哪怕希腊留在欧元区，进一步的债务重组也将难以避免；如果希腊退出欧元区，除了会出现数千亿欧元的损失，更危险的是它可能引发欧洲银行挤兑浪潮。
　　
　　由希腊总统出面组建跨党派联合政府的最后努力宣告失败，希腊已确定将在6月17日重新进行大选。
　　民调显示，如果希腊重新选举，左翼激进联盟（Syriza）的得票率将进一步上升，将由之前的第二大党晋升为第一大党，支持率由5月6日大选的16.8%升至20.5%。在这种情况下，左翼激进联盟显然有底气不选择寄人篱下，而是希望通过重新大选来进一步扩大自己的政治版图。
　　左翼激进联盟之所以能够获得如此高的人气，很大程度上得益于其所指出的“第三条路”：即使拒绝接受救援方案，拒绝继续财政紧缩，希腊也可以继续使用欧元。事实上，希腊的民意一方面反对财政紧缩；另一方面却仍有高达81%的民众支持继续留在欧元区。左翼激进联盟正是利用了这看似矛盾、不可调和的民意，迎合了那些希望继续使用欧元，同时又反感欧洲施压要求继续财政紧缩的希腊人。
　　欧洲央行、各成员国央行官员们已开始公开谈论希腊退出欧元区的可能性，甚至指出“在技术上希腊退出的影响是可控的”，这进一步加剧了市场对希腊退出欧元区的担忧。
　　作为欧洲文明发源地的希腊，如今正扮演着欧元终结者的角色。退出欧元区光是静态成本就令人瞠目，而银行挤兑之类的动态成本更是无法想象。在理性和冲动之间，欧元命悬一线。
　　虽然我们依然认为希腊退出欧元区的可能性很小，但即使希腊留在了欧元区，希腊进一步的债务重组也将难以避免。
　　债务重组的成本有多大呢？欧洲向希腊提供了各种形式的贷款，其中包括双边贷款、最近的欧洲金融稳定基金（EFSF）贷款以及欧央行的证券市场项目（SMP）贷款。目前贷款总额为1819亿欧元。减免三分之一就意味着欧洲纳税人将蒙受606亿欧元的损失，占欧元区GDP的0.5%；减免二分之一带来的损失为910亿欧元，占欧元区GDP的0.7%。
　　如果希腊真的退出欧元区，代价将会是惊人的。首先是希腊新币会大幅贬值，希腊新币一经推出估计就会贬值一半。
　　其次，希腊公共债务以欧元为主，因此希腊退出欧元区后这些负债的面值不会发生变化。但希腊本币将贬值50%，这就是说按欧元计算的希腊GDP将缩水一半。因此，希腊的债务/GDP比率将提高一倍。在这种情况下，要让该比率下降三分之一（我们最初的目标是让希腊债务达到“可持续”状态），债务减免幅度就得达到三分之二。而这会让外国投资者的损失增加一倍。因此，希腊债务/GDP比率下降三分之一给欧洲纳税人带来的损失就不再是606亿欧元，而可能是1213亿欧元。
　　除此之外，希腊还面临着额外的1040亿欧元的“Target2失衡”负债（目前仅仅是各央行间的会计衡等关系、相互抵消）。因此对欧洲纳税人而言，希腊退出后债务削减三分之一的成本或将达2253亿欧元、削减二分之一的成本可能达2404亿欧元，分别占欧元区GDP的1.8%和1.9%。这些成本将远远超过欧元系统830亿的资本金，意味着欧洲央行和各成员国央行将需要资本重组。
　　更大的代价恐怕还是希腊退出欧元区后可能出现的银行挤兑，以及对其他欧元区国家的传染。
　　欧元区其他国家的储户很明显将会担心他们的存款,银行挤兑将很有可能爆发。事实上，希腊银行目前已出现存款流失现象，希腊央行行长已经向总统提示了风险。在欧元区整体存款担保制度缺失的情况下，挤兑传导到其他国家的情况随时有可能发生。
　　虽然银行可以向欧洲央行求援、补充所流失的资金而存活下来，但整个经济体系的信贷供给还是不可避免地会遭受致命打击。
　　
　　作者为瑞银资产配置
　　全球主管，董事总经理