论文部分内容阅读
在对股市具有影响的诸多因素中,货币政策调控在短时期内已起到主导性作用
《财经》记者 王晓璐
货币政策提前转向令A股市场猝不及防。
1月中旬以来,A股的急速下跌已然宣告人们翘首以盼的“跨年度行情”夭折,也让今年的市场走势更加显得扑朔迷离。截至2月9日,上证综指2010年累计跌幅达10.02%。
这似乎又一次印证了市场上的那句老话:当投资者取得一致看法的时候,市场往往会走出相反的走势。前一次印证是在2009年的7月,当时上证综指将轻松越过4000点的言论甚嚣尘上。
“现在回过头看,去年底市场对于宏观经济和企业业绩的增长早有反应,对于通胀上升和政策收紧的风险明显准备不足,历史从来都不是简单的重复。” 北京的一位私募基金经理坦言。
2009年天量信贷的投放,催生了A股市场的繁荣,投资者憧憬2010年初,在流动性的助推下,A股应当会有一波不小的涨势。
不幸的是,1月前期金融机构疯狂放贷,招致政府提前收紧流动性,信贷规模控制也被银行业监管层使用。在对股市具有影响的诸多因素中,货币政策调控显然在短期内已起到主导性作用。
重建预期
1月以来,中国人民银行(下称央行)通过上调法定存款准备金率和央票发行利率,直白地告诉投资者宽松的货币政策已经开始转向。这颠覆了人们对市场资金供给原有的乐观判断。
1月12日晚,央行公告称,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。当天,央行上调一年期央票发行利率8个基点,至1.8434%。这也是一年期央票发行利率20周以来首次上调。
隔日,上证综指应声而落,大跌3.09%,创下2010年以来最大单日跌幅。
1月20日,彭博社报道称,中国政府正在对商业银行贷款采取临时性限制措施。尽管银监会主席刘明康对此表示否认,但这一表态未能改变上证综指重挫2.93%的命运。此后该指数逐级而下,接连跌破多个整数关口。
货币政策的转向已令A股市场风声鹤唳,上市新股迎来了“破发”潮。
自2009年12月14日,招商证券(600999.SH)盘中跌破发行价以来,A股市场“破发”新股已经超过20只。中国西电(601179.SH)1月28日上市开盘后不久即跌破发行价,成为3年多来第一只首日“破发”的新股。新股发行定价不合理,以及货币政策的紧缩致大盘疲弱是新股频频破发的原因。
中金公司研究部执行总经理高挺表示,目前投资者对政策担忧集中在两个层面,其一,货币政策继续收紧,整个经济体内的流动性减少,会对股市的资金面带来压力;其二,政策收紧使得未来经济增长的不确定性增大了,这个不确定性的变化将影响到投资者的情绪。
国金证券分析师陈东在研究报告中指出,政策的影响率先冲击预期,再影响实际。一些较为依赖信贷的行业会受到短期冲击,从而放大了政策收缩的效应。在政策收缩过程中,市场对盈利预测也可能会趋于保守。
此外,国家统计局于1月21日公布,2009年12月居民消费价格指数(CPI)同比增长1.9%,高于市场预期的1.5%。
通货膨胀的抬头引发了市场对政府可能在近期推出力度更大的紧缩政策的担忧,无疑是向市场正在“失血”的伤口上撒了一把盐。
如何控制通货膨胀并确保经济健康稳定增长,一直是决策者和投资者关注的问题。
安信证券策略分析师程定华认为,政策上的困惑和两难增加了经济的不确定性,使得投资者难以对经济和政策形成持续稳定的预期。在原有预期被打破后,投资者需要等待新预期的重建。在此期间,A股市场仍将继续承受价格压力。
信贷均衡化考验
1月上旬,国内金融机构每个工作日投放新增贷款规模达到1000亿元以上。1月首周,新增贷款投放量高达6000亿元。在央行释放收紧流动性的信号后,银行的放贷冲动得到遏制,信贷投放有希望回归均衡状态。
据接近银行业监管层的人士向《财经》记者透露,1月新增贷款规模可能在1.4万亿元到1.5万亿元左右。
“如果政府再不上调存款准备金率,不给银行收紧贷款的信号,那么2010年1月新增贷款规模肯定会创历史新高。这次货币政策调整终极目的是为了避免流动性的过度释放。”瑞银执行董事兼中国股票策略师唐志刚直言。
信贷投放回归常态必然会给泡沫化的市场带来压力,尤其在短期会造成极大的杀伤。不过,政府提前收紧货币政策会否影响到基本面的回升,目前仍存在较大分歧。
2月1日,中国物流与采购联合会公布,2010年1月中国制造业采购经理指数(PMI)为55.8%,比上月回落0.8个百分点。其中,有色、水泥、普通机械PMI进一步回落,已部分体现了政府紧缩政策的影响。
与之相呼应的是2009年12月当月固定资产投资增速由上月的24.2%下降至20.8%。
中金公司宏观分析师邢自强表示,2010年,中国的基建投资在新开工项目上已经明显减少,剩下的在建项目在继续完工,在这种情况下,基建投资肯定要有所回落。
唐志刚认为,2010年中国经济的改善主要依靠中游的制造工业、出口行业和私营企业,这些行业对信贷依赖度不高,货币政策的收紧对基本面的影响会比较小。
高盛高华的研究报告称,中国政府收紧货币政策的目的是试图减少系统中过剩的流动性,以降低经济可能全面出现资产泡沫的风险。目前公布的2009年全年和四季度的主要宏观数据,证实中国经济的增长势头仍然十分强劲。
在企业盈利方面,截至1月31日,共有1026家A股上市公司(占A股总市值的73%以上)公布了盈利预告,其中,80%的企业预测其全年盈利改善。
深圳一家资产管理公司的董事长则没有那么乐观。他表示,根据历史经验,中国的宏观政策调控过度的风险往往要大于调控不足的风险,货币政策收缩的惯性会比较重,流动性一旦收得过紧,对实体经济产生伤害后,再想转向就不那么容易了。
北京一家大型公募基金的经理坦言,“现在来我们这边路演的研究团队,没有人能够提出说服大家坚定看多或看空的理由,我们内部的研究也有分歧,只好观望一阵再说。不过策略上,我们还是降低了不少的仓位,以规避短期政策紧缩带来的风险。”
有限的机会
除了受政策调控和基本面因素的影响,市场走势还将承受显著的融资压力,同时也会受到外部环境恶化的影响。此即意味着,A股的上涨将难免磕磕碰碰。
“A股的融资压力较大,尤其是大型商业银行的再融资即将开始,引起市场的猜测不断,而市场的融资活动也一直没有停下。现在市场资金减少了,散户的热情也不高,所以这件事的影响会比较大。”中金公司执行总经理高挺表示出一定的担忧。
根据中信证券对拟上市公司和计划增发上市企业的统计,2010年IPO和配股、增发等融资活动的规模将在5000亿元左右,这其中还不包括国际板市场的推出。
瑞银中国股票策略师唐志刚则把融资压力形容为2010年A股市场的“硬伤”。他认为,如果扩容的压力解决不好,或者资金供应方面没有一个很大的改善,A股今年的机会将比较有限。“现在对A股未来走势还很难讲,但是有一点是肯定不看好。”归根结底还是要看基本面的情况能够好转到什么程度。
另一个值得关注的指标即公募基金的仓位水平。根据银河证券测算,截至2月4日,监测样本中268只基金平均仓位80.39%,对比1月28日仓位上升0.07%。其中,股票型基金平均仓位83.13%,仍然偏高。
前述北京的基金经理称,公募基金现在的整体仓位比较重,在仓位较重的情况下,想在趋势操作中获利,一定要把空间打开,现在向上的空间有限,所以需要把空间向下打开。如果公募不能通过“高抛低吸”收集一些现金头寸,那么即便向下的空间打开了,对公募来说意义也不大,“股价下来后,手中全是票,没有现金就没有意义。”
深圳一家公募基金的投资总监坦陈,去年四季度,公募基金集体加仓,A股走出一波逼空行情,一些本不想加仓的基金经理迫于净值排名的压力,无奈选择加仓,导致现在回旋的余地很小。
进入2月以来,安徽、新疆、海南的区域板块,低碳经济、新能源等概念股走势要强于大盘,似乎是寒冬中透出的一丝暖意。
国金证券分析师陈东表示,目前市场上确实出现了区域投资的机会,但结构性泡沫问题不容小觑。■
《财经》记者 王晓璐
货币政策提前转向令A股市场猝不及防。
1月中旬以来,A股的急速下跌已然宣告人们翘首以盼的“跨年度行情”夭折,也让今年的市场走势更加显得扑朔迷离。截至2月9日,上证综指2010年累计跌幅达10.02%。
这似乎又一次印证了市场上的那句老话:当投资者取得一致看法的时候,市场往往会走出相反的走势。前一次印证是在2009年的7月,当时上证综指将轻松越过4000点的言论甚嚣尘上。
“现在回过头看,去年底市场对于宏观经济和企业业绩的增长早有反应,对于通胀上升和政策收紧的风险明显准备不足,历史从来都不是简单的重复。” 北京的一位私募基金经理坦言。
2009年天量信贷的投放,催生了A股市场的繁荣,投资者憧憬2010年初,在流动性的助推下,A股应当会有一波不小的涨势。
不幸的是,1月前期金融机构疯狂放贷,招致政府提前收紧流动性,信贷规模控制也被银行业监管层使用。在对股市具有影响的诸多因素中,货币政策调控显然在短期内已起到主导性作用。
重建预期
1月以来,中国人民银行(下称央行)通过上调法定存款准备金率和央票发行利率,直白地告诉投资者宽松的货币政策已经开始转向。这颠覆了人们对市场资金供给原有的乐观判断。
1月12日晚,央行公告称,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。当天,央行上调一年期央票发行利率8个基点,至1.8434%。这也是一年期央票发行利率20周以来首次上调。
隔日,上证综指应声而落,大跌3.09%,创下2010年以来最大单日跌幅。
1月20日,彭博社报道称,中国政府正在对商业银行贷款采取临时性限制措施。尽管银监会主席刘明康对此表示否认,但这一表态未能改变上证综指重挫2.93%的命运。此后该指数逐级而下,接连跌破多个整数关口。
货币政策的转向已令A股市场风声鹤唳,上市新股迎来了“破发”潮。
自2009年12月14日,招商证券(600999.SH)盘中跌破发行价以来,A股市场“破发”新股已经超过20只。中国西电(601179.SH)1月28日上市开盘后不久即跌破发行价,成为3年多来第一只首日“破发”的新股。新股发行定价不合理,以及货币政策的紧缩致大盘疲弱是新股频频破发的原因。
中金公司研究部执行总经理高挺表示,目前投资者对政策担忧集中在两个层面,其一,货币政策继续收紧,整个经济体内的流动性减少,会对股市的资金面带来压力;其二,政策收紧使得未来经济增长的不确定性增大了,这个不确定性的变化将影响到投资者的情绪。
国金证券分析师陈东在研究报告中指出,政策的影响率先冲击预期,再影响实际。一些较为依赖信贷的行业会受到短期冲击,从而放大了政策收缩的效应。在政策收缩过程中,市场对盈利预测也可能会趋于保守。
此外,国家统计局于1月21日公布,2009年12月居民消费价格指数(CPI)同比增长1.9%,高于市场预期的1.5%。
通货膨胀的抬头引发了市场对政府可能在近期推出力度更大的紧缩政策的担忧,无疑是向市场正在“失血”的伤口上撒了一把盐。
如何控制通货膨胀并确保经济健康稳定增长,一直是决策者和投资者关注的问题。
安信证券策略分析师程定华认为,政策上的困惑和两难增加了经济的不确定性,使得投资者难以对经济和政策形成持续稳定的预期。在原有预期被打破后,投资者需要等待新预期的重建。在此期间,A股市场仍将继续承受价格压力。
信贷均衡化考验
1月上旬,国内金融机构每个工作日投放新增贷款规模达到1000亿元以上。1月首周,新增贷款投放量高达6000亿元。在央行释放收紧流动性的信号后,银行的放贷冲动得到遏制,信贷投放有希望回归均衡状态。
据接近银行业监管层的人士向《财经》记者透露,1月新增贷款规模可能在1.4万亿元到1.5万亿元左右。
“如果政府再不上调存款准备金率,不给银行收紧贷款的信号,那么2010年1月新增贷款规模肯定会创历史新高。这次货币政策调整终极目的是为了避免流动性的过度释放。”瑞银执行董事兼中国股票策略师唐志刚直言。
信贷投放回归常态必然会给泡沫化的市场带来压力,尤其在短期会造成极大的杀伤。不过,政府提前收紧货币政策会否影响到基本面的回升,目前仍存在较大分歧。
2月1日,中国物流与采购联合会公布,2010年1月中国制造业采购经理指数(PMI)为55.8%,比上月回落0.8个百分点。其中,有色、水泥、普通机械PMI进一步回落,已部分体现了政府紧缩政策的影响。
与之相呼应的是2009年12月当月固定资产投资增速由上月的24.2%下降至20.8%。
中金公司宏观分析师邢自强表示,2010年,中国的基建投资在新开工项目上已经明显减少,剩下的在建项目在继续完工,在这种情况下,基建投资肯定要有所回落。
唐志刚认为,2010年中国经济的改善主要依靠中游的制造工业、出口行业和私营企业,这些行业对信贷依赖度不高,货币政策的收紧对基本面的影响会比较小。
高盛高华的研究报告称,中国政府收紧货币政策的目的是试图减少系统中过剩的流动性,以降低经济可能全面出现资产泡沫的风险。目前公布的2009年全年和四季度的主要宏观数据,证实中国经济的增长势头仍然十分强劲。
在企业盈利方面,截至1月31日,共有1026家A股上市公司(占A股总市值的73%以上)公布了盈利预告,其中,80%的企业预测其全年盈利改善。
深圳一家资产管理公司的董事长则没有那么乐观。他表示,根据历史经验,中国的宏观政策调控过度的风险往往要大于调控不足的风险,货币政策收缩的惯性会比较重,流动性一旦收得过紧,对实体经济产生伤害后,再想转向就不那么容易了。
北京一家大型公募基金的经理坦言,“现在来我们这边路演的研究团队,没有人能够提出说服大家坚定看多或看空的理由,我们内部的研究也有分歧,只好观望一阵再说。不过策略上,我们还是降低了不少的仓位,以规避短期政策紧缩带来的风险。”
有限的机会
除了受政策调控和基本面因素的影响,市场走势还将承受显著的融资压力,同时也会受到外部环境恶化的影响。此即意味着,A股的上涨将难免磕磕碰碰。
“A股的融资压力较大,尤其是大型商业银行的再融资即将开始,引起市场的猜测不断,而市场的融资活动也一直没有停下。现在市场资金减少了,散户的热情也不高,所以这件事的影响会比较大。”中金公司执行总经理高挺表示出一定的担忧。
根据中信证券对拟上市公司和计划增发上市企业的统计,2010年IPO和配股、增发等融资活动的规模将在5000亿元左右,这其中还不包括国际板市场的推出。
瑞银中国股票策略师唐志刚则把融资压力形容为2010年A股市场的“硬伤”。他认为,如果扩容的压力解决不好,或者资金供应方面没有一个很大的改善,A股今年的机会将比较有限。“现在对A股未来走势还很难讲,但是有一点是肯定不看好。”归根结底还是要看基本面的情况能够好转到什么程度。
另一个值得关注的指标即公募基金的仓位水平。根据银河证券测算,截至2月4日,监测样本中268只基金平均仓位80.39%,对比1月28日仓位上升0.07%。其中,股票型基金平均仓位83.13%,仍然偏高。
前述北京的基金经理称,公募基金现在的整体仓位比较重,在仓位较重的情况下,想在趋势操作中获利,一定要把空间打开,现在向上的空间有限,所以需要把空间向下打开。如果公募不能通过“高抛低吸”收集一些现金头寸,那么即便向下的空间打开了,对公募来说意义也不大,“股价下来后,手中全是票,没有现金就没有意义。”
深圳一家公募基金的投资总监坦陈,去年四季度,公募基金集体加仓,A股走出一波逼空行情,一些本不想加仓的基金经理迫于净值排名的压力,无奈选择加仓,导致现在回旋的余地很小。
进入2月以来,安徽、新疆、海南的区域板块,低碳经济、新能源等概念股走势要强于大盘,似乎是寒冬中透出的一丝暖意。
国金证券分析师陈东表示,目前市场上确实出现了区域投资的机会,但结构性泡沫问题不容小觑。■