摘要：在我国逐步实现利率市场化的今天，定量研究利率变动对股市影响具有重要的现实意义。以中国上海和深圳的证券市场为研究对象，采用计量经济学时间序列分析方法，对我国利率政策对股价的影响展开了实证分析。
　　关键词：货币政策；存款利率；股价指数
　　
　　1　引言
　　
　　从2006年8月19日到日至2007年12月21日，央行7次上调利率，没有阻止股价上升的步伐。从2008年10月9日到2008年12月23日，4次下调利率，股价下跌的局面也没有起色。央行利率政策的频频失效，使利率变动与股市波动的关系问题日益突显出来。
　　
　　2　数据分析及方法
　　
　　2.1　样本选择
　　本文从CCER中获得1990年12月到2007年5月的上证综合指数的月度数据和一年期定期存款利率，以及1991年4月到2007年5月的深证成分指数。
　　2.2　变量设计
　　(1)短期效应分析：上证综指。
　　(2)长期效应分析：①利率变动的指标：一年期定期存款利率月度数据，记作：rate。②股市变动的指标：上证综指月度数据(上证综指每月各交易日收盘价算术平均数)，记作：indexl}深证成指月度数据(深证成指每月个交易日收盘价算术平均数)。
　　数据分析采用计量经济学软件包EViews3.0完成。
　　2.3　分析方法
　　(1)短期效应分析。本文短期效应分析以股票指数成正态分布的假设为基础，检验每次利率调整前后各n个交易日上证综合指数的均值、方差是否有显著性变化。
　　(2)长期效应分析——Granger因果检验。如果两变量之间不具有因果关系，那么两个变量可能相互独立或存在相关关系，那么用这两个变量所拟和的回归分析也就失去了经济解释的意义。所以对利率变动和股指变动进行建模分析时，首先要考虑二者是否具有因果关系。本文使用Granger因果检验进行验证。
　　
　　3　实证结果分析
　　
　　(1)中国股市对利率调整具有一定的敏感性。大部分情况下的方差、均值的F、t检验均已通过显著性检验，即利率调整后，股票指数的方差和均值发生显著的改变。一般而言，如果利率调整前后方差没有显著的变化，则股票指数的均值变化较小；反之，则股指的均值发生显著变化。
　　(2)利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。例如降息有时不一定引起股指攀升，1998年7月1日和1998年12月7日两次降息的情况便是如此，当降息使股市的波动性发生显著性的变化时，股指并未上升，反而一直下跌，检验统计量T值均为负，并从降息5天起股指均值在5％显著性水平下显著下降，表明股票平均收益率减少。
　　
　　4　结论和政策建议
　　
　　4.1　结论
　　当我国市场利率进入下一个上调周期时，就比较容易预测到股票市场对加息的反应。
　　短期里，一般说来，央行公布加息的当日或随后几日股票将下跌；当然不排除加息前股市下跌提前消化利空，加息当日或随后几日股票上涨的情况。
　　长期里，则视国家经济增长速度和公司业绩的变动情况而定。当加息幅度超过国家经济增长速度，特别是公司业绩增长速度，或加息引起公司业绩下降时，股价都将下跌；反之，当公司业绩增长速度超过加息幅度时，股价不仅不会下跌，而且还会上涨。
　　4.2　政策建议
　　(1)健全央行宏观金融政策调控机制，灵活多样地调控货币和证券市场，使二者协调地发展。中国人民银行肩负着制定和执行货币政策、综合研究制定金融业改革发展规划、维护金融稳定和提供金融服务的重要使命。应该根据经济金融运行形势以及证券市场走势来准确分析判断其运行趋势，及时采取预调和微调措施，不断改进中央银行金融调控水平，使货币市场和证券市场协调地发展。
　　(2)建立健全金融市场体系，完善货币政策传导机制。进一步发展以同业拆借市场、银行间债券市场和票据市场为主体的货币市场，鼓励金融机构开发新的金融工具，大力发展直接融资，改善社会融资结构，促进货币市场、资本市场与保险市场有机结合、协调发展。
　　(3)提高货币政策调控效力。在金融分业监管体制下，中央银行的金融调控有赖于各监管当局的密切配合。人民银行应该努力建立健全与财政部及银行、证券、保险等监管部门间的信息交流和政策协调机制。
　　在这种情况下，货币政策工具将被赋予新的调控职能。通过利率水平的市场调节，保持间接融资和直接融资的适当比例，促使资金流动的均衡分布，避免两者之间的此消彼长而引发市场货币供应量的急剧变化，从而对物价水平产生较大影响。