家族企业资本结构形成路径中,态度,主观规范、行为控制知觉变量是重要的模型因素,这些因素反映的是一种心理动态和倾向性,难以直接度量,只能通过有关指标进行反映,通常被称为潜变量,常见的实证检验方法难以对其进行妥善处理。本文选择结构方程作为统计分析工具,结构方程的优势在于不仅可以妥善处理这些潜变量,并且综合了多种统计方法,包括多元回归、因子分析、路径分析及计量经济学中的联立方程组等,是一种包含面很广的数学模型,在社会学、心理学、行为学、经济管理等领域中运用广泛。
4.2 样本选取、变量设计及资料来源
(1)样本选取
本文在确定家族企业时,以能够将最终所有权追溯到个人为标准,凡属个人控股的企业均纳入样本,同时,鉴于一般家族企业的数据获取难度较大,主要在沪深两市的上市公司中进行选样。在时间跨度上,由于1999年开始我国企业执行《企业会计准则》,2007年开始执行新的会计准则,为了避开这两次会计准则变更对数据搜集的影响,样本选择跨度限定在1999～2004年间上市的家族企业。最后确定100个满足条件样本,其上市时间分布见表1。
(2)简化验证说明
在结构方程模型中,对最低样本量存在要求,比较常见的建议是样本量应是测量指标的10倍以上,换句话说,当样本数量不够大时,指标数量也不应太多。由于本文的样本数量只有100家,因此,所能够设定的指标数量只有10个左右。从可识别的角度看,在结构方程中,每一个变量最少应有三个测量指标,因此,基于100家样本,为保证模型检验的有效性,只能有3～4个变量参与检验。这样,要对理论模型进行全面检验是不可能的,只能采取曲线方法,对理论模型就其关键关系和重要变量进行验证。本文要验证的家族企业资本结构形成路径经过简化调整,形成图4所示路径图。
(3)变量设计
本文在变量的设计上,主要是借鉴Coleman[14],Xiao et al.[15], Romano et al.[9]等人的研究设计及相关结论,同时考虑到,本文所能够采集到的样本总量(100家)偏低,而结构方程模型在待估计参数与样本量之间存在一定的比例要求,因此,本文对潜变量的测量仅以最主要的测量指标来体现,同时兼顾测量指标的可获得性,形成变量设计表(详见表2)。
(4)资料来源说明
本部分研究除了需要财务数据外,还需要较多的家族企业家个人及家族情况等定性资料,因此,所需资
料采自多处,包括:访谈、CSMAR数据库以及上市公司年报等。
4.3 实证检验结果
(1)模型参数估计
为避开上市对家族企业资本结构的重大调整作用,本文选取100家家族控股上市公司上市前一年的数据进行模型测算,选用软件为Lisrel 8.70,检验过程中根据Lisrel建议进行模型修正。经过运算,得到路径结构分析图如图5所示。
(2)拟合优度
在本次模型运算中,拟合优度参数见表3。
这些拟合指数均落在合理范围,因此,总体上模型具有较高的拟合度和稳定性。
(3)实证结果讨论
从路径分析结果可以发现,在样本总量和部分数据搜集受限的情况下,除了教育程度指标对于态度变量的因子载荷(0.31)较小之外,其他指标对于各变量的因子载荷均接近或大于0.5,效度可以接受。态度、主观规范、控制知觉对资本结构的路径系数分别为0.43、0.39和0.68,这表明,家族企业家的融资态度、主观规范、融资行为控制知觉对家族企业的资本结构均有显著影响,实证结果支持理论推导的家族企业资本结构形成路径,但三者对家族企业资本结构的影响程度存在差异。
首先,家族企业家的融资行为控制知觉对家族企业资本结构的影响最大(路径系数0.68),即能否融到资金是影响家族企业家对企业融资行为的首要考虑。结合我国实际,这个结论不难理解。长期以来,我国多数家族企业受规模较小、治理结构不健全等因素的影响,难以达到上市要求,外部资金来源只能偏重依赖债务融资,而我国的银行业格局一直是以四大国有商业银行为主,其负担的借贷资金业务占间接融资的80%以上,但是这些银行的诞生与发展都是与国有企业紧紧联系在一起的,二者之间已经形成成熟的沟通和协调渠道,比较容易就借贷问题达成一致意见。相比之下,家族企业与四大银行之间的关系明显不具备这种先天的制度上的匹配优势,缺乏相应的熟识关系支持和操作经验。因此,家族企业在争取银行资金借贷上不具优势,外部融资环境对企业的融资活动约束作用明显,这个结论暗合了我国家族企业目前普遍反映的融资难问题。
其次,家族企业家融资态度是影响家族企业资本结构的第二位因素(路径系数0.43)。在企业融资过程中,不同融资方式都有利弊,增加留存收益可以改善企业资本结构但会减少对股东的现金分配,外部权益融资没有偿还压力但要承担家族股权被稀释的风险,外部债务融资可以产生避税效应但需承担较大的财务风险。在条件允许的前提下选择哪种或哪些融资方式对于家族企业家而言会有一个心理倾向,这种心理倾向的形成受制于其学识、经验等因素的影响,但家族企业家的心理倾向一旦形成则可以引导他的准备状态,使企业的融资行为具有不同的表现,导致不同的资本结构。这个结论提醒我们,在家族企业的发展过程中,随着发展阶段的推进,家族企业要调整自己的融资行为,应重视对家族企业家融资理念的更新,他们的态度转变将直接影响企业融资行为。
最后,相对于其他两个因素,家族企业家的主观规范对家族企业资本结构产生影响最弱(路径系数0.39)。这说明我国的家族企业家具有一定的独立性和抗压能力,以家族雇员形成的主参考群体在融资问题上的不同意见会影响但不能决定家族企业的资本结构,家族企业的资本结构与家族企业家的个人因素更相关。
参 考 文 献:
[1]刘平青.资本结构:家族企业治理结构的“来龙”与“去脉”[J].中国农村观察,
2003,(3):26-33.
[2]Levin R I, Travis V R. Small business finance: what the books don’t say[J]. Harvard Business Review, 1987, 65(6): 30-32.
[3]Haynes G W, Rowe B R, Walker R, et al.. The differences in financial structure between women-and men-owned family businesses[J]. Journal of Family and Economic Issues, 2000, (21): 209-226.
[4]Ajzen I, Madden T J. Prediction of goal-directed behavior: attitudes, intentions, and perceived behavioral control[J]. Journal of Experimental Social Psychology, 1986, (22): 453-474.
[5] 郑伯埙.差序格局与华人组织行为[J].本土心理学研究,1995,(3):56-90.
[6]赫伯特•西蒙.管理行为[M].杨砾等译.北京:北京经济学院出版社,1988.38.
[7]亨利•明茨伯格,布鲁斯•阿尔斯特兰德,约瑟夫•兰佩尔.战略历程——纵览战略管理学派[M].刘瑞红等译.北京:机械工业出版社,2002.80.
[8]Smyrnios K X, Tanewski G A, Romano C. Development of a measure of the characteristics of family business[J]. Family Business Review, 1998, (11): 49-60.
[9]Romano C A, Tanewski G A, Smyrnios,K X. Capital structure decision making: a model for family business[J]. Journal of Business Venturing, 2000, (16): 285-310.
[10]Barton S L. Capital structure decisions in privately held firms: a summary of owner interviews[R]. Working Paper, University of Cincinnati, 1989.
[11]Ajzen I, Fishbein M. Understanding attitudes and predicting social behavior[D]. N.J: Prentice-Hall, Inc, 1980.
[12]Engel J F, Blackwell R D, Miniard P W. Consumer behavior[M]. 8th ed. TX: Dryden Press,1995.
[13]Berger A N, Udell G F. The economics of small business finance: the roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J]. Journal of Banking and Finance, 1998, (22): 613-673.
[14]Coleman S. Access to capital and terms of credit: a comparison of men- and women owned small businesses[J]. Journal of Small Business Management, 2002, (38): 37-52.
[15]Xaio J J, Alhabeeb M J, Hong G S, et al.. Risk tolerance of family business owners[J]. Consumer Interests Annua, 2000, (46): 1-7.
关键词:家族企业;家族企业家;资本结构;计划行为理论模型
中图分类号:F121.23 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2009)06-0024-06
Theoretic Analysis and Empirical Test on Capital Structure’s
Forming Path of Family Business in China: From A View of Entrepreneur
MA Chun-ai1, MA Dong2, YANG He3
(1.School of Business Adiminastration of China Univeristy of Petroleum, Beijing 102249, China; 2.School of Economic and Management of Beijing University of Technology, Beijing 100124, China; 3.Beijing Branche of The Export-Import Bank of China, Beijing 100009, China)
Abstract:From view of family entrepreneur, and taking the theory of planned behavior as basis, capital structure’s forming path of Chinese family business is analyzed in the paper. In theory, it is concluded that the forming path is a process of family entrepreneur’s financing intention up to firm’s financing decision, ulteriorly to firm’s financing action, and ultimately to firm’s capital structure. On the structural equation model, positive study shows that family entrepreneur’s financing attitude, subjective norm and perceived behavioral control affects family business’ capital structure evidently, and the conclusion is consist with the academic deduction.
Key words:family business; family entrepreneur; capital structure; theory of planned behavior
1 引言
企业的资本结构体现了从微观企业经营管理层面到宏观金融体系层面的各因素的共同作用,是企业融资策略与一定外部金融制度相融合的产物。有关研究表明,我国家族企业资本结构具有明显的共性特征,即内源融资为主[1],那么,这种共性特征究竟是如何形成的?回答这个问题需要深入到家族企业的资本结构形成过程。
家族企业的融资活动不同于一般企业,通常是业主个人对风险的态度——而不是融资结构策略——决定企业债权股权融资的数量[2];而且商业贷款机构在向企业做出提供贷款的决策时,经常会参考业主的个人财务信息[3]。因此,研究家族企业的资本结构形成问题,不可能避开家族企业家的影响作用而单独进行。本文尝试从家族企业家的视角,对家族企业的资本结构形成路径进行理论解析和实证检验。
2 理论基础:计划行为理论及拓展
2.1 计划行为理论
要深入到家族企业家视角来研究家族企业的资本结构形成路径问题,需要对企业家个人给予更多关注,搭建更贴近个人层面的研究框架,借助更有针对性的心理学或行为学理论。结合家族企业的组织特征,家族企业家作为兼跨家庭与企业两个社会系统的主要决策者,其个人行为意向可以通过自己的决策影响能力提升为企业决策,引导组织行为,因此本文尝试将家族企业家的融资行为意向作为研究家族企业融资活动和资本结构形成路径的起点。在解释个人行为意向的形成问题上,计划行为理论(The Theory of Planned Behavior,简称TPB)表现出突出优势。计划行为理论是一个诠释个人行为产生过程的理论,由学者Ajzen提出,认为在不同态度、主观规范、行为控制知觉下,会产生不同的行为意向,行为意向导致个体行为[4](见图1),其理论假设为:人倾向于执行他们相信自己能够控制的行为,即对自己执行该行为的能力有足够信心的行为。作为一种成熟理论,计划行为理论的合理性已经过多次验证,在对很多现实问题的分析过程中表现出较强的解释力,如性别对决策的影响、促销行为、新科技新产品的接受行为、消费行为等,考虑到家族企业家作为独立个体符合行为决策理论的个人主体特征。因此,这里将其作为研究的主要理论支点。
2.2 计划行为理论的拓展
在本文的研究中,考察的是家族企业资本结构形成的完整过程,包括融资意向的形成、融资方案的决策、融资活动的开展直至一定资本结构的形成,在这个过程中,家族企业家融资行为意向的形成只是资本结构形成的前期阶段,属于个人意识活动层面,还需要将其过渡到组织活动层面,通过系列组织活动形成企业的资本结构。这些内容超出了计划行为理论的涵盖范围,因此需要对计划行为理论进行拓展。
本文对计划行为理论模型进行以下两个方面的拓展:
(1)家族企业家行为意向上升为企业组织决策
这一过程是通过家族企业家对企业决策的主导作用实现的,这种主导作用,与中国家族企业内的特殊忠诚格局有关,即:以“私忠”为导向。台湾著名心理学家郑伯埙曾深入考察华人家族企业组织发现“华人的家族企业往往被视为业主的私有财产,部属强调‘公家之利’或‘不以私害公’,仍然是业主意识,是以业主之利为中心的”[5]。由于家族企业家作为控制性家族的人格化代表,代表家族拥有企业产权,掌握企业资源,如果员工能够恪守部属的职责,禀听企业家的命令,认同企业家的理念,则有利于提高自身在企业家心目中的忠诚度,增加个人获得更多资源分配的机会。这种思维导向不断强化,结果就会导致家族企业家的权威身份不断得以强化,企业家权力运作的障碍趋于减少,“即便(组织内部)未能达成一致意见, 他也能使一项决策得以制定和执行”[6]。利用对决策的主导作用,家族企业家可以将其行为意向上升为组织决策。
(2)企业组织决策转化为组织行为
家族企业家可以利用自身的影响力,将个人行为意向上升为组织决策,但这些组织决策能否实际转化为组织行为,还受制于企业外部环境的约束。因为“每个企业都必须在其资源与其所追求的机遇之间实现适应性,特定的外部条件迫使组织处于特定的活动范围之中”[7],环境的外生性使其对组织决策的执行具有规制作用,在外部环境的规制下,企业组织行为可能会对组织决策有所偏离,即组织行为并非完全按照事先决策的行动方案逐步推进。这种偏离源自两个方面的原因:其一,企业外部环境的动态变动。这种变动是客观的,当变动超出既定方案的承受能力时,企业行为只能被动地偏离方案,适应环境。其二,家族企业家的知觉偏差。家族企业家行为意向的形成是基于其个人态度、主观规范以及行为控制知觉形成的,家族企业家在对环境进行感知时,可能难以把握全面情况而产生知觉偏差,在这种知觉偏差下形成的决策在实施过程中难免受到现实的修正。
综合以上分析,家族企业家在态度、主观规范和行为控制知觉的影响下,形成个人行为意向,利用对企业决策结果的主导影响作用,可将这种行为意向上升为企业组织决策,企业组织决策在外部环境的规制下,转化为事实上的组织行为。简言之,家族企业的组织行为在体现家族企业家个人行为意向主导特征的同时,也体现了对客观环境的适应性调整。计划行为理论拓展模型如图2所示。
3 基于计划行为理论的家族企业资本结构形成路径解析
以计划行为理论拓展模型为框架,家族企业资本结构形成路径可以分解为三个先后继起的过程:家族企业家融资意向形成过程、融资意向上升为企业融资决策的过程、融资决策转化为融资行为形成资本结构的过程。
3.1 家族企业家融资意向形成过程解析
根据计划行为理论,家族企业家融资意向受融资态度、主观规范、融资行为控制知觉影响,要解析家族企业家融资意向的形成过程,需从这三个方面,考察各自的影响因素及其作用特征。
(1)家族企业家融资态度
态度是一个人对某一特定现象所持有的、稳定的心力结构,他使人的心理处于准备状态,具有行为的倾向性。在态度的形成方面,其影响因素非常广泛,具体到融资问题,控制权欲望、企业成长性追逐、风险容忍度是影响家族企业家融资态度的重要和直接因素[8]。另外,具有个人特征的部分因素的影响作用也不容忽视,如年龄[9]、个人经历和经验[10]等。
(2)家族企业家融资主观规范
Ajzen 和 Fishbein对“主观规范”的定义为社会对于个人从事特定行为所给予的压力。指的是个人感受到其参考群体是否同意他的行为,亦即个人从事特定行为时所预期的社会压力[11]。这里,参考群体,是指提供规范与价值观来影响他人行为的群体[12],根据不同群体对个人的影响程度差异,可以将个人行为意向的参考群体分为主群体与次群体,主群体是指个人经常面对互动的群体,次群体指可能对个人行为产生社会规范影响的其他参考对象,其中主群体对个人的影响较大。
家族企业家的身份二重性是家族企业的一个重要特征,其活动主要以两个身份为基础在家庭和企业两个层面上展开,因此,其主参考群体应该限定为在这两个层面与家族企业家具有频繁活动交叉的人群。能够满足这一条件的最合适人群莫过于家族雇员,他们同样具有身份二重性,同样介入家族企业家的主要活动空间。因此,家族雇员构成了家族企业家主观规范的主参考群体,来自他们的声音和观点对家族企业家更具有影响力。影响力度的大小取决于以下因素:其一,群体规模。群体规模越大,家族企业家所感受到的群体压力也越大,越容易顺从大多数的意志,产生从众行为;其二,个人地位。由于中国的传统文化比较注重位次序列,儒家的“五伦”、董仲舒的“三纲”均强调下位者(包括臣、子、妻、弟)对上位者(即君、父、夫、兄)的服从义务。因此,家族企业家在群体中的地位越低,越容易服从别人意志。其三,个体特征。家族企业家的个体特征在很大程度上制约着其他人意志对自身的影响深度,智力水平或能力较高的个人,自我评价较高,自尊心强,经常表现出独立的行为。而智力水平低的个人,则容易怀疑自己并相信多数人的观点,经常会有从众行为。
(3)家族企业家融资行为控制知觉
Ajzen 和Madden指出,行为控制知觉对行为意向具有动机上的含意,如果个人认为自己缺乏资源及机会去完成某一行为,他就不可能形成强烈的行为意向,即使自己对该行为持正向的态度[4]。对家族企业家而言,影响其对融资行为控制知觉的因素有两个方面,其一,家族企业自身的融资能力,具体包括企业规模、企业信用、可抵押资产价值、可利用担保资源等等[13],属于内部因素;其二,外部市场向家族企业提供的融资机会,如上市筹资机会、贷款筹资机会以及民间金融筹资机会,属于外部因素。外部融资机会与企业自身的融资能力具有较高的统一性,自身融资能力强的企业才可能获得更多的外部融资机会,因此,外部因素的影响作用可以通过内部因素进行曲线表达。尤其在当前时期内,所有家族企业面临的是高度一致性的外部融资环境,在竞争资金资源时,企业内部因素显得更为重要。因此在本文的分析中,为简化处理,外部融资机会将不作为独立的影响因素来体现,而是内化为内部因素统一体现。
3.2 从个人融资意向到企业融资决策:家族企业家决策主导作用的释放
家族企业家要将其个人融资意向转化为企业决策,必须借助家族企业家对企业决策的影响能力,其实质就是家族企业家主导作用在融资决策过程中的充分释放。
首先,家族企业家可以控制和管理与融资决策有关的信息。在家族企业里,家族企业家是企业活动的信息中枢,作为内外信息的综合性节点,他接受来自内外各方面的信息,因此,在对信息的掌控上,家族企业家要比其他组织成员占有更大优势[5]。家族企业家可以利用这种优势,对家族企业融资决策的必要信息进行管理和控制,促成更多的人员和部门形成与自己融资意向相吻合的信息结构,引导他们的分析判断。
其次,家族企业家可以控制和管理与融资决策有关的人员。郑伯埙的研究发现,只有那些与家族企业家关系亲密、并对其高度忠诚、且胜任能力强的员工,才能位高权重,构成家族企业主要的决策核心[5]。可见,亲密血缘关系与忠诚服从对家族企业确定决策参与人员具有重要影响。可以推断,在这种关系格局下组成的决策团队,其融资决策过程实际就是对家族企业家行为意向的认可和拥护。
最后,家族企业家具有明显的融资决策权力优势。家族企业家是企业的主要决策者,有关调查显示,家族企业家作为企业的主要所有者,他常常以董事长或总裁的身份居于决策的权力顶端,通常不仅握有决策权,还直接掌握企业的经营管理权,具有比在一般企业组织里更宽泛的决策权力。利用这种权力,家族企业家可以直接促成有关融资决策。
3.3 从融资决策到资本结构:外部环境对融资活动的规制作用
家族企业的融资行为一方面体现为微观层次上的企业融资意向,另一方面又处于外部宏观融资环境的严格调整之下,就整体经济状况而言,随着民营经济地位的提升,国家对民营企业发展给予更多关注,并努力解决其发展中的瓶颈问题,其中缓解企业融资难题就是一个重要方面,在这种背景下,家族企业的融资环境是不断趋于改善的。但是作为一个经济转型国家,由于资金对经济影响的高灵敏度,以资金管控为支点进行经济调控是我国一项重要的宏观调控手段,调控的直接后果就是改变了企业的融资环境。面对这样的环境变动,家族企业可能无法开展预想中的融资活动,被迫调整融资方案。因此,外部融资环境对企业融资活动存在不可忽视的规制和调整作用。
综上分析,从理论上推导出家族企业资本结构形成路径如图3所示。
4 实证检验及讨论
理论上推导的家族企业资本结构形成路径,是否具有现实意义,需要进一步验证,本部分内容对家族企业资本结构形成路径进行实证检验。
4.1 技术方法选择
家族企业资本结构形成路径中,态度,主观规范、行为控制知觉变量是重要的模型因素,这些因素反映的是一种心理动态和倾向性,难以直接度量,只能通过有关指标进行反映,通常被称为潜变量,常见的实证检验方法难以对其进行妥善处理。本文选择结构方程作为统计分析工具,结构方程的优势在于不仅可以妥善处理这些潜变量,并且综合了多种统计方法,包括多元回归、因子分析、路径分析及计量经济学中的联立方程组等,是一种包含面很广的数学模型,在社会学、心理学、行为学、经济管理等领域中运用广泛。
4.2 样本选取、变量设计及资料来源
(1)样本选取
本文在确定家族企业时,以能够将最终所有权追溯到个人为标准,凡属个人控股的企业均纳入样本,同时,鉴于一般家族企业的数据获取难度较大,主要在沪深两市的上市公司中进行选样。在时间跨度上,由于1999年开始我国企业执行《企业会计准则》,2007年开始执行新的会计准则,为了避开这两次会计准则变更对数据搜集的影响,样本选择跨度限定在1999～2004年间上市的家族企业。最后确定100个满足条件样本,其上市时间分布见表1。
(2)简化验证说明
在结构方程模型中,对最低样本量存在要求,比较常见的建议是样本量应是测量指标的10倍以上,换句话说,当样本数量不够大时,指标数量也不应太多。由于本文的样本数量只有100家,因此,所能够设定的指标数量只有10个左右。从可识别的角度看,在结构方程中,每一个变量最少应有三个测量指标,因此,基于100家样本,为保证模型检验的有效性,只能有3～4个变量参与检验。这样,要对理论模型进行全面检验是不可能的,只能采取曲线方法,对理论模型就其关键关系和重要变量进行验证。本文要验证的家族企业资本结构形成路径经过简化调整,形成图4所示路径图。
(3)变量设计
本文在变量的设计上,主要是借鉴Coleman[14],Xiao et al.[15], Romano et al.[9]等人的研究设计及相关结论,同时考虑到,本文所能够采集到的样本总量(100家)偏低,而结构方程模型在待估计参数与样本量之间存在一定的比例要求,因此,本文对潜变量的测量仅以最主要的测量指标来体现,同时兼顾测量指标的可获得性,形成变量设计表(详见表2)。
(4)资料来源说明
本部分研究除了需要财务数据外,还需要较多的家族企业家个人及家族情况等定性资料,因此,所需资
料采自多处,包括:访谈、CSMAR数据库以及上市公司年报等。
4.3 实证检验结果
(1)模型参数估计
为避开上市对家族企业资本结构的重大调整作用,本文选取100家家族控股上市公司上市前一年的数据进行模型测算,选用软件为Lisrel 8.70,检验过程中根据Lisrel建议进行模型修正。经过运算,得到路径结构分析图如图5所示。
(2)拟合优度
在本次模型运算中,拟合优度参数见表3。
这些拟合指数均落在合理范围,因此,总体上模型具有较高的拟合度和稳定性。
(3)实证结果讨论
从路径分析结果可以发现,在样本总量和部分数据搜集受限的情况下,除了教育程度指标对于态度变量的因子载荷(0.31)较小之外,其他指标对于各变量的因子载荷均接近或大于0.5,效度可以接受。态度、主观规范、控制知觉对资本结构的路径系数分别为0.43、0.39和0.68,这表明,家族企业家的融资态度、主观规范、融资行为控制知觉对家族企业的资本结构均有显著影响,实证结果支持理论推导的家族企业资本结构形成路径,但三者对家族企业资本结构的影响程度存在差异。
首先,家族企业家的融资行为控制知觉对家族企业资本结构的影响最大(路径系数0.68),即能否融到资金是影响家族企业家对企业融资行为的首要考虑。结合我国实际,这个结论不难理解。长期以来,我国多数家族企业受规模较小、治理结构不健全等因素的影响,难以达到上市要求,外部资金来源只能偏重依赖债务融资,而我国的银行业格局一直是以四大国有商业银行为主,其负担的借贷资金业务占间接融资的80%以上,但是这些银行的诞生与发展都是与国有企业紧紧联系在一起的,二者之间已经形成成熟的沟通和协调渠道,比较容易就借贷问题达成一致意见。相比之下,家族企业与四大银行之间的关系明显不具备这种先天的制度上的匹配优势,缺乏相应的熟识关系支持和操作经验。因此,家族企业在争取银行资金借贷上不具优势,外部融资环境对企业的融资活动约束作用明显,这个结论暗合了我国家族企业目前普遍反映的融资难问题。
其次,家族企业家融资态度是影响家族企业资本结构的第二位因素(路径系数0.43)。在企业融资过程中,不同融资方式都有利弊,增加留存收益可以改善企业资本结构但会减少对股东的现金分配,外部权益融资没有偿还压力但要承担家族股权被稀释的风险,外部债务融资可以产生避税效应但需承担较大的财务风险。在条件允许的前提下选择哪种或哪些融资方式对于家族企业家而言会有一个心理倾向,这种心理倾向的形成受制于其学识、经验等因素的影响,但家族企业家的心理倾向一旦形成则可以引导他的准备状态,使企业的融资行为具有不同的表现,导致不同的资本结构。这个结论提醒我们,在家族企业的发展过程中,随着发展阶段的推进,家族企业要调整自己的融资行为,应重视对家族企业家融资理念的更新,他们的态度转变将直接影响企业融资行为。
最后,相对于其他两个因素,家族企业家的主观规范对家族企业资本结构产生影响最弱(路径系数0.39)。这说明我国的家族企业家具有一定的独立性和抗压能力,以家族雇员形成的主参考群体在融资问题上的不同意见会影响但不能决定家族企业的资本结构,家族企业的资本结构与家族企业家的个人因素更相关。
参 考 文 献:
[1]刘平青.资本结构:家族企业治理结构的“来龙”与“去脉”[J].中国农村观察,
2003,(3):26-33.
[2]Levin R I, Travis V R. Small business finance: what the books don’t say[J]. Harvard Business Review, 1987, 65(6): 30-32.
[3]Haynes G W, Rowe B R, Walker R, et al.. The differences in financial structure between women-and men-owned family businesses[J]. Journal of Family and Economic Issues, 2000, (21): 209-226.
[4]Ajzen I, Madden T J. Prediction of goal-directed behavior: attitudes, intentions, and perceived behavioral control[J]. Journal of Experimental Social Psychology, 1986, (22): 453-474.
[5] 郑伯埙.差序格局与华人组织行为[J].本土心理学研究,1995,(3):56-90.
[6]赫伯特•西蒙.管理行为[M].杨砾等译.北京:北京经济学院出版社,1988.38.
[7]亨利•明茨伯格,布鲁斯•阿尔斯特兰德,约瑟夫•兰佩尔.战略历程——纵览战略管理学派[M].刘瑞红等译.北京:机械工业出版社,2002.80.
[8]Smyrnios K X, Tanewski G A, Romano C. Development of a measure of the characteristics of family business[J]. Family Business Review, 1998, (11): 49-60.
[9]Romano C A, Tanewski G A, Smyrnios,K X. Capital structure decision making: a model for family business[J]. Journal of Business Venturing, 2000, (16): 285-310.
[10]Barton S L. Capital structure decisions in privately held firms: a summary of owner interviews[R]. Working Paper, University of Cincinnati, 1989.
[11]Ajzen I, Fishbein M. Understanding attitudes and predicting social behavior[D]. N.J: Prentice-Hall, Inc, 1980.
[12]Engel J F, Blackwell R D, Miniard P W. Consumer behavior[M]. 8th ed. TX: Dryden Press,1995.
[13]Berger A N, Udell G F. The economics of small business finance: the roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J]. Journal of Banking and Finance, 1998, (22): 613-673.
[14]Coleman S. Access to capital and terms of credit: a comparison of men- and women owned small businesses[J]. Journal of Small Business Management, 2002, (38): 37-52.
[15]Xaio J J, Alhabeeb M J, Hong G S, et al.. Risk tolerance of family business owners[J]. Consumer Interests Annua, 2000, (46): 1-7.